三家龙头在建工程绝对值明显提升，CDMO行业进入业绩加速期

浙商证券研报通过多个维度分析指出，医药细分CDMO行业将进入业绩加速期。

CDMO龙头进入新一轮业绩加速期核心推动力是漏斗效应下临床后期和商业化项目进入加速兑现期，这一点已经在药明康德得到验证。

2019年和2020年合全药业服务商业化项目新增数量分别达到5个和7个，伴随着新产能释放2019年和2020年收入端同比增速分别达到39%和40.8%，呈现明显的加速迹象。预计公司2021-2023年小分子CDMO业务呈现加速趋势

另一家龙头凯莱英也是经过多年的发展与项目积累，其漏斗效应也有望加速兑现期。券商对凯莱英2020年与2018年合全药业所处发展阶段、固定资产绝对值以及临床项目梯队相似性分析后，也认为凯莱英有可能在2021年进入业绩加速期。

还有一家行业龙头康龙化成CMC业绩也有望加速，订单和新产能释放共振下有望持续超预期。

2020年康龙CMC（小分子CDMO）共涉及药物分子或中间体739个，其中临床前项目487个，临床I-II期202个，临床III期47个，商业化阶段3个。相比于2019年（完成及在研项目568个，其中临床前项目485个，临床I期54个，临床II期20个，临床III期9个）数据，2020年新增临床I-II期项目128个，III期项目38个，商业化项目3个，显示出公司CMC（小分子CDMO）业务进入快速发展新阶段。

预计伴随着康龙2021-2022年天津工厂三期（4万平米）、绍兴工厂一期（8.1万平米）的CMC产能持续释放，公司CMC业务仍有望持续保持高速增长，也有望在规模化效应下带来盈利能力持续提升，甚至超越可比公司平均水平（2020年平均毛利率43.8%vs康龙化成CMC毛利率32.7%）。

综上几家龙头的情况来看，小分子CDMO行业进入产能加速释放期，有可能带动行业进入业绩加速期。

自从2019年开始CDMO行业固定资产投资加速，药明康德、康龙化成、凯莱英在建工程绝对值出现明显提升。

药明生物官网披露产能扩张速度也很快（2021年产能是2020年近2.85倍，2022年是2021年产能1.67倍）。

而从药明康德小分子CDMO业务2020Q3、Q4和2021Q1收入同比增速分别达到55%、51%和100%来看，我们认为公司有可能进入订单和产能快速释放期。

同样的2020Q4和2021Q1凯莱英收入同比增速分别达到49%和63%，有可能也意味着公司进入了产能和订单共振期。

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