今天第一支热股——马钢股份（600808） 

马钢股份（600808）：省内政策与期货上市双重利好马钢股份 

受益于政府扶持,马钢股份与省内汽车类公司、家电类公司在2009年有着较为紧密的合作关系。其中，在芜湖奇瑞汽车2008供应商年会上，马钢连续第三年获得奇瑞汽车“最佳协作供应商”和“奇瑞核心供应商”奖。2008年，奇瑞汽车全年使用马钢提供的各类板材达到3.1万吨，在奇瑞汽车板的市场份额从2007年的9%上升到16%。

钢材期货3月末上市将给马钢带来直接的需求拉动。马钢股份（600808）的线螺产品在华东市场占有率较高，据悉，马钢将作为上海期货交易所钢材期货交割库之一，我们认为，公司将被首先列入交割品牌，届时公司不仅受益于公司品牌的提升，更加得益于仓单注册以及期货交割所带来的大量新增订单。

2008年库存计提较为充分。由于2008年第四季度亏损较为严重，截至到2008年12月31日止，铁矿石库存为430万吨，折算成钢材约为300万吨的产量，以2月中上旬价格、每吨亏400吨粗略计算，约17.1亿元，因而计提准备合理。

10万吨精品中标京沪高铁。2月16日，马钢股份（600808）旗下产品频频中标京沪高铁。目前已有10万吨直径12mm-32mm的螺纹钢和8mm、10mm精品线材，用上了京沪高铁各个标段。自去年8月以来，京沪高铁上海虹桥站、徐州站、滁州站、常州站、南京南站等标段陆续与马钢签订供销合同，目前公司正在按新合同要求精心组织生产，全力确保交货及时，满足京沪高铁需求，技术优势突显。

但，钢铁行业的不景气及H股的拖累作用令公司业绩存在一定风险。从钢铁的订单来看，2009年1、2月份订单量不足，而3月份比预期更差，直接影响1月份复产后的产、供、销结构，因此，我们认为，公司在整体行业不景气的情况下，难有独立行情。

我们认为，大盘指数反弹在最近一段时间内将持续存在，鉴于公司股价仅为3.76元，PB为1.15倍，低于行业平均PB1.71倍的水平，考虑到公司火车轮抗风险性强及期货上市带来的短期炒作热点，我们预计公司08、09EPS分别为0.1元、0.15元。因此我们给予公司“推荐”评级。 

今天第二支热股——航空动力（600893） 

航空动力（600893）：振兴航空动力先行 

1、估值与投资建议： 12 个月目标价19 元投资评级 “推荐”。我们对公司 12 个月的目标价位定为19 元。依据对公司的基本面的判断，我们认为公司合理的估值区间为17.9 元-20.4 元，隐含的了2009 年35 倍-40 倍的动态市盈率。由于公司所处制造业的行业属性，我们采用相对估值方法进行估值，分别与国内A 股航空航天国防类上市公司、普通机械类上市公司、国外航空航天国防类上市公司相比较。考虑公司所处行业前景和产业地位，我们认为公司合理估值应该较普通机械类上市公司有20%-50%的估值溢价。 

我们目前的盈利预测尚无考虑未来中航工业集团发动机资产的整合；尽管如此，目前的市场价格距离我们19 元的目标价仍有近30%的增长空间，给予“推荐“的投资评级。

2、盈利预测： 2008-2010 净利润三年复合增长超过50%。基于我们盈利预测的核心假设，我们预计公司2008 年、2009 年和2010 年的每股收益分别为0.24 元、0.51 元、0.66 元。由于公司 07 年的净利润仅为0.86 亿元，基数较低，公司2007-2010 年净利润三年复合增长率（CAGR）近52%，成长性突出。

3、核心驱动因素：

（1）航空发动机行业是我国的朝阳行业，航空动力作为旗舰必将受益。一航与二航的整合暨新中航集团的成立、大飞机项目的启动，从而从国家战略角度，确立了航空工业的战略地位；航空发动机行业作为航空工业的“心脏“和目前的短板，亟待发展。航空动力作为行业旗舰和唯一一家航空发动机整机制造上市公司，必将受益于行业景气和政策支持。 

（2）公司目前”账面“盈利能力偏低，未来改善与提升空间较大。公司的产品的毛利率水平历年基本保持在 19%左右的水平，与普通机械类上市公司并无太大差距，但根据2008 年前三季度（目前可查的最完整的财务报表）披露的数据计算，净利润率仅为2.82%，全面摊薄净资产收益率只有4.71%，同期期间费用高达4.65 亿元，期间费用率16.86%；相比与公司销售规模同在40 亿元，综合毛利率介于19%左右的机械类上市公司比较，公司挖潜空间值得思考，公司若通过融资改善公司的资产和负债结构，盈利能力提升空间较大。 

（3）受益于宏观经济进入降息通道，财务费用骤降增厚公司业绩明显。公司目前的财务负担较重， 根据 08 年三季报披露的数据，08 年1-9 月份公司的财务费用接近1.8 亿元，相当于公司07 年归属于母公司所有者净利润的2 倍。在目前宏观经济处在降息通道的背景下，公司的财务费用改善空间巨大。我们预测08 年公司的财务费用2 亿元，在考虑到公司发展所需满足的资本开支的前提下，基于09 年不同档期利率水平相比08 年同比下降200bp 的假设，我们判断09 年公司的财务费用同比骤降30%，预计增厚公司09 年EPS 约0.14 元，考虑公司在收购S 吉生化时所公布的08 年模拟盈利预测表中的08 年EPS 为0.25 元，财务费用骤降对公司09 年的业绩提升明显。 

（4）从产业角度公司目前估值水平偏低，市值成长未来可期。公司所处产业为高技术壁垒和高资本壁垒的航空发动机制造行业，在国家振兴航空工业的背景下，航空发动机产业的成长性看好，公司发展思路清晰，公司目前50 余亿的市值较公司所处航空发动机产业突出的行业战略地位、销售收入与产品属性相比，相对偏低。 

（5）战略地位突出，很有可能成为中航工业集团资本运作的样板。中航工业发动机业务资产分布相对简单，资产整合难度相对较小，较中航工业集团其他业务板块上市公司具有相对先行优势。我们认为中航工业集团很有可能把公司作为资产整合的样板，以便后续旗下其他上市公司资产的整合。 

4、与市场观点不同之处：短期盈利水平提升+高估值溢价。公司股价自我们 1 月初推荐以来上涨已经超过50%，目前市场观点认为公司股价已经反映了公司的资产整合预期且公司目前的业绩难以支撑的公司目前的股价。2009 年1 月16 日，我们协同机构客户赴西安对公司进行了实地调研，通过实地调研与公司沟通，以及对公司业务认识的再思考，我们认为对公司短期盈利水平和估值溢价需要重新认识： 

（1）由于降息、费用控制和规模经济效应的显现，公司的短期盈利水平会有较大提升:公司的财务费用在降息的背景下骤降，提升公司短期盈利水平；我们认为恰恰是公司目前的期间费用高企，才给公司未来的盈利水平提升预留空间，我们判断随着公司规模经济效应的显现和再融资需要，公司未来通过费用控制，盈利能力的提升空间巨大。 

（2）考虑公司所处朝阳行业特点和公司的行业旗舰地位，加上未来中航工业集团资产整合对长期盈利能力的提升，公司应当享受相比其他航空制造与国防类上市公司一定程度的估值溢价。 

公司所处的行业为高技术壁垒和高资本壁垒的朝阳行业，未来成长性看好，政府产业支持和优惠政策可以预期，公司作为行业旗舰必将受益，公司理应相比其他航空航天国防类企业享受高的估值溢价。另外，中航工业集团在公司上市时作出承诺，作为集团发动机业务的国内A 股唯一资本平台，考虑到集团外存的发动机优质资产的规模、质量以及注入的可预期性（根据中航集团自身规划：3 年内子公司、5 年内集团公司整体上市），资产整合对公司的长期盈利能力提升可以期待。 

此外，在目前可预期的宏观环境下，相比周期性行业其他上市公司下游需求的不明朗，由于其军工企业抗周期的属性，公司也应享受一定的估值溢价。 

5、股价催化剂：2 月初国家公布国防白皮书；3 月初两会披露国防预算；60 周年国庆阅兵。 

6、风险提示：“太行”发动机的完善进程；中航工业集团发动机业务板块整合的进度；国际航空发动机零部件转包市场的不利变动；未来公司的再融资方案的不确定性；证券市场估值中枢下移的系统性风险。 

今天第三支热股——南宁糖业（000911） 

南宁糖业（000911）：减产凸显糖业新机 

鉴于 2 月19 日广西食糖交易会传递出明确的减产信号，我们对08/09 榨季制糖行业供求关系的看法趋于乐观。 

制糖行业是一个典型的强周期行业，平均 5-6 年为一个周期，08/09 榨季处于本轮景气向下周期的末段，由于减产预期强化了拐点提前的预期，因此南宁糖业有望迎来趋势性的机会。 

我们认为，南宁糖业公司的投资逻辑不是基于“PRICE=EPS×PE”的定价模式，而是根据行业周期进行趋势投资，这实际上提供的系“期货－－现货－－南糖股票”相互联动的交易型机会。 

由于南宁地区现货价 3250 元仍然低于我所预测的3330 元左右的成本价，因此预计南糖09 年一季度业绩将会出现亏损。但是，随着消费需求的逐渐回暖，我们预计糖价会在09 年中期达到3500 元左右，在三季度末甚至有望达到3700 元以上，四季度则受下个榨季供求关系的影响而进一步走高。 

我们预计 08-10 年南糖分别实现净利润30.57、17.66、292.28 百万元，同比增长－76.46%、－42.23%、1555.14%，对应EPS 分别为0.107、0.062、1.020 元。 

我们不建议用传统的 PE 估值法对南糖进行估值定位，一方面是无法揭示目前周期性行业转折阶段可能面临的机会，另一方面是食糖产量、消费量以及糖价本身很难预测，因此业绩波动大，我们建议用PB 估值法进行定位。 

通过与农业公司 PB 比较，南宁糖业的目标价为13.85 元，相较目前收盘价12.70 元有9%左右的涨幅，我们维持“持有”评级，但建议关注公司的交易性机会。 

今天第四支热股——卧龙电气（600580） 

卧龙电气(600580)：2009 年利润增长点为电源和变压器业务 

卧龙电气 2008 年主营业务收入21.4 亿，归属于上市公司股东的净利润为1.29 亿，分别同比增长46.7%和26.3%。 

网络电源与特种变压器业务实现 50.0%与42.6%的收入增长，网络电源的毛利率由17.6%提升到24.3%，这是扣除贸易业务外，净利润增长超过收入增长的主要原因。预计2009 年业务结构的调整，使得综合毛利率存在提升的空间。 

从右侧我们列出的子公司收入与净利润情况来看，贸易、家用与工业电机等业务的盈利能力较差，预计2009 年也难有明显好转，而贸易收入规模预计控制在2008 年的水平。 

2009 年公司经营目标是：销售收入25.4 亿，三项费用2.27 亿，利润总额2.09 亿，净利润1.60 亿。由此估算，利润增长点定在网络电源和特种变压器业务上，这符合下游需求的特点，特别是上半年业绩很可能超出预期。根据我们的调研了解，厂房建设与设备改造要在下半年才能完成。 

公司拟公开发行不超过 4 亿元公司债券，已获得证监会发审委有条件通过，值得关注。公司资本运作能力一向突出，存在并购预期，但是从2008 年的运作来看，公司还是相当谨慎的，另外，我们认为收购需要关注净资产收益率水平，而不仅仅是每股收益是否增厚。 

另外，股权激励方案，行权价12.77 元，行权条件2009 年净利润相比2007 年增长50%，2010 年净利润相比2007 年增长80%。 

所得税率降低（母公司及主要子公司被认定为高新技术企业）、政府补助大幅增加也是略超预期增长的原因。

我们预计 2009-2010 年公司每股收益为0.57 元和0.72 元，维持“谨慎增持”的投资评级。 

今天第五支热股——安信信托（600816） 

安信信托（600816）：高附加值信托业务继续保持快速发展势头 

经济复苏政策蕴藏信托业务机会。国家4万亿投资计划、各地方政府已公布的高达18万亿的投资计划，以及相继出台的各产业发展规划都需要大量的资金支持。其中，地方政府资金需求尤为巨大，而财政资金却明显不足，同时其获得银行贷款和发行债券的渠道也尚未理顺。作为灵活性更强的综合金融服务平台，信托公司可在经济复苏政策中挖掘巨大的发展机遇。 

中信信托信托业务结构调整仍在继续。中信信托以与地方政府合作、与国家部委合作、与行业龙头合作为突破口，把握行业发展机遇，高附加值信托业务继续保持良好的发展势头。预计2009年高附加值信托资产规模可增长200亿元。而同时，尽管商业银行有巨大动力发展银信合作理财产品，但当前投资环境不利于银信合作产品的开发。2009年，银信合作产品发行面临严峻的挑战。 

固有资金贷款价跌量升，总收益仍基本稳定。利润积累增加可营运资金规模，支持公司固有资金贷款规模的扩张。预计2009年有效余额可达20亿元。贷款利率方面，尽管在宽松信贷政策、宽松货币政策下，有所下降，但经济下行周期信用风险溢价上升，同时信贷供给结构问题依然存在，信托公司的议价能力上升。预计2009年信托贷款年化利率可达25%左右。 

维持谨慎推荐的投资评级。在原有重组方案顺利实施的前提下，我们预计安信信托2009/2010年净利润14.45/19.09亿元，每股收益0.80/1.05元，维持谨慎推荐的投资评级。 

风险提示。重组事宜变动、高附加值信托产品发行进程放缓、高附加值信托产品信托报酬率下降、固有资金贷款发生坏账构成主要的投资风险。 

今天第六支热股——厦工股份（600815）  

厦工股份（600815）：调研信息速递 

厦工股份调研属于兴业证券海西经济区大型联合调研的分项目，并且在市场对行业迷惘的时候，我们希望加强与上市公司之间的沟通，更好的把握行业变化的趋势。 

2008 年整个装载机行业销量同比增长6%，公司同期累计销售装载机25023 台，同比增长16%，超越行业平均水平；累计销售挖掘机609 台，同比增长29%，叉车累计销售2000 台左右。定向增发募投项目基本完成，其中装载机桥箱产能从1.5 万套提升至3 万套，挖掘机产能从600多套提升至1500 台（单班），最高能达到2000 台，小型机械技改项目继续进行。08 年品牌建设投入4000-5000 万元，品牌评估达到86 亿元的价值。 

08 年公司出口同比增长107%，超过行业70%的增速，占销售收入的比重由07 年的3.48%上升至6%左右，由于包含17%的出口退税，出口产品的毛利率在20%-25%之间，高出国内5%左右。海外网络建设力度加大，已经形成70 个国家或地区的销售网络。 

厦工股份 09 年1 月份销售装载机622 台，出口11 台；销售挖掘机36台，出口4 台。2 月销售装载机1500 台，挖掘机100 多台。1、2 月装载机累计销量同比下滑18.2%，挖掘机由于去年基数较低，同比上升130%。3 月公司装载机排产3500 台左右，挖掘机300 台左右。 

挖掘机是公司战略产品，今年开始放量，由于未形成规模，预计毛利率在17%左右，公司中挖的吨位有22t、23t、25t，30t 已经批量生产，33t样机检测完毕，也已经开始少量生产，形成了13t-33t 的挖掘机系列产品。公司挖掘机的液压件大部分采购至日本川崎，由于全球需求的下降，现在采购周期缩短至2-3 个月。目前挖掘机的销售网络有60%来自装载机的销售，40%来自专做挖掘机的销售代理商，由于挖掘机和装载机的行业竞争差异性和销售策略的不同，将影响公司挖掘机最终的销量。 

公司的叉车业务主要来自于以前与林德合资的厦门叉车厂，当时与合力不相上下，后来很多技术和资源都转移到林德，夏叉开始逐渐开始下滑。目前叉车一期技改已经完成，产能达到5000 台，主要以3t 和5t 为主，均价8 万左右，还包括1.5t 的叉装车和10t 侧叉。由于叉车行业竞争激烈，公司未有规模效应，但由于厦门是全国主要的石料供应区，公司所生产的叉车主要针对石料的采集和搬运，并主要针对南方市场。 

2 月销售数据回暖主要来自与省内招投标项目的启动，其采购产品70%要求来自国内产品。以前购买公司产品中个人占比为70%，其它占30%，而今年以来招投标项目的订单占公司销量的30%，并且招投标项目全款交货，回款风险不大。 

焦作基地一期工程完工，08 年产能释放70%，定位为北方销售、服务和配件中心（公司在华北和东北销量占比较大），目前装载机产能达到5000 台，以30、50 机型为主，二期工程已经开始建设，今年将达到10000台的经济规模产能，预计全年销售装载机7000-8000 台，本部销售2 万台左右，合计27000 台。 

装载机行业的清存货过程将告一段落。从去年9 月份开始，装载机需求急速下滑，整个行业的原材料和产成品都出现较多的囤积现象，预计08 年4 季度存货仍然在20 亿元左右，钢材3 万吨左右（其它主要企业在5 万吨左右）。公司到今年2 月公司才消化完高价原材料，并清理完渠道中的产成品存货，所以我们预计1 季度公司的毛利率会出现一定的下降，装载机的毛利率大概在15%左右，也应该是全年毛利率的低点，2 季度由于钢价的下跌（从6000 元下跌到3800 元左右），毛利率会出现同比和环比的回升。 

从销售政策上来看，公司一般采取前松后紧的销售方式，08 年初加大了分期付款的力度，后期由于成立了融资租赁公司，逐渐降低了分期销售的比重，4 季度加大了回款的力度，目前回款情况比较正常。 

我们认为装载机行业竞争较为激烈，前三名的市场占有率在提高，但稳定度不够，第二集团对第一集团的威胁较大。但后续由于机电集团对公司的大力扶持，我们将长期关注资产注入的进程和对公司业绩、未来发展的影响，暂时给予公司08-10 年EPS 分别为0.29 元、0.32 元和0.39元的预测，对应09 年PE 为20 倍，PB 为2.3 倍，维持中性评级。 

今天第七支热股——长春高新（000661）  

长春高新（000661）：业绩进入快速增长期 

主要结论：长春高新旗下生物医药产业进入快速增长期。金赛药业经过调整重新进入快速增长期，百克生物进入收获期。未来几年在原有产品快速增长以及新产品不断投放市场的情况下，公司业绩将进入快速增长期。公司业绩主要来自于生物制药，估值水平将明显提升。首次给予公司股票“增持”的投资评级。 

金赛药业利润将快速恢复，快速增长将持续。2008 年由于奥运期间停产、计提损失以及国内市场开拓费用较高等因素，业绩出现大幅下滑。但公司的生长素收入仍然取得增长，国内市场份额保持在40%以上。生长激素已于2008 年被卫生部纳入儿童B 类医保。国内儿童矮小症的病人较多，而接受治疗的比例较小，在进入医保的情况下生长素的市场空间巨大。 

公司的生长素水针剂属于国内独家，利润率较高；长效生长素属于全球首家，III 期临床总结报告已于2008 年第三季度提交药监局，预计2009 年年内可以获得新药证书以及生产批文，2010 年上市销售。公司是唯一拥有生长素全系列产品的企业，领先的产品决定了公司较强的盈利能力。2008 年治疗烧伤的生物制剂“金扶宁”上市，2009 年处于市场推广期，预计收入将达到2000 万，我们预测该产品将成为公司又一个过亿的品种。公司是生物制药企业中首家获得“国家重大新药创制”科技专项资金的企业，一期资金达到1000 万元，这将使企业的新药研发获得较大支持。公司在研的产品较多，胸腺素和促卵泡生成素处于III 期临床，其他在研产品如抗肿瘤药物等也在顺利推进，公司未来持续推出新产品的能力毋庸置疑。金赛药业的持续快速增长值得期待。 

百克生物——又一个疫苗新秀。百克生物2008 年获得水痘疫苗生成批文，第三季度开始投放市场，一举打开市场，分食了上生所和祁键生物的市场份额。全年批签发400 万人份，占1/3 批签发量，2008 年收入的销量约为200 万人份。2008年全年水痘疫苗市场约为1000 万人份，预计2009 年将达到1400 万人份。2009 年水痘疫苗生产企业将增加，公司采取降价的形式占据市场份额，我们判断公司的市场份额将超过25%，全年销售超过450 万人份，收入达到1.8 亿元。迈丰生物的狂犬疫苗进入批签发阶段，预计2009 年全年销售100 万人份，收入达到9000 万元。另外在研的产品包括甲肝疫苗，艾滋病疫苗等。2008 年百克生物上半年亏损1734 万元，下半年疫苗上市后全年已经扭亏，2009 年业绩将大幅提升。 

中药稳定增长。华康药业的收入和利润保持稳步增长，主打产品血栓心脉宁的市场需求较好。公司产品较多，心脑血管用药是公司的主打品种。血栓心脉宁的片剂属于独家品种，近年来增长较好。公司销售模式采取大包形式，毛利率较高但净利率较低。预计2008 年净利润在1300 万元左右，2009 年增长20%左右。 

房地产 2008 年贡献利润增加。公司房地产业务2008 年受益房价上涨，利润大幅增长，预计全年利润超过2000 万元。根据房地产信息网数据，销售均价达到3800 以上，同比上涨约20%。进入第四季度，房地产迅速降温。公司存量房在10 万平米左右，以住宅为主，2009 年公司将采取降价的形式进行促销，预计利润将下滑到1000 万元左右。 

亏损企业不会恶化。晨光药业由于资产规模过大，产品缺乏导致连年亏损，公司将采取剥离的方式进行处理，但时间尚不确定。百克药业属于项目公司，短期研发投入没有大幅增长的可能，亏损幅度不会大幅扩大。由于艾滋病疫苗研发难度大，国际上失败的案例较多，研发进度较慢。 

母公司亏损幅度将减少。2008 年母公司投资收益大幅增长，导致亏损幅度大幅度减少。2009 年母公司的负债将下降，另外贷款利率也出现大幅降低，财务费用将大幅下降，母公司的亏损额将减少。 

业绩预测与投资建议：根据公司经营情况，2008 年虽然金赛药业的业绩大幅下滑，但房地产业绩快速增长，百克生物扭亏以及母公司投资收益大幅增长导致公司合并利润同比大幅增长200%左右，每股收益约为0.15 元。基于我们对公司2009年主要产业分析，预测2009 年每股收益在0.42 元，对应的动态市盈率分别为90.45 倍和32.49 倍，相对估值与国内生物制品上市公司相当，但考虑到公司良好的成长性，给予公司股票“增持”的投资评级。 

今天第八支热股——康美药业（600518）    

康美药业（600518）：收购北京隆盛堂，布局华北 

事件描述：2009年1月11日，公司股东大会通过2项决议，1、收购北京隆盛堂中药饮片厂100%的股权，转让价款530万元；2、向隆盛堂公司追加投资不超过5500万元。 

评论：

1. 北京隆盛堂中药饮片厂注册资本100万元，经营期限50年，截止至2008年10月31日，隆盛堂资产总计670.49万元，所有者权益-151.91万元，销售收入1022.61万元，主要市场为北京、天津等地。公司此次收购价款为530万元，双方已经签订转让合同。

2. 公司拟追加不超过5500万元，并将隆盛堂公司更名为康美（北京）药业有限公司，可以看出公司意图做大做强该子公司，并通过更名扩大康美药业的品牌和影响力。公司预计收购隆盛堂以后，每年将新增1200吨的产量，09年将增加销售收入4000万元，10年将新增6500万元，我们按目前公司饮片的毛利率计算，并按现在的股本摊薄，增加每股收益1分钱。 

3. 虽然公司此次收购资产规模不大，表面看对公司业绩增厚作用不大，但可以看出公司目的很明显，就是通过此次收购将自己的经营范围扩大到华北地区，借助隆盛堂的生产文号和便利的区域优势迅速开工，做大做强，开拓华北市场。如果公司能够利用此资源，加大华北地区的经营，那么公司的规模效应将更加明显的体现。可以说公司的动作是小的，但目光是长远的。

4. 截止目前，公司已经布局广东、四川、吉林、北京，可以看到这四个地方要么是药材原产地、要么是中药的消费大省，可以看出公司的眼光之长远,目前各个战略点已布局完毕，下一步就是如何将点连成线，进而成面。我们认为从公司的长期规划可以判断这些将是水到渠成之事，需要的只是时间。 

5. 由于此次收购公司的规模较小，粗略计算，短期对公司业绩贡献不大，我们暂时不调整公司盈利预测，维持公司08年、09年和10年每股收益0.32元、0.45元和0.53元的预测，继续看好公司长期发展前景，维持“买入”评级。我们也将继续跟踪公司的动态。