今天第一支热股——长春一东（600148）

长春一东(600148)：拟购新资产盈利能力不俗

事件：停牌一个月的长春一东公布了其定向增发预案，拟以9.78 元/股的价格，定向增发不超过9000 万股，收购吉林大华机械95.35%的股权、吉林汽车制动器全部经营性资产和负债、山东蓬翔汽车85%的股权。

评论：

2009 年10 月23 日，停牌一个月的长春一东公布其定向增发预案。公司拟以9.78 元/股的价格，定向增发不超过9000 万股，收购吉林大华机械公司95.35%的股权、吉林汽车制动器厂全部经营性资产和负债、山东蓬翔汽车公司85%的股权。

目前长春一东主营汽车离合器的制造、销售。产品主要为汽车和低速汽车（农用车）配套，其中重型车用离合器占比占公司全部销售收入的近半数。产品及配套对象的相对单一导致企业的经营业绩出现较大幅度的下滑，公司陷于亏损的境地。

为扭转目前的被动局面，改变公司的颓势，因此酝酿了此次定向增发。如果顺利实施，公司的主营业务将从汽车离合器扩大到汽车齿环（含齿环总成）、汽车制动系产品以及改装车、底盘、车桥等领域。

按照相关公开信息可知，此次定向增发所购资产的整体盈利能力还是较强的，如果定向增发顺利实施，企业的经营业绩将呈现大幅度的提升，模拟测算显示2009 年的盈利不但可以一举扭亏为盈，甚至可达上亿的水平。当然，考虑到实际施行定向增发还需得到有关部门的批准，最乐观的估计对于2009 年的业绩也只能并表2 个月，公司整体面貌的改观要在2010 年才能得到充分体现。

有鉴于实施本次定向增发后企业的经营范围和盈利状况将会发生重大改变，模拟测算 EPS 可达0.50 元的水平，因此给予长春一东“增持”的投资评级，目标价15 元，对应30 倍左右的PE。

第二支热股——嘉凯城（000918）

嘉凯城(000918)：再融资募投项目利润率高，业绩成长性高

浙商地产借壳ST 亚华全部完成，新增股份于10 月20 日上市并更名。

地产成为公司唯一主业，09 年前三季度实现营业收入22 亿，净利润1.54亿元，分别同比增长﹣36.1%和12.8%。0.11 元基本EPS。公司同时公布09 年业绩预告，预计全年实现净利润1.05 亿，基本EPS 0.73 元。

上半年可售量饱满，业绩保障性增强。前3 季度账面预售款61.8 亿元，预售款达当期营业收入的280%，达到我们预计的09 年营业收入85%。

3 季报显示公司资产负债率达84.2%，扣除预售房款后的真实负债率43.6%，净负债率24.3%，每股经营性现金流1.03 元，财务较为安全。

募投项目净利润率高，公司拟以不低于14.85 元/股定向发行不超过2 亿股募资不超过36 亿元。募投项目总投资68.9 亿，建面118.7 万平米，预计可实现105.7 亿销售额，预计销售净利率平均达到20%，开发周期为2009-2013 年。按发行上限计算，定增完成后股本将摊薄13.86%。

土地获取较为积极，参与一级开发。7 月之后新增汇贤雅居二期、名城·湖左岸和中凯·龙城、湖州龙溪港D 地块等项目，总建面70 万平米，权益建面61 万平米。8 月出资1.4 亿与青岛百通城市建设集团公司成立合资公司（持股70%）合作开发青岛市李沧区东部社区城中村改造，预计公司可能将以较低成本获取较大面积土地进入青岛市场。

拥有 401 万平米项目储备（未结面积），权益储备314 万平米，85%位于长三角一二三线城市，其中上海占5%，杭州占16%，南京占8%，苏州占7%，总计144 万平米。另在上海和太湖有约5 万平五星级酒店。

由于结算费率上升，部分项目价格根据销售进度调整，下调09 年EPS预测至0.81 元， 10-11 年EPS 为1.24 元和1.8 元， 09-11 年结算面积分别为71.8 万平米、69.7 万平米和82.3 万平米。

维持前期判断，公司为地方国有实力企业，项目储备集中分布在富庶的江浙区域；地价低、毛利率高，未来业绩高增长确定，管理层完成初步股权激励。

维持 26 元目标价不变，对应10 年21 倍PE。维持公司增持评级。

第三支热股——世茂股份（600823）

世茂股份(600823)：兼具规模和成本优势的国内商业地产龙头

公司是国内 A 股市场具有规模的商业地产开发和经营企业。目前在开发和运营项目14 个，总规划建筑面积624 万平米，项目平均楼面价1204 元/平米，计划到2012 年土地储备达到1000 万平米。

项目区域和类型分布。项目分布于长三角、环渤海区域的一二三线城市，其中南京占26%，上海占6.6%，北京占4.8%。按类型分住宅19.5%，酒店式公寓18.8%，商业32%，酒店6.2%，办公楼11.3%。30-40%的商业面积自
持，预计到2010 年持有物业面积将超过50 万平米。

历年经营及财务情况。多年毛利率在40%以上；目前每股净资产5.2 元，净现金流为正，公司希望保持负债率水平在50%以下。

开竣工情况。每年新开工面积50-80 万平米，施工面积保持在150 万平米。09-11 年预计开工面积将分别为27 万平米，90 万平米和52 万平米；竣工面积将分别为33 万平米，62 万平米和84 万平米。

销售计划。09 年计划销售20 万平米，销售额30 亿；10 年计划销售约48万平米，销售额约60 亿；11 年计划销售70-80 万平米，销售额约100 亿。

未来资金支出。公司预计每年的现金支出约20-40 亿元，青岛和南京项目有近30 亿未付地价款，青岛约6 亿（10 年支付），南京项目23 亿（09 年支付14 亿，10 年支付9 亿）。

拟定增不超过 1.5 亿股融资不超过20 亿元。用于青岛、北京、常熟和苏州等地199 万平米总建面项目投资，总投资133 亿，预计可实现销售168 亿。

从结算情况看，10 年业绩将有较大幅度增长。09 年结算沈阳、芜湖、常熟、南京等地销售的尾盘；2010-2011 年将结算沈阳、绍兴、北京、常熟、南京、芜湖、苏州等地的项目。

预计 09-11 年公司将分别结算收入15 亿、51 亿和69 亿元；EPS 分别为0.26元、0.75 元和1.02 元。RNAV 23 元，综合估值目标价19 元，谨慎增持。

风险提示：公司商业地产处于培育期和二线城市，销售和出租有不确定性。

第四支热股——东方锆业（002167）

东方锆业（002167）：有望从三季度开始迈入高增长周期

2009 年三季报显示，公司前三季度实现营业收入1.77 亿元，同比增长31.43%；营业利润2351.04 万元，同比增长6.14%；归属于母公司所有者净利润2019.48 万元，同比增长6.99%。公司上半年的非公开发行与中报的送股，使总股本由5000 万股扩至8985.6 万股。前三季度实现基本EPS 为0.25 元，全面摊薄EPS 为0.225 元；其中第三季度全面摊薄EPS 为0.10 元，与我们此前预测完全一致。

产能扩张使收入增速加快。公司主营锆系列制品的生产与销售，主要产品包括传统锆制品二氧化锆、氯氧化锆、硅酸锆与新兴锆制品复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷等。报告期内营业收入同比增长31.43%，比上半年加快8.37个百分点，一方面是由于收购乐昌兆盈公司使氯氧化锆年产能由5000 吨增至25000 吨；另一方面是由于2000吨复合氧化锆项目及5000 吨超微细硅酸锆项目于7 月1日正式投产。因此，收入的增长应该主要来自氯氧化锆与复合氧化锆的产能扩张。

净利润增速远小于收入增长幅度，符合预期。报告期内，公司净利润同比增长6.99%，主要是受到收入同比增长31.43%的带动。但净利润增速远小于收入增长幅度，主要是由于原材料锆英砂价格有所上涨，公司产品调价滞后（主要是传统锆制品），导致报告期内毛利率同比下降2 个百分点至24.1%；同时，公司正处于高速扩张期，收入增长相对滞后，导致期间费用率同比上升1.63 个百分点，不过这些因素均在预期之内。随着新兴锆制品收入快速增长，毛利率将有所提升，期间费用率亦将下降。

三季度收入、净利润均高速增长。第三季度营业收入净利润同比分别增长44.3%与52.8%，环比分别增长37.0%与16.9%，主要是由于2000 吨复合氧化锆项目于7 月1日正式投产。这一方面使收入增长加快；另一方面，高附加值的新兴锆制品占比提升有效弥补了传统锆制品毛利率下滑的影响，公司从该季度开始有望迈入高速增长周期。

高附加值的新兴锆制品占比提升。整个锆产业链从前端到后端，盈利能力逐步提升。由于传统锆制品技术含量较低、竞争较为充分，毛利率低于20%；而新兴锆制品技术含量较高，国内产能严重不足，近年来毛利率一直稳定在40%以上。2009 年上半年公司新兴锆制品（复合氧化锆和氧化锆结构陶瓷）收入和毛利占比分别达到32.5%与60.9%，已成为公司最重要的利润来源，我们预测2009 全年占比将进一步提升。

产能扩张将推动业绩快速提升。2007年上市以来，公司产能快速扩张。氯氧化锆方面，公司于2009年中期收购乐昌兆盈公司资产（2008年8月份开始经营租赁），年产能从5000吨增至25000吨，有效保证了下游深加工产品的需要。复合氧化锆方面，2006年之前年产能只有100吨，2006年9月增至270吨，2007年底已扩充至600吨，2009年中期总产能达到2300吨，将成为公司最重要的利润来源。硅酸锆方面，2007年产能只有3000吨，公司通过非公开发行股票募集资金新建15000吨超微细硅酸锆项目，2010年达产后总产能将达18000吨，公司已利用自筹资金先期投入建设了该项目其中的5000吨产能项目，目前产能已达8000吨。二氧化锆方面，公司目前产能只有1000吨，远远满足不了市场需求，公司拟利用募集资金的另一部分新建年产6000吨高纯二氧化锆项目，2010年达产后高纯二氧化锆年产能将达7000吨。

盈利预测：由于三季度业绩完全符合预期，我们维持原来的预测，即公司2009-2011年净利润增长率分别为30.73%、74.76%与33.02%，全面摊薄EPS分别为0.37元、0.64元与0.86元，以10月21日收盘价31.72元计算，对应的动态市盈率分别为86倍、49倍与37倍。鉴于高附加值的新兴锆制品占比提升与产能快速扩张将使公司迈入高成长周期，我们维持公司“增持”的投资评级。

风险提示：1）锆英砂等原材料价格波动风险；2）产品价格下降风险；3）募投项目进展的不确定性风险。4）产能扩张后的市场开拓及产品销售不畅的风险。

第五支热股——江淮汽车（600418）

江淮汽车（600418）：和悦●轿车业务扭转乾坤之作

事件：2009 年10 月18 日，江淮和悦、和悦RS 正式上市。和悦标准型、舒适型配置 4G15S（三菱）1.5L 发动机，豪华型、尊贵型配置公司自主开发的1.5L 发动机；和悦RS 标准型、舒适型、豪华型、尊贵型均配置1.8L 三菱发动机。

和悦标准型 6.58 万元、舒适型6.88 万元、豪华型7.48 万元、尊贵型8.48 万元；和悦RS，标准型6.98 万元、舒适型7.28万元、豪华型7.88 万元、尊贵型8.88 万元。

观点：

1．公司采取谨慎策略，和悦、和悦 RS 主要配置外购的三菱发动机，有助于新车型平稳登陆市场。此前市场传言公司将在新车和悦、和悦RS 上优先配置自主发动机，这引起了市场的一定担忧，而本次公司优先配置技术成熟、市场认可度高的三菱发动机，在一定程度上超出了市场的预期。我们预计，公司将通过和悦测试新型发动机的市场表现，并且在市场合适时机选择逐步替代外购发动机。通过我们计算，替代一台外购发动机将为公司节约2000 元左右成本，如果公司轿车全部采用自主发动机，将增厚公司2010 年EPS0.22 元左右。

2．和悦、和悦RS 定价区间在6.58 万元-8.88 万元，主力车型价格区间在6.58 万元-7.28 万元之间，低于市场此前预期的7万-10 万元区间，略超出市场预期。和悦、和悦RS 凭借B 级车身，低价策略，有望迅速拓展自主品牌轿车市场。

3．和悦与比亚迪 F31.5L 配置相仿，价格相当，市场表现有望大幅超出市场的预期。和悦与比亚迪 F31.5L 相比，和悦为B 级车身，F31.5L 为A 级车身；和悦发动机配置三菱的4G15S 和自主发动机，而比亚迪F31.5L 配置三菱发动机；价格上虽然低配的和悦高出F31.5L 版6 千元，但考虑到和悦B 级车身，两者的性价比基本相当。

和悦与奇瑞 A31.6L 三厢相比，和悦为B 级车身，A31.6L 三厢为A 级车身；和悦配置三菱的4G15S 和自主发动机，奇瑞A31.6L三厢配置自主1.6L 发动机；价格上，奇瑞A31.6L 三厢相比和悦却高出1.5 万左右，从性价比来看，和悦要高于奇瑞A31.6L三厢。

通过对比和悦、比亚迪 F31.5L、奇瑞A31.6L 三厢车型，我们认为，和悦与比亚迪F3 性价比相当，但明显强于奇瑞A31.6L三厢。我们可以看出，比亚迪F31.5L 销量在2 万台左右，而奇瑞A31.6L 三厢则在2000 多台左右。我们初步预计和悦月销售有望超过5000 台，经过几个月的市场磨练，有望上冲月销万台大关。

4．和悦 RS 与比亚迪F3R、奇瑞A31.6L 两厢性价比也存在一定优势。和悦RS 车身、轴距存在明显优势；1.8L排量的和悦相比1.6L 的比亚迪F3R、1.6L 的奇瑞A3 两厢，还存在一定的价格优势。

奇瑞A3 两厢1.6L、F3R1.5L 月度销量在2000 台左右，我们预计江淮和悦RS 月销量将在2000 台左右。

5．考虑到 2010 年将要推出的悦悦轿车，我们预计公司2009 年汽车整车销售将达到305,048辆，2010 年汽车销量达到429,510 辆，环比分别增长53.66%和40.80%。预计公司2009 年共销售轿车79,607 台，2010年销售18,3600 台。

7. 盈利预测与投资评级：从公司开始转型生产轿车以来推出的几款车来看，从未打开市场的宾悦到热销的同悦，都未改变公司轿车业务的亏损局面，我们认为和悦轿车的推出将彻底扭转轿车业务亏损。考虑到本次公司推出的和悦、和悦RS 产品价格、配置超出预期，我们上调公司EPS，2009 年由0.37 元上调至0.45 元，2010 年由0.58 元上调至0.84 元。公司的基本面在逐步改善，与奇瑞公司重组以及公司发行可转换债券促使公司快速释放业绩，我们继续给予公司“强烈推荐”评级，给予公司12 个月目标价16.8 元，对应2009 年、2010 年PE 为37 倍和20 倍。

风险提示：和悦、悦悦市场表现差于预期风险；钢材等原材料价格上涨增加公司成本风险；汽车行业销量市场波动风险；江淮、奇瑞重组未达预期风险等。

第六支热股——青岛海尔（600690）

青岛海尔 (600690)：三季度收入媲美最旺季，利润依然偏稳健

单季度收入大幅增长，体现下乡政策下的行业产销巅峰状态。三季度收入同比增长41.2%，较二季度8%的降幅大幅提升。前三季度收入增长2.4%，年内首次实现正增长。收入增长主要源于两方面：1）在家电下乡政策刺激下冰箱销售火爆，近三个月在家电下乡冰箱产品中海尔的占比均达到32%以上；2）由于天气炎热，7 月份仍处于空调销售旺季，同时由于前期渠道库存得到极大消化，8 月、9 月空调出货量继续保持高增长。

毛利率创历史新高，环比依然上升。三季度毛利率为28%，同比大幅提升11个百分点(去年三季度单季度是两年来最低，因为前一季度的原油价格大幅上扬了40%左右，因此发泡料等原材料价格导致毛利率大幅下滑)，环比上升了0.2 个百分点，创历史新高。我们认为在原材料一路上涨的情况下，公司的毛利率环比提升主要原因在于冰箱产销在三季度达到高峰，规模效应体现，同时产品结构升级的延续亦是重要原因。

单季度利润率虽然下滑，但是依然偏保守。三季度归属母公司净利润同比增长48.9%，销售净利润率为3%，较二季度的5.7%明显下滑。前三季度净利润同比增长28.7%，每股收益0.72 元，略高于我们之前的预期0.71 元。我们同时注意到费用率的大幅上升，尤其是预提费用的大幅攀升，以及应缴税费的大幅增加，因此我们认为公司在三季度的盈利增长依然有所保留。

盈利预测及评级：维持对 09-11 年的EPS 预测为0.86 元、1.02 元和1.22 元，维持“增持”评级，未来具备稳健增长的潜力，同时洗衣机资产如果顺利实现整合，则会体现更好的成长性和投资价值，年底前估值的业绩基准切换，给予目标价21.55元。