獐 子 岛：股票激励破冰　资源重估增值

2008-1-21 14:15:00 代码:002069 作者:谢刚　来源: 国金证券　出处: 顶点财经

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　　基本结论

　　獐子岛股权激励如期破冰，激励力度优于我们早前预期。我

“十一五”期间国家将把扩大国内需求特别是消费需求作为宏观调控的基本出发点，促使经济增长由主要依靠投资和出口拉动，向消费与投资、内需与外需协调拉动转变。一些研究机构认为这种经济结构的转变是一个持续2-3年的中期过程，在这个过程中，农业、零售、食品饮料、医药等行业是最大的受益者。据2008年国泰君安机构调查问卷统计结果显示，机构投资者认为2008年保持较高景气度的行业依次是：食品饮料(53.2%)、金融(51.9%)、消费零售(36%)、农业(33.6%)、机械装备(29.6%)。其中，消费零售和农业类股票值得重点关注。

　　消费零售板块

　　关注区域竞争优势股 

　　从商业贸易行业相关数据表现看，中国依然处于消费升级的低级阶段，以标准化、连锁化为特征的专业连锁类公司依然在“攻城略地”，外延式扩张使行业集中度将进一步提高，提升行业整体盈利水平。2008年，温和的通货膨胀和人民币升值带来的财富效应、北京夏季奥运会举办带来的快乐情绪将会有力促进人们的消费欲望，尤其是带有时尚性、奢侈性色彩的高端商品的消费，使百货业将获得较大的机会。国泰君安认为零售行业中增长稳健的白马股受益最为明显，重点推荐：武汉中百、小商品城、百联股份、王府井、大商股份。

　　农业板块

　　把握产业链调整良机

　　2008年国家对农业的支持力度不断加大，包括对农村基础设施的大量投入、对农业生产进行直接补贴以及对龙头企业在金融以及税收的优惠等等，同时，随着国家经济发展，人们收入水平提高，带动生活品质提升，相关农产品的价格也不断走高，拥有相关自然和土地资源的相关公司将直接受益。但考虑到农业类公司大部分处在产业链中下游，成本转嫁能力不强，在农产品涨价的大趋势下，应该重点关注有资源优势和处于产业链上游的公司，比如新中基、北大荒、獐子岛以及好当家等拥有良田和海域资源的公司以及林业公司，同时包括中牧股份、金宇集团等处于产业链上游的公司。同时随着国家对农业投资的加大、农产品价格的持续上涨，也带动了与农业相关的农药化肥行业的发展。长江证券认为这些行业目前正处于产业结构调整与升级阶段，行业加速整合，未来将呈现稳定的发展前景，看好那些产品结构优良，拥有自主研发能力及海外市场开拓能力的公司。重点关注的公司有：

刘钟海判断，一个大牛市循环周期为4－5年 ，现在已经过去两年多时间，可以说a股牛市还没有结束，只走到了中期。

　　大盘在5000点附近盘桓多日，加之宏观调控政策频出，不少投资者感到手足无措。周末，华夏之声-证券大本营在深圳举办了2008年投资策略报告会。

　　南华香塘伟业投资总监刘钟海的演讲，给投资者吃了一颗定心丸。刘钟海长期担任宏源证券高管，是国内著名的证券投资咨询专家、美国大都会在中国培养的第一批受过特种训练的理财规划师。

　　首先，对于 牛市是否结束的问题， 刘钟海判断，一个大牛市循环周期为4－5年 ，现在已经过去两年多时间，可以说a股牛市还没有结束，只走到了中期。而且，从世界经济历史来看，日本等国股市泡沫的破灭，往往是在美元走强两年之后。因此，即使人民币汇率出现拐点，资本市场仍有足够的时间做好准备。

　　他判断的主要根据是，中国牛市结束的五项条件目前均未达到：第一，gdp 达到或者超过15％；第二，通货膨胀率达到10％以上，利率达到6.5％以上；第三，人民币升值达到美元1：4.9－1：6.37；第四，股指达到1万－1.2万点，如果涨幅达到6倍，地产价格涨幅达到三年前的4倍，容易引发中级调整；第五，人口红利消失。而未来几年，我国的人口红利将继续推动资产价格上升，我国主要储蓄者比重将在2010-2015年间见顶。

　　对于2008年a股市场的景气度，刘钟海持谨慎乐观的预期。他重点看好金融证券、机械、资源、地产、航空、铁路、军工七个行业，重点关注的投资主题是成长性。

　　刘钟海的乐观，部分来自于对国际资本市场的研究。他阐述道，美国股市在2000年指数最高达到11900点，如果从1974年的最低点570点起算，股市整整上涨了20倍。同期美国gdp总量，1974年为1.5万亿，2000年为9.8万亿。16年时间，美国经济增长5.5倍，股市指数上涨20倍。

　　2007年中国经济总量预计达到24.9万亿，2008年将达到29万亿。如果以1996年的gdp总量7.014万亿作为起点，到2008年的29万亿，经济总量增长3倍多。按照美国股市的经验，股市理应上涨12倍才对，即指数6144点。而预计2012年中国gdp将达到48万亿，相对1996年的7万亿，增幅接近6倍。同理指数也

提要：我们认为，消费升级概念将是一个很富有想象力，并且可以讲述很长时间的资本市场故事，将受到人口红利和人均收入持续提升的支持，并且也符合政策层面的态度。而考虑到目前现实情况，我们认为应该从行业和主题投资两个角度来纵深挖掘消费类个股，而不应完全依赖自上而下的选股法则，才能更精准的发掘最优机会。

　　我们认为，消费升级概念将是一个很富有想象力，并且可以讲述很长时间的资本市场故事，将受到人口红利和人均收入持续提升的支持，并且也符合政策层面的态度。而考虑到目前现实情况，我们认为应该从行业和主题投资两个角度来纵深挖掘消费类个股，而不应完全依赖自上而下的选股法则，才能更精准的发掘最优机会。

　　一，消费升级是一个可以讲述很长时间的资本故事

　　我们将消费升级主题定位为长线主题，其根本原因是根据我国社会和经济发展特定阶段的具体情况来做出相应决策的。

　　根据相关资料显示，目前我国人口总体年龄结构已由成长型阶段步入成熟阶段，作为消费主体的25-49岁人口比重由90年代初的32%上升到2004年末的41.4%，以青壮年为主体和实际收入的提高，决定我国进入消费快速增长期。不容忽视的一个因素是目前做为消费主力军的1970年代、包括1980年代出生的新生代人口，其消费能力、消费意愿以及对新产品的好奇心较前辈们都更为强烈，成为支撑第三次消费升级的主力军。从历史情况看，我国曾在1988年前后和1994年前后出现过两次消费高峰，而04年开始的消费升级过程很可能在居民收入提升、政策鼓励、人口结构等多重因素的共同作用下，成为持续时间最长的一次消费增长高峰期。而从恩格尔系数( 即基本生活支出占总支出的比例) 来看，我国已经逐步降低达到37%，而美国是14%,考虑到同为大陆型经济体(具备一定的可比性),我国消费升级的潜力还相当巨大。

　　所以，用一个比较准确概念来描述的话，我国目前很可能处于一个消费增长长周期的前半段，人口结构、经济发展、收入分配的调整和经济模式转型，则是推动消费升级的几大主引擎。

　　06年底，国度证券曾经提出一个观点，消费升级将是一个可以讲述30年的投资故事。而很多大机构也普遍认为，此轮中国内地的消费高峰可能将持续到2020年，可见机构投资者对消费投资主题的认同度普遍相当之高。

　

　牛顿第一定律：当物体不受外力作用下，将沿着惯性继续运动。

　　2007年已是中国股市有史以来空前的“华丽盛宴”，所有人站在高高的“估值山巅”：2008何去何从 20家券商说：继续。

　　但阅读20家券商2008投资策略报告的感受是：局促。在通胀、人民币升值、节能减排、股指期货、奥运、qdii等多重因素的挤压下，分析师们再也没有黄金十年的豪气，而是谨小慎微地寻找尽量漂亮的结尾。但是，我们几乎未能从这长达1000余页的文稿中找到一个能够持续全年的热点，而隐藏在叙述中的大逻辑实在令人深省。

　　2008年：被动之年

　　太多不确定性招致被动。虽然券商仍普遍看好明年股市，但话语间的第一逻辑是：资金仍然够多，其次才是经济惯性增长。被动，大概将成为2008年市场的第一表征。

　　虽然是股权改革划开了股市的春天，但这一轮行情仍是国际金融连锁反应的结果。2003年以来，全球主要股票市场陆续进入21世纪第一轮牛市周期，作为新兴经济体股票市场的典型代表，孟买sensex指数、圣保罗ibovespa指数、俄罗斯rts指数、上证综合指数等“金砖四国”股票指数收盘累计上涨幅度分别高达550.7％、479.4％、281.0％、294.2％，普遍远远超过成熟股票市场指数累计涨幅。和80年代中期，日本、韩国和德国等许多国家股市一样，成长在温室：高增长、低通胀、低利率和弱美元。

　　同样，流动性的泛滥，导致又一轮的全球尤其是新兴市场资源价值的重估。实际上，这一重估压力除却内生经济的膨胀需求，另一半是彻底被动的货币压力。而许多人所担心的，2008年a股是否开始重蹈日台覆辙的忧虑，其核心在于：这一轮被各国央行减持，从而四处流窜的美元，是否会被美国强势收回 那一刻的情景是这样的：美国经济复苏，但全球通胀造成全面伤害，从而导致美联储大幅加息，美元企稳。

　　短期来看，上述扭转型征兆仍在发育之中；加之此前人民币的明升暗降，多家主流券商预测明年人民币升值将在7%上下。丰盈的资金环境将继续推进股市拔高。但其赌注正是：次贷危机对美国经济的伤害究竟有多深 按照中金、招商、长江等机构总体逻辑，只要美国次贷危机未完，中国仍将是泡沫的被动受益者。

　　但其实有更多的不确定性。中国的经济增长、出口扩

　　164只股票被13家著名机构纳入重点关注的视野

　　2008年重点推荐22家公司

　　招商银行、民生银行、中信证券、中国平安、金地集团、万科a、华联综超、华联股份、贵州茅台、上海汽车、金龙汽车、康缘药业、武钢股份、宝钢股份、海螺水泥、华鲁恒升、置信电气、大秦铁路、中国国航、东方航空、中兴通讯、长江电力

　　2008年十大金股

　　工商银行、宝钢股份、中国船舶、大秦铁路、中国国航、泸州老窖、双鹤药业、万科a、中国人寿、交通银行

　　2008年十大优选股

　　交通银行、招商银行、中信证券、万科a、中国联通、中国石化、宝钢股份、特变电工、南京水运、宝钛股份

　　2008年上半年主题十佳公司

　　万科a、格力电器、中国石化、上海汽车、贵州茅台、国电电力、中国神华、中国国航、中国平安、工商银行

　　2008年上半年成长十佳公司

　　华侨城、泸州老窖、长安汽车、张裕a、南京水运、中国船舶、恒瑞医药、华鲁恒升、国药股份、兴业银行

　　2008年"招商99金股"组合

　　中国人寿、中国平安、工商银行、建设银行、招商银行、浦发银行、兴业银行、万科a、保利地产、招商地产、金地集团、金融街、陆家嘴、南方航空、中国国航、中国远洋、中远航运、中海发展、武钢股份、太钢不锈、宝钢股份、鞍钢股份、八一钢铁、中国神华、神火股份、兰花科创、西山煤电、国阳新能、贵州茅台、五粮液、张裕a、泸州老窖、华侨城、丽江旅游、桂林旅游、黄山旅游、上海汽车、福耀玻璃、一汽轿车、三一重工、中联重科、安徽合力、中国船舶、广船国际、中信证券、辽宁成大、中国石油、中国石化、海螺水泥、岳阳纸业、美利纸业、云天化、山东海龙、山西三维、新安股份、中兴通讯、昆明机床、天马股份、东方电气、置信电气、思源电气、湘电股份、格力电器、美的电器、东阿阿胶、恒瑞医药、天坛生物、天士力、华兰生物、苏宁电器、王府井、七匹狼、大杨创世、中国铅笔、伟星股份、歌华有线、博瑞传媒、上海机场、白云机场、大秦铁路、赣粤高速、现代投资、长江电力、国电电力、华能国际、合加资源、原水股份、广汇股份、大族激光、顺络电

中国股市在1990年12月前，基本上是处于“马路交易阶段”。1990年底，上海证券交易所开张，于是就有了上证指数。上证指数以1990年12月19日为基准(100点)，1991年7月15日开始公布。至今(2007年11月19日)已经风风雨雨走过了大约十七年了。

唐太宗曾经说过：“以铜为鉴，可以正衣冠；以史为鉴，可以识兴衰。” 那么我们将中国股市沪市大盘在过去近十七年中的走势画出来，或许能看到点什么呢。本文的主要目的之一，也是我自己很感兴趣的，是这轮牛市究竟能走多远 

由于沪市是中国最大的股票市场，其总值也占了中国股票市场总值的大部分(约三分之二)。因此，本文的讨论虽然仅限于沪市大盘，但也基本上反映了中国股市大盘的基本走势。一)
一个国家的股市，基本上是要反映该国的基本经济脉搏的。因此，在讨论大盘指数之前，让我们先看一组历年中国国民生产总值 (gross domestic product; gdp)的数字：

中国历年gdp增长率 (数据来源：中国国家统计局)：

年份 gdp增长率(%)
1978 11.7
1979 7.6
1980 7.9
1981 4.4
1982 8.5
1983 10.2
1984 14.5
1985 12.9
1986 8.5
1987 11.1
1988 11.3
1989 4.3
1990 3.9
1991 8.6
1992 13.6
1993 13.4
1994 11.8
1995 10.2
1996 9.7
1997 8.8
1998 7.8
1999 7.1
2000 8.
2001 7.3
2002 8
2003 9.1
2004 10.1
2005 9.9
2006 10.7
2007 11 (预测)



将每年gdp增长率画出来，如图一中黑色点所示(对应数据读右y轴)。2007年增长率为预测值11%。

为了便于相对比较，我将1977年的gdp取为“1”(叫做“归一化”，normali

近期银行、地产股受利空影响下跌幅度较大，拖累大盘下跌，但消费类概念的食品饮料、医药、旅游、航空等个股却是异军突起，显示出有主流资金利用大盘震荡之际逢低关注此类个股，为08年的行情埋下伏兵。随着我国经济的持续增长，居民积累了很多财富，生活水平好转，人们的消费观念也在改变，消费升级正全面改变普通百姓生活方式，近些年来，消费结构升级趋势已经非常明显，从温饱到小康再到享受的消费阶段变化，给相关子行业带来了巨大的发展机遇，高端白酒、乳品、葡萄酒、平板彩电等子行业龙头，以及作为消费渠道的专业连锁和现代百货业，都获得了高速增长。所以我们有必要正视即将来临的08年消费升级行情。  

一、从‘吃、穿’到‘住、行’的升级

中国股市往哪里去 

　　编者按：2008年将是中国历史上非同寻常的一年。不仅有奥运会、有改革开放30年纪念，更有起飞后的中国经济在以人为本、和谐社会、可持续发展的新国策下，如何实现经济又好又快发展的新实践。在“好”字优先成为国家意志的情况下，中国经济将会有怎样的新局面，经济金融界又将以怎样的新思维因应变化的国内外形势，在新的历史起点上开始更高质量的探索。

　　沪综指从年初的2728点起步，上摸6000点后，再次出现了1300多点的宽幅震荡。中国股市往哪里去 有什么理由能支持中国股市走得更稳、更好、更持久 

　　内容导读：本轮牛市只能走到奥运会前吗 中国股市之所以走牛，并在今后更长的时间内有条件走得更稳、更好，除了我国经济的发展阶段与日本等新兴经济体有巨大差异外，更重要的是因为中国经济有两大特点是日本或其他东亚新兴市场所没有的——这就是它的空间纵深和时间纵深。

　　中国股市的运行取向在总体上与中国经济发展的大局是高度相关的。从中国经济的时空条件看，尤其在中国经济进入质量型发展新阶段、“好”字领先已成为国家意志的情况下，中国资本市场作为质量型经济发展的重要组成部分，没有理由在奥运会后会背离经济基本面而走入衰退通道。

　　沪深股指在11个月的时间内比上年又涨了近一倍。尤其沪综指从年初的2728点起步，上摸6000点后，再次出现了1300多点的宽幅震荡。由此引发出投资者的不安与困惑：是什么点燃了本轮牛市行情 下一步，中国股市往哪里去 有什么理由能支持中国股市走得更稳、更好、更持久 

　　表面上看，这都是市场问题，其实，在经济转轨、社会转型的变革时期，问题没那么简单。一方面，这与场内外人士对中国经济的认识有关，另一方面也与资本市场未来的角色定位有关。

　　在展开探讨之前，先说一个大家比较熟悉甚至有点心照不宣的市场心态，那就是有一些分析人士认为，明年奥运会前还能看牛，奥运会后就不好说了。为此，有些投机者想做到奥运会前洗手，狠狠赚好最后一把，完成原始积累、甚至一生财富计划。

　　抱有这样想法的人有一个重要参照，就是所谓的日本经验，或其他东亚新兴市场的经验。没错，日元在上世纪80年代升

　政府强制采购节能产品制度正式实施

　　财政部和国家发改委昨日联合发布了新的“节能产品政府采购清单”，同时确定了首批政府强制采购的节能产品范围。

　　“这也标志着我国正式实施政府强制采购节能产品制度。”财政部部长助理张通说。

　　２００４年底，财政部与发改委发布了《节能产品政府采购实施意见》以及首批“节能产品政府采购清单”，同时强调今后将逐步扩大清单范围并实行动态管理，及时进行调整和更新。

　　2007年7月，中国正式提出将建立政府强制采购节能产品制度，在积极推进政府机构优先采购节能产品的基础上，选择部分节能效果显著、性能比较成熟的产品，予以强制采购。

　　相比上次的清单，昨日发布的新清单中节能产品种类由原来的18类4770种扩大到33类15087种。

　　节能减排前景良好 上市公司喜迎三大机遇

　 据预测，未来10年，我国环保产业平均增长率将在15%-20%，行业良好的发展前景将给相关上市公司带来丰厚的利润回报。

　　节能减排已成为国民经济发展中的一项重中之重的工作，2007年6月3日,新华社发布《国务院关于印发节能减排综合性工作方案的通知》。该《通知》再次强调了我国“十一五”期间单位国内生产总值能耗降低20%左右,主要污染物排放总量减少10%的约束性指标。最近结束的中央经济工作会议再次强调节能减排。会议指出，“必须把节能减排作为促进科学发展的重要手段，打好节能减排攻坚战、持久战。”

　　作为整个国民经济中最重要的经济主体——上市公司，在节能减排攻坚战中肩负重要的责任。在实际经济运行过程中，上市公司成为节能减排先锋。

　　例如电力节能设备。电气设备上市公司中有部分企业涉足节能产品的生产。如 置信电气,生产非晶合金变压器,属于国家推广的节能类产品； 荣信股份生产高压动态无功补偿装置(svc)等,该产品主要应用于冶金、电力、煤矿、有色金属、电气化铁路等重点耗能行业,用以补偿电力传输系统中的无功容量,改善电能质量,提高电网的传输能力,节能降耗。

　　邯郸钢铁实施了节电改造、轧钢加热炉蓄热式改造两大节能技术改造项目；还在陆续实施其他若干节能技术改造工程项目， 宝钢股份则已