今天第一支热股——海特高新（002023）

海特高新（002023）：09 年1-9 月归属母公司净利同比增长41.2%

公司 2009 年1-9 月实现营业收入1.52 亿元，同比上升0.3%；实现营业利润3741 万元，同比增长56.4%；利润总额4094 万元，同比增长53.5%；归属母公司净利润3586万元，同比增长41.2%；实现每股收益0.19 元。

航空维修、检测、培训服务方面业绩高增长超预期。公司是沪深两市唯一一家飞机维修类上市公司，也是我国航空维修行业的龙头企业，虽然金融危机导致业务占比为15%的航空产品综合贸易业务收入同降幅较大，但业务占比为80%的航空维修、检测、培训业务却同比大幅上升了，超出了我们此前的预期。故在航空制造业不景气的前提下公司前三季度营业收入与去年同期基本持平。

营业利润增幅明显高于营业收入增幅。第一、毛利率为62%的航空维修、检测、培训服务业务同比大幅增长，拉高本期综合毛利率水平，使其同比增长了18.8 个百分点（去年同期为36.8%）。第二、虽然期间费用率上升了9.4 个百分点，但是其增长的幅度远远小于毛利率的增长幅度。因此在收入与去年基本持平的情况下，营业利润、利润总额、归属母公司净利却实现了大幅增长。

看好公司的长期发展空间。据国家民航总局预测，全国民航运输飞机数量2010 年将达到近1600 架，2020 年达到4000架，通用飞机、直升机到2020 年将超过17000 架，达到发达国家水平。因此我国航空维修业仍有较大发展空间。虽然全球金融危机使国内航空机队增速趋缓，但今后几年随着航空公司已购飞机陆续超过商业保险期而进入维修市场，航空维修有效需求仍将呈现高于航空运输业整体增速增长。此外，受全球金融危机影响，国外OEM 厂家和国际航空维修企业进入中国航空维修市场步伐放缓，有利于海特高新抢占国内市场份额。

盈利预测和投资评级。预计航空维修、检测、培训业务今明两年高速增长的趋势仍将持续。另外，随着经济的回暖，公司的航空产品综合贸易业务也将在2010 年触底回升。因此预计公司2009 年-2011 年每股收益分别为：0.27 元、0.35元、0.40 元，按照2009 年10 月23 日收盘价14.66 元计算，对应的动态市盈率水平分别为：54 倍、42 倍、37 倍，前期涨幅较大，估值偏高，维持“中性”评级。

第二支热股——七匹狼（002029）

七匹狼(002029)：需求回升与成本下降推动业绩增长

09 年1-9 月，公司完成销售收入14.56 亿元，同比增长27.62%。盈利与收入同步增长，其中，营业利润1.83 亿元，归属于母公司净利润1.33亿元，分别同比增长29.91%和28.74%。每股收益0.47 元。

三季度单季，公司销售收入5.76 亿元，净利润3852 万元，分别同比增长94.60%和113.86%。国内服装消费的回升以及08 年同期的较低基数是单季收入利润大幅增长的主要原因。

前三季度公司综合毛利率38.97%，同比提高3.78 个百分点。毛利率的提升主要来自于采购成本的下降。三项费用率22.74%，同比上升1.08个百分点。其中管理费用率上升较快，由6.19%提升至7.00%。

前三季度公司存货周转率2.28，同比提高0.18。库存销售比也由08 年同期的32.22%下降至28.18%，反映出公司存货压力下降。

9 月末结束的订货会上，公司订货量同比增速低于10%。由于此次订货会公司实行新的订货政策，首次取消对经销商的订货量指标要求，由经销商自行决定订货量。经销商出于谨慎考虑，控制订货量也在情理之中。预计随着终端零售好转，库存下降，未来的经销商补货量会增长，下期订货会的情况也会有所改善。

结合公司前三季度经营情况以及2010 年订货会情况，我们调整09、10年的每股收益至0.69 元和0.82 元。维持“增持”评级。目标股价21.5元，对应2010 年26 倍市盈率。

第三支热股——兖州煤业（600188）

兖州煤业(600188)：澳洲政府有条件批准 Felix 收购项目 盈利贡献可能超预期

澳洲政府有条件批准 Felix 收购，附加条款基本合理：解读澳洲政府有条件批准的附加条款，我们认为有两层意思值得关注：其一，公司运营需由澳大利亚团队负责，保证兖煤澳洲与当地其他矿业公司利益一致。其二，确保兖煤澳洲最迟于2012 年年底在澳大利亚上市，上市后公司股权比例不得高于70%。

届时，公司将通过IPO 方式实现兖煤澳洲主体在澳洲上市，进而成为国内唯一一家在中国大陆、香港、美国、澳洲四地上市的公司。以上附加条款虽较为苛刻，但并无伤害公司利益的倾向，基本合理。

收购 Felix 的利润贡献有望超过市场预期：我们在8 月16 日点评中曾详细分析过收购带来的产量及利润增厚，随着公司进一步调整贷款计划我们对该项目盈利又进行了重新测算。其中项目贷款利率及商誉摊销两项均发生了较大变化：一方面，公司总项目贷款由原先94 亿元增至190 亿元，由中国银行悉尼分行牵头成立银行团负责贷款发放。鉴于贷款金额庞大，银行团给予优惠利率，初步预计年息率有望低于中国一年期银行贷款（2.25%），我们按2%进行测算；

另一方面，2007 年实施的新会计准则规定商誉无须逐年摊销，只需每年做减值测试，由此大大减少了此前的摊销费用预测。依据2010 年煤价、成本基本平稳的前提，我们计算Felix 在2010 年有望贡献利润19 亿元，对应每股收益超过0.30 元/股。

收购成功概率大增，上调目标价格至24.8 元：本次澳洲政府有条件通过Felix收购事项，使得项目运作成功的概率明显上升。 若将Felix 公司2010 年盈利计入公司合并财务报表，那么公司2010 年每股收益为1.40 元/股。当前A 股煤炭股2010 年估值水平多数已经超过22 倍，若将公司收购及未来盈利不确定性都考虑在内，我们认为对应1.40 元/股给予18 倍左右市盈率是合适的。我们建议投资者继续“增持”公司股票，并上调目标价至24.8 元/股。

第四支热股——宏达新材（002211）

宏达新材(002211)：三季度业绩加速恢复

2009 年10 月24 日，宏达新材发布三季度季报，09 年1～9 月份公司实现销售收入4.07 亿元，同比减少20.35％，归属于母公司的净利润2585.83 万元，同比减少50.06％，每股收益0.11 元。

价格低迷导致公司收入及利润大幅减少。公司产品高温有机硅橡胶价格与有机硅单体相关度高，根据我们对单体价格观察，今年9 月份之前，有机硅单体处于较为低迷状态，由此导致公司产品价格萎靡，收入出现下滑。由于产品价格下降幅度大于原材料，公司净利润下滑幅度大于收入。

市场销售良好。一季度末，公司销售量已经出现了好转，二、三季度处于满负荷状态，上半年公司产量已经达到1.5 万吨，我们预计全年公司产量将在3 万吨左右，公司产品市场销售良好。

价格回升，带动三季度业绩迅速好转。进入三季度特别是9 月份以来，公司产品价格出现了较为明显的上涨，带动公司业绩迅速回升，三季度公司每股收益为0.05 元，几乎相当于上半年的业绩。我们认为高温硅橡胶价格回升具有可持续性，未来价格或继续上涨，公司经营情况渐入佳境。

募投项目完工在即，公司业绩将进入较快增长期。公司募投资项目包括3 万吨高温硅橡胶和3 万吨有机硅单体，预计到年底将形成7.5 万吨单体，明年三月底高温硅橡胶总产能也将提高到5 万吨，届时公司将完成上下游产业链的构筑。同时公司对生产工艺进行改进，未来公司盈利稳定性和能力将有较大提升，而产能释放将成为业绩加速器。

我们预计公司09～11年每股收益分别为0.18元、0.41元、0.55元，维持“推荐”投资评级。我们将对影响公司业绩三个关键因素：募投项目、产品价格及毛利率继续保持关注。

第五支热股——内蒙华电（600863）

内蒙华电（600863）：善弈之局,打造“煤电一体+特高压”完美产业链

资产置换提升盈利能力。公司将拥有的包一、包二电厂资产与北方电力海电三期电厂资产进行整体置换，不仅整合集团资源，减轻同业竞争、解决“一厂多制”的问题，而且极大地提升公司盈利能力。预计09年包一、二减亏与海三盈利合计将较08年改善公司利润1.9亿左右。

布局“煤电路一体化”的完美产业链，后期发展动能充足。未来三年，公司参股的三大煤矿均邻近电厂，形成煤电互动、成本经济。尤其是魏家峁项目堪称煤电一体化的典范，投资回收期仅为年6.60 年，项目的投资利润率为21.64％，均高于行业同等规模企业水平。岱海二期、魏家峁、上都扩建、和林等新建项目将于10、11、12年次第“绽放”，低煤价高电价,大幅提升公司盈利能力。

特高压助电量消纳开辟“新战场”，负荷重心或将转移。未来2年，内蒙有望建设的特高压输电通道中，公司已占据和林、魏家峁2个重要的特高压战略电源节点。随着特高压的建设，公司外送的电能消纳比重将由目前25%提升至50%左右。“西电东送”是我国的一项重大的能源发展战略，为西部把资源优势转化为经济优势提供了难得的历史机遇，国网规划到2020年，内蒙古电网将形成四个送端、七个特高压交流、两个特高压直流和多个500千伏交流输电通道，以不同电压等级，实现点对网、网对网多种方式输电。特高压的有序推进，对于公司的长远发展，无疑是天赐良机。可谓“华能发展在内蒙，内蒙发展靠北方”！

业绩拐点初现倪端。步入09年以来，虽然电量仍有下降但随着09上半年标煤单价较08年下跌16%，公司综合成本降幅高于收入降幅，而电价较08年两次上调电价以来增长10.5%，点火价差空间提升，毛利显著恢复。

资产注入值得期待。高负债、使得大股东资产注入成为必由之路。近期粤电集团接管中信泰富20%权益，厘清了股权关系，有利资产注入的顺利推进，同时也必然要求北联电有新的发展及盈利的扭转。大股东旗下“吉祥三宝”：电力、煤矿、铁路助公司腾飞，尤其煤炭储量丰富，逐步注入上市公司，有利煤电路一体化产业链布局。

业绩预测+评级。即使不考虑资产注入，预计公司09、10年EPS为0.17、0.34元，对应2010年PE为23倍，低于行业均值，具备较好的安全边际，若考虑到09、10年内资产注入实施，我们测算公司2010将录得0.41元EPS。可谓是“进可攻、退可守”型的优质投资标的。自我们2009-04-15推出报告《内蒙华电：上大压小、恢复负荷与新能源是公司发展方向》以来，公司涨幅已接近翻倍，鉴于公司未来发展前景广阔，占据煤电一体及特高压的独特优势，我们继续给予公司推荐评级。目标价约10元。

风险揭示：利用小时低于预期。蒙西地区发电市场竞争加剧，电厂负荷率水平不断下降，降低公司利润水平。项目投产落后预期。

第六支热股——丽珠集团（000513）

丽珠集团（000513）：三大领域快速增长 低估值带来投资价值

产品线丰富的优质医药企业。丽珠集团控股股东为健康元药业集团，公司目前已经成为集医药产品科研、开发、生产、销售于一体的综合性高新技术制药企业集团，在处方药的生产与销售领域具有突出优势，丽珠集团目前产品品种超过400个，其中涉及原料药、化学药制剂和中药制剂三大类别。

中药、西药制剂快速增长，原料药成本下降助推利润增长。公司09年中期主营业务收入和利润分别为12亿和6.5亿元，同比增长9％和36％。其中的西药制剂是公司的第一大利润贡献点，09年中期占公司总营业利润的47％，其产品涵盖领域广泛，涉及消化道，抗微生物、促性激素、心脑血管、造血系统药物等重点医药领域。从具体分布来看，抗微生物、消化道以及促性激素收入和利润增长最快，09年三大类别收入有望达到3亿、2.5亿和1.8亿元，同比增长21％、14％和24％；中药制剂受益抗肿瘤药参芪扶正注射液的快速增长，收入和利润增幅最快，09年中期收入和利润分别达到3亿和2.2亿元，预计全年收入和利润可能达到6.1亿和4.4亿元，同比增长41％和45％，原料药公司主要以头孢类抗生素为主，由于上游原料中间体等采购成本下降幅度较大，所以公司原料药尽管收入下降但主营利润达到5800多万元，净利润贡献接近3000万，而上年同期为亏损。

盈利预测和估值。我们预计公司09、10年归属于母公司的净利润有望达到3.9亿和4.6亿元，加上B股回购注销的影响，每股收益预计为1.31元和1.55元，公司09年和10年的动态PE只有24倍和21倍，远远低于目前行业整体35倍的平均水平，公司长期投资价值明显，随着B股回购的完成，价值理性回归成为必然，所以我们给予公司“买入”的投资评级。