今天第一支热股——江西铜业（600362）

江西铜业(600362)：09年上半年业绩超预期，上调09年盈利预测

江西铜业2009年中报业绩高于我们的预期，每股收益达到0.40元，剔除其他收益（主要是衍生工具净收益）的每股收益在0.33元。公司1H09销售收入达到212亿，同比减少24％，净利润达到12.7亿，同比减少58.8％。业绩同比减少主要来自铜产品价格同比大幅度下滑，2009年上半年上海期货交易所三月期铜加权平均价在31,205元/吨，比去年同期减少31,683元/吨（或减少50.4%）。但公司业绩逐季大幅度好转，二季度业绩环比增加420％，主要来自季度平均铜价环比上涨30％以上。此外，矿产铜、阴极铜、黄金等产品产量符合预期，分别达到8.1万吨，37万吨和10吨左右，我们预计2009年铜产品的利润贡献将维持在80％。

尽管短期内铜价面临震荡调整，但我们预计随着全球经济复苏，铜价有望进一步走高，从而上调铜价预测到41,100元/吨，52,000元/吨（2010年）和55,000元/吨（2011年，含税价），相比前一次预测上调7％，10％和8％。相应地，江西铜业2009年、2010年、2011年每股盈利上调至0.79元、1.26元和1.62元。我们预计资金将更为青睐基本金属中基本面更好（过剩产能较少，上游更为集中）的铜品种，从而助长铜价涨势。

经过我们的测算，江西铜业2009年、2010年、2011年的每股收益将分别达到人民币0.79、1.26和1.62。我们给予铜业务09年56倍PE/2010年35倍PE，6个月目标价格为44.1元，维持增持评级。主要风险包括美元意外的快速升值，兼并和收购风险，以及新建矿区投产速度低于预期。

第二支热股——潍柴动力（000338）

潍柴动力（000338）：受益行业复苏 估值优势突出

2009 年8 月29 日，公司公布2009 年上半年半年报。公司2009 年上半年实现销售收入157.97 亿元，同比减少24.70%；利润总额16.68 亿元，同比减少32.42%；归属于母公司净利润12.22 亿元，同比减少26.42%，实现每股收益1.47 元，同比减少26.13%，业绩超出我们的预期。

重卡、大功率柴油发动机及重型变速箱龙头制造商。公司是国内大功率高速柴油发动机和重型变速箱的专业制造商，在这两个产品市场上具有非常明显的领先优势。控股陕西重汽使公司具备国内最完善的汽车及零部件产业链。根据08 年销售数据显示，公司在重卡发动机市场占有率达到36.5%；在5 吨以上装载机用发动机市场上的占有率达到81%；法士特变速箱连续7 年市场占有率居全国第一，在14 吨以上重卡用变速箱上市场份额超过90%；陕西重汽的重卡市场占有率达到12%，在中国重汽、一汽、东风之后，位居第4。

09 年上半年，公司销售发动机147900 台，同比下降26.61%；变速箱235127 台，同比下降29%；重汽27544辆，同比下降35.67%，各项业务均同比下滑导致公司主营收入同比减少了24.70%，但是上半年的业绩仍超出我们的预期。

受益物流复苏 公司重卡销量前低后高。2009 年上半年，重卡市场总计销售273681 辆，同比降低28%。公司重卡销量27544 辆，同比下降35.67%，下滑速度大于行业，公司重卡市场占有率也由08 年的12%下降到2009 年上半年的10%，下降了2 个点。

2009 年上半年，基于基础建设投资的拉动，重卡销售已摆脱08 年下半年的下滑周期，逐步从底部走出。但是，重卡的销量却出现了结构性变化，土建运输的重卡销量占比由2008 年上半年的27%上升到2009 年上半年的57%。

中国重汽的土建运输重卡产品占比较高，因此中国重汽的重卡销量上半年仅下降19.21%，要好于行业水平。
但是，随着物流行业的复苏，公路运输重卡产品的比重会逐步回升，下半年中国重汽的市场份额会有所下降，而其他半挂牵引车占比较高的重卡厂家销量会增长更快，陕汽作为其中之一将受益明显。我们预计陕汽的重卡销量全年呈现前低后高的走势。

发动机业务贡献下半年将进一步提高。2009 年上半年，发动机业务收入占比为36.72%，比2008 年上半年提高5.87 个百分点。由于发动机是公司几块业务中毛利最高的（29.12%），因此，2009 年上半年发动机业务的盈利贡献上升8.48 个百分点至48.41%。

公司发动机产品约60%用于重卡，30%用于工程机械，10%用于船舶等其他行业，因此，公司重卡发动机销量下半年能否增长至关重要。公司重卡发动机销售以10L 为主，除集团内配给陕汽外，主要配给北汽福田、一汽集团、北方奔驰和重庆红岩等。

可以看出，2季度发动机主要客户的重卡销量环比1季度已大幅上升，这是公司2季度主营收入环比增长56%，录得1.03元每股收益的重要保证。7月，随着物流用半挂牵引车市场的进一步复苏，一汽集团、福田汽车等重卡销量更是同比大幅增长238.7%和106%，我们认为下半年公司发动机销量同比将实现正增长，其对公司盈利的贡献将进一步上升。

发动机换代带来变速箱结构升级。变速箱是公司的第三大业务，在公司业务占比大约为15%左右，但是接近30%的毛利水平使得变速箱业务成为公司第二大利润源。 在重卡发动机实施国Ⅲ排放标准后，发动机的转速由以往的2100转/分钟下降到1900转/分钟，这时需要具有更多挡位的变速箱来满足整车最大爬坡度和最高车速要求，从而充分发挥发动机的效率。法士特已实现新型12挡、16挡双中间轴变速箱的批量生产，这些产品完全能满足国Ⅲ发动机的全新要求。2008年新型12挡、16挡双中间轴变速箱约销售5万台，占整个法士特公司变速箱总销量的10%，随着国Ⅲ发动机进一步普及，在09年该比例有望大幅提高到20%。12挡、16挡双中间轴变速箱的毛利率较8挡和9挡变速箱毛利率高5个百分点，这将带动变速箱业务平均毛利率水平上移。 但是，由于钢材等原材料在变速箱生产成本中占比较高，钢材价格已经连续数周上涨，我们需要关注原材料价格上涨对毛利率负面影响。

期间费用控制良好。公司上半年期间费用控制良好。上半年公司期间费用率为9.67%，较去年同期上升0.5个百分点。其中，销售费用率和财务费用率均有所下降，管理费用率由3.63%上升到4.69%，上升1.06个百分点。管理费用率的上升主要是由于分母销售收入下降25%所致，从管理费用的绝对数上看，还下降了2000万元，公司的期间费用控制良好。

盈利能力行业翘楚。2009年上半年，公司毛利率为21.52%，其中2季度毛利率为22.72%，环比1季度上升和同比去年2季度上升3个百分点。上半年年化净资产收益率高达28.33%，较2008年上升1.5个百分点。无论是毛利率水平还是净资产收益率水平在整个汽车行业中翘楚。 公司能够从一个濒临破产的企业蜕变成一个汽车零部件企业龙头，并保持持续高盈利，突显管理层的高超经营能力及公司产品的核心竞争力，我们长期看好公司的发展。

估值优势突出 给予“买入”投资评级。基础建设投资力度在下半年进度加快及物流行业复苏带动公司的重卡及发动机销售都将较上半年有进一步的好转，同时变速箱业务结构也向多挡高毛利产品转化，公司的盈利能力将持续提升。我们预计09-10年公司实现重卡销量5.9万辆和7.1万辆；发动机销售31万台和35.7万台；变速箱销售50万台和60万台。同时根据我们的估值模型预测09-10年的EPS为2.64和3.08元，当前股价对应的PE为15.6和13.4倍，在汽车板块估值优势突出，给予“买入”的投资评级。 如果给予公司09年20倍的动态PE，对应目标价应为53元，当前股价还有30%的上涨空间。

第三支热股——大亚科技（000910）

大亚科技(000910）：峥嵘岁月方显英雄本色

中期业绩情况：1-6 月，公司实现主营业务收入23.6 亿，较去年同期下降5.2%；营业利润9140 万元，较去年同期下降35.9%；归属于母公司所有者的净利润8100 万元，较去年同期下降12.1%；EPS 为0.154 元，较去年同期下降12%。

受益地产复苏，地板业务增长较快。1-6 月，地板业务销售收入8.7 亿，较去年同期增长2.4%，毛利率33.2%，较去年同期提高5.5 个百分点，主要得益于地产复苏，地板销售形势较好，及人造板价格下降，导致成本显著下降。

人造板最坏时期已过，复苏可期。家具产量08 年4 季度同比增速下降14%，09 年1-6 月同比增速0.90%，由于存在传导时滞，人造板行业在09 年上半年进入最坏时期，行业普遍亏损，压货严重。1-6 月，公司的人造板业务销售收入8.9 亿，同比增速-4.4%，毛利率19.9%，较去年同期下降6.3 个百分点。

销售费用、管理费用上升，财务费用下降：主要受市场销售压力增加影响，销售费用率和管理费用率分别上升2.5 和1.4 个百分点。得益于利率下降和现金流状况良好，财务费用减少3039 万，财务费用率同比下降0.9 个百分点。

经营性净现金流量大幅增长：1-6 月，公司经营性净现金流量2.5 亿，较去年同期大幅增长26.4%，反映了公司良好的经营能力和现金回收能力。

重申“强烈推荐”投资评级：一方面，在危机中公司经营状况、盈利能力及现金流量状况远好于同业；另一方面，7 月家具行业产量同比增速6.6%，是人造板行业复苏的先行指标，而公司股价被大幅低估，显著低于同类公司，预计09、10、11 年销售收入分别为58.4、68.7 和73.8 亿，EPS 分别为0.44、0.57 和0.74 元，按10 年20-25 倍市盈率，合理估值区间“11.4-14.3 元”，重申“强烈推荐-A”的投资评级。

风险提示：宏观经济及地产复苏存在较大不确定性，有逆转风险。

第四支热股——沧州大化（600230）

沧州大化(600230)：5 万吨TDI 试车成功

新建的5万吨TDI试车成功：公司自筹资金建设的5万吨TDI于2009年8月31日生产出合格产品，目前装置运行稳定，负荷逐步提高。新建的5万吨投产后，公司的TDI产能从3万吨提高到8万吨，权益产能从1.5万吨提高到6.5万吨，产能的大幅增加为未来公司业绩的增长提供了保证。

TDI行业进入旺季，价格持续攀升：7月份以来，TDI价格出现持续上涨，从22500元/吨上涨至目前的30000元/吨。巴斯夫9月的报价已经出台为30000元/吨，同时9月份TDI进入传统的旺季，因此9月份的价格有望维持在30000元/吨甚至更高。而且，国庆节和世博会对危险品运输的管制将成为价格推手。

供应紧张的局面将持续：国内TDI企业陆续检修，供应不足。甘肃银光两条TDI生产线均处停产状态，原3万吨生产线扩产改建已基本完成，计划于本月中下旬开启试生产，另一2万吨生产线计划停产检修半月。沧州大化原有3万吨装置运行正常，库存量较少，该装置计划于本月中旬起停车两周进行常规检修。新建的5万吨运行一段时间也将进入检修整改阶段，09年新增的产量不会太大。上海联恒的16万吨TDI开工不好，负荷较低。因此，TDI供应紧张的局面将维持，我们判断随着TDI需求进入旺季，价格有望持续上涨。公司的产能扩张可谓恰逢其时。

维持“买入－A”评级和目标价：我们保守假设2010年TDI的含税均价为30000元/吨，新建5万吨按照80％的开工率，产量是4万吨，原有3万吨TDI达产，考虑到再建6万吨DNT对成本降低的贡献，则2010年TDI贡献每股收益1.50元，同时考虑到2010年天然气涨价的可能，我们保守估计尿素业务每股收益0.20元，则2010年的每股收益为1.70元，维持“买入-A”评级，六个月目标价为33元。

第五支热股——潞安环能（601699）

潞安环能（601699）：煤焦一体化效益的体现尚待时日

事件：公司今天公布2009 年上半年中报，报告期内公司实现营业总收入86.48 亿元，同比增长11.77％；实现利润16.57 亿元，同比增长18.65％；净利润12.29 亿元，同比增加17.09％。每股收益达到1.02 元。

结论：公司业绩基本符合我们的预期，好于我国煤炭行业平均水平。鉴于公司未来产能会有较大幅度的扩张，以及向下游焦化、煤化工领域的扩展将使公司未来业绩实现可持续、快速增长，估值优势日益突出，维持对公司“推荐”的投资评级。

正文：生产销售情况良好。今年上半年公司生产原煤1476.24万吨，同比增加9.71％；商品煤销量1251.59万吨，同比增长6.26％。商品煤平均售价为537.03元，同比增加19.49元/吨。生产焦碳22.19万吨，销售22.19万吨。

煤炭业务是公司业绩的主要来源，占比出现上升趋势。上半年公司主营业务收入中煤炭占79.16%、焦炭占3.88%，去年同期这两项业务占主收的比重分别为76.52%、6.46%。煤炭业营业收入较上年同期增长8.47%，主要是由于煤炭销量和价格增长所致。炼焦业营业收入比上年同期减少28.83%，主要是由于报告期内焦炭市场不景气，焦化产品价格下跌所致。今年上半年这两项业务的毛利率分别为38.07%、7.04%，去年同期分别为37.66%、21.27%。

2 季度业绩环比明显低于1 季度。2 季度营业总收入同比增长2.74%，环比增长21.25%，归属母公司股东的净利润同比增长43%，环比下降31%。

收入增长净利润环比下降的原因主要是因为焦炭行业的不景气所致。公司未来煤炭产能扩张的空间较大。长远看，《山西省煤炭产业调整和振兴规划》和《山西省焦化产业调整和振兴规划》要求推进大基地大集团建设，提高产业集中度。积极培育大同煤矿、潞安矿业等企业成为亿吨级和5000万吨级的大型煤炭企业集团；2011年焦化企业数要从目前的270多家减少到150家以内。为潞安集团和潞安环能的发展提供了机遇。

潞安集团2008年煤炭产量4290万吨，销售225亿，实现利润43亿。2015年前实现集团整体上市应该没有问题。山西省加大力度进行小煤矿资源整合，鼓励省内煤炭大集团进行资源整合，潞安环能作为地方煤炭大公司之一，将直接受益于煤炭资源的整合。目前潞安环能在建矿井产能超过1000万吨，屯留煤矿600万吨煤矿产能2009年可达产，潞宁公司宁武矿区未来规划建设1260万吨煤炭产能。随着宏观经济的复苏增长，公司下游产业面临快速的发展，我们预计未来几年公司煤炭的售价会稳中有升，产销量的增长会助推业绩的快速增长。

从长期看，公司积极向煤炭的下游行业焦炭、煤化工领域的拓展，上下游一体化有利于公司提高盈利能力，提高抗风险能力。当前公司焦化产业对价格比较敏感，对公司总体业绩影响弹性较大。公司近年来整合地方焦化资源正在有序进行，煤焦化产业链初步形成，下游产业开发逐步加快，焦化产业抗风险能力和经济效益将进一步提升，我们看好公司煤焦化一体化的长期增长前景。

公司未来业绩呈现良好的增长势头。主要由于煤炭产销量的增长，以及煤价稳中有升，以及焦炭行业复苏可期，我们预计2009 年、2010 年公司主营业务收入分别为175亿元、210 亿元，同比分别增长5%、20%；归属母公司净利润分别为27 亿元、35.6 亿元，同比分别增长-5%、32%；按现有股本计算的每股收益分别为元2.35 元、3.10 元,相应的动态市盈率分别只有18 倍、14 倍，具有较强的估值低优势。鉴于公司未来3－5 年里煤炭产销量持续增长、煤价相对坚挺，以及资产注入、煤焦化上下游一体化将给公司带来快速发展的大好机遇，我们维持对公司“推荐”的投资评级。

第六支热股——赛马实业（600449）

赛马实业（600449）：中报点评

赛马实业披露 2009 年中报：公司实现营业收入7.49 亿元，同比增长37.6％；实现净利润1.79 亿元，同比增长118.68％，对应EPS 为0.92 元/股，与我们中期业绩预测基本一致，但远高于市场平均预测水平。

促从赛马实业业绩超预期的最重要原因是宁夏区域的高景气带来的赛马实业的价量齐升。在报告期内没有新增产能的情况下，靠产能利用率水平的提高，公司水泥销量达到了221.49 万吨，比去年同期销量增加了22 万吨，而水泥综合均价上半年达到了337.32 元/吨，同比提高了接近73 元/吨（赛马实业的水泥价格一直维持在2008 年旺季价格，也就在2009 年初的淡季公司并未降价）。

展望未来的景气，我们必须回顾过去：从我们 2007 年下半年开始首次重点推荐赛马实业以来，我们的业绩预期上调次数不下10 次（每次我们率先上调盈利预测后，最终业绩还将超我们的预期），尤其从去年下半年以来，市场总是在质疑赛马业绩增长的持续性，而使其总是处于水泥股估值的低端，那赛马实业业绩总能持续超预期或者市场总是低估赛马实业的理由到底在哪里呢？我们总结了以下几个市场忽视的原因。

看赛马实业，不能仅仅只看宁夏，也就是看在衡量宁夏区域市场容量的时候，不能只盯住宁夏本省，比如赛马实业上半年就有26％销售到了陕北、内蒙等区域，也就是在考虑宁夏区域的供求关系的时候，需要拓展到宁夏周边地区。

需求总是能超预期，尤其在国家西部大开发的大背景下，西部以基础设施为主体的固定资产投资仍将中长期保持较快增长速度，这一定程度上能保证水泥需求中长期的持续性，尤其不像东部水泥受地产影响较大而体现较大的波动性。

如何看待区域的供给面情况？2008 以来，宁夏区域水泥行业投资增速保持了快速增长势头，2008 年、2009 年前7 月，行业投资增速分别达到155％、971.5％，成为制约供求关系的重要负面因素。

从生产线投产进度来看，截止到 7 月底，全年计划之内的4 条线已经投产了3 条（即青铜峡、瀛海、胜金），萌成生产线在8 月份投产。而2010年，宁夏区域内可能投产的生产线3～5 条左右。基本反映了行业投资快速增长的特点。我们只是需要强调的是：上半年3 条线投产后，宁夏区域价格没有发生任何变化，赛马实业的水泥目前尚处于供不应求的状态――进一步印证了前面强调的需求可能超预期的观点。

总体上，我们认为：2009 年高景气、高毛利率基本很确定，2010 年，从供求关系层面来看，面临一定供给面压力，供或略大于求。另外，我们认为宁夏区域供大于求对水泥价格的负面影响要小于华东等水路发达的区域，因为这里的运费成本即市场流动成本要远远大于华东地区。

我们预测：2009～2011 年赛马实业EPS 分别为2.11、2.76、3.51 元，鉴于目前较低的估值水平，以及在考虑一定价格下降情况下，明年通过量的增长也能保持30％左右的增长，我们继续赛马实业买入投资评级。