今天第一支热股——成商集团（600828）

成商集团(600828)：百货业务稳健发展，长期投资价值显著

报告期内，公司实现营业收入81908 万元，同比增长19.66%；利润总额9215万元，比上年同期增长41.22%；归属于母公司所有者的净利润6779 万元，比上年同期增长39.04%；每股收益0.3337 元。

公司上半年增长一方面来自于主业的稳健发展，另外报告期内，公司位于成都市成华区保和乡胜利村11762.76 平方米土地使用权被回购，产生营业外收入2970 万元。

百货业务发展趋势较好，上半年新开两家门店：2009 年上半年，百货业务实现60786 万元，同比增长19.44%，主要原因是原有门店销售业绩的提升及本期新增南充模范街店及绵阳兴达店；营业利润率18.78%，相比2008年同期提高1.81 个百分点。

2011 年公司增长点较多，将成为业绩爆发期：成都茂业中心项目：公司拥有地下一层至地面四层裙楼面积约为6.83 万平方米商业物业和地下二层2.32 万平方米地下停车场，公司计划此部分商业物业用于经营百货店。预计项目2011 年10 月底整体竣工验收结束。

盐市口二期在建中：大体规划建筑面积20 万平米，1-9 层作为百货门店，约5 万平米；其余作为甲级写字楼、五星级酒店、高档住宅。

2011 年将收回租赁给太平洋百货的春熙路店，贡献盈利可观：此项目2010年到期，到期后公司如果自己经营，预计每年贡献的收入和盈利可观。

 预计公司09、10 年每股收益分别为0.61 元、0.80 元、1.35 元，增速为22%、31%、68%。公司业绩增长处于上升期，以及大股东雄厚的资金实力和成熟管理经验，我们看好成商未来的发展前景。按照2009 年30 倍PE，目标价18.3 元，调高评级至“谨慎增持”。

公司虽然现阶段投资空间有限，但是预计2011 年后公司盈利将有快速增长，因此，我们认为考虑投资机会成本的投资者在2010 年将是买入公司的更好时机。对于有长期投资预期的投资者，我们认为现阶段就可以买入持有，等待公司业绩快速增长期的到来。

第二支热股——陆家嘴（600663）

陆家嘴(600663）：主营稳步转型 商业出租项目增多

2009 年上半年公司实现营业收入284746 万元，同比增长92.33%；归属于母公司股东的净利润96357 万元，
同比增长29.47%。基本每股收益0.52 元。

上半年，公司营销预算顺利完成，实现土地业务收入约26 亿元，增长96.93%。主要是公司控股子公司上
海陆家嘴金融贸易区联合发展有限公司本年度结转了和黄地块土地批租收入。截至6 月底，公司经营性可
租赁建筑面积达46.2 万平方米（含浦项大厦），实现租赁收入2.01 亿元，较上年同期增长104.64%，主要
由于本报告期内2008 年下半年投入使用的渣打银行大厦、软件园9 号楼、13 号楼、96 广场等项目出租率
上升，增加了租金收入。

盈利能力增强。主营业务毛利率高达85.6%，同比提高15.5 个百分点，主因结转和黄地块土地批租成本较
低及Z3-2 土地作价投资部分的营业收入免征营业税影响。净资产收益率也比去年同期提高2.05 个百分点。

期间费用率3.9%，提高2.6 个百分点。主因本期银行贷款产生利息支出，导致财务费用率提高4.11 个百分
点。从季度环比看，二季度期间费用率2.97%，比一季度下降20 个百分点。其中财务费用率提高8.32 个
百分点；管理费用率下降19.2 个百分点，因一季度新搬入的办公楼发生装修改造费；销售费用率下降9.12
个百分点，因二季度销售情况好转，销售价格提高所致。

竣工项目增多，将增加租金收入。公司计划全年竣工项目8 个，竣工面积25 万平米。主要为陆家嘴金融中
心大厦、软件园10 号研发楼、陆家嘴信息中心、竹园2-16 管理用房、东和花苑以及上半年已经竣工的钻石
大厦、软件园C 区改造工程、陆家嘴花园一期96 套改造装修工程。在建项目12 个，建筑面积140 万。前期策划项目8 个，建筑面积约82 万平方米。

报告期末资产负债率 40.34%。期末货币资金有22.2亿元，短期借款14.5 亿元，资产结构良好，财务风险依然很低。

公司预收的土地批租款项仅余 18.6 亿元，主要转让给中石化的塘东北块TD-1，总金额为15 亿，土地面积为15.75 万平米，预计在2010 年结算；天津红桥项目预计于2011 年左右贡献盈利。

预计公司 2009 年和2010 年的每股收益分别是0.67 元和0.93 元，按最近收盘价25.52 元，对应的动态市盈率分别为38 倍和28 倍，维持“增持”的投资评级。

第三支热股——平高电气（600312）

平高电气（600312）：产能扩建、国网入主，只待订单转好

8月28日，我们对平高电气进行实地调研，就公司目前的订单情况、新平高基地建设进展、平高东芝未来战略定位、国网入主对公司可能带来的变化进行一系列沟通。

特高压投资带动GIS快速增长。按照国网规划，2009-2010年特高压交流投资为570亿元，高压开关面临的市场为91亿元。国家电网在既定目标下，下半年招标力度应该大于上半年，特高压交流项目开始加速。我们预计2009-2011年收入增速分别为11.45%、36.64%和28.94%。

毛利率下降，竞争加剧是主要原因，提高国产化率势在必行。为了减缓毛利率下降的趋势，公司进行价格和成本控制。价格方面，主要是进一步提高产品质量，提高高端产品销售比例，从而保持价格降幅减小；成本方面，加快关键零部件研发，提高自制零部件比重，国产化率的提高对毛利率的提升作用很明显。我们预计2009-2011年综合毛利率分别为22.36%、21.79%和21.70%。

产能扩建完成，只待订单好转，资金压力有所缓解。“新平高”项目年内部分将投运，整个设计产能将翻番，目前制约公司收入提升的主要因素不是产能的瓶颈，而是订单。公司高压开关生产占用较多自有资金，下半年订单情况应该好于上半年，因此公司的资金更为紧缺；加上产能扩建项目的资金需求，公司目前在资金上有较大压力。增发申请的通过将极大缓解下半年的资金压力。

短期看，平高东芝将平稳增长，成为公司稳定的利润来源。我们预测2009-2011年平高东芝的收入增速分别为20%、30%和25%，其投资收益对平高电气的贡献将分别达到1.31亿元、1.60亿元和1.93亿元。但长期来看，平高东芝的地位将发生改变。公司未来将本部打造成高压开关的研发和制造基地，特别是“新平高”基地的建设，更显示出公司逐步摆脱对平高东芝依赖的决心。

国家电网进入平高意义重大。一是降低营业费用水平、改善应收账款回款情况；二是提升公司在高压开关领域的地位；三是带来“走出去”的机会。

我们预测2009-2011年EPS（未考虑增发摊薄）为0.44元、0.63元和0.84元。公司估值不具备很强优势，但考虑到国网入主对公司带来的战略性地位提高，加上特高压建设带来公司盈利显著提高，仍给予平高电气“增持”评级。

第四支热股——世茂股份（600823）

世茂股份(600823)：明确定位于商业地产开发，厚积而薄发

公司重组后明确定位于商业地产开发，厚积薄发。2009 年 5 月13 日，公司完成了向世茂BVI（商业）、北京世茂、世茂企业发行股份购买资产的股权登记相关事宜。增发完成后，世茂房地产（0813HK）间接持有公司股份的比例将为约64.24%。此次增发，世茂股份共获得10个在建或拟建的商业地产项目以及一个运营中的项目，使公司新增了400多万平的商业地产土地储备，从而成为国内上市公司中商业地产储备最多的企业。

公司经营管理出色，盈利能力强。住宅地产的价值主要取决于物业的稀缺程度。商业地产的价值则包含更多的主观价值创造，与项目前期的规划以及后期的运营状况密切相关。公司管理能力强，具有国际化视野，虽然是纯民营企业，但营销全球化，直接面向国外客户，与世界500强企业建立了良好的关系，规划、开发、设计能力强。同时，公司战略超前，商业地产的介入时点早于其他开发商，集团主要的商业地产项目均在06、07年取得，成本非常低，而集团注入公司的价格也相对便宜。从2010年起，公司商业地产进入厚积薄发阶段。

REITs相关政策出台有望成为公司股价上行的催化剂。国务院在《关于当前金融促进经济发展的若干意见》中首次提出，将通过开展房地产信托投资基金试点来拓宽房地产企业融资渠道。而9、10月份证监会可能推出的REITs相关政策出台，到时有望成为公司股价上行的催化剂。

公允价值模式计量有利于公司业绩释放。采用公允价值模式计量后，公司将不再对投资性房地产计提折旧或进行摊销，而会以资产负债表日投资性房地产的公允价值为基础调整其账面价值，公允价值与原账面价值之间的差额计入当期损益。考虑到公司从2010年起不断有大量新的优质物业计入投资性房地产，公司公允价值变动收益将大幅增加。而且公司多数项目处于城市核心地段，具有较好的升值潜力，未来能够持续贡献收益。

投资建议：公司10年业绩将获得爆发式增长，预计09、10、11年的净利润分别为5.15亿、14.05、15.46亿，对应的每股收益分别为0.44、1.20、1.32元（其中公允价值变动分别贡献0.22、0.43、0.46元），当前的RNAV估值为19.4元/股，考虑到公司业绩的快速增长，给予6个月目标价20元，买入-A的投资评级。

第五支热股——科陆电子（002121）

科陆电子(002121)：行业景气提升，持续增长仍可期

09 年1-6 月公司实现营业收入1.42 亿元，同比增长5.10%；营业利润2373 万元，同比增长123.0%；归属于母公司净利润2621万元，同比增长56.58%；扣除非经常性损益后的净利润为2579万元，同比增长63.26%；全面摊薄每股收益为0.11 元；同时,公司预告09 年1-9 月净利润同比增长50%～70%，对应每股收益约0.23～0.26 元。

受益电网投资增加，电子式电能表持续增长。目前公司主导产品为用电自动化、电子式电能表、标准仪器仪表等，三大业务08年收入占比分别约为31.8%、38.3%、19.1%，收入同比增速各为-20.40%、57.04%、-7.12%，毛利率分别同比上升3.70、8.90、-3.30个百分点；其中用电自动化业务收入大幅度下降主要因07年公司一次性获得四川省电力公司“95598”升级扩容工程3351万元合同的持续影响，同时用电自动化产品的市场份额下降及销售规模增速放缓也导致用电自动化业务收入下降；电子式电表受益电网投资力度的加大，仍然保持高速增长，符合我们之前的判断与预期，预计未来几年公司将受益于国家电网加大电网投资建设以及坚强智能电网的建设，行业景气周期上升，公司IPO募投扩建的CL7100用电管理系统、电子式电能表两个项目的产能进一步释放，公司用电自动化、电子式电能表年均增速有望各达到30%、65%左右。

销售费用率提升系公司主营业务增长所致。报告期公司的期间费用率同比增加2.17个百分点至31.2%，其中销售费用率增加1.69个百分点或326万元，主要因公司主营业务增长以及加大各省、市、县级市场和海外市场的拓展所致，这有利于公司巩固市场领先优势、提高公司品牌知名度。

盈利预测及投资评级。随着公司IPO募投扩建的CL7100用电管理系统、电子式电能表两个项目的产能释放，以及公司新增的智能网络电能表、变频器等项目进入规模化产销期，未来3年公司营收年均增速有望达35%左右。我们预计公司2009-2011年每股收益分别为0.36元、0.52元、0.68元，对应动态市盈率分别为40倍、28倍、21倍；公司作为我国城乡电网现代化改造及未来智能电网建设直接受益者，业绩快速增长较为明确，维持“增持”投资评级。

风险提示。（1）公司资金需求的增大对公司生产经营的影响；（2）大盘的系统性风险。

第六支热股——国药股份（600511）

国药股份(600511）：各项业务健康发展，未来股价有催化剂

核心业务健康发展。上半年核心业务医药商业收入23.93亿元，同比增长15.62%，分别占销售总收入和总毛利润的96.5%和83.8%。由于公司对出口业务的定位是逐渐收缩，上半年下降了50%以上，造成整体商业增速放缓。

其中纯销和分销业务分别增长20%和17%，精麻药品代理业务增长12%。医药商业的毛利率为8.8%，高于同类公司。由于公司的麻药业务具有50多年的历史积淀和产业链一体化的优势，我们预计未来三年此业务仍能维持较为垄断的市场份额，保持19%左右的增速。

医药工业和投资收益增速较快。上半年医药工业收入68.38百万元，同比增长25.65%，由于销售规模的扩大，毛利率提升到42.5%。参股青海制药和宜昌人福分别获得投资收益459万元和1163万元，同比增长63.6%。
公司上半年未收到政府碘盐补贴款1400万元，若扣除此影响，上半年净利润增长约为30%。

投资评级。未来股价有三个催化剂：1、国控北京资产注入和国药控股香港上市的启动；2、纯销业务借助政策机遇进入北京社区医疗市场；3、基本药物目录公布后，国家将对基本药物实行统一采购和统一配送，政策利好医药商业公司。我们维持“买入”的投资评级。

风险提示。1、三项费用进一步压缩空间有限；2、国药控股上市如何与公司解决同业竞争关系具有不确定性。