今天第一支热股——中储股份（600787）
中储股份(600787)：物流骄子，静待精彩纷呈
采用重估价值法和 P/E 估值两种方法评估公司价值：参照近期各城市类似地块最新成交价格，保守估算公司自有土地重估价值在85 亿元左右，每股重估价值15 元；预计增发后10 年摊薄EPS 为0.50 元，参照可比物流公司估值，给予10 年25 倍PE，目标价12.5 元，建议增持。
覆盖全国、历史成本低廉、重置成本高昂的物流网络资产构成中储在物流业核心竞争力。公司在天津、上海、无锡等20 多个中心城市拥有653万平米物流基地，40 公里铁路专用线，20 多个大型现货交易市场。
资产注入稳步推进，整体上市指日可待。截至目前中储总公司1/4 左右资产未进入上市公司，粗略估算这些资产年净利7000-8000 万元，资产规模2 亿元左右。若全部采取现金方式收购，增厚每股收益0.10 元。
物流业务快速增长，创新业务提升盈利能力。传统仓储业务将向继续向收费较高的冷链物流和期货交割库等高附加值货种延伸；自有现货交易市场由于建造成本低，但铺位租金接近普通写字楼，毛利率高达75%，重点发展现货交易市场是公司未来提高土地资源回报率的重要手段；09 年完成业务整合后，预计未来几年质押监管业务增速将恢复至30%—50%，公司还将通过设立小额贷款公司模式延长质押监管业务价值链。随着各地在建物流项目陆续投产，预计未来三年现有物流业务增速将达到30%左右。
大量隐形资产有望在未来2、3 年内转化为利润。07 年至今公司尚有1.9 亿元土地出让收益尚未入账；上海市中心价值6 亿元的零散土地可能被政府收储；5000万股太平洋证券10 年底解禁出售后将带来7-12 亿元投资收益。这三部分收益未来2-3 年内陆续入账对每股收益的增厚幅度在1.30 元-1.75 元左右。
业绩预测。考虑到中储总公司资产注入对公司业绩的提升，将2010-2011 年EPS预测分别上调0.05 元和0.04 元，调整后公司2009-2011 年全面摊薄每股收益预测分别为0.30 元、0.50 元和0.62 元，上述预测未考虑土地收益入账和金融资产变现的影响。由于公司持有的巨额隐形资产收益未来2、3 年陆续入账的可能性很大，因此实际业绩很可能大幅超过我们目前的预测。
第二支热股——北京银行（601169）
北京银行（601169）：增长确定，盈利能力提升潜力大
目前的金融环境之下，外延式扩张追求规模增长依然是我国银行业最直接有效的增长方式；在强调资本充足监管的背景下，城商行在外延式扩张中优势更为明显。我们重申作为地方特色最少的城商行，北京银行更适合走外延式扩张的道路。在强调充足资本监管的当下，公司充实资本与丰富资源的组合更显竞争优势。
我们认为在北京外延式扩张的道路上，投资关注点应该集中于：扩张过程中公司的盈利能力ROA 是否会被削弱？扩张过程对风险资本的消耗如何？
扩张过程中北京银行盈利能力 ROA 被削弱的幅度小。北京银行目前较高的ROA 主要源于较低的资金成本和营业费用率。我们测算公司北京地区的存款不能完全支撑贷款规模的扩张，但异地存款增长带来资金成本的上升不会对盈利能力形成太大影响。我们预计09 年上半年北京地区存款成本与异地分行存款成本差异约是120BP 左右，北京存款占比下降1 个百分点，带来存款成本上升1BP。我们认为公司低营业费用率是可以维持的。公司低营业费用率的优势主要源自人工费用率较低；由于公司异地扩张仍然主要以对公大企业为主，仍将实行依托总行资源，资产优先的发展策略，所以分行的人工费用率不会大幅上升；同时公司绩效考核体制将员工费用与营业收入挂钩，使公司人工费用率得到有效控制。
北京行在扩张过程中提高资产盈利能力的潜力更大。北京银行资产风险权重仅高于上市银行最低水平工行2.7 个百分点，但其一般性贷款占比却高于工行水平7.6 个百分点；反映公司贷款客户的风险权重很低，也反映出公司通过调整客户结构提升盈利能力的空间很大。
北京行外延扩张对资本的消耗是城商行中最低。公司拥有城商行中最高的风险资产和风险资本回报率，有利于降低对核心资本充足的消耗。上市以来，北京银行风险资产扩张是最小的，核心资本（剔除分红影响）扩张却是最大；由此带来核心资本充足率降幅是最小。相比较于宁波银行，北京风险资产盈利能力明显；相比较于南京银行，北京行杠杆提升的空间更大，因为资产风险权重更低。
预计未来三年无需补充核心资本。我们预计公司未来3 年资产规模翻番，资产风险权重与贷款占资产比重提升的幅度一致，公司未来3 年的核心资本充足率为10.84%，10.02%和9.35%，依然无需补充核心资本。
投资建议：预计公司 2009-2012 年实现EPS 0.961 和1.21，1.49 和1.85 元，同比增长10.6% ， 25.8% ， 23.2% 和23.8% 。公司目前估值对应2.88x09PB/18.43x09PE 和2.51x10PB/14.66x10PE，虽然较行业存在10-20%的估值溢价，但考虑公司未来3 年增长的确定性,盈利能力提升的潜力和资本消耗较小，我们继续给与“买入”建议。
第三支热股——龙元建设（600491）
龙元建设（600491）：建筑与土地开发联动，意在长远
1．事件：公司与张弦签署《增资协议》，通过石与木公司合作开发临安高新技术产业园区域项目。
2．我们的分析与判断:
突破建安业务，进军土地开发市场。公司的传统业务集中于民用、工业、市政及公共设施等各类建筑施工业务。待正式合同签署后，公司将通过临安高新技术产业园区项目，实现由建筑业务到土地开发业务的拓展。
由“2.8+
根据我们的了解，整个高新技术园区占地面积29平方公里，而上述3.8平方公里只属于前期开发。
如果未来公司可以拿下29平方公里的整个项目，如此巨大的项目就将成为公司未来10-20年稳定增长的重要保证。
开拓和进取，机遇与挑战并存。我们认为，开发面积2.8平方公里的临安高新技术产业园对公司来说既是机遇也是挑战。
机遇：正如我们在之前分析的，建筑施工是公司的传统主业。一方面，开发区的建设将带来巨大的施工量，保证了公司施工业务的增长；另一方面，由于土地开发业务(涉及土地一级熟化与土地二级开发)的盈利水平要高于施工业务，因此，介入临安高新技术产业园还将使公司的盈利水平大大提高。
挑战：公司首次涉足园区建设业务，项目体量巨大、施工周期长，又涉及政府和相关第三方，这也对企业的资金实力、公司与政府和其他相关各方的沟通能力提出了更高的要求。
3．投资建议：目前，临安市人民政府与公司控股子公司石与木签署了《临安高新技术产业园开发合作框架协议》，但正式协议还未签署。因此，我们暂不就该项目对公司盈利能力的影响进行分析。
我们认为，正式协议签署以后，公司将形成建筑与土地开发联动的业务结构，从而提高公司的盈利水平，有利于公司的长期发展。
第四支热股——南通科技（600862）
南通科技（600862）：经营步入正规 业绩爆发增长
事件：公司收到南通土地储备中心对原有厂区追加的土地收购款，即收购款由原来的1.5 亿元增加至3.28 亿元。
对利润的影响。公司原有厂区的搬迁成本约为1 亿元，而得到了政府3.28亿元补偿收入，所以该项收购产生的税前利润为2.18 亿元，扣除15%的所得税，可产生1.71 亿元净利润，相当于0.71 元每股收益，将在三季度确认，预计公司全年业绩可达到0.91 元。
未来两年利润已锁定。09 年公司的补贴收入和土地收储收益占利润比例较高，在2010 年利润将主要来自地产主业。公司主要在售项目为万通城，总建面24 万平米，目前已基本售完，将在2010 年确认收入，预计可产生0.9元每股收益，所以公司未来两年业绩已全部实现。展望2011 年，在原有厂区的住宅项目也将进入结算期，由于该用的处于市区核心地段，销售前景光明，按目前房价计算可实现1.95 亿元净利润，相当于0.82 元每股收益，更长远的发展也得到了保证。
股权投资将是业绩增长又一惊喜。公司间接投资了卫士通（002268）、升达林业（002259），丹化科技（600844）、华天科技（002185）四家上市公司，如果按现价减持可实现0.42 元每股收益，投资未上市的圣农发展、龙蟒钛业、超日太阳能、海四达锂电池、通达矽钢等公司具备上市潜力，创业板即将推出，公司的股权投资开始进入收获期。
公司目前的低 PE 和股权投资进入收获期都不是我们推荐的最重要理由，我们看好的是公司发展潜力。因为公司的大股东产控集团在南通有大量工业用地，由于上述用地大多位于市区核心地带，按土地最优利用原则，上述用地将变性做住宅开发，作为集团唯一的地产业务平台，公司有望整合上述土地资源。
投资建议。不考虑股权投资可能带来的 0.42 元每股收益，我们预计未来09－11 年公司将实现每股收益0.91、1.07、1.24 元，动态市盈率分别为12、10.4 和8.9 倍。由于09 年公司仍处于重组的调整期，10 年将是主营贡献利润时期，所以按10 年业绩估值比较合理。而公司目前投资上市公司的股权投资收益可产生0.42 元每股收益，以及有潜力上市公司可能产生收益没有计算在盈利预测中，所以公司10 年市盈率应不低于15 倍比较合理，目标价格16.1 元，建议买入。
第五支热股——兴业银行（601166）
兴业银行（601166）： 下半年净息差回升空间较小
公司中报披露：上半年净利润62.23亿元，同比下降4.9%，每股收益摊薄为1.24元。其中，利息净收入下降8.1%，手续费净收入下降6.3%,营业收入下降7.3%，拨备前利润大降13.2%，资产减值损失人为大幅少计提，同比下降91.6%，业绩超预期，主要是大幅少计提资产减值损失的人为调节因素。
净息差下降高于同业平均水平，下半年净息差回升空间较小。我们判断，公司08年发放了大量的上浮贷款，在今年上半年信贷宽松环境中，贷款上浮幅度和比例大幅下降。公司上半年已发生了票据贴现向一般信贷转化，下半年转化的比例缩小，净息差回升的空间较小。
贷款增长居同业平均水平，非房地产类贷款增速较快。贷款主要投向了水利交通商务服务业，房地产和个贷增速回落。
营业费用上升较快，同比增长13%。
信贷成本人为操纵，逾期贷款增长，资产压力显现。上半年公司的信贷成本（年化）后为0%，较去年同期下降0.5个百分点，只计提了0.94亿元的不良贷款减值准备，这与往年相差过大。公司不良贷款余额（含核销）较年初增长了1.93亿元，公司逾期90天以上贷款余额上升6.47亿元，较年初增长22%，这显示公司的资产质量有较大的向下压力，同时也表明公司至少少计提了5.5亿元不良贷款减值准备。
盈利预测与投资建议。假设未来三年不加息，公司09、10、11年每股收益预期分别为2.21、2.33、2.71元，对应的动态市盈率分别为17、16、14倍。公司下半年净息差回升的空间较小，且公司的相对估值水平居于股份制银行较高水平，因此我们给予兴业银行“观望”评级。
风险提示。资产质量下滑超预期，从而信贷成本上升。
意见与建议
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