今天第一支热股——陕天然气（002267）

陕天然气（002267）：业务高峰期临近

2009年1-9月，公司实现营业收入13.36亿元，同比增长9.81%，营业利润3.07亿元，同比增长25.08%，实现归属于母公司所有者净利润2.62亿元,同比增长25.5%，实现每股收益0.51元。其中，第三季度实现营业收入3.58亿元，同比增长15.04%，营业利润6476万元，同比40.5%，实现归属于母公司所有者净利润5570万元,同比增长41.59%，实现每股收益0.11元。

用气高峰期临近。公司主要进行天然气输送，第三季度随着经济的复苏，公司收入得到稳定增长，环比和同比分别增长6.65%和15.11%。在国际能源价格复苏的背景下公司购进天然气价格也有一定的上涨，毛利率环比略有下滑。冬季是用气高峰期，也是公司的主要盈利时点，我们看好公司四季度业绩环比的大幅增长。

气源单一问题将得到解决。公司现有靖西一线、咸阳-宝鸡、西安-渭南、靖西二线四条天然气长输管线，合计总长度1169公里；天然气首、末站及分输站22座；天然气压气站4座；管线截断阀室44座；年输气规模达到40亿立方米，日供气能力达到1140万立方米。公司目前天然气基本都来自陕北长庆气田，上游供应源过于单一造成公司经营对于长庆气田的依赖性，如果长庆气田天然气产量出现波动将会影响公司的正常经营。而2008年开工的西气东输二线将在陕西预留接气口，未来将给公司带来新的气源，改变公司气源单一的情况，分散经营风险。

“气化陕西”将保证公司成长性。公司销售对象主要是商业公服，增长稳定。目前业务覆盖陕西省7个市的44个县、区，未来将建设宝鸡-汉中长输管道，实现“气化陕西”，将业务范围拓展到全省，由于天然气输送的天然垄断性，公司将独享陕西省内能源使用类型替代和使用量增长的利益，成长性良好。

给予“增持”投资评级。预计公司2009、2010年EPS分别为0.62元和0.68元，以10月22日收盘价18.12元计算对应的动态市盈率分别为25倍和24倍，考虑到中小板的成长性溢价，首次给予公司“增持”的投资评级。

风险提示。由于气源单一，可能面临暂时性的供给问题。能源价格上升影响毛利率的风险。

第二支热股——云维股份（600725）

云维股份(600725)：趋势向好、发展空间大

公司前三季度实现营业收入 30.13 亿元、营业利润亏损1713 万元，分别同比下降33.41％和104.54％，归属母公司净利润亏损1188万元，EPS-0.04 元。第三季度环比继续改善，实现营业收入11.87亿元、环比提高17％，归属母公司净利润已经由二季度的微亏337万元到盈利8850 万元。

公司始于去年的公开增发方案在 8 月份得到证监会批文：核准公司公开增发不超过5222.33 万股新股，批复自核准发行之日起6个月内有效。近日公司方面表示将在合适时机实施增发。

逐渐改善——今年以来，公司运营情况逐季改善明显，净利润从第一季度大幅亏损9700 万元到二季度微亏336 万元，再到三季度单季实现净利润8800 万元，前三季度仅亏损1188 万元。第三季度毛利率17.91％，已经接近07 年的盈利高点水平，净利润率8.83％、已经成为近年来的最高。

原因有二——第三季度公司业绩根本好转的原因主要有两方面：一是市场行情的逐渐好转，公司的焦炭与焦化装置开工率逐步提高，第一季度开工率在40％－70％，5 月份之后逐渐满负荷，成本快速下降、扭亏明显；第三季度则一直维持100％的开工率，产销平衡；另一方面是包括粗苯等在内的焦化产品价格随之整个化工产业链的缓慢复苏、自二季度开始逐渐提高。两方面促使公司收入增长、毛利提高。

四季维持——进入第四季度，因为钢铁价格的下调，焦炭系列产品价格也随之回调，目前公司产品报价每吨大约有30 元的下调，但焦化产品有继续上涨趋势，因此总体看，第四季度与第三季度盈利可能持平，乐观预计将高于第三季度盈利。但三季度，公司有节能减排的政府补贴等非经常性损益700 多万，因此四季度保守预计大约有8000 万元的净利润，再扣除前三季度的剩余亏损，全年EPS 大约在0.23 元左右。

弹性空间——因为目前焦炭和焦化产业还处于相对低位，继续变差的可能性几乎不存在，反之，随之经济复苏，从煤、焦炭、钢铁到焦化产业链的上涨趋势存在。如果按照最保守的估计，明年能够维持第三第四季度的状况，其中还不包括焦炭、焦化产品价格上涨的较大弹性。另外，还有部分外延式的增量将有利润贡献（但目前还不能确定具体数据）。粗略估计，EPS 很有可能超过1 元，净利润是今年的3、4 倍，而且以目前16 元多的股价看，PE 大致在15－17X，相对化工板块、市场平均估值还偏低，除去大盘整体调整风险，目前股价有安全边际，可谨慎增持。

明年增量——来自于5 方面：30 万吨煤焦油深加工项目中5 万吨/年碳黑已经建成，目前处于试车调试阶段，预计明年将可贡献利润。碳黑市场受汽车行业景气影响处于较高价位，现价7000 元/吨。公司的碳黑项目因为是煤焦油深加工的一部分，一体化成本优势明显，大约30％的毛利率处于行业平均水平（20％左右）之上，预计明年全年可贡献净利润5000 万元。

此次公开增发的募集资金项目 20 万吨/年醋酸、2.5 万吨/年BDO 和相关配套项目，公司已经利用自有资金、当地银行贷款等完成了基本建设，BDO 项目将于10 月底或11 月初、醋酸项目将于11 月分别投料试车，明年可产生效益。但鉴于两类产品目前市场状况一般，盈利空间将明显小于以往年份。但产业链还有可能继续延伸。

公司持股 40％的泸西焦化的90 万吨/年焦炭项目已经有第一台焦炉建成，目前进入烘炉阶段，近两个月的烘炉过后可投料，也将在明年出产品，之后借助该炉的余热第二台焦炉运营。该项目联产的10万吨/年甲醇等焦化产品将在焦炭投产之后陆续假设，估计将在后年见效。

公司持股 100％的保山化工10 万吨/年电石项目已经建成，该项目后期将以自供PVE、BDO 等为主，外销数量较少，可较低BDO 等成本、增加少量收入。

大为焦化的 10 万吨/年苯加氢也将建成，明年将见效。

另外，集团的 50 万吨/年壳牌技术合成氨自5 月份联动开车之后，经过一段时间的磨合，目前运行逐步趋于正常，可做到有计划的开停车，已经有部分氨气供应公司的联碱装置，使后者的成本有所降低。如果运行不再出现意外，该项目的效益将在明年开始逐步显现，注入股份从而实现集团整体上市的可能性就逐渐加大。

还有，以公司目前需求看，一年所需煤约 400 万吨，绝大多数需要外购，大股东煤化集团下属的东源煤矿在采购紧张的时候可适当供应股份约50 万吨的煤，但远远不够。为解决煤资源、有效控制成本、提升公司的竞争力和盈利能力，公司目前在与周边多家煤矿商谈资源整合和收购事宜。虽然因为收购过程复杂、现在还难以预测最终结果，但可以预见，对煤矿的收购，将在一定程度上保障公司及其子公司的煤炭供应、减轻公司外购煤的压力、降低采购成本。

公开增发——此次新的公开增发方案，将发行不超过5222.33 万股新股，如果按照近期的市场行情预计发行价在15－16 元，可以募集到约8 亿资金，与募投项目所需30 亿资金尚有较大缺口，因此，对公司财务状况只能是在一定程度上的改善。不过，目前化工复苏虽然缓慢，但景气回升基本可以确定，建议参与。

第三支热股——双良股份（600481）

双良股份（600481）：三季报点评

双良股份公告三季报，三季度营业总收入10.39 亿元，营业总成本8.44 亿元，营业利润1.96 亿元，归属母公司的净利润1.40 亿元。同时，还公告了公司出资3000 万元认购了深圳先施科技582万股股份，占据该公司股本的27.17%。

公司经营业绩符合我们的预期。公司1～9 月份，营业总收入27 亿元，比去年同期下降14.63%。收入的下降是由于其化工业务产品的价格比08 年同期有大幅下降。但随着公司空冷器、余热溴冷机等机械业务产销量的快速增长，公司高毛利业务收入占比迅速提高，直接导致公司在收入下降的情况下，营业利润比上年同期增长170.45%，归属于母公司的净利润增长156.49%，每股收益0.43 元，符合我们的预期。

节能节水，符合产业政策，是公司未来业绩增长源泉。公司未来的增长，仍将围绕余热溴冷机、空冷器以及正在建设中的海水淡化项目展开。其产业方向完全符合国家节约能源、资源的产业政策。而且，12 月即将在哥本哈根召开联合国气候变化框架公约15 次缔约方会议。

在这次会议上，将就未来应对气候变化的全球行动签署新的协议。由于气候问题的日益严重，以及发展中国家在全球碳排放中的占比增大，预计届时以中国为代表的发展中国家将会面临更大压力。而********胡 锦涛在出席9 月22 日在纽约召开的气候变化峰会时，也做出了积极的表态。

可以预计，未来国家节能减排的政策将会更加严厉。而双良股份的余热溴冷机、空冷器和海水淡化分别以节能、节水和开源为目标，将能获得长足发展。同时，公司EPS项目，则是以建筑节能为目标，可以想见，在国家政策推动下，其市场需求将会有很大拓展空间。

认购深圳先施科技股份，未来投资收益值得期待。先施科技是国内领先的RFID系统设备研发和提供应用方案解决的高科技企业。在产业能力上，公司具有年产5万套读写设备和1000万特种应用电子标签的能力，是行业内的绝对龙头企业。从国家政策和行业趋势看，先施科技作为行业龙头，未来成长性可观。同时，该公司还是深圳市政府“创新型企业上市成长路线图计划”入选企业。我们认为这次公司对先施科技的股权投资，未来收益值得期待。

维持公司推荐的投资评级。随着对先施科技的参股，公司获得27.17%的权益。我们相应提高公司的预测，09～11年的EPS分别为0.60元、0.80元和1.10元。维持公司“推荐”的投资评级。

第四支热股——重庆百货（600729）

重庆百货（600729）：三季度净利润增长80%强，业绩环比显著好转

2009 年10 月26 日公司发布2009 三季报。2009 年1-9 月公司实现营业收入51.93 亿元，同比增长9.68%，实现营业利润1.29 亿元，同比减少13.47%，实现归属于母公司的净利润1.10 亿元，同比减少10.94%。其中，2009 年三季度实现营业收入14.48 亿元，同比增长10.78%，实现营业利润3052 万元，同比增长67.09%，实现归属于母公司的净利润2587 万元，同比增长82.54%。

公司 09 年前三季度实现摊薄每股收益0.539 元（其中三季度为0.127 元），净资产收益率12.30%，较去年同期增加1.09个百分点；报告期公司每股经营性现金流为1.37 元，同比增加146.29%。

此外，公司董事会还审议通过了1）关于投资创办重百开县商场的议案：公司决定租赁开县安康商圈“开州一号”6800平米左右商场投资创办重庆开县商场，租期15 年，预计总投资469 万元；2）关于投资创办重百超市观山水、郦江、大学城、江与城、蓝调天街店的议案：公司决定租赁重庆龙湖地产发展有限公司开发的南岸观山水、郦江、大学城、北部新区江与城、蓝调天街五个项目商用住房，租赁面积12411 平米，租赁期10 年，分别开办重百超市观山水、郦江、大学城、江与城、蓝调天街店，预计投资总额为1706 万元。

简评和投资建议。公司三季度归属于母公司净利润同比达到80%以上的增长，较二季度55.5%的负增长有了明显的好转，管理费用的大幅下降、投资收益的较大增加以及所得税率的下降是导致三季度净利润大幅增长的主要原因；我们认为如果新开门店的减亏能够逐渐完成，同时CPI 能按照预期回升，公司实现我们预计的全年16%的净利润增幅（相对比前三季度的经营状况，此预测较乐观）还是有希望的；因此在不考虑新世纪百货注入的前提下，我们维持公司2009-10 年EPS分别为0.924 和1.062 元。

我们在 2009 年10 月10 日重庆百货增发收购新世纪百货公告点评中也预测，如果此次增发和资产收购能在本年度完成，按照我们对新世纪百货未来业绩的预测（我们预计新世纪百货2009-11 年可实现营业收入分别为109 亿元、122 亿元和136 亿元，净利润分别为2.84 亿元、3.34 亿元和3.89 亿元），公司2009-10 年的EPS 可能分别达到1.23 元和1.44 元。

公司在公告增发收购新世纪百货后，股价连续上涨最高至31.71 元（我们此前的目标价为30.75 元以上），按公司收购新世纪百货后增厚的EPS 计算，公司目前的股价（20091023 收盘价30.85 元）对应其2009-10 年PE 分别为25.1 倍和21.4 倍，估值优势仍旧较为明显（09 年整个零售板块合理估值水平为25-30 倍），我们上调公司目标价至35 元，但考虑到之前的涨幅，维持“买入”投资评级。

三季报分析。公司前三季度收入增速分别达到6.62%、13.07%和10.78%，收入增速继二季度由于外延扩张出现反弹后，三季度继续保持了10%以上的增长；公司三季度毛利率同比下降0.93 个百分点，较上半年毛利率同比的下降幅度（上半年同比下降0.3 个百分点）有所扩大。

公司三季度销售费用率同比增长0.65 个百分点，管理费用率则同比大幅减少了2.22 个百分点，我们认为公司费用率的这一变化可能一部分原因是因为其2000 万左右的职工奖励薪酬及相关附加已在上半年兑现，另一部分原因则是由于公司季度间较为自由的费用处理方式所致（定增前相对保守的业绩释放）；此外，由于银行手续费的增加，公司三季度财务费用同比增长了150 万元左右。

公司三季度投资收益同比增长了近200 万元，对此公司的解释是：“2003 年公司通过司法裁决以重庆元征公司欠款524.16万元作价，持有元隆公司30%的股份。近六年来，元隆公司公路收费权一直无法落实，为妥善解决此问题，元隆公司与重庆市南川区城市建设投资有限责任公司签订了《石雷路（南川南平至水江段）收费经营权回购合同》和《补充协议》，重庆市南川区城市建设投资有限责任公司回购元隆公司拥有的石雷路（南川南平至水江段）收费经营权。根据元隆公司股东会决议，公司本次回购款应分得604 万元，报告期内收到第一批款项209.76 万元。”

管理费用的大幅下降以及投资收益的较大增加使得公司在收入仅增长10.37%的情况下，营业利润则达到了67.09%的较高增长；此外，公司营业外收入和支出由于部分地区政府补助的增加、清理长期应付未付款项的转入以及预计未决诉讼损失的增加均同比大幅上涨；最终公司三季度归属于母公司的净利润同比增长了82.54%，较二季度负增长的情况有了明显的好转。

第五支热股——云南铜业（000878）

云南铜业 (000878）：铜价继续上涨 经营逐步改善

公司2009 年10 月27 日发布2009 年第三季度报告，2009 年7-9 月公司共实现归属于母公司股东净利润2.28 亿元，每股收益0.18 元，同比增长506%，环比大幅增长，2009 年1-9 月实现归属于母公司股东净利润1.02 亿，实现每股收益0.08 元，同比负增长83%。

铜价上涨主导业绩环比改善。公司第三季度的业绩是0.18 元，较二季度的0.10 元大幅增长，继续着环比大幅改善的趋势。三季度铜价继续大幅走高，公司的自产铜精矿盈利能力继续大幅提升，三季度电解铜均价为46449 元/吨，二季度为39326 元/吨，一季度为29814 元/吨，预期第四季度铜价仍然会继续走高，预期四季度铜均价为52000 元/吨；公司的单季度财务费用继续下降，只有约1.39 亿元，说明经过中铝入主后改善经营及2008 年的风险释放后，公司的包袱已大为减轻，经营恢复正常，如果非公开发行顺利实施，财务费用将进一步降低；国内外价差的变化使得公司的冶炼业务盈利受到威胁。由于三季度国内外价差的由正转负，冶炼业务的盈利受到影响，只是公司相对于国内其他两家铜业公司，国外采购比例略低，受影响略小。

随着铜价上涨公司加大了套期保值的比例，三季度末的期货交易保证金大幅增加，说明公司加大了套期保值的比例，持仓头寸主要是08 年12 月、09 年1 月、09 年2 月到期的铜合约，金额约9.5 亿元；另外公司三季度末存货并未大幅增加，公司的风险控制已加强。

铜价走强背景下较明确的投资标的。公司是铜价上涨受益最大的A 股铜业公司。公司的业绩与铜价关系决定于单位矿产铜和单位国内采购铜精矿的数量。经我们计算，铜价每上涨5000 元/吨，公司2010 年的EPS 就上涨约0.21 元，目前的股价下在铜业公司中业绩弹性最大。

公司未来的成长性较好。一方面公司的矿产铜仍会有较大增长，主要增长点是在玉溪矿业和迪庆矿业，预计达产后权益矿产铜产量将增长约50%；另一方面由于历史原因公司的矿产铜成本较高，未来随着管理成本和公司内部机制的理顺，公司的成本有望下降10%以上。

云铜集团仍会支持上市公司的发展。云铜集团、包括公司的实际控制人中铝公司都会从各方面支持上市公司做大做强，包括帮助上市公司提升管理能力、提供资源保障等等。

投资建议：我们假设2009 年完成此次非公开发行，2009、2010、2011 年铜均价分别为41000、54000、60000 元/吨。我们预测公司2009、2010、2011 年的EPS 分别为0.30、0.93、1.47 元。目前股价对应PE 110、35、23 倍。

我们认为公司的成长性较好，并且出于A 股铜资源公司稀缺的考虑，公司估值应该有所溢价，继续维持公司“推荐”的投资评级。

第六支热股——国投新集（601918）

国投新集（601918）：第四季业绩环比将显著回升

前三季业绩同比略降。2009 前三季主营收入、营业利润、净利润分别为37.3 亿元、7.8 亿元、5.8 亿元，分别同比下降3.6%、21.7%、21.2%，每股收益0.31 元，其中第三季业绩为0.05 元，业绩略低于预期。业绩低于预期的主要原因在于第三季产量有所下滑且电煤价格未进行追溯调整。

产量环比有所下降。前三季主营收入实现 37.3 亿元，其中，第三季收入为10.9 亿元，同比下降32.3%，环比下降17.4%。第三季营业收入同比下降明显的原因在于去年基数较高且电煤结算价格低，环比下降的原因在于产量受地质条件变化影响有所降低。

第四季业绩将显著回升。公司前三季业绩低于预期的主要原因在于预结算合同煤价较低，前三季电煤合同预结算价格与2008 年合同价格持平，在420 元/吨左右，涨幅远低于中国神华、大同煤业等动力煤公司，但体现了公司较为谨慎的财务处理态度。目前公司煤炭现货价格在550 元/吨左右，预计2009 年电煤合同最终签订价格为500 元/吨左右，较420 元/吨预结算价格提高80 元/吨， 2009 年业绩由此有望大幅提升，合同价格提升对业绩的影响将在年报中有所体现，第四季业绩环比将显著回升。

成本费用略有增加。前三季营业成本为24.3 亿元，同比增长2%，其中，第三季营业成本7.8 亿元，同比下降19.6%，环比增长16.2%。费用方面，前三季销售费用、管理费用、财务费用分别为1516 万元、9256 万元、6020 万元，分别同比下降1.9%、增长8.1%、下降20.6%。

在建项目进展顺利。刘庄矿800 万吨核定产能日前获得批准，该矿预计于2010 年达到设计产能；设计能力300 万吨/年的板集煤矿以及选煤厂预计于2009 年底投产；设计能力500 万吨／年的口孜东煤矿以及选煤厂预计于2010 年投产。综合看，公司2009-2010 年产量分别有望达到1450 万吨、1920 万吨、2400 万吨。

后备项目稳步推进。除在建项目之外，公司有多个后备项目处于准备阶段。其中，设计能力400 万吨的杨村煤矿井筒已经开工，设计能力120 万吨的罗园煤矿也进入了前期施工阶段，预计两个煤矿项目有望于2012 投产，进一步增强公司可持续增长能力。此外，设计能力300 万吨的口孜西煤矿及设计能力150 万吨的连塘李煤矿也处于准备阶段。

维持“买入”评级。新集矿区总体规划产能3590 万吨在2005 年就已经获得国家发改委批复，再考虑到国投煤炭公司2000 万吨资产注入，公司未来产能有望达到5000 万吨以上，较目前1400 万吨的产能增长260%。我们预计2009-2011 年EPS 分别为0.62 元、1.03 元、1.25 元，我们维持 “买入”投资评级