今天第一支热股——西山煤电（000983）

西山煤电（000983）：新产能如期释放 资源整合进行中

平顶山矿难对山西煤炭生产有重大影响。据公司介绍，山西境内有许多和发生矿难矿井类似的技改矿在矿难发生前也是边整改边生产。矿难发生后这些矿停止生产。

资源税征收会对行业有重大影响。未来可能会有其它税种归并于资源税名录之下，新增的税收应该不会很大。原因在于尽管上市公司业绩普遍不错，但更多的非上市公司盈利能力并不强，一旦征收过多的资源税会造成企业负担过重，影响盈利。

公司预计 09 年全年将增产200-250 万吨原煤。1-8 月份公司产量较计划增长8％，产销率100％。全年预计增产200-250 万吨，达到1800 万吨左右。新增产能主要来自于兴县煤矿。

公司对明年煤价持乐观态度，成本结构不会有大变化。基于一个简单逻辑，公司认为焦煤价格明年会上涨，理由在于目前国外对焦煤的需求很弱，一旦国外需求恢复，焦煤价格就会上涨，前提是国内的需求不会大幅下降。公司预计动力煤价格将保持坚挺。

兴县项目进展顺利，09 年产量500 万吨，10 年1000-1500 万吨。兴县煤种为气煤，因配套洗选厂尚未建好，目前出售原煤。其中地销100 万吨，其它经铁路运输销售。成本120 元/吨，坑口含税价350 元/吨。待明年洗选厂建好后，以出售洗煤为主，更将提升公司的收益，目前配焦煤含税价850 元/吨，洗选剩余的5000 卡动力煤，价格400元/吨（含税），将销售给华能电力。兴县项目最终设计产能将达到2500万吨。

和首钢合资焦化厂已在生产，后续可能与鞍钢有类似合作。1 号和2 号炼焦炉已经在生产，3 号炉将于本月底开始生产，4 号炉明年初投产。按照协议炼焦煤超过60％由上市公司供应，解决部分焦煤销售。公司透露后续可能会与鞍钢有类似合作。

未来资本支出较大，后续或有新融资需求。公司中报有30 亿现金，新发债30 亿申请已获证监会批准。但公司后续资本开支巨大，仅内蒙古项目资源价款就需要27-28 亿元，矿井建设还需要新投入。公司在山西临汾有三个待整合资源包，产量1100万吨，约需要投入11 亿元。未来如果有合适资源，公司会考虑收购。

投资建议：未来六个月内，维持“跑赢大市”。预计 09-10 年公司EPS 分别为1.08 元和1.25 元，动态PE 值分别为32 倍和28 倍。高于行业平均水平，但考虑到公司以焦煤为主，受益下游钢铁行业复苏更显著，同时公司向下游炼焦行业和煤化工延伸，新产能未来陆续投产，我们看好公司的长期发展，因此给予其投资评级为“跑赢大市”。

第二支热股——中恒集团（600252）

中恒集团（600252）：深山出良药，畅通快行道

目前公司主营业务已经形成盈利能力相对突出的医药制造与房地产业务并驾齐驱的基本格局。医药制造业务在公司利润来源中占据首要地位，主导了公司的总体业绩增长。公司总营业收入的60％以上与超过90％的总利润来源于公司的医药制造业务。

心脑血管疾病治疗药物在国内医药市场上占有重要的地位，其中中成药的优势更为突出，尤其是三七制剂药物市场近年需求增长迅速，成为推动中恒集团具有突出产品与市场优势的主导产品－“血栓通”销售快速成长的坚实基础。未来随着“血栓通”产品产能的持续扩大，拥有巨大市场空间与开发潜力的公司“血栓通”主导产品的销售有望进一步扩大，连同公司其它重要产品以及新增的龟苓膏等保健食品业务一起成为推动公司保持持续快速增长的主要动力。

近年来，公司的房地产业务进入了新一轮的持续收获期，为公司总体利润增长提供了有力的支撑。随着广西东部门户与新的交通枢纽中心的梧州地区的房地产市场全面启动和快速成长，拥有相对突出的品牌与地域优势以及在旧城改造房地产开发领域获得和建立的丰富经验与基础的中恒集团的房地产业务可望延续稳定增长的良好势头，成为推动公司利润增长的重要因素。

预测公司2009 年、2010 年每股收益分别为0.51 元和0.71 元，相应的动态市盈率分别为33 和24 倍。公司目前估值反映出市场对公司未来业绩增长的良好预期。基于公司主导产品拥有突出的竞争优势，市场需求仍有巨大的空间，随着产能的逐步增强，未来中长期依然可望实现可持续快速增长，从而推动公司业绩持续提升，赋予公司长期投资价值。因此，仍然给予中恒集团“增持”的投资评级。

第三支热股——华夏银行（600015）

华夏银行(600015)：相对估值最低，业绩弹性最高

2 季度ROA 见低，之后业绩增速将大幅上升。华夏银行 ROA 水平处在历史底部，未来从2009 年的不到0.4%，恢复到2010年0.5%以上，对应的预测为：2009 年下半年业绩增速明显提高， 2010 年有50%以上超预期增长。上述判断其ROA 提升基于其财务结构，经营政策和外部环境，而不是经营管理快速改善。在经济复苏环境下，其业绩有最大上升弹性。

息差水平提升幅度会大于行业水平。息差低主要源于畸高的负债成本，这而是因为同业业务特别是回购的规模过大，对这一业务计划中压缩将会明显提高息差。此外，贷款中票据融资的大幅压缩和存款活期化将带来息差的提升，而华夏业绩对于息差上升的弹性是最大的。

拨备支出超预期减少的可能性较大。较高历史不良贷款、道德风险使得华夏银行拨备支出很大，目前历史不良已经基本被消化，而2008 年下半年引入垂直独立的信用管理体系，及较为谨慎的经营态度，将使其新增贷款质量较好。此外，以拨备充足率计算，华夏银行覆盖水平较好水平，对于不良上升的缓冲能力较好，拨备支出明显下降，而且拨备支出少于我们预期的可能性较大。

资产规模增速处于中等水平，而非息收入和费用增长影响不大。华夏银行 2008-1H2009 规模增速低主要因为：政府项目获取方面能力有限，对宏观谨慎，刚建立的垂直独立信用管理体系有磨合期；目前这些制约因素已经弱化，加上其网点扩张速度上升，资产规模增速将达到行业水平。此外，非息收入增长对业绩有正面贡献，而费用增长影响为负，不过幅度都较小。

相对估值最低，ROA 的提升将推动估值的上升。华夏市值不仅低于其他中型银行，甚至仅有北京银行的一半。P/A（市值/总资产）估值与ROA 水平对应，ROA 的上升将带来P/A 估值的明显上升，绝对估值计算其目标价为14 元，上调评级到“推荐”。

第四支热股——卧龙电气（600580）

卧龙电气（600580）：传统业务出口持续回暖，新业务即将跨越式发展

电机及控制装置。公司的电机及控制装置业务主要包括家电电机和工业电机，两项业务收入占比各半，其中家用电机分为空调电机和其他家电电机，分别占到整个家用电机业务的60%和40%。受益于国内上半年空调市场的火爆，公司家用电机业务结束了从去年3 季度以来快速下降的势头，从2009 年1 月份开始逐月环比提升，出口市场仍在持续恢复中；公司的工业电机主要供应风机、水泵及机床等行业，出口占比较高，为30%-35%，目前工业电机国内市场2 季度已经恢复，3 季度持续提升，而工业电机出口市场相对于家电电机市场恢复较慢，主要客户的需求没有恢复到去年同期水平。

特种变压器。中国铁路建设和城市轨道交通建设的跨越式发展给相关电气设备带来巨大的市场空间，以铁路牵引变压器和轨道交通成套整流变压设备为主要产品的子公司银川卧龙和北京华泰将出现爆发式增长。

网络能源。3G 投资的正式启动，将使UPS 电源市场产生巨大的需求，从而为UPS 电源生产企业带来高速增长的机会。公司目前形成了135 万KVAh 的2V 系列、6V 系列、12V 系列固定型阀控密封式铅酸蓄电池的生产能力， 2009 年6 月投资的100 万KVAh 阀控电池项目预计明年3 月投产，投产后年产量可达到235 万KVAh，项目投产后公司的销售收入规模有望达到10 亿元左右。

盈利预测与投资评级。根据我们的测算，公司 2009 年、2010 年、2011 年的EPS 分别为0.72 元、0.90 元和1.07 元，对应的动态PE 分别为22 倍、18 倍和15 倍。基于对公司产品结构和行业前景的长期看好以及公司盈利水平的高增长，应该享受更高的估值溢价，我们给予09 年30 倍的市盈率，对应的股价为21.60 元，投资评级为“买入”。

风险提示：1. 原材料价格波动风险；2. 出口业务继续下滑。

第五支热股——中泰化学（002092）

中泰化学（002092）：拟非公开发行股票，用于华泰二期氯碱项目

事件描述：公司公告：拟向包括大股东新疆国资委、其他合法投资者等不超过10名的特定对象非公开发行股票，拟募集资金不超过人民币38亿元，全部向控股子公司新疆华泰重化工有限责任公司增资，用于建设华泰二期项目。

评论：

1. 此次融资项目的生产、技术、运营风险较小。多年来公司的发展始终紧密围绕氯碱主业，两大主导产品聚氯乙稀树脂和烧碱一直占销售收入和利润的90％以上。上市前，公司在乌鲁木齐西山本部已有聚氯乙稀产能16万吨/年、烧碱产能10万吨/年。

2006年12月，公司首发上市，募集资金用于偿还先期投入于2006年4月已经建成的控股子公司华泰一期12万吨/年聚氯乙稀树脂和配套10万吨/年离子膜烧碱项目贷款。

2007年12月，公司增发A股，募集资金用于偿还先期投入于已经开始建设的华泰一期扩能技改12万吨/年聚氯乙稀树脂和配套10万吨/年离子膜烧碱项目贷款。该项目2007年12月完工投产。截至2008年年底，公司拥有聚氯乙稀树脂有效产能46万吨/年，烧碱有效产能35万吨/年。

经过前两次股权融资后，本次公司募集资金拟用于华泰二期36万吨/年聚氯乙烯树脂和配套30万吨/年离子膜烧碱及2×135MW热电联产装置和100万吨/年电石渣制水泥熟料项目，总投资39.89亿元。项目已经先期施工，预计2010年中期建成投产。

因此，此次定向增发在生产、技术、运营等方面的风险小于一般再融资项目。

2. 此次融资项目的效益前景较为确定。公司具有明确的上游一体化成本优势，毛利率和利润率在行业内长期处于前列。特别是此次华泰二期的自备发电装置，将使得华泰全部烧碱用电自给，可以增厚EPS（增发前）0.203元。此外，托克逊县中泰化学盐化30万吨/年电石一期等项目年内投产，公司将实现电力9%自给和电石55%自给，从而不断降低成本。

氯碱属于基础化工，规模效益是除了上游一体化外另一个决定企业业绩的重要因素。公司2006年首发上市以来借助融资，实现产能和效益迅速发展。2005年以后，公司的产量增速一直超过全国的平均水平。即使在2008年氯碱行业遭遇多年未有的衰退状态下，2003-2008年，公司销售收入和利润年复合增长率分别达54％、22％。

华泰二期完工后，公司有效产能将达到聚氯乙稀树脂约90万吨/年、烧碱约70万吨/年、发电能力350MW，跻身我国氯碱行业前三名。

虽然国内氯碱行业总体产能过剩，但企业间巨大的盈利能力差异导致生存状态的迥异。公司凭借不断降低成本，长期保持了在行业内领先的竞争优势，销售压力很小。2009年上半年，全国聚氯乙烯树脂开工率58%，公司则一直满负荷生产。

3. 氯碱行业在逐步复苏。氯碱行业随宏观经济的波动显示出强周期性，企业效益也与宏观经济高度关联。聚氯乙稀树脂和房地产行业有密切的相关性，目前随房地产行业逐步复苏。2009年1-8月房地产施工面积同比增加13.5％，特别是8月份同比增加39.5％。2009年1-8月，我国聚氯乙稀表观消费量同比增长了9.24％。

值得注意的是自2008年末至2009年中期，进口低价聚氯乙稀大量倾销我国，明显抑制了国内产量和价格。随着全球经济复苏和国际原油价格震荡上行，国内以电石法为主导的聚氯乙稀企业的生存环境逐步改善。

四季度进入氯碱行业的传统需求淡季。目前国内电石法聚氯乙稀树脂的含税价格已经从8月份近7000元/吨的高位震荡回落至6600元/吨。但国内市场方面，房地产等主要下游仍在向好的趋势中；而国际市场方面，去年四季度国际经济急速下滑，今年同期欧美等聚氯乙烯制品出口市场有望适度恢复，因此，我们认为今年将相对出现“淡季不淡”的情况。而且成本因素决定聚氯乙稀树脂价格进一步下行的空间十分有限。从长周期和季节性角度看，目前都是氯碱行业复苏途中的相对低点，可以进行战略性配置。

4. 公司具备长期投资价值。我们认为，在当前股市以震荡为主的形势下，以合理价位参与未来增长较明确而目前处于复苏初期的强周期行业公司的定向增发是一个较好的投资渠道。

远期，公司拟在阜康地区规划160万吨/年聚氯乙烯树脂、120万吨/年烧碱项目。其首期40万吨/年PVC和配套烧碱拟于2010年动工，2011年完工。规模效应加之成本优势，公司将称为世界级氯碱巨头，掌握行业话权。

此次公司拟增发7,000-28,000万股份，以增发中位数17,500万股计算，预测2009-2011年每股收益分别为0.15元、0.61元、0.82元。以9月30日股价13.74元计算，相应2010-2011年市盈率为23倍、17倍。随着大盘调整，目前公司股价安全边际较高。考虑到氯碱行业的强周期性，目前行业仍处在相对底部阶段，而公司未来盈利增长明确，维持“增持”评级。

风险提示：（1）氯碱行业的复苏进度低于预期（2）以上限数量增发有股本摊薄风险。

第六支热股——国阳新能（600348）

国阳新能（600348）：金融危机无碍公司持续增长

金融危机下仍旧实现盈利连续高增长。尽管受金融危机的影响，但08年公司在销量和价格上都有明显增长，其中2008年销售煤炭增长22.2%，综合销售价格为439元，同比上涨36.5%，涨幅明显。今年上半年，阳泉地区无烟煤价格要高于2008年上半年的走势，平均价格要高出30%以上。公司上半年综合售价约为440元/吨，相比2008年上半年煤炭综合售价约为392.45元/吨，上涨幅度约10%。

巨额关联交易倒逼资产重组。公司有50%以上的洗选原煤需要从集团公司购买，业务来往造成巨额关联交易。2008年公司采购产品和接受劳务产生的关联交易额高达64.8亿元，相当于销售收入的40.5％，其中煤炭产品关联交易额62.4亿元，占总的关联交易96%。

14亿债券发行及时完成 公司拟发行的不超过人民币14 亿元公司债券的申请经证监会发审委2008年10月23日会议审核获得有条件通过，并在今年9月15号确定最终票面利率，每张面值为100元，发行价格100元/张。该债券为5年期固定利率，采用单利按年计息，票面利率为5.38%。

盈利预测。2008年公司销售煤销3633万吨，2009-2010年按预计实现3828万吨和4200万吨的销量。公司煤价比较稳定，2008年综合售价439.24元，2009年如果稳定在目前水平，公司全年利润将保持高增长。按预期测算，09年每股收益为1.74元，2010年每股收益在2.1左右。按20-30倍市盈率计算，现在股价应该在34-52元左右，两年内股价应该在40-60元左右。

投资建议。我们认为在40元以下参与比较稳健，未来两年内考虑资产重组，可把股价区间放到40元到60元之间。所以今年参与获得收益的概率不大。短期维持中性评级，长期给予A类评级。