今天第一支热股——华峰氨纶（002064）

华峰氨纶(002064)：成本下降和提价使单季度毛利率提升

三季度净利润环比大幅增长。公司09 年1-9 实现营业收入8.55 亿元，同比增长3.81%，实现营业利润5882 万元、归属母公司净利润6571 万元，同比分别下降54.9%和65.7%， 实现每股收益 0.18 元，其中三季度单季实现主营收入3.40 亿元，环比增长5.5%，净利润5722 万元，实现每股收益0.15元，同比和环比分别增长66.4%和61.4%，环比业绩提升的幅度更大。

成本下降和提价使毛利率大幅提升。三季度公司毛利率达26%，较二季度的14.7%大幅提升，提升的主要原因是5 月中旬和8 月底的两次行业提价使三季度氨纶产品的均价较二季度提升，同时原材料的价格却有所回落。按照我们对产品价格的跟踪，华东地区氨纶40D 三季度的市场均价较二季度提升了约6%，主要原材料PTMEG 和纯MDI 市场均价则分别下跌了8%和4.5%。

“金九”尚可，“银十”未现，短期价格将维持平稳，密切关注年底旺季。从十一长假到目前的情况看，氨纶行业在经历二、三季度的景气回升之后，在纺织品国际市场迟迟未有起色拖累下，整体需求进入了波澜不惊的平稳期，近期价格甚至出现了小幅回落，但是除08 年外，受国内外节假日消费的拉动，几乎每年年底尤其是12 月都是服装生产的最旺季节，今年如果情况相类似，届时有望拉动氨纶需求的进一步回升，构成股价上涨的催化剂。

上调全年盈利预测，维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司三季度成本的下降和毛利率的提升超过了我们的预期，我们将09、10、11 年的EPS 预测从0.24、0.54 和0.59 元分别上调至0.28、0.58 和0.75 元。作为国内氨纶行业龙头企业，同时拥有较强的细旦、经编、纳米等差别化氨纶生产能力，我们认为公司在需求增长时，凭借产品品质和成本的优势，能够率先实现开工率和价格的提升，实现盈利的增长。公司当前股价13.70 ，对应当前目标价为48.5 倍、23.5 和18.2 倍PE，我们认为估值已经较为合理，维持“审慎推荐-A”的投资评级。

风险提示：油价持续高位使成本上升，氨纶行业周期性波动带来的资产减值风险。

第二支热股——歌尔声学（002241）

歌尔声学(002241)：Q3 业绩恢复增长明年业绩具有弹性

09 年1-9 月，公司实现营收7.14 亿元，同比下降8.93%；实现营业利润6321 万元，同比下降46.14%；实现净利润5543 万元，同比下降33.97%，对应的EPS 为0.23 元。

3 季度开始步入增长之途。当季实现营收3.55 亿元，同比增长13.78%，环比增长56.70%。实现净利润3483 万元，同比增长2.89%，环比增长74.98%。

综合毛利率为23.04%，同比下降5.74 个百分点，是造成盈利恢复速度慢于营收恢复速度的主要原因。3 季度毛利率环比略降1.36 个百分点。主要原因是微电声器件价格下降导致毛利率有所下滑，蓝牙产品则由于
已全部采用自有原材料而毛利率得以回升。

公司在微电声器件业务领域继续推进大客户策略，扬声器产品快速恢复，微电声业务营收占比接近6 成。与诺基亚在数字麦克风方面的合作正稳步推进，与华硕、宏基、联想等笔记本电脑厂商在麦克风阵列方面的出货进展顺利，未来与客户在新领域的合作具有进一步提升的空间。

缤特力的产能转移工作于6 月底全部完成，蓝牙产品订单饱满，自7 月份开始出货快速上量，营收占比已从上半年的1/4 左右提升至约40%。目前蓝牙产线已经满载，正在进行产能扩展。

公司通过收购华光新能公司介入LED 封装和应用业务，并引入具有LED显示系统实施经验的新谱光公司共同增资歌尔光电。在潍坊市政府的支持下，公司有望为当地提供LED 路灯和显示屏产品。同时也可利用现有技术和客户资源，为客户提供声学和光电产品的一站式服务。

基于费用因素的考虑，我们略微下调公司4 季度盈利预期。在大客户策略、产能转移和募投项目加快实施的推动下，公司在2010 年将具有较高的业绩弹性。我们预计公司2009-2011 年销售收入分别为12.05 亿元、17.11 亿元、21.39 亿元；净利润分别为1.15 亿元、1.95 亿元、2.62 亿元；对应EPS 分别为0.48 元、0.81 元、1.09 元。

第三支热股——海陆重工（002255）

海陆重工（002255）：业绩符合预期，再融资提升长期价值

经营业绩：公司09年前3季度实现营业收入7.47个亿，同比增长27%，归属上市公司股东净利润8410万元，同比增长86%，每股收益0.76元，业绩符合预期，年内公司承制的神话宁夏项目确认收入，业绩基本锁定。

行业前景：公司产品主要是余热锅炉，主要客户是钢铁、有色、水泥等高耗能行业，产品符合节能降耗的产业政策，前景非常好，预计随着年底哥本哈根会议的临近，公司会越来越收到市场重视。海陆重工的主要产品氧气转炉余热锅炉、有色冶金余热锅炉和干熄焦余热锅炉，2004-2006年的累计市场占有率分别高达94.95%、55.94%和78.79%，处于行业领先地位。随着公司IPO募投项目的达产，公司产能进一步释放，业务规模将进一步扩大，后续业绩增长具备持续性。

非公开融资完成：公司已经于9月末完成了非公开发行股份融资，发行价格25.5元，增发股份1840万股，由于市场环境好，公司的新增股份远低于之前计划的3000万股，新增股本对业绩的摊薄作用减弱，同时由于发行价格较高，公司09、10年的PB已经降至3.9倍和3.4倍。募集资金主要投资于大型及特种材质压力容器制造技术改造和核承压设备制造技术改造项目，资金主要用来购买设备和新建厂房，届时公司的制造能力将显著提升，进一步增强竞争力，为公司的长远发展奠定基础。

机构增持情况：博时基金、华宝投资、华宝信托等参与认购了公司非公开发行的股份。此外，3季度末前十大流通股东中机构增持了120万股，约占总股本的1%。

盈利预测：我们预计公司09、10年营业收入分别为10.5亿元和14.2亿元，净利润分别为1.13亿元和1.50亿元，实现每股收益分别为0.88元和1.16元，目前股价对应的市盈率分别为41倍和31倍。此外，公司的老厂区占地180亩，地处张家港市区，周边是市政府、商业区，预计未来两年内将会实施搬迁，土地处臵可以为公司带来1个亿左右的非经常性收益。我们维持“谨慎推荐”的投资评级。

第四支热股——科陆电子（002121）

科陆电子（002121）：非公开增发助公司成长为智能电网先锋

科陆电子发布公告称将非公开发行不超过3900 万股，每股发行价格不低于14.86元/股，净募集资金额不超过5.5 亿元，将用于智能变电站自动化系统项目、智能/网络电能表建设项目、科陆变频器扩产建设项目、科陆研发中心建设项目及营销服务网络建设项目。此次非公开发行股票对净利润的摊薄效应大约为14%。

智能变电站自动化系统项目达产后有望赶上数字化变电站的推广期。智能变电站自动化系统项目的建设周期为两年，我们预计2011 年数字化变电站进入大规模推广期，项目建成后正好能赶上数字化变电站的推广期。另外，我国现有变电站2.5 万座，电力系统二次设备的实际生命周期为5-8 年，部分变电站的更新需求将帮助公司消化部分产能。

智能/网络电能表建设项目大规模产生效益的时间可能不会太短。公司生产的智能/网络电能表产品包含智能卡式电能表、载波智能/网络电能表、智能防窃电电能表、自动抄表系统、非接触式IC 卡收费系统等。中国的智能电网是以“坚强”为核心，“智能”为两翼。在特高压、数字化变电站、柔性输电、配网自动化等应用还没有大规模展开时，智能电表的大规模推广可能会比较滞后，这也导致了公司智能/网络电能表建设项目大规模产生效益的实际可能不会太短。

变频器项目为公司长期发展带来新动力。变频器具有显著的节能功能，在电力、建材、石油、化工、冶金等行业中有着广泛的应用。2008 年9 月公司成立科陆变频公司，持股比例85%，如果此次增发顺利进行，公司将联合三位自然人同时对科陆变频公司增资，增资后公司持有的股权比例不变，目前公司已经接到800 多万元的变频器订单，覆盖了多个行业。虽然科陆变频暂时仍未盈利，但变频器良好的市场前景仍有望给公司带来新的利润增长点。

维持“增持”评级。我们预计公司09 年、10 年、11 年的EPS（以当前股本计算，未计入增发股本）分别为0.36 元、0.55 元、0.78 元，以公司当前股价16.7 元计算，对应09 年PE为46 倍，在电力设备板块中处于高位。但考虑到公司未来产能释放和所处行业的高速成长性，中长期仍然看好公司业务发展，6-12 个月目标价20 元，维持“增持”评级。

第五支热股——大唐电信（600198）

大唐电信（600198）：3 季度营收稳步增长 业绩符合预期

09 年1-9 月，公司实现营业收入21.81 亿元，同比增长25.9%；营业利润5,798 万元，同比下降22.8%；归属于母公司净利润3,896 万元，同比增长37.9%；基本每股收益0.09 元。其中第三季度，公司实现营收7.02 亿元，同比增长33.2%；归属于母公司净利润2,425 万元，同比增长17.9%。公司业绩符合我们的预期。

得益于上海优思并入报表，公司营业收入稳步增长。公司于08 年10 月收购了上海优思35%（主要从事GSM 和CDMA 制式的手机主板研发、生产和销售）股权，报告期内上海优思并入公司财务报表，推动了公司营收增长。上半年，上海优思实现营业收入4.11 亿元，占公司营业收入的28%。

收入结构变化导致综合毛利率明显下降。目前，公司主要从事微电子、TD 终端、宽带接入线缆、通信及行业应用软件和电信增值服务五大业务。其中，微电子业务盈利能力最为突出，毛利率高于40%；终端和接入线缆类业务毛利率较低，低于18%。报告期内，公司微电子业务受二代身份证发卡量减少，其收入及营收占比下降，而终端类业务因并入上海优思，其收入占比有较大幅度提高，从而导致公司综合毛利率出现显著下降。前三季度，公司综合毛利率为22.7%，同比下降3.3 个百分点。

得益于良好的财务费用控制，期间费用率略有下降。报告期内，公司通过严格控制贷款成本及投放时间，财务费用同比减少32%，财务费用率同比下降2.6 个百分点至3.1，从而使公司期间费用率在销售费用率和管理费用率均小幅上升的情况下同比下降了1.8 个百分点，至19.6%。

营业外收入推动利润增长。报告期内，公司取得营业外收入3,866 万元（同比增加3,210 万元），占公司利润总额的40%，是公司利润增长的主要推动因素。

看好公司微电子业务，尤其是银行EMV 卡有可能爆发性增长的盈利前景。目前，公司正筹划定向增发，募集资金将投入到银行EMV 卡和3G 智能卡的研发及产业化等项目。其中，我们最看好公司银行EMV 卡项目的盈利前景。主要理由如下：

（1）国内EMV 卡市场空间巨大：截至目前，国内银行卡18.5亿张，几乎全是磁条卡，未来都将迁移为EMV 卡，即使按每张EMV 卡10 元计算，市场规模就将高达185 亿元；

（2）国际金融卡的犯罪形势迫使国内EMV卡迁移成为“势在必行、箭在弦上”的任务，我们预计，2010 年下半年国内就将逐步启动EMV 卡迁移，2011 年以后市场规模将有望爆发性增长；

（3）子公司大唐微电子是国内EMV 卡的真正龙头：具有EMV 卡芯片自主设计能力（芯片占EMV 卡成本的70%左右），具备完全的知识产权，芯片产品获得EMV 认证的进展至少领先国内竞争对手1.5 年。因此，一旦国内EMV 卡大规模迁移启动，公司将最先受益，并有望随市场一起爆发性增长，从而推动公司业绩增长超出预期。此外，公司3G 智能卡和终端业务将受益于国内3G 大规模商用，未来前景看好。

我们重申对公司未来几年的基本判断：经过2006-2008 年的重大调整，公司经营战略从核心通信网设备转向了微电子和终端，目前公司经营已经走出了发展低谷期，未来在微电子和终端两大核心业务的推动下，将迎来高速成长的时期。建议投资者积极关注公司未来各项业务（尤其是EMV 卡）的进展，

按定向增发 1.4 亿股后总股本5.8 亿股计算，我们预计公司2009-2011 年EPS 分别为0.12元，0.30 元和0.47 元。公司目前股价对应2010 年动态市盈率为38 倍。相对于未来几年的高成长性，公司估值基本合理，维持“中性”的投资评级。

风险提示：国内EMV 卡市场启动晚于预期；终端类业务竞争加剧导致毛利率大幅下降；定向增发募资不顺影响拟投项目的进展。

第六支热股——英力特（000635）

英力特（000635）：毛利率提高，3 季度业绩环比提升

2009 年第3 季度公司实现收入4.27 亿元，同比下降23.1％，净利润1590万，同比下降44.95％。摊薄后，3 季度每股盈利0.09 元，显著高于2 季度的0.05 元，复苏态势明确。

3 季度业绩大幅提升的主要原因是PVC 价格的快速上涨和配股完成后少数股东权益的快速下降。3 季度PVC 价格快速上涨，最高达到6900 元/吨，公司PVC 业务的盈利水平大幅提高。3 季度主营业务毛利率从2 季度的15.8％迅速提高至3 季度的21.9％。收入变动不大的情况下，3 季度实现主营业务利润9300 万，环比增加29.46％。配股完成后，公司对盈利稳定的热电项目实现100％控股，少数股东权益占比也迅速下降。

受美元走软的影响近期油价持续反弹，已经突破80 美元/桶。4 季度美元低位运行概率较大，同时取暖用油需求支撑原油价格。原油 价格的上涨，必将推动国内PVC 价格上涨，电石法PVC 明显受益。房地产新开工面积大幅回升，未来几个月将会继续保持快速增长势头，带动明年PVC 需求增长。我们认为，明年PVC 市场有望呈现价量齐升的局面。

基于目前 PVC价格，小幅下调09 年PVC 均价的预测，维持2010 年和2011年的预测不变。相应下调英力特09 年盈利预测，从0.54 元下调至0.46 元，维持公司2010 年1.08 元和2011 年1.12 元的每股盈利预测。当前股价对应2010 年15 倍PE，考虑到公司业绩对PVC 价格的敏感性，维持对公司的增持评级。