今天第一支热股——中国中期（000996）

中国中期（000996）：期货子公司合并，存在资产注入预期

2009 年前三季度中国中期实现营业收入8845 万元,同比增长5.03%；归属于母公司净利润约413 万元，同比下降27.80%；全面摊薄每股收益0.02 元。

三家期货公司合并，未来或注入资产：公司公告，由公司控股及参股的两家期货公司中期期货有限公司和中国国际期货经纪有限公司，与中期嘉合期货经纪有限公司签署《合并协议书》，中期期货拟吸收合并中国国际期货和中期嘉合，并更名为“中国国际期货有限公司”。本次吸收合并采用注册资本直接相加的方式，中期期货、中国国际期货、中期嘉合三家公司股东以出资额为依据，换股比例定为1：1：1，合并后中国中期出资占存续公司比例为22.46%，存续公司的大股东为中国中期大股东中期集团有限公司（原北京恒利创新投资有限公司）。

在三家期货公司合并之后，公司将由原来控制一个小型期货公司变成参股行业龙头期货公司，公司今年的营业收入和净利润等将有明显提升，同时，由于期货公司与上市公司的实际控制人相同，上市公司更加优越的资本运作条件，使大股东存在继续向上市公司注入期货公司股权的可能。

期货手续费收入快速增长，未来前景大好：前三季度公司实现期货业务收入约2004 万元，同比大幅增长103.77%。随着钢材、稻谷期货、PVC 期货上市，以及期货公司分类监管的启动，期货品种不断丰富，期货市场逐步活跃，将使我国期货公司盈利能力不断提高。根据中国期货业协会资料，2009年1-9 月全国期货市场累计成交量为14.77 亿手，同比增长60.42%。

随着新的期货子公司成立，公司期货业务发展将步入新的阶段。由于原中国国际期货经纪有限公司为国内期货经纪业务行业的龙头，其资产额为公司控股子公司中期期货的8倍，净利润为中期期货的10 倍，同时其成长性也远高于中期期货。合并后的中国国际期货有限公司将承继这些优势，为上市公司带来更丰厚的投资回报。

根据公司公告，在三家期货公司合并后，将提升公司上半年净利润近3 倍。依此推断，公司全年业绩将较去年明显提升。

 传统业务或将逐步退出公司：前三季度公司汽车销售和物流服务等业务收入同比下降8.03%，随着公司期货业务的做大做强，或将逐步退出其他业务领域。

盈利预测及评级：在三家期货公司合并后，公司营业收入和净利润都将明显提升，我们预测公司2009-2010 年归属于母公司净利润分别为2643 万元和3213 万元，相应EPS 分别为0.11 元和0.14 元，对应10 月28 日收盘价28.22 元，动态PE 分别为246 倍和202 倍。新的期货公司成立后，公司期货业务发展将步入新阶段，同时存在资产注入预期，虽然业务整合仍需一定时间，但考虑期货业务的良好发展前景以及公司作为唯一期货类上市公司的稀缺性，维持公司“增持”的投资评级。

第二支热股——广州药业（600332）

广州药业 (600332)：剔除非经常性损益后净利润大幅增长75%

剔除非经常性损益后净利润大幅增长75%：2009 年前三季度公司实现收入29亿元，同比增长5%，实现净利润1.53 亿元，同比增长6%，每股收益0.19 元，剔除非经常性损益后每股收益0.16 元，同比增长75%。剔除非经常性损益后的净利润大幅增长，主要是公司上年同期开始营销调整，可比基数低。三季度单季公司实现收入9.56 亿元，同比增长45%，实现净利润3656 万元，每股收益0.05 元，上年同期每股收益为-0.03 元。三季度收入大幅增长，主要是上年同期公司开始调整营销，清理渠道存货，导致可比收入基数低。

毛利率和期间费用率下降：前三季度公司毛利率下降2.5 个百分点，主要是原材料成本上升，其中三季度单季毛利率同比上升0.56 个百分点，主要是上年同期毛利率受到收入下降影响。前三季度期间费用率同比下降3.3 个百分点，主要是公司加强了销售费用管理，减少了饮料业务费用投入，销售费用同比下降15%。

现金流表现好，经营质量提高：应收账款周转天数33 天，存货周转天数91天，周转均同比加快。每股经营活动现金流0.41 元，远高于每股收益，表现非常好，主要是公司应付账款、预收账款等大幅增加。

公司业务处于营销调整后的恢复期：公司从2008 年开始调整营销，经营质量得到了明显提高，各个子公司仍处于业务恢复期。其中参股子公司王老吉药业收入和利润受到“夏枯草”事件影响，增长放缓。我们维持公司2009-2011年每股收益0.25 元、0.30 元、0.36 元，同比增长11%、20%、20%，对应的预测市盈率分别为32 倍、27 倍、22 倍，目前估值合理，考虑到营销调整需要跟踪，我们维持中性评级。

第三支热股——久联发展（002037）

久联发展（002037）：业绩符合预期，关注子公司竞标进展

久联发展发布 2009 年三季报：2009 年1-9 月EPS0.41 元，ROE10.50%，每股经营净现金流0.65 元。2009 年7-9 月EPS0.24 元，ROE6.06%。久联发展2009 年Q3 单季度归属于母公司所有者的净利润同比增长42.07%，环比增长78%。公司三季度业绩超出预期主要在于释放业绩的幅度高于预期，而前期由于一次性损益的处理导致业绩低于市场预期。

公司盈利增长主要来自于毛利率提高和销量增加。2009 年1-9 月公司产品销量增加15%左右，销售价格增长30%。2009 年Q3 合并报表毛利率进一步上升至33.3%，2009Q1、Q2 分别为29.8%、32.7%。

公司 Q3 季度收入为3.04 亿元，低于Q2 收入3.31 亿元，但是Q3 合并报表净利润为3800 万，高于Q2 净利润3000 万，主要原因为Q3 单季度较Q2 公司的管理费用下降200 万，财务费用下降200 万，资产减值损失减
少1000 万。

公司同时发布董事会公告显示：公司全资子公司新联爆破工程有限公司正积极参与贵州省遵义市道路建设和新火车站片区土石方挖运工程项目投标工作。项目总投资6 亿元，计划工期两年。该工程的开标时间预计为2009年11 月上旬。如果公司可以竞标成功，根据我们测算该项目将为公司获得净利润6000 万以上，每年EPS 增加0.2 元以上，成为2010-2011 年的利润增长点。

第四支热股——内蒙华电（600863）

内蒙华电（600863）：需求回暖+资产置换促进盈利能力回升

2009年1-9月，公司实现营业收入55.37亿元，同比减少7.27％；营业利润6.66亿元，同比增加471.93％；归属于母公司所有者净利润2.33亿元，同比增加341.50％；摊薄每股收益0.12元。其中，7-9月实现营业收入19.44亿元，同比减少1.50％；营业利润4.09亿元，同比增加417.35％；归属于母公司所有者净利润1.78亿元，同比增加183.87％；摊薄每股收益0.09元。

机组服务区域电力需求回暖促使收入降幅收窄。2008下半年公司火电机组上网电价合计上调约7.6%，报告期内公司结算电价同比提升，但是该效应在第三季度有所减弱。公司第三季度营业收入实现同比增速-1.5%，较上半年提高5.6个百分点，主要源于：1）公司机组服务的蒙西和京津唐地区的电力需求持续回暖，前三季度用电量增速较上半年出现不同程度的回升（图表1），内蒙地区的火电机组利用小时同比降幅也由上半年15.8%收窄至前三季度10%；2）公司于7月底完成与大股东的资产置换，并表口径平均单机容量提升约16%，机组质量得到改善，在需求恢复时优质机组负荷水平可能提升得更快。

单位燃料成本持续回落，资产置换提升整体盈利水平。公司前三季度实现合并口径发电标煤单价273.79元/吨，同比降低14.62%，加之平均结算电价提高，前三季度实现毛利率23.43%，同比增加12.5个百分点。单位燃料成本持续回落使得公司毛利率水平逐季抬升，第一、第二、第三季度分别实现毛利率12.3%、22.6%和29.6%；其中，第三季度燃料成本环比回落幅度相对有限，资产置换提升了公司在运机组质量促使第三季度毛利率延续大幅回升之势。随着公司“上大压小”工作的持续推进，公司盈利水平还有提升空间。

财务费用率环比回落促进整体盈利回暖。受益于2008年末贷款利率下调，公司前三季度财务费用率处于下降通道，第一、第二、第三季度分别实现14.9%、11.3%和10.1%，我们认为后期还将有下降的空间，继续支撑公司盈利水平提升。

“上大压小”等新项目投产和母公司资产注入是公司未来主要看点。截至2008年末公司已关停99.9万千瓦小火电机组，还有60万千瓦计划于2010之前完成关停。作为替代容量，公司全资建设的和林电厂2*60万千瓦项目以及参股40%的魏家峁煤电一体化项目（一期工程为2*60万千瓦燃煤发电机组和年产600万吨露天煤矿）正在积极的推进中。此外，上都电厂三、四期4*60万千瓦项目、拟建的风电项目以及白彦花煤矿项目也在筹备中，公司2011年之后业绩增长值得关注。公司7月完成与大股东-北方联合电力的资产置换，我们认为大股东后续还将有资产注入或其他方式支持公司发展的举措，其旗下资产优良，坚持“电煤路一体化”发展战略，是公司未来成长的重要基础。

维持“中性”评级。我们上调公司的盈利预测，预计公司2009、2010年EPS分别为0.21元和0.25元，参考2009-10-28收盘价8.29元，对应动态PE分别为39倍和33倍，处于行业内较高水平，维持“中性”评级。

风险提示：1.单位燃料成本超预期上涨；2.下游需求回暖进程不达预期。

第五支热股——金种子酒（600199）

金种子酒（600199）：第三季度利润增长近5 倍

2009年1-9月，公司实现营业收入7.44亿元，同比增长64.79% ， 实现归属母公司净利润4537 万元, 同比增长138.76%，实现每股收益0.17元。其中，第三季度实现营业收入2.75亿元，同比增长47.99%，实现归属母公司净利润1439万元,同比增长376.02%，实现每股收益0.06元。

白酒业务快速增长。第三季度，公司归属母公司净利润同比大幅增长4.76倍，主要原因有：（1）白酒销量大幅增长。第三季度，公司白酒销量继续增长，带动营业收入大幅增长了48%；（2）毛利率同比提升。第三季度，公司毛利率水平同比提升了2.73个百分点，达到32.70%，主要归功于产品结构的调整，附加值较高的产品占比不断提升；其次是8月6日公司对旗下产品提价10%-18%，但为调动经销商的积极性，这部分利润返给了经销商；（3）费用率的有效控制。第三季度，公司三项费用率同比下降了2.99个百分点，降为14.24%，其
中，由于短期借款同比下降73.54%，财务费用同比下降了92.79%。

预收账款过亿元，公司产品供不应求。报告期内，公司预收款项增至1.12亿元，较上个报告期末的9310万元增加1866万元。主要原因为今年中秋节经销商提货积极，但公司由于灌装产能的限制未能全部发货。我们认为，经销商提货积极的现象说明公司产品市场认可度在不断提升，后续公司产品销量的增长有一定的保障。

生物制药业务。公司生物制药业务分自产药和流通环节两个部分，生物制药的主要利润来源于自产药，公司流通环节并不赚钱。目前，公司自产药每年可实现利润300~400万元左右，利润较低，主要原因是公司药物的研发能力不够强。但是如果后续有能和其他人合作，有新产品项目开发，贡献利润增加仍会较大，这也是为什么公司未将这块业务剥离出去的原因。

房地产业务。公司在阜阳市区合计有400~500亩的商业用地，在开发区有485亩的土地，商业地和开发区的地成本都相对较小，现在已经有所升值，按当地商业用地的价格测算，公司商业用地的价值在10亿元以上，合股价4元以上。

盈利预测与评级。由于体制等原因，股价上涨对公司实质影响较小，公司释放业绩的动力不足。但是，基于公司未来的成长性较强，发展空间比较大，我们预计公司2009-2011年的EPS分别为0.27元、0.41元和0.53元，当前公司的股价为10.65元，对应的动态PE分别为39X、26X和20X，我们看好公司的长期发展，作为长期投资标的，维持“增持”的投资评级。

风险提示。（1）大盘系统性风险；（2）食品安全风险。

第六支热股——航天信息（600271）

航天信息（600271）：服务费降价影响有限，税控空间依然较大

三季报显示，公司单季业务收入为 18.29 亿元，同比增长11%，环比增长5.8%，去年同期环比增长11.3%；净利润为1.87 亿元，同比增长18.29%，环比下降2%，去年同期环比下降4.6%。依此分析，尽管从09 年7 月1日起，公司防伪税控服务费的价格下调了17.8%，但对公司业绩的影响有限。其主要原因在于降低标准带来户数增加能够对冲降价的负面影响，同时公司的核心盈利模式也并没有受到影响。

公司的现金流情况更加良好。期末现金余额为27.58 亿，平均每股现金2.99元，09 年5 月21 日还分红1.66 亿。

税控的市场空间依然很大。在各级财政收入吃紧的情况下，今年以来税务部门加大税收的征管力度。税控市场分为防伪税控业务和税控收款机业务。其中防伪税控为公司垄断，去年年底用户为207 万，未来一般纳税人的数量将会在400-500 万户之间；我国发票的电子化管理才刚刚开始，税控收款机的未来空间很大，乐观看用户数量将会在2000 万户左右，公司在税控收款机业务的市场占有率将会有15%。预计今年税控收款机的出货量将为去年的3 倍，公司的主业提升仍有较大的空间。

市场较为担心的是网络开票对公司现有业务的影响。尽管理论上网络开票能够替代防伪税控开票，但当前国税的业务体系已经将防伪税控作为核心，如果改变现有模式不仅要重新改变业务流程，而且加大了税收的不确定性，我们认为3 年内不会有替代的风险。预计09、10、11 年的EPS 为0.7、0.83、0.98 元，当前价格有较强的安全边际，维持“增持”评级。