东华能源(002221)：横向资产收购与整合有利于公司发展

事件：原募投项目变更，公司原计划将募集资金投资于扩建2万立方米液化气储罐项目（计划投资9041万元）及完善物流配送体系项目（计划投资2400万元）。 公司决定由本公司拥有100%权益的控股子公司太仓东华能源燃气有限公司（以下简称“太仓东华能源”）收购苏州碧辟液化石油气有限公司（以下简称“苏州碧辟”）的主要经营性资产

点评：变更主要是由于：一是由于公司码头于2009年7月9日被中海工业（江苏）有限公司所属的“安民山号”货轮撞击，导致短期内无法投入运营；二是在公司与股东方就利用宁波百地年液化石油气公司的生产、仓储能力达成业务合作协议，以及拟收购苏州BP核心经营性资产后，公司对LPG的整体发展战略和库区布局准备进行结构性调整；三是张家港库区将随着当地化工物流市场的发展，主要定位于化工物流服务。

变更原募投资金有利于提高募集资金的的使用效率，也有利于公司对LPG的整体发展战略和库区布局准备进行结构性调整，有利于公司长期发展；资产收购与公司主营一致，而且价格较为划算，拟收购资产账面值为17,779.92万元人民币，评估价值13,215.46 万元人民币，评估减值-4,564.46 万元，减值率25.67%；?有利于提高股份公司在华东地区的行业话语权，满足公司目前经营和战略发展的需要，也是华东地区行业发展的必然要求，是股份公司探索行业整合的关键步骤，而且公司产能扩张属于横向扩张，并不冲击市场供求关系；

收购完成后，将增强公司的盈利能力，预计公司2009、2010年的EPS分别为0.22、0.45元/股，给予公司买入评级。

天士力（600535）：季度业绩符合预期，未来成长趋势确立

三季报业绩符合预期。报告期内公司实现营业收入28.62 亿元，同比增长17.65%；营业利润2.65 亿元，同比增长29.22 %；归属母公司所有者的净利润2.25 亿元，同比增长47.92%；每股收益0.46 元，业绩符合我们预期。公司净利润大幅增长一方面是由于主营业务的快速增长，另一方面也由于公司所得税率有所降低，由25%调整为15%。

复方丹参滴丸恢复性增长。报告期内母公司前三季度实现营业收入10.78亿元，同比增长16.54%，较中报的14.31%有所加快，反映了公司医药工业的增速有所回升，这也表明“院士门”对公司复方丹参滴丸的销售影响已经消褪，复方丹参滴丸已实现恢复性增长，前三季度销售增速超过10%。由于复方丹参滴丸已成功入选国家基本药物目录，政策的增量效应将会在未来两年得以体现，因此未来两年复方丹参滴丸10%以上的增长仍值得期待。

二线产品增速良好，新产品值得期待。报告期内公司的二线品种增速良好，水林佳增速超过50%，年内销售将突破亿元；养血清脑颗粒增速也超过40%。公司的一类新药“重组人尿激酶原”和亚单位流感疫苗以及丹酚酸B和银杏内酯等中药粉针产品将于2010年上市，新产品将成为公司新的业绩增长点。

与股价挂钩的激励计划出台有利于股价稳定。公司董事会通过了针对公司骨干员工的中长期激励计划，该计划最大的特色是将公司股价与激励力度相挂钩。计划规定：在满足扣除非经常性损益后的加权平均净资产收益率不低于10%和净利润增长率不低于10%两个条件后，提取激励基金1000万元，若净利润增长率超过13%，则根据公司股价相对于大盘的表现提取不同比例的激励基金，股价表现越强，则相应的提取比例越高。该方案的出台将有利于公司股价的中长期走势。

维持“短期-推荐、长-期A”投资评级。公司是现代中药的龙头企业，未来发展战略清晰、新产品前景广阔，是值得长期投资的优质标的。考虑到入选基本药物目录后的增量效应，我们调高公司09-11年EPS分别至0.67元，0.88元和1.08元（原先为0.65，0.80和0.95元）。以10月23日收盘价19.93元计算，动态PE分别为30倍，23倍和18倍。公司仍具有明显的估值优势，我们维持公司“短期-推荐、长期-A”的投资评级。

丰原生化(000930）：公司走出困境，价值有待重估

行业判断。国家对燃料乙醇的现有产业政策将维持不变，国家对玉米深加工产业政策正在作出调整，玉米深加工行业在经历多年低迷和整合后有望逐渐复苏，玉米深加工主流企业盈利能力将逐渐得到恢复。

公司投资亮点。管理改进带来业绩好转，管理团队得到公司上下的认可；技术改造带来产能提升和成本下降；行业好转后公司业绩弹性大；公司各项财务指标明显改观；资产重组进入倒计时；此外，还有国家生物质能源及生化产业进一步鼓励政策的出台和公司改名等其他刺激股价变动的因素。总之，公司在中粮入主三年后，公司的赢利能力与资产质量已经大为改善。由于过去业绩波动较大，近两年来公司股票被A股市场边缘化，我们认为，与公司已经变化的基本面相比，7元左右的股价存在一定的低估。目前生化行业处于景气向上的拐点，我们认为，随着公司业绩的持续提升，公司价值将逐渐被市场发现。

公司主要风险。国际市场风险、原料风险、资产风险、融资风险、政策风险盈利。

预测与投资评级。公司2009年——2011年EPS分别为0.30元、0.41元和0.50元，由于公司存在管理改进、行业好转、资产整合和股权转让的预期，我们按2010年25倍市盈率进行估值，该公司一年内的目标价为10.25元。我们给予强烈“买入”的评级。

中国国旅(601888）：免税政策利好在即，业绩有望快速提升

公司前三季度业绩分析。前三季度，公司合计实现营业收入42.78亿元，同比减少2%；实现净利润34119万元，同比增长15.4%。就同比数据看，国旅公司接待游客人天数同比下降11%，收入同比下降7.3%，实现归属母公司所有者的净利润同比下降55.8%。公司的有税业务收入同比下降49%，免税批发业务收入同比增长1.5%，免税零售业务收入同比增长14.7%。

2010年公司业务展望。我们认为2010年的公司“三游”业务将保持两位数的增长幅度，其增长动力主要来自公民游业务以及公司大力发展的会奖旅游业务。在不考虑国家出台新的免税政策的前提下，我们预计公司免税业务增长幅度在15%左右，而有税业务将受益世博会相关特许产品的销售而保持较大幅度的增长，增长幅度超过50%。

预期出台的免税政策及其对公司的影响展望。国家关于海南国际旅游岛的系列优惠政策年内出台成为大概率事件，离岛免税购物政策将是其中重要看点之一。另外，关于设立入境免税店以及在市内免税店实现“店内提货，口岸验放”等相关政策的调研以及试点工作也标志着中国免税业政策可能出现的松动。

按三亚市年接待游客数600万人次为基数，以10%进店人数以及人均消费200美元假设，三亚店2010年销售收入有望达到1.2亿美元。由于投资规模大、租金高、卖货商品占用资金额高等特点，我们保守估计三亚店将在2011年体现， EPS贡献约0.1元。以08年我国60亿元左右的免税业务销售额为基数，放开入境免税业务有望使我国免税市场销售额增加到100亿的规模。

盈利预测以及投资评级。预计09年营业收入59.96亿元，实现净利润3.2亿元。2009-2011年对应的EPS为0.37元、0.43元和0.50元。如果2010年前后相关政策顺利出台，则我们判断海南免税购物有望给公司2011年业绩带来EPS0.1元贡献，而入境免税政策的全面放开将使免税业务在现有基础上有望提升50%。如此推算，公司2009-2011年EPS将达到0.37、0.54和0.74元。作为A股市场唯一具有旅游业务与免税业务双重业务的公司，我们看好公司未来的增长，给予“买入”的投资评级，目标价格21.6元。

风险提示。受自然灾害、流行性疾病、经济危机和国家间外交关系等突发因素影响出现重大波动。免税业务受政策影响大，政策出台的时间以及内容可能低于预期。短期上涨较多，关注二级市场风险。

电广传媒（000917）：创投进入收获期，中长期发展还看有线网络

创投进入收获期，项目储备丰富。目前电广旗下经营创投业务的主体是深圳达晨创业投资有限公司（简称：达晨创投），托管资金规模近30 亿元。达晨创投2008 年、2009 年投资额约4.8 亿元、5.5 亿元。公司已经投资了50 多个项目，其中包括：同洲电子、拓维信息、圣农发展、亿伟锂能、爱尔眼科、网宿科技、和而泰、华工百川、蓝色光标、茁壮网络、金百泽等。在这些项目中，同洲电子已经基本实现减持并获得了巨额收益；拓维信息2008 年上市，目前已过限售期，随时可以兑现；圣农发展于2009 年10 月21 日登陆中小板，明年将进入流通期；亿伟锂能、爱尔眼科、网宿科技则成为创业板开板的第一批上市公司。除此，申报创业板上市的企业还有5 家。粗略估计，电广持有的上市公司股权对应市值约为16 亿元，占公司目前A 股市场市值的21%左右。

有线电视网络业务正在培育期。今年公告的《文化产业振兴规划》中，可以看出国家非常重视文化产业改革，相关文件还要求各省确保在2010 年底前基本完成网络整合，鼓励和支持有实力的省级有线网络公司跨省联合重组，事实上无论省内还是省外整合都存在较大的阻力。

目前，电广传媒已经完成了湖南省70 个县市的整合，年内将达到90 个，基本完成省内整合。有线电视网络用户约为360万，整合完成后将有大约450 万用户（湖南省有线电视用户540 万户，剔除中信国安90 万户）。数字电视用户数约为230万，估计明、后两年数字电视用户数将达到310 万户、380 万户。按照每个数字电视用户500 元的投资成本计算，每年折旧费用约为100 元。普通有线电视用户转化成数字电视用户，收费标准将从16.5 元/月提高到24.5 元/月，全年每户增收96 元。考虑数字电视前端设备、数据库的建设，估计折旧费用的增加将大于收入的增加。

总体来看，数字电视的高速推进将在未来两年给公司带来较大的成本压力。2008 年有线网络集团公司（经营有线电视业务的子公司）净利润2.88亿元，预计2009 年-2010 年有线网络集团净利润为2.00 亿元，2.05 亿元，假设控股比例明年将从62.8%提高到70%，归属母公司净利润约为1.26 亿元、1.44 亿元。有线电视网络业务的亮点在于，公司是全国第一个率先采取双向机顶盒的运营商，全省范围内遥控器应用统一使用标准。

这些前瞻性的做法都能加强增值业务推动的效果。总体上，我们认为有线电视增值服务是一个长期积累的过程，目前处于培育期。与此同时，公司已经启动省外的整合工作。两个月前在北京搭建的华丰达公司，就是针对全国的网络整合平台。目前这个团队已经开始在省外进行调查、寻求市场合作。从已上市的有线网络运营商布局来看，北面有歌华有线，南面有天威视讯，西面有广电网络，东面有东方有线（东方明珠子公司），中部有电广传媒。因此中部省份的有线电视网络将是公司整合的重点目标。

暂无评级。公司主营业务利润主要来自于有线电视网络业务，今明两年省内数字电视用户的增长将大幅增加折旧成本，因此我们对该业务的成长性持谨慎态度。预计2009 年-2010 年将为公司贡献净利润1.26 亿元、1.44 亿元。结合考虑酒店、广告业务的情况（预计酒店业务今年亏损5000 万元左右，广告业务基本盈亏平衡），我们认为主营业务2009 年-2010年基本上处于盈亏平衡。创投业务虽然一直是市场关注的热点，但是从市值角度看，并没有太多惊喜。如果公司在短时间内大幅减持拓维信息，将对净利润产生较大影响。投资收益产生的业绩能否被市场认可有待观察。我们预计2009 年-2011年EPS 分别为0.08 元、0.03 元、0.08 元，其中2010 年、2011 年EPS 已经剔除了投资收益的影响。目前公司估值水平过高，主要原因有两点：公司创投业务处于国内第一梯队，存在湖南电视台资产注入预期。

登海种业（002041）：超试、先玉双良种驱动公司经营步入发展快车道

超试良种：2010年放量销售。在刚刚过去的制种季里，公司制种面积大概在2.5万亩左右。预计制种量在1000万公斤，其中超试玉米（登海661、662和701）三大品种约占80%-90%，即800万-900万公斤。我们预计2010年公司超试玉米实现推广面积600万亩，按每亩1.5公斤的用种量，可以实现销售900万公斤，明年超试玉米的销售可以为公司带来1.8亿的销售收入，50%的毛利率假设下，可以带来9000万左右的毛利润。

先玉335：延续良好发展势头。2009年9月，登海先锋酒泉4期工厂扩建工程竣工，增加登海先锋制种能力7000吨/年，从而使得登海先锋的制种能力达到了2.25万吨/年。我们预计先玉335大概制种在2万吨左右，明年仍有可能提价10%，产量与价格的提高将继续带来登海先锋业绩提升。我们预计2009年，登海先锋销售量1.5万吨，为公司贡献权益净利润8800万元，对应EPS0.50元。2010年，登海先锋销售量2.0万吨，为公司贡献权益净利润1.2亿元，对应EPS0.68元。

投资建议：我们预计公司2009年-2011年的销售收入分别为5.42亿、8.13亿、11.38亿，归属于母公司的净利润分别为9436万、16628万、25701万元，对应的每股收益为0.53元、0.95元、1.46元，2009年-2011年公司市盈率为57、32、21，公司市盈率处于较高的水平，但是公司作为种子行业的龙头公司，研发实力雄厚，经营业绩持续好转，且在四季度和一季度国家支农惠农政策频出的良好背景下，公司有望受到资本市场较多青睐，给予“推荐”评级。公司股价的催化因素有：国家支农惠农政策的颁布、公司超试系列新的品种通过国审。

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