今天第一支热股——国电南瑞（600406）

国电南瑞 (600406)：拟增发项目前景大，建议积极增持

公司拟非公开发行2600 万股，增发定价30.94 元，募集资金7.6 亿用于智能电网和城市轨道自动化相关项目。增发后业绩摊薄10%。

智能电网方面，主要涉及智能变电站自动化、智能用电信息采集及配套、风电机组控制及风电场接入系统和智能配电网运行控制系统（含配电网调度）4 个项目，总投资5.75 亿，其中风电1.68 亿。建设期在1.5-2.5 年，内部回报率在28-32%之间，含建设期回收期在5 年左右。

城市轨道自动化方面，主要涉及城市轨道交通指挥中心调度决策系统和城市轨道交通列车自动监控与计算机联锁系统2 个项目，总投资1.85 亿。建设期在2-3 年，内部回报率在33-42%之间，含建设期回收期在3.9-4.8 年。

我们认为，募投项目为智能电网和城市轨道自动化的重要项目，有利于公司抓住机遇，增强核心竞争力，提升行业地位。按10 年初顺利发行计算，项目投产期集中在2012 年，投产后收入规模和盈利能力将显著提高。按增发后股本2.81 亿计算，预计完全投产后将增厚EPS 约1.08 元。

我们认为，募投项目所涉及项目，除智能用电信息采集及配套项目外，均为进口替代项目，项目建成后，在未来智能电网建设和城市轨道建设领域将快速抢占市场份额，占领技术制高点。

我们认为，由于下游需求强劲，公司技术储备雄厚，募投项目有望提前0.5年左右建成，提前贡献利润。同时，非公开发行将提升公司现金能力，改善资产负债表，不排除通过自建、合资、合作或收购的方式提前布局相关项目的可能性。

按照智能用电信息采集及配套项目的计划进展，11 年将贡献3760 万净利润。我们维持09-10 年盈利预测，调高11 年盈利预测。09-11 年增发前EPS 分别为0.97 元、1.16 元和1.56 元，增发后EPS 分别为0.88 元、1.05、1.42 元。对应的市盈率水平分别为42、35 和26 倍。

2009-10 年为智能电网试点阶段，2011-15 年将全面铺开，届时募投项目逐渐建成，将充分受益。公司78%的业务与智能电网相关，随着智能电网向纵深发展，盈利预测仍有上调空间，建议积极增持。

第二支热股——兴业银行（601166）

兴业银行（601166）：行业整体复苏中体现高弹性

1、上半年业绩回顾。兴业银行中报显示，2009 年上半年实现营业收入139.22 亿元，净利润62.23 亿元，同比分别下降7.29%和4.90%。公司保持资产规模高速扩张趋势，贷款余额同比增长45.7%，存款余额同比增长54.63%，另外上半年控制成本开支，对利润带来正面贡献，但是上半年公司资产收益率降低，资产负债净息差大幅下降，没能实现以量补价，利息净收入减少8.11%，造成净利润的下降。

环比来看，兴业银行盈利水平出现明显改善。二季度营业收入比一季度增长7.08%，其中利息净收入增长3.36%，手续费及佣金净收入增长9.84%，净利润大幅提高了11.59%。公司经营状况在二季度开始好转，净息差已经开始企稳，同时公司拨备支出的大幅减少也带来净利润的增加。

由于公司在股份制银行中较高的资本充足率和拨备覆盖率，下半年兴业银行依然能保持相对平稳的扩张速度，并且拨备压力较小，使得业绩能更早体现出来，我们预计兴业银行的经营状况在下半年开始净息差见底回升中持续得到改善，实现价量齐增。

2、净息差最坏的时候已经过去，银行业绩将开始复苏。上半年，在中央适度宽松的货币政策下，银行业普遍加大了贷款的投放，由于存贷款基准利率的不对称下调、低利率的票据融资占比较高和银行议价能力的下降，银行业净息差大幅收窄，在资产大规模扩张的情况上市银行仍然平均利润同比下滑3 个百分点。我们预计，净息差在二季度已经见底，最坏的时候已经过去，随着净息差见底回升以及银行规模仍然保持平稳增长，整个银行业业绩将开始复苏。

首先下半年银行放贷肯定比上半年要收缩很多，这能提高银行的议价能力，同时下半年贷款将更多地投向到实体经济特别是中小企业中，这部分贷款的利率相对较高。其次，从存贷款结构来看，净息差也在持续改善。今年上半年利率水平很低的票据融资占比比较高，大部分票据融资在三季度将集中到期，随着这部分贷款置换成中长期贷款，平均贷款收益率将开始回升；另外随着经济复苏，实体经济运转加快，存款的活期化趋势也非常明显，有助于降低银行的平均负债成本。最后是债券市场利率和货币市场利率都出现回升迹象，这也会改善银行的净息差水平。

我们认为无论下半年银行放贷规模出现多大的调整，银行盈利都会出现比较确定的改善，银行业今年到明年的业绩都会有保障。在明年下半年通胀预期下，央行货币政策的调整对银行业也将会是利好，进入加息周期中时，往往贷款利率上调幅度要大于存款利率上调幅度，有利于净息差的回升，增厚银行净利息收入。

在银行业净息差开始改善的时候，我们认为下半年资本充足率较为充分满足银监会最新监管规定的银行能保持平稳持续放贷能力，将受益更大。此外中短期来看，贷款大规模呆坏账的出现可能性不是太大，拨备覆盖率较高的银行下半年拨备计提压力较小，业绩能更早体现出来。基于这两点，我们看好兴业银行能在银行业业绩拐点中较快复苏起来。

3，兴业银行融资后资本充足率满足监管要求，仍然具备扩张能力。银监会在8 月18 日向各大商业银行下发《关于完善商业银行资本补充机制的通知（征求意见稿）》，要求对银行间交叉持有的次级债从买方的附属资本中扣除，主要商业银行发行次级债务及混合资本债券等监管资本工具的额度不得超过核心资本的25%，并且核心资本充足率要达到7%以上。后来市场又传闻调整为 “老债老办法,新债新办法”来执行。如果按照直接一刀切的办法扣除附属资本中银行间交叉持有的次级债，短期确实对银行的放贷和扩张有极大影响，这也是为什么征求意见稿出来后一些银行意见很大，我们认为直接实行的可能性不是很大。如果按照新老划断的要求，短期对银行压力不是太大，只是一些股份制银行的核心资本充足率和资本充足率目前较低，会影响到下半年的扩张。根据我们测算，而兴业银行在完成100 亿次级债融资后，资本充足率能达到10%以上，能满足监管要求，下半年仍然具备扩张能力。

4，资产状况良好，拨备覆盖率高，业绩能更早体现出来。今年上半年，兴业银行不良贷款余额增加1.64 亿元，不良贷款率从年初的0.83%下降到0.67%，为上市银行最低。公司在努力扩大公司业务规模，推进重点产品创新和推广的同时，逐步优化业务结构，资产状况保持良好，不良贷款生成率和迁徙率都较低。其中关注类贷款下降较大，主要是公司加强了对关注类贷款的管理，加大贷款催收力度所致。同时，兴业银行的拨备覆盖率达到218.78%，高于大部分上市银行，也远超银监会150%的要求。

在中国宏观经济进入复苏通道中时，企业的经营状况将持续改善，特别是兴业银行目前增加的逾期贷款主要来自部分出口型企业、中小加工制造企业，在经济复苏中它们的盈利状况将开始改善，将大大降低不良贷款的生成。而兴业银行今年新增信贷主要投向国家重点工程、优质基础设施项目以及国有大中型骨干企业，中短期来讲贷款的健康程度无需担忧。再加上同业中较高的拨备覆盖率，我们认为下半年到明年兴业银行拨备计提压力相对较小，利润能更早地体现出来。

5， 兴业银行股价弹性较高，在行业上升趋势中空间更大。在银行业整体的业绩拐点中，我们倾向于选择资产收益率较高的股份制银行和城商行，它们的盈利状况对净息差的变动更为敏感。在完成次级债融资后，兴业银行的资本充足率和拨备覆盖率都达到较高水平，业绩能充分得到释放。

目前兴业银行市盈率为14.6 倍，在股份制银行和城商行中仅高于浦发、民生，结合资产状况来看估值具有明显优势。而且根据我们的测算，兴业银行的股价相对于整个银行板块来说弹性很高，在行业确定性的上升趋势中上涨空间更大。我们预计09、10 年每股收益为2.47 元、2.90 元，给予推荐评级，未来半年目标价42 元。

第三支热股——德美化工（002054）

德美化工(002054）：受益于未来纺织印染助剂行业整合、成长性较强

纺织印染助剂行业未来兼并收购概率较大、应给予较高估值。目前我国印染助剂行业共拥有生产企业2000-3000 家，市场容量高达400 多亿元，市场结构高度分散。据业内专家介绍，传化股份、德美化工前两家龙头企业合计市占率不到10%，未来行业内龙头企业并购整合空间非常大。以400 亿为基准，即使市场占有率提高一个百分点，也将增厚公司业绩0.30 元/股。因此，考虑到兼并收购带来的高成长性、高业绩弹性，应给予行业内龙头企业较高估值。

环戊烷作为环保替代型发泡剂、未来发展前景向好。2004 年发达国家全面禁止冰箱制造企业生产、使用HCFC-141b 发泡剂，比《蒙特利尔议定书》规定提前16 年。HCF-245fa 发泡剂在国内研究尚处起步阶段，且价格为HCFC-141b 的 5 倍，未来5-10 年内国内替代过渡性发泡剂HCFC-141b 的最佳品种仍将以环戊烷为主。

产业投资项目未来成长性巨大、存在潜在上市可能。公司产业项目未来成长性巨大，尤其是辽宁奥克与湖南尤特尔。8 月14 日，辽宁奥克已完成上市环保公示，由于4 万亿投资及房地产新开工效应将在下半年开始显现，奥克明年业绩可能大超出市场预期。

盈利预测与投资评级。我们预测公司 2009-2011 年EPS（除权后）分别为0.76 元、0.94 元、1.11 元。基于行业兼并收购所带来的业绩高弹性及参股公司的高成长性，至少可给予30 倍PE。以明年业绩为标准，一年内目标价28.20元（除权后），仍存在40%上涨空间，给予“买入”评级。

风险提示。外围经济复苏、下游纺织品服装出口回暖进度低于预期的风险。

第四支热股——西山煤电（000983）

西山煤电（000983）：新产能如期释放，资源整合进行中

平顶山矿难对山西煤炭生产有重大影响。据公司介绍，山西境内有许多和发生矿难矿井类似的技改矿在矿难发生前也是边整改边生产。矿难发生后这些矿停止生产。

资源税征收会对行业有重大影响。未来可能会有其它税种归并于资源税名录之下，新增的税收应该不会很大。原因在于尽管上市公司业绩普遍不错，但更多的非上市公司盈利能力并不强，一旦征收过多的资源税会造成企业负担过重，影响盈利。

公司预计 09 年全年将增产200-250 万吨原煤1-8 月份公司产量较计划增长8％，产销率100％。全年预计增产200-250 万吨，达到1800 万吨左右。新增产能主要来自于兴县煤矿。

公司对明年煤价持乐观态度，成本结构不会有大变化。基于一个简单逻辑，公司认为焦煤价格明年会上涨，理由在于目前国外对焦煤的需求很弱，一旦国外需求恢复，焦煤价格就会上涨，前提是国内的需求不会大幅下降。公司预计动力煤价格将保持坚挺。

兴县项目进展顺利，09 年产量500 万吨，10 年1000-1500 万吨。兴县煤种为气煤，因配套洗选厂尚未建好，目前出售原煤。其中地销100 万吨，其它经铁路运输销售。成本120 元/吨，坑口含税价350 元/吨。待明年洗选厂建好后，以出售洗煤为主，更将提升公司的收益，目前配焦煤含税价850 元/吨，洗选剩余的5000 卡动力煤，价格400元/吨（含税），将销售给华能电力。兴县项目最终设计产能将达到2500万吨。
和首钢合资焦化厂已在生产，后续可能与鞍钢有类似合作

1 号和2 号炼焦炉已经在生产，3 号炉将于本月底开始生产，4 号炉明年初投产。按照协议炼焦煤超过60％由上市公司供应，解决部分焦煤销售。公司透露后续可能会与鞍钢有类似合作。

未来资本支出较大，后续或有新融资需求。公司中报有30 亿现金，新发债30 亿申请已获证监会批准。但公司后续资本开支巨大，仅内蒙古项目资源价款就需要27-28 亿元，矿井建设还需要新投入。公司在山西临汾有三个待整合资源包，产量1100万吨，约需要投入11 亿元。未来如果有合适资源，公司会考虑收购。

投资建议：未来六个月内，维持“跑赢大市”。预计 09-10 年公司EPS 分别为1.08 元和1.25 元，动态PE 值分别为32 倍和28 倍。高于行业平均水平，但考虑到公司以焦煤为主，受益下游钢铁行业复苏更显著，同时公司向下游炼焦行业和煤化工延伸，新产能未来陆续投产，我们看好公司的长期发展，因此给予其投资评级为“跑赢大市”。

第五支热股——中兴通讯（000063）

中兴通讯（000063）：点评

1、业绩稳定增长打消市场忧虑。上半年公司完成营业收入277亿元，同比增长40%；净利润为7.8亿元，同比增长40%；每股收益0.45元。国内业务的强劲增长弥补了海外市场的不利影响，在全球设备市场衰退的情况下，市场一直较为担忧海外市场的影响，公司半年报取得了逆市增长，打消了市场的忧虑情绪。

2、上半年国内市场强劲增长。上半年公司国内业务收入达149.5亿元，同比增长111.71%。其中，运营商网络是公司最大亮点。公司在国内三大制式3G招标中TD、CDMA都列第一位，基本确立了国内3G龙头地位。

3、海外有望在四季度后复苏。从上半年海外业务同比仅增长0.7%，海外业务收入占比也由64%下降到46%。未来全球经济企稳，加上国内金融体系的支撑将使公司在全球设备行业最先复苏。

4、维持“增持”评级。未来国内市场仍将保持快速增长，且海外市场正处于企稳阶段。一旦海外市场复苏，公司将进入两翼齐飞的良性循环，未来随着公司收入增长，规模优势和成本优势会更趋突出。预计公司2009－2010年EPS分别为1.30元和1.80元，动态市盈率分别为29倍和22倍，维持“增持”的投资评级。

5、风险：海外市场复苏进程有待验证；汇率大幅波动，增加汇兑损失风险；国内3G投资跨度及市场竞争激烈，将影响公司国内业务。

第六支热股——保利地产（600048）

保利地产 (600048）：销售好于行业平均水平

销售业绩好于行业平均水平。公司2009年1-8月销售面积同比增长155.46%，远高于行业平均水平，充分体现公司的竞争优势。

中报毛利率水平下降近20%，费用率的下降和少数股东权益减少使归属于母公司所有者的净利润增加35%。公司2009年中期房地产业务毛利率为36.17%，较去年同期的46%下降近10个百分点。同期，期间费用率由去年的6.84%下降至今年的4.88%，此外，资产减值准备减少9000万元，少数股东权益减少76.8%，最终归属于母公司所有者的净利润增幅仍达到35%。

良好的销售业绩和成功增发使公司财务状况大为改善，现金充裕。公司2009年中期账面现金达91.4亿元，较期初增长67%。资产负债率达72.9%。净负债率71.96%，较期初下降34.2%。2009年7月6 日公司又成功实施了增发， 发行价24.12元，募集资金净额78亿元。7、8两月公司实现销售金额68.65亿元。公司现金比较充裕。

公司2009年业绩高度锁定。截至2009年8月，公司实现签约金额279亿元，2008年末公司已售未结转金额约138.85亿元，合计共有可结算资源417亿元，已经完全锁定我们对公司2009年收入的预测，公司业绩确定性很高。

公司目前项目储备足够未来3年以上的开发，现有项目资源可以保障公司未来4-5年业绩的稳定增长。目前公司拥有较丰富的土地资源，截止2009年6 月30 日，公司共拥有可结算资源1911 万平方米，7月和8月公司又新增土地储备约200万平米，但公司在重点城市和中心城区的储备仍显不足。

此外，公司目前的项目中拥有约120万平米的商业地产，公司的策略是不排斥商业地产，并择机继续增持优秀商业地产，最终达到商业地产利润贡献占30%，进一步保障公司业绩的稳定性。

公司作为央企，是国资委认定的几家主业从事房地产的大型中央企业集团的控股公司，相比其他地产公司具有较好的政府资源。由于公司的实际控股股东保利集团是国资委圈定的主业为房地产开发的13家大型央企集团之一，2009年国资委将加快对央企的重组，公司面临重组国资委下属其他央企房地产资产的巨大机会。

投资建议。根据我们的分析和预测，我们预测保利地产2009年实现收入211亿元，归属于母公司利润31.73亿元，每股收益0.90元。我们给予公司“谨慎推荐”评级。