磷酸铁锂动力电池销量重回“王座”，驱动磷化工价值重估！

事件：中国汽车动力电池产业创新联盟政策信息研究部数据显示，2021年6月，我国动力电池销量共计12.0GWh，同比增长131.0%。其中三元电池销售5.2GWh，同比增长102.8%，占总销量43.1%；磷酸铁锂电池销售6.7GWh，同比增长158.6%，占总销量 56.4%。1-6月，我国动力电池累计销量达 58.2GWh，同比累计增长173.6%。其中三元电池累计销售27.2GWh，同比累计增长115.6%；磷酸铁锂电池累计销售30.8GWh，同比累计增长260.0%。

华创证券点评如下：

1）磷酸铁锂动力电池重回王座，供需年度级别偏紧

因为三元动力电池补贴退坡，使得市场对能量密度的追逐回到成本优先的策略上来，在成本优势和安全性能的优势下，磷酸铁锂动力电池出货量2021年5月首次超越三元电池重回王座。受益于汽车产业的电动化的变革，产业链享受超高景气度和5年尺度市场预期的40%+的复合增速，磷酸铁锂出货量可达百万吨量级。而在供应端，磷矿石/磷酸一铵连续5年负增长，磷酸供应整体稳定，磷源供应受制于政策缺乏弹性，产能利用率提升需要通过僵尸产能出清来完成，供需缺口或者低库存的状态可以维持年度以上级别。

2）磷酸铁锂降成本重在磷矿配套，项目需依托磷矿主产地

磷化工产业链为磷矿磷酸铁，在原料端，磷矿石/磷酸一铵自2015年三磷整-磷酸/磷酸一铵-石治以来连续负增长，磷酸供应整体保持平稳。从动态利润分配的角度来看，当前磷矿石动态毛利率可达50%+，热法磷酸基本没有利润，湿法85%磷酸毛利率10%左右，55%农铵毛利率20%+，若磷酸铁成本按照7000元/吨计算毛利率接近50%，这意味着产业链内降成本的关键是需要自己配套磷矿石。从磷酸铁锂产能的投放进度上，湿法磷酸带来的磷石膏问题无法绕过去，磷石膏因为单位价值量低严重依赖运输半径，使得磷酸铁锂项目必须位于磷矿石主产地，且有合适区位的土地资源。

3）磷酸铁产品的王者有望来自于一体化磷化工企业

就磷酸铁锂这个产品而言，q碳酸锂与磷酸铁分属不同的产业链，碳酸锂属于锂资源提取产业，精矿路线的碳酸锂毛利率在20%附近，产品端的磷酸铁锂毛利率同样也只有20%左右的水平。作为磷酸铁锂的另一个核心原料磷酸铁则拥有更高的盈利能力，当前含税14500元/吨的价格下可实现近50%的毛利率，而生产磷酸铁最核心的原料是净化磷酸、工业级磷酸一铵等依赖区位资源禀赋的磷源，皆属于一体化磷化工企业的强项，单就产品物流费用占比的优化便能与电池厂拉开明显的差距，因此我们认为磷酸铁产品的王者大概率会出现在云南、贵州、湖北和四川，本质优势是依托磷矿的区位和磷化工生产成本控制能力。

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