今天第一支热股——南京中商（600280）

南京中商（600280）：股权收购尘埃落定

公司 9 月16 日公告，实际控制人祝义材要约收购公司已获证监会批准。

此次祝义才收购南京国资持有的公司1600.5 万股和南京中天持有的公司975.4 万股股权收购价为11.05 元/股，加之祝义才从04 年5 月份起的一系列收购，雨润集团对南京中商的投资共耗时5 年，总投资约5.68 亿元。

公司原有国企体制下经营效益不佳，二级市场市值远低于资产真实价值，是雨润入主公司的主要原因。民企对于资本回报的追求促使雨润在真正获得控制权后将对公司采取大刀阔斧的改革：今年以来，公司外埠门店的管理团队调整、中高层管理人员瘦身和对冗员处置进程均开始加快。

公司门店经营状况的改善是未来业绩看点之一：主力门店中央商场预计全年收入增长12%，净利润增速很可能快于收入增速；外埠盈利的淮安、徐州店上半年业绩增速20%和80%；亏损门店扭亏进程加快，乐观预期下，2010 年总亏损仅为180 万元，悲观预期下亏损总额也不超过1000 万元。

公司的费用控制状况较差，冗员产生的人工费用和跑冒滴漏极大蚕食了公司的业绩，雨润集团入主后对公司冗员处置和费用控制力度的强弱将很大程度上影响公司的最终业绩。在中性和乐观两种预期下，公司10-11 年业绩分别能达到0.70/1.08 和0.83/1.24。

公司今年需承担关闭 2 店的6000 万元一次性损失，业绩压力较大，但雨润入主后对公司的优化治理最终将使公司业绩正常化。出于谨慎原则，我们保守预计公司09-11 年EPS 为0.30、0.62、0.95，维持增持评级。

第二支热股——海信电器（600060）

海信电器（600060）：面板短期压力有限，持续受益平板放量

1.面板短期压力有限，4季度可能缓解。面板企业下半年已经可以盈利，复产的动力逐渐恢复，预计面板短缺供应问题将在今年4季度缓解。公司凭借着较强的议价能力可获得业内最好的供货保障，且7月份原材料储备达到峰值，面板供应压力较小，但面板价格上升对公司毛利率产生一定影响。

2.股权激励后续计划仍会推进。今年推出的股权激励方案的行权条件较高，给管理层带来一定挑战，授予股票数量占股本比例偏低略显激励力度不足，但公司可能会在明年推进股权激励的后续计划。

3.二季度出口加速回暖，国际化战略稳健。公司二季度出口环比增加217%，主要是部分地区销售出现好转，均价有所上升。经济危机虽然给公司的国际化带来不利影响，但外资品牌流失的部分客户已被公司争取到，未来也将稳步推进自有品牌建设。

4.模组投产拉低成本，自制率达到30%。公司已拥有3条液晶模组生产线，产量150万片，自制率30%，增发募投项目中的2条新增模组生产线有望在年末投产，另外3条模组生产线将在明年投产，而5条LED背光生产线则争取在2010年之前完成。自制模组比外购模组成本上节约10%，整机成本下降5%-6%，预计明年公司新增模组逐渐量产，自制比率不断提升，成本效应对毛利率的贡献将更加显著。

5. 充分享受平板放量，LED电视引领潮流。08年开始进入液晶电视加速替代CRT电视的时代，今年下半年以旧换新政策出台和农村彩电最高限价取消有可能会强化这一趋势。公司率先调整产品结构，可充分享受平板放量的盛宴。此外，公司十分看好LED电视的发展前景，未来销售规模不断提高，体现了公司“技术立企”的经营原则。

6.专业电视业务成长空间广阔。专业电视领域竞争偏弱，费用低，公司凭借强大的品牌、技术优势可在项目竞标中占据主动，也可获得更多的合作伙伴。目前海信在移动电视、酒店电视、车载电视和广告电视等领域均具备较大的影响力。

投资建议与估值：预计公司09、10年EPS分别为0.68元和0.88元，对应PE值为18倍和14倍，给予“短期-推荐，长期A“的评级。

第三支热股——苏宁电器（002024）

苏宁电器（002024）：实施战略转型、开始第三次创业

发展战略：“专业家电零售商”向“零售商”的转型。纵观苏宁电器发展历史，公司经历了20 世纪90 年代家电批发的第一次创业、2000 年以后批发转零售的第二次创业、以及当前由“专业的家电零售商”向真正的“零售商”转型的第三次创业。

经过了第二次创业，苏宁电器已经发展成为我国最大的家电零售企业，2008 年营业收入约500 亿元，在全国178个地级以上城市拥有连锁店812 家，公司完善的物流、信息、人才等后台系统处于行业领先水平。当前，公司经过外延式的快速扩张，已经完成了二线及以上城市的“全国骨干网络”的布局，更重要的是，公司基本完成了以物流、信息、人才、服务为支撑的后台体系，这使得公司具备了由单纯的家电零售商向更综合零售商转型的基础条件，公司也自上而下已基本统一了思想，公司进入第三次创业，具体表现就是：依托全国店网、强劲的后台支持系统，实施营销变革，增加自营商品比重、增加商品品类的深度与丰度，进一步提升公司竞争力与盈利水平。

具体而言，苏宁电器在新的发展阶段提出新的战略战术包括：

1、连锁发展方面，区域布局上，依托完善的物流、信息系统，一方面，填补一、二级城市的空白，另一方面，加快二、三级城市的发展，并依托“家电下乡”政策，实现农村市场的开拓；店面类型上，继续推进旗舰店战略，加强店面标准化建设，提升店面核心竞争力；

2、经营方面，公司不断推进营销创新、变革，一方面，增加包销、定制、自有品牌、代理品牌等产品的销售，实现产品差异化经营，推动收入及毛利增长；另一方面，公司依托强大的销售网络及后台系统，不断拓展新的品类，逐步引入家电周边、生活用品等商品，使公司由专业家电零售商向“综合零售商”转型；

3、渠道拓展方面，公司加强B2C 业务，建设“苏宁易购”品牌，争取在网络零售方面形成突破，做成最大最强的网络零售商。

我们认为，苏宁电器的战略转型符合行业发展规律，若公司这些创新、变革成功，将为公司打开更大的市场空间，未来公司的成长将逐渐演变为实体店面与网络销售双轮驱动的零售公司。

业绩增长：可比门店收入增速是主要跟踪指标。随着公司规模不断扩大，外延扩张对收入、业绩的贡献度将逐步降低，公司的各项营销变革，将主要体现在内生收入的提升，因此，我们认为，公司未来能否实现平稳较快增长，主要看两个方面：

门店方面，我们跟踪商品品类的广度与深度，看是否有新的品类增加，以及已有品类的品牌型号是否逐步丰富；

财务方面，我们重点跟踪可比门店收入增速，若公司一系列采购、影响变革成功，将推动可比门店收入实现平稳增长，毛利率逐步提升，进而推动公司业绩增长。

维持“推荐”评级。综合上述分析，我们认为，苏宁电器卓越的管理团队、正确的发展战略得到了历史的印证，在新的行业发展阶段，公司适时转变发展战略，符合行业发展规律，若转型成功，公司将实现第三次创业，表现为公司业绩的持续较快增长，因此，我们认为，公司具有较高的长期投资价值。

我们维持对公司 2009-2011 年每股收益0.58 元、0.68 元、0.79 元的预测，给予公司2010 年25-30 倍PE，对应合理股价在17-20 元，维持“推荐”评级。

第四支热股——三一重工（600031）

三一重工 (600031)：资产注入获批，挖掘机资产注入再进一步，维持买入评级

三一重机挖掘机资产注入获的证监会通过，挖掘机资产注入再进一步，我们预计该资产顺利完成可能性很大。

预计资产注入之后09 年可以增厚上市公司业绩0.23 元，2010 年增厚不低于0.28 元、2011 年至2013 年每年增厚不低于0.31 元。

挖掘机资产注入使得三一进军土方机械，完善产业布局。土方机械是工程机械中最大的一块业务，而挖掘机是土方机械中最重要的组成部分，初步估计挖掘机国内市场容量在500 亿人民币左右，要远远高于混凝土机械（100 亿）的规模，挖机行业也是国内最后一块未被内资企业分享的市场了，未来谁能在挖机市场有所作为，无疑将在国内工程机械行业中占有有力竞争地位。

挖掘机资产注入之后,汽车起重机资产注入仍然值得期待。根据三一重工2007年股改承诺：三一集团计划在三年内逐步将集团公司培育的工程机械产品全部整合进入上市公司，三一集团不再从事工程机械业务。汽车起重机是三一集团下一个可能注入到上市公司的产品，2009 年上半年销量达到450 台，预计09年全年销量可能达到1000 台。

前期业绩预测中已经包含资产注入，暂不上调利润预测。我们预计09-11 年三一的EPS 分别是1.39 元、1.54 元和1.79 元。

维持买入评级。09-11 年的PE 分别是24、21、19 倍。相对大盘适中，如果房地产投资有超预期，公司整体业绩仍有上调的可能，维持买入评级。

第五支热股——宇通客车（600066）

宇通客车 (600066)：8月首现销量月度环比同比双增长，预计4Q09年将迎来全年销售旺季

需求将逐渐转好，重申买入评级。我们维持09年、2010年EPS分别为0.89元、1.06元的预测，若不扣除金融股权价值（每股含1.01元的金融股权），则相当于09年、2010年PE分别为15倍、13倍，若扣除则相当于09年、2010年PE分别为14倍和12倍，估值远低于市场平均估值水平，也远低于汽车板块估值水平。我们认为下半年将见公司客车需求的渐进复苏，且我们最新判断，从8月开始将见销量月度同比增长的持续，2010年将见出口的好转，公司业绩增长确定，且市场份额进一步提高，维持买入评级。

8月需求改善明显，预计从8月开始将见销量月度同比增长，且具持续性，预计4Q09年将迎来一年中的销售旺季。公司公告8月销量为2450辆，同比增长64.3%，环比增长48.2%，需求回暖明显，今年以来实现销量月度首次正增长，主要原因仍然是我们前期报告中所提及的国内客车需求的复苏及出口的渐进好转，且我们最新判断：预计从8月开始公司将实现持续的月度正增长，4Q09年将迎来一年中的销售旺季。

由于下半年规模的提升及钢价等成本仍维持在低位，预计全年毛利率将提升至17%左右，同比增长1个百分点左右。上半年客车主业毛利率达到16.85%，同比增长2个百分点，主要原因是单车均价的提高及钢铁等原材料及零部件采购成本的下降；下半年由于销量的增长及成本仍维持在低位，预计毛利率仍有提升空间，预计全年客车主业毛利率在17%左右，同比增长1个百分点左右。

预计09年客车行业销量仍将同比下降7%左右，但预计2010年行业将实现15%左右的正增长，公司将超越行业平均增速。由于内需复苏的缓慢及出口的大幅下降（上半年客车出口销量同比下降67%），预计全年客车行业销量仍将同比下降7%左右，但我们认为1H09年是客车行业最差的阶段，最差阶段已过，2H09年逐渐复苏，预计2010年随着国内需求的向好及出口的好转，客车行业需求将实现15%左右的增长，而公司在上半年最差的阶段仍实现市场份额2个百分点的提升，随着行业的逐渐向好，公司客车销量增速仍将超越行业平均水平。

第六支热股——中天科技（600522）

中天科技 (600522)：潜在增长点将陆续呈现，上调 6 个月目标价至30 元

公司通信、电力线缆两条产业链日趋完善，基本完成了产业链上下游环节的完整布局。产业链竞争力的提升，以及竞争地位的巩固是公司价值成长的核心驱动。2004~2008 年，净利润增长近10 倍，ROIC 由05 年2.4%提升至08 年的15.7%。ROIC 提升的背后，是毛利率、净利润率的提高，以及资产运营效率的改善。预计2009~2011 年ROIC 仍将稳中有升，驱动超额回报持续增长。

具体而言：

1) 海缆产品将是未来 3~5 年利润增长最快的产品，其在主营业务利润中的占比预计将由08 年的7%~8%提升至2011 年的18%左右。增长驱动主要来自海上风电建设带来的海底光电缆的翻番增长，以及深海光缆的订单突破。

2) 电力导线可能超过光纤光缆，成为主营业务利润的最大贡献者。增长主要动力来自国内特种导线市场的增长，以及出口订单的回暖。智能电网建设目标的提出已经构成中国特种导线市场加速成长的催化剂。

3) 光纤光缆尽管在主营业务利润中占比降低，但仍将增长。价格由于近2~3年光纤需求仍处高峰，2010 年光纤价格重新跌回08 年的历史最低点可能性很小，可能会小幅下跌，因此，产能扩张将驱动盈利在2010 年继续增长。

不考虑光迅科技股权上市流通后的投资收益，预计09~2010 年EPS 分别为1.00元、1.31 元和1.63 元。当前股价对应主业09 年20 倍PE 左右，PEG 0.5 倍，低于行业同类公司。考虑光讯科技上市带来的每股净资产增厚1 元~1.5 元，09 年PB 3.6 倍，也不存在高估。海缆、电力特种线缆等产品在2010 年之后是“看得见”的高增长，可给予主业2010 年25 倍PE，对应6 个月价格30 元，重申“买入”。