今天第一支热股——东方电气（600875）

东方电气（600875）：核风送暖

盈利预测与投资评级。公司经受了地震影响业绩大幅下滑的冲击，上半年经营情况显著增长。虽然火电设备景气度开始下降，但我们认为作为全球最大的发电设备厂商，东方电气拥有扎实的制造基础和“五电并举”的发电技术，具有长期竞争力。并且公司产品结构明显往清洁能源方向不断调整，在手订单中风电和核电占比不断提高，核电设备2011年将迎来收入确认高峰，公司长期发展仍然值得期待。根据调研情况，我们调整了2009-2011年核电收入预测，分别为15亿元、30亿元和100亿元，同时提高了核电毛利率水平，考虑增发摊薄，我们预计公司2009-2011年的每股收益分别为1.67元、2.18元和2.72元，按照2010年25倍的估值水平，上调公司目标价至54.48元，维持“增持”的投资评级。

火电业务景气下滑不可避免。上半年火电业务实现超预期增长。上半年，公司火电业务收入同比增长6.40%，新增火电设备订单105 亿，目前在手订单663 亿元。虽然受金融危机影响，但国内上半年火电设备无订单撤销，仅印度有两台机组出现撤单。目前，公司的排产计划由2009 年初的1900 万千瓦上调到2200 万千瓦。目前公司已对未来两年排产，预计2010 年将达到历史最高水平，2011年1700-1800 万千瓦。目前，公司已经开始接收2012-2013 年的订单。

公司上半年火电设备毛利率在三大设备商中表现最好，下半年将稳中有升。火电毛利率比去年同期上涨0.76 个百分点，从影响毛利率的几个因素看，原材料价格对于公司毛利率影响不明显，分包的影响相对较大。下半年，随着汽轮机新基地的建成，毛利率将有所上升。

公司火电业务2010-2011 年因为订单锁定，增长无碍，2011 年之后将趋于稳定。根据相关资料预计，2020 年我国总装机容量将达到16 亿千瓦，其中火电为11 亿千瓦（70%），而目前火电装机总容量为6 亿千瓦左右，意味着未来十年每年新增火电装机容量为5000 万千瓦，按照1/3 的市占率，东方电气每年将占有1700 万千瓦左右的火电新增市场，加上上大压小以及海外市场，估计公司火电设备市场的年均值将为2000 万千瓦左右，基本趋于稳定。

东方锅炉与壳牌就IGCC 关键设备的签约对公司业绩影响不显著。东方锅炉与壳牌公司签约气化炉及合成气冷却器技术转让，仅就气化炉市场，对于收入规模已经较大的东方电气来说，业绩影响十分有限。如果未来IGCC 清洁煤发电市场能够发展起来，公司更为关注作为关键设备的燃气轮机、蒸汽轮机市场。

 水电业务增长相对平稳，略好于火电。上半年，公司水电业务收入同比增长13.49%，新增水电设备订单27 亿元，总在手订单130 亿元。公司上半年全部新增的水电设备订单主要来自于巴西的4.1 亿美元大型贯流式水轮发电机组供货合同。传统的水电开发已经面临困难，未来抽水蓄能机组与核电站配合使用将给水电市场提供增长空间。目前公司已经具备30 万千瓦抽水蓄能机组的设计制造能力。

风电业务行业洗牌在即，核心在于售后维护。风电收入增长迅速。上半年，公司风电产品收入达到32.60 亿元，估计结算400 台左右。公司上半年风机产量为90.9 万千瓦，606 台风机，加上前两个会计年度尚未结算的600 台风机，目前尚未结算风机为800 台以上，预计2010 年将达到100 亿左右的销售收入。

风电毛利率水平不会大幅下滑。目前风电行业产能已经过剩，风机价格已经不断下降，但考虑到国产化零部件制造能力的增强，零部件价格下降空间仍然较大以及公司除齿轮箱和主轴之外全套的零部件生产能力，公司对于成本控制能力仍然较强。

风电行业产能过剩，生存关键在于售后维护和服务。随着天津和杭州风电基地逐渐建成，公司风机产能将增加800-900 套，面对产能过剩的行业，公司表现出乐观的态度。公司认为风机技术门槛比较高，运行故障高发期在2-3 年之后，因此竞争的重点在于后期的维护和服务工作。未来五年，中国风电厂商将进入大洗牌阶段。

核电业务将进入增长快车道。公司核电设备产品系列完备、竞争优势明显。常规岛部分，公司可以生产包括汽轮机、发电机和汽水分离再热器等产品，目前市场占有率为60-70%，主要竞争对手为上海电气和哈动力；核岛部分，公司可以生产除主管道外的所有其他核岛设备，主要包括反应堆压力容器、堆内构件、蒸汽发生器、稳压器、控制棒驱动机构、核反应器冷却泵、环型吊车、装卸料机构等。面临的主要竞争对手为上海电气、哈动力和一重。目前公司在国内核电设备市场占有率为50%。核电设备产能为5台核岛、8台常规岛，涵盖目前核电的主要技术二代加、AP1000和EPR。

核电业务将成为公司业绩增长的主要驱动因素。上半年，公司新增核电订单102 亿，目前核电在手订单351 亿，其中常规岛占60%，核岛占40%。集团公司持有广州重机27%的股权注入上市公司之后，广州重机并表后2011 年将为上市公司提供20 亿左右的销售收入。预计2009-2011 年核电设备将贡献15 亿、30 亿和100 亿的收入。

核电产品规模化之后盈利能力将有所增强。一般核电设备售价为火电产品的3 倍，属于高附加值产品，即使考虑原材料价格较高等因素，毛利率水平长期看理应超过火电设备，有望达到18%左右。短期毛利率水平较低的原因主要是：（1）规模化水平较低；（2）目前处于资本投入时期，折旧、摊销较多；（3）技术仍需引进；（4）关键原材料国产化水平较低。

新东汽建设速度超预期。新基地的建设超出预期，预计今年年底即可投入使用，明年“5.12”之前全面完成。项目完成后，东方汽轮机将恢复总体生产能力约2000 万千瓦，其中大型燃气轮机2-3 台，1000MW 级核电和超超临界汽轮机8-10 台，300MW-660MW 级亚临界、超临界和超超临界火电汽轮机19-24 台，船用汽轮机及辅件和工业透平150 台。

第二支热股——中国联通（600050）

中国联通(600050)：8 月移动用户数回升，3G 即将正式商用，投资机会显现

联通 8 月移动用户新增80.7 万，固话用户减少48.2 万户,宽带用户新增87.1 万户。8 月联通的新增移动用户、新增宽带用户比上月略有增加。

联通的新增移动用户数相对于移动、电信的差距仍很大。中国移动8 月新增526 万户；中国电信8 月新增移动用户208 万，新增宽带用户69 万户，固话用户减少152 万户。

中国联通的3G 业务定于9 月28 日正式商用。正式商用后，普通用户套餐从96 元到886 元共9 档，超出包月分钟数后，均实施长市漫一口价0.15 元/分钟，学生用户资费更低。视频电话资费模式改为长市漫一口价0.9 元/分钟，全国单向。

截至目前，中国联通已与全球215 个国家开通了WCDMA 的国际漫游，国内3G 网络城市覆盖年内将达到335 个，无线上网速度下行达到7.2M/S、上行达到5.76M/S，是国内无线上网速度最快的3G 网络。

今年联通新定制的3G 终端总量80 余款，这些手机市场销售价为500元到4000 元不等，对消费者有很强的吸引力。

我们认为，联通凭借3G 制式的优越性，3G 用户数将后来居上。预计从10 月份开始，联通3G 用户将快速增长，带动新增用户数持续增长，同时也将提升APPU 值。

预计 2009-2011 年EPS 分别为0.22、0.29、0.34 元。考虑到联通未来3G 用户数与业绩存在超预期的可能，给予“买入”评级。目标价8.5 元。

第三支热股——浙富股份（002266）

浙富股份（002266）：投资分析

快速成长民营水电设备提供商。公司主营水轮发电机组生产和安装，2006-2009年，公司通过产品结构的优化升级，由小水电机组向大中型水电机组顺利过渡并结合得力的市场开拓，收入取得了65%的复合增速，而出色的成本控制能力则使得公司同期净利润取得了118%的复合增速，是国内大型水电设备提供商中唯一的民营企业。

在手定单充沛，下半年订单有望继续增加。2009年中期在手未结算订单总量在17亿元，是08年全年营业收入的2倍。2008年下半年到2009年上半年受水电站设计标准提高的影响，招标项目大幅减少，2009年下半年有望恢复，公司的新增订单值得期待。

成本控制能力强，毛利率远高于行业平均水平。公司2006 年-2009 年中期的毛利率为22.04%、27.1%、26.37%、28.41%,远高于行业平均15-17%的毛利率，显示民营企业强大的成本控制能力。

中报因政府补贴大幅减少低于预期，下半年有望恢复。09年中期，公司营业收入3.44亿元，同比增长13.19%；净利润5659万元，同比增长10.23%；实现每股收益0.40元，低于预期，政府补助大幅减少是主要原因。公司08年同期获得政府补助资金为1746.52万元，而报告期内公司仅获得605.57万元政府补助，造成营业外收入同比减少1140.95万元。公司作为当地政府重点支持的民营企业，预计下半年政府补助将会有所增加。

未来受益于低碳经济，抽水蓄能电站和潮汐电站带来新的利润增长点。受全球低碳经济的持续推进，将加大中国对清洁能源的投资力度，公司在抽水蓄能电站和潮汐电站项目上有较好的技术储备和建造经验，将成为未来新的利润增长点。

水电和火电同价的预期将促进水电投资的增长。9 月19 日,国家发改委副主任、国家能源局局长张国宝在水电可持续发展高层论坛上表示：水电和火电同价试点工作将于近期展开，新建项目或率先试点。水电和火电同价的预期将促进水电投资的增长，公司将持续收益。

风险点：水电项目的招标情况继续低于预期。

催化剂：2009年下半年获得新的项目订单。四季度“低碳”主题投资有望持续活跃。

盈利预测及投资评级。根据公司目前在手订单的情况，我们预计2009 年每股收益为1.05 元，2010 年每
股收益1.35 元，目前价格的市盈率为25 倍、20 倍。考虑公司相对比较确定的成长性，我们给予买入的投资评级，目标为31.5 元,相当于09 年30 倍市盈率。

第四支热股——海利得（002206）

海利得(002206)：受益于轮胎行业

公司是国内高端涤纶工业丝的龙头，涤纶工业丝产能 7 万吨，差别化比例超过70%。公司最具优势的产品是用于制造轮胎帘子布的高模低收缩（HMLS）工业丝，客户有全球排名第四的大陆轮胎，米其林公司的认证正在进行中。

公司新建 5 万吨差别化工业丝及12 万吨聚酯切片配套项目计划于2010 年二季度投产。项目完成以后，公司在工业丝领域的地位得到进一步提高，自产聚酯切片保障为公司持续扩张提供原料保障。

公司灯箱布专注于高端宽幅产品，国外需求旺盛。原料普通涤纶丝和PVC 膜自产，产业链完整，具有成本优势。

金融危急以后，公司的销售影响不大，公司相对竞争力反而增强。上半年收入因为产品价格下跌收入同比下降，但几大产品毛利率提高，表明公司有较强的议价能力和稳定的绝对利润。

预计 2009-2010 年EPS 分别为1.08 元和1.24 元，由于公司成长性一般，给予中性评级。

第五支热股——武汉中商（000785）

武汉中商(000785)：价值提升尚待重组驱动

公司曾多元化经营，近年来公司清除庞杂资产，专攻零售业态。目前主要经营百货和超市，共有9 家百货、1 家购物中心、31 家平价超市和大卖场。08 年百货和超市业务收入分别约占零售业务收入的60%、40%。

百货中，公司位于武汉市的中南商业大楼和中商广场购物中心是盈利主体，沙市百货目前收入情况较为理想，但盈利较少，剩余的外地5 家百货门店整体盈亏平衡；购物中心从05 年试营业至今，由于财务费用较高，每年亏损额较大，预计09 年能够实现盈亏平衡；超市由于销售规模较小，所以毛利率相对较低；物业出租和投资收益两部分盈利较为稳定。

公司曾经多元化发展使得主业发展缓慢，资本市场融资难以获得，扩张均依靠自有资金和银行贷款，发展规模受到资金限制。

09 年中期，公司的资产负债率高达到72%，销品茂项目是贷款的主要来源，该项目共投入约10 亿元，除1.9 亿元为自有资金，其余为借款。为降低资产负债率，预计最快可于2011 年进行配股。

公司的自有物业约42 万平米，物业的重估价值较高，每股重估价值11.5元，但其大部分资产用于贷款担保，目前担保资产占非流动资产的60%。

武商联成立的初衷是整合零售资源，公司的超市业务和武汉中百均定位于湖北省，网点互补，公司的超市毛利率有很大的提升空间。我们认为，若价格适宜，公司的超市业务有较大的并购价值。

我们认为短期内重组的可能性不大，主要理由是：公司新任董事长应该先着力提升公司业绩；公司目前业绩不好，考虑到整合后现有人员的安置，势必先提升业绩；原推动武商联整合事宜的武汉市相关领导已调至湖北省，新任领导需要适应期。

盈利预测及投资建议：预计09、10 年归属母公司所有者的净利润增速分别为73%、33%，EPS 分别为0.26、0.35 元，公司目前估值36 倍，高于行业平均30 倍，年内重组的可能性不大，近期给予“中性”评级。

第六支热股——佛山照明（000541）

佛山照明（000541）：投资碳酸锂，尝试性进入新能源领域

碳酸锂是锂电池的关键原材料，该项目前景具备想象空间。碳酸锂按纯度分为电池级碳酸锂和工业级碳酸锂两个大类，其中纯度在99.5%以上的碳酸锂是锂电池的关键原材料。碳酸锂的应用领域十分广泛，2008 年全球碳酸锂的市场容量约为9.2 万吨，从应用领域来看锂电池占27%，约2.5 万吨。

碳酸锂的生产在 2004 年以前基本由SQM 等三家企业垄断，我国企业是2004 年获得专利技术后，依托中国的盐湖资源，市场份额到2008 年已经提高到22%，约2 万吨。

碳酸锂的全球需求量的增长速度是 1997-2008 年复合增长率6.7%，可见传统产业应该是无法令碳酸锂的需求快速增长的；未来很大的一块增长动力便是新能源汽车（动力电池汽车）对锂电池的需求。根据国金证
券汽车行业研究员的预计，未来10 年我国新能源汽车发展对碳酸锂需求量的复合增长率将达到40%，从2010 年不到1500 吨增长到2015 年近1 万吨、2020 超过4 万吨。

碳酸锂的价格在 07 年曾经达到过6 万元/吨；目前工业级碳酸锂的价格是3.6-3.8 万元/吨，电池级碳酸锂的价格是4.4-5.2 万元/吨；而且08 年下半年以来一直维持在这个水平，显示出供求关系处于动态平衡的特
征。碳酸锂具有较高的资源、资金、技术壁垒，国内现有企业如中信国安、西藏矿业的一期规划都还没有完全达产；不过如果现有企业规划产能的达产进度加快、新进入者的出现（如本次佛山照明的项目），未来存在着供大于求导致价格下跌的可能性。

综合来看，投资碳酸锂项目的关键是技术上要能生产出纯度在99.5%以上的电池级碳酸锂，这样才能享受到新能源产业发展所带来的景气度。

根据公告，佛照锂能源公司的技术出资方（华欧技术咨询及企划发展有限公司专利技术出资，占总股本33%）所投入的专利技术能够生产出碳酸锂含量99.3％以上的产品，因此应该能有一部分产品达到电池级碳酸锂的标准，具备一定的想象空间。

初期投资规模不大，采用较为灵活的合作模式。佛山照明在产业经营上一直稳健甚至偏谨慎，本次尝试性进入新能源领域，也通过四方合资来进行，公司出资不到3000 万元，仅占1H09 期末9.26 亿货币资金的零头。

不过合资公司的运营模式将会比较灵活，是通过与青海当地企业合作来进行生产，也就是合资公司本身不需要太多的固定资产投资，而是出技术支持，直接利用当地的产能（当地有不少企业投资了碳酸锂项目但技术不行），有点类似OEM。这种模式的好处是投入小、产出快，公司公告中提到会有3 个月的试产期，那么只要试产成功、销路打开，明年就可以放量。

因此我们估计顺利的话明年实现销量 5000 吨的可能性是有的，简单测算一下收益：2010 年5000 吨销量、4 万元/吨均价，得到2 亿收入，毛利率50%扣除各项费用后按净利率35%估算，合并净利润7000 万，公
司38%股权为2660 万，贡献每股收益0.027 元，贡献EPS 增量为12%。

投资建议：由于投资项目 09 年处于试产阶段基本不会贡献收益，2010 年的业绩贡献还将视试产效果而定，因此我们暂不上调盈利预测，维持EPS 分别为2009 年0.218、2010 年0.244、2011 年0.298 元的盈利预测。由于停牌前公司股价对应2010 年的PE 已经接近37 倍，即使加上我们估算的0.027 的碳酸锂项目贡献，也达到33 倍，所以考虑项目成功和产能的不确定性，我们仍旧维持持有评级。我们会继续跟踪项目的进展境况，也建议投资者积极关注。