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时代新材（600458）：出口市场前景看好，风机叶片再超预期

弹性元件出口业务值得期待。目前，世界正在步入新一轮的高速铁路建设高潮。近年来，随着世界范围内能源、环境等问题的日益严峻，依赖航空、公路运输等交通方式的国家遭遇了前所未有的压力，纷纷寻求新的高效、环保、节能的运输方式。相对于其他交通运输方式，高速铁路具有速度快、运能高、环保节能、安全舒适等优点，正日益受到各主要工业国家的青睐。目前，世界各国正掀起新的一轮高速铁路建设热潮，据不完全统计，仅欧洲地区目前有5568 公里高速铁路运营，3424 公里高速铁路在建，另有8448 公里高速铁路规划待建。

时代新材的减震降噪弹性元件将充分受益于世界范围内新一轮的高速铁路投资。目前公司是世界上唯一一家同时向西门子、庞巴迪和阿尔斯通、GE 和川崎等五大轨道交通装备制造商供应弹性元件的供应商，公司在橡胶改性材料领域有着多年的技术积淀，研发实力突出，且产品相对于国外竞争对手有着明显的成本优势，未来三年将有望成长为世界上最大的轨道交通弹性元件生产企业。尽管受经济危机影响，2009 年公司出口业务仍然有望逆势实现50%的增长，我们预计2009 年弹性元件出口收入将达到1.8 亿元，2010 年将达到3 亿元左右，并在未来几年保持快速增长。

受益市场调整，风机叶片有望再超预期。虽然时代新材是风机叶片行业的后进入者，但我们认为技术优势有望使公司该项业务的发展超出市场预期。公司生产的40.3 米1.5MW 级风机叶片属于市场紧缺产品，将受益于风机叶片市场的结构调整。

按照实际可利用条件我国的风场可以划分为I 类风区、II 类风区、III 类风区和IV 类风区。我国风能的实际可开发利用量约为2.53 亿千瓦，其中50%以上是III 类风区。目前我国风机投资的热点正在由I、II 类风区逐步转向III 类风区，目前兆瓦级以下的风机叶片将逐步停产，而适用于I、II 类风区的37.5 米及以下的1.5MW 级风机叶片已经出现了产能过剩，而适应III 类弱风区的40.3 米的1.5MW 级风机叶片仍处于供不应求的阶段。

根据已公开的资料，目前国内能够批量生产适应III 类弱风区的40.3 米1.5MW 级风机叶片的企业只有中材科技、中复联众、时代新材等几家企业，中航惠腾的1.5MW 级低风速型风机叶片HT40.5 型2009 年仍处于在研的状态中。目前公司正在扩充风机叶片的产能，我们预计公司2009 年将实现风机叶片销售100 套左右，2010 年销售很有可能超过原来我们预期的300 套。

上调公司2010 年盈利预测，维持“推荐”评级。之前我们预测的公司2009—2011 年EPS 为0.48、0.75（摊薄后）和1.04 元（摊薄后），结合公司最新情况的分析，我们上调公司2009—2011 年EPS 分别为0.48、0.79（摊薄后）和1.12 元（摊薄后）。

目前公司2010 年的市盈率仅为21.8 倍，与同样收益于高铁建设的华东数控、晋亿实业和以风机叶片为主业的中材科技2010 年平均30 倍的市盈率相比，公司具有明显的估值优势，未来股价还有很大的上升空间，继续维持公司“推荐”评级。

三钢闽光(002110）：定价机制灵活，顺势上调出厂价格

建筑用钢和板材产品出厂均价格上调100 元/吨：现Ф8/10mmQ235 和Ф6.5Q235 高线出厂吨价分别为3650 元和3670 元；二级螺纹钢出厂价格上调100 元/吨：现Ф16-25mmHRB335 螺纹钢出厂价格为3630 元/吨；中厚板出厂价格上调100 元/吨：现14-20mmQ235 普板出厂价格为3680 元/吨；现14-20mmQ345 低合金板出厂价格为3880 元/吨；船用板出厂价格上调100元/吨：现14-20mmCCSB 船板出厂价格为3940 元/吨。

价格连续反弹，盈利预期看好。当前螺纹钢、线材现货售价已达3600～3700元/吨，期货价格已涨至4500 元/吨。根据Mysteel 数据测算，09 年10 月三钢集团利润总额1800 万元，折EPS 0.025 元。因11 月平均价格高于10 月份，11 月份盈利可能好于10 月。按当前原材料价格计算，目前螺纹钢、线材成本3300 元/吨，中厚板3400～3450 元/吨。预计长材价格11～12 月间有可能涨至4000 元/吨。目前三钢中厚板已供不应求，预期价格上涨。

例行季节检修，供求矛盾略有缓解。价格上涨的主要推动因素：一是资金推动，二是预期年底前钢厂年度检修造成的供给减少。目前公司5 号1500m 高炉已停产检修，而中厚板技改二期工程12 月份起将停产检修20 天左右。

不利因素。我们预计此轮涨势可以持续至11 月月底12 月初。受需求淡季的影响，春节前后价格或回落盘整，而且春节后需要2～3 周消化高库存，所以3 月份前钢价难有明显起色。若明年一、二季度出现通货膨胀，长材价格有可能涨至4500 元/吨左右。

盈利预测。预计09 年11、12 月份三钢实现利润1 亿元，则09 年三钢闽光EPS 为0.15-0.20 元之间。鉴于公司收益于长材涨价及中厚板因工程机械、船舶需求近期出现紧张而预期价格上涨。我们维持“强烈推荐-B”的投资评级。

赣粤高速（600269）： 前三季度通行费收入增长10.6%

2009年前三季度公司实现营业收入22.22亿元，同比增长22.86%；利润总额10.31亿元，同比下降5.06%；归属母公司净利润7.67亿元，同比增长1.29%。实现摊薄每股收益0.33元，基本符合预期。

财政补贴未到账致净利润增速低于收入。前三季度公司实现通行费收入18.32亿元（占总收入比重82.5%）同比增长10.6%，其中昌九高速、昌樟高速（含昌傅、温厚）、昌泰高速、九景高速、银三角互通立交分别同比增长11.28%、10.94%、4.21%、23.74%、8.16%。2008年7月公司收到财政补贴1.49亿元，而截至目前今年的财政补贴还没能到账。如果剔除该因素影响，公司净利润实际同比增长20.96%，与收入同步增长。

路产规模不断提升。目前，公司在建高速公路工程有澎湖高速公路建设项目、昌奉高速公路建设项目，两个项目预算分别为16.26亿元、17.96亿元，再加上九景高速技改项目（预算9.98亿元）、昌九高速技改（1.27亿元），公司近年资金需求较大，随着这些项目逐步完成，公司路产规模进一步增大，九景高速和昌九高速的通行效率也将明显提高。

拟投资核电站项目。报告期内公司决议与中核集团、赣能股份共同开发江西万安烟家山核电厂项目。目前该项目尚处在前期准备阶段，未开工建设，也暂不涉及具体出资。如果烟家山核电厂能够纳入国家核电发展规划，如期完成建设，将对公司的可持续发展产生重大的积极影响；但就四五年之内而言，公司的主要盈利来源仍将是高速公路收费。

盈利预测与评级。我们预计公司2009年、2010年EPS分别为46元、0.50元。考虑到公司的低估值、较强的对外投资能力、以及年报再次高送转的预期，我们维持公司增持评级。

风险提示：新建路产通车初期盈利状况较差，届时可能拖累公司业绩。

北京银行（601169）：高成长、低风险

主要信息：异地拓展有条不紊，扩张策略符合公司特色：在下半年开设长沙分行的基础上，公司年底可能还会开设南京分行，明年争取在石家庄及一座中西部城市设立异地分支机构。在异地扩张策略上，由于北京银行总部效应明显，公司一方面能够很好的依托北京大型国有企业在异地的信贷资源，另一方面，北京银行与各地政府合作较好，在参加异地招标时能将已取得经验和优势完全发挥。此外，北京银行的资金优势明显，异地机构在扩张初期，能够得到总部的资金支持，集中精力于资产业务。

四季度息差较三季度整体仍将有小幅上行：公司三季度息差逐月回升，其中7 月息差比6 月上升9bp，8 月比7 月上升6bp，而9 月与8 月环比基本持平。四季度以来公司息差与9 月基本持平，不过即使这一情况维持，公司四季度整体息差仍将略高于三季度。而且如果民间投资拉动，银行溢价能力进一部提升，息差有望进一步提升。

公司前三季度未进行核销，资产质量保持稳定：前三季度北京银行并没有进行核销，主要是通过现金清收，降低不良贷款余额，现金清收的规模达到3 亿元。公司认为，倘若经济不出现二次探底，银行的资产质量将保持稳定。

前三季度未刻意压缩费用，全年的费用增速仍不会太快：公司的管理费用与业绩直接挂钩，今年公司费用增速较少与此有很大关联，并非是刻意压低费用的结果。展望四季度，由于公司有一部分费用会根据全年业绩在年底集中计提，因此相比前三季度，四季度费用会有所增长。但由于公司盈利增速不如往年，费用增速可能并不会很快，公司四季度的费用结构可以参考去年。

当前的资本状况仍能维持未来两年公司的业务发展：三季度北京银行的资本充足率仍然达15%，目前的资本状况支撑北京银行今明两年的业务发展应不成问题。不过公司确实也在考虑补充资本事宜，并会对多种融资方式进行权衡，其中包括次级债、A股增发及H 股发行，但目前仍没有时间表。

我们的观点：未来两年北京银行凭借较高的资本充足水平及较快的异地和本地郊区拓展速度，规模扩张仍将维持高位：公司三季度的资本充足率水平仍是上市银行中最高之一。而公司目前稳健且有效的异地和本地郊区扩张将为公司带来持续的信贷需求。我们预计，凭借以上两点，北京银行的规模扩张速度仍将维持上市银行高位，2010 年公司贷款增速将保持在25%左右，而2011 年仍将高于20%。

借助于总部经济和资源优势，北京银行客户资质优秀，资产质量风险较小：由于北京银行以服务大中型国企为主，这类企业资质优秀，资产质量相对较好，因此公司未来不良生成率应较同业低，加之公司的拨备覆盖率已达到200%以上，拨备计提的压力也相应较小。

我们维持对北京银行“增持”投资评级：我们认为，北京银行兼具城商行的高成长性和大银行才拥有的低风险性，我们预计公司09 年实现每股收益0.95 元，同比增长10%，10 年仍将实现40%以上的净利润增速。北京银行目前对应10 年动态PE 为13.36X，动态PB 为2.5X，维持公司“增持”的投资评级。

嘉宝集团(600622)：地产稳健核能业务如期推进

自2000年“千禧年重组”、控股权回归嘉定区国资委。2007年，公司制定基本战略，确定优先重点发展房地产。经过前两年的培育，2009年起公司地产业务进入跃升期。

公司地产项目集中于上海嘉定，嘉定区房地产市场发展趋势向好。随着上海2010年举办“世博会”、嘉定区域经济的快速增长以及上海安亭国际汽车城、嘉定新城项目和轨道交通11 号线的加快建设，嘉定与上海市中心区的联系越来越紧密，近几年来，金地、保利、龙湖等国内知名房地产企业陆续进入该市场，嘉定地区的房地产市场将迎来更好的发展机遇。

公司的房地产业务未来三年盈利的持续稳健增长可期。1）根据实地调研，都市港湾二期入住率较高，预计大部分会今年结算，是09年业绩的主要来源；2）紫提湾项目即将开盘，该项目处于11号线沿线，成本低规模较大，预计毛利率50%以上，将成为10年、11年地产业绩重要来源；3）同时公司参股30%的金地格林世界在未来3年内都将持续贡献业绩。

公司储备适中。截止目前，公司权益储备101.5万平米，虽然储备规模较小，但全部位于上海市嘉定区内，公司目前的开发规模还较小，这些储备能够满足公司5年左右开发需求，而且公司国资背景有利于获取项目资源。此外，公司在盛创科技园区域具有进行一级开发可能，以及之后的二级开发。

核能业务如期开始推进，2009年11月12日晚公告：“为进一步推动上海高泰稀贵金属股份有限公司（以下简称“高泰公司”）核电业务发展，充分发挥高泰公司现有股东的产业优势，?”向中核集团下属中核建中转让高泰公司51.3%股权（嘉宝集团保留23.4%的股权，随着后续股权整合的完成，最终有望达到30%），意味着核能业务发展开始突破、中核集团将主导并推动高泰公司的业务发展、下一步与法国法玛通股权合作也将进入实质阶段。而2020年前，国内核电相关设备市场容量空间巨大，高泰公司有望分享这一新能源蛋糕。估计嘉宝集团最早有望自2010 年开始在核能业务方面获利。但出于谨慎，我们暂不对其做盈利预测。

投资建议：我们预计公司09、10年的净利润分别为3.34、3.7亿元，分别对应09、10年的EPS0.65、0.72元/股(本盈利预测暂时不含核能业务贡献)。维持6个月目标价16元，增持-A的投资评级。

罗莱家纺（002293）：稳健扩张，多品牌多渠道均衡发展

三季度销售情况良好，预计全年突破10 亿大关。我们了解到公司进入7 月份以来销售情况逐渐转好，罗莱品牌7月份之前月均销售额在4000-5000 万，进入8、9 月份后销售额猛增接近1 亿。主要由于是上半年房地产销售火爆带来的家纺产品需求开始释放以及婚庆的大量增加。公司代理的其他品牌也出现了较大幅度的增长，其中尚玛可1-9 月份同比增长28.91%；雪瑞丹同比增长15.87%；走大卖场、超市路线的迪斯尼品牌以及其他品牌同比增长约100%。

品牌序列将逐渐丰富，代理及自有品牌均衡发展。公司一直以来秉承多品牌发展思路，以自有品牌“罗莱”为核心，补充和发展其他定位相错的品牌，如雪瑞丹、尚玛可、迪斯尼等。同时，公司最近也引进了一些新的品牌，如意大利的欧恋纳（yolanna）、克里斯蒂（Cristy，英国毛浴巾品牌）以及日本和意大利的一些顶级品牌。此外，公司自己也发展了KIDS 系列、SLEEP 系列家纺产品。目前公司代理和自有品牌中基本都是高档家纺产品，除了迪斯尼品牌外基本走直营为主的路线，中低端市场覆盖不足，公司未来还准备着手覆盖这一市场。

网络销售发展迅猛，明年有望实现盈利。公司自去年11 月份成立电子商务公司，3 月份开始运营，截至目前经营状况发展迅猛，今年即能突破1000 万。公司网上主要销售以LOVEL 品牌系列的家纺产品，主要针对中低端市场。我们预计公司明年网络销售有望扭亏为盈，但2-3 年内尚难贡献整体业绩。

募集资金进度使用基本符合预期，信息化升级计划即将启动。公司产能扩建工作已经启动，生产进度基本符合计划。直营连锁营销网络项目资金目前尚未启用，显示公司扩张较为稳健。此外，为了配合公司快速扩张的需求，公司未来将会从超额募集资金中提取一部分实施信息化建设，启用ERP（企业资源规划系统）、
BI（商业智能分析系统）、CRM（客户关系管理系统）等一系列信息化软件。这一计划的成功实施将为公司新一轮的扩张奠定基础，但企业的信息化建设是一个系统工程，涉及到企业的销售、生产、采购一系列环节的流程改造，未来两三年内将是公司提升的重要期间。

毛利率提升，费用控制力度大，带来三季度业绩高增长。公司前三季度毛利率达到38.7%，第三季度达到37.7%，较去年提高了1.3%，主要是由于公司直营品牌占比提升及新产品较多带来价格的提升。此外，公司三季度费用控制较好，从单季来看，销售费用占收入比较去年同期下降2.3%，管理费用较去年下降1.5%。

未来增长稳健。我们预计公司未来将稳健增长，公司在募集资金使用上较为稳健，未来增长潜力在于新品牌新渠道产品业务的快速发展以及募投资金的投入进度。我们预测公司09/10 年业绩为0.98（摊薄）/1.43元，给予公司10 年25PE，目标价格36 元，增持评级。