定增刚刚获批，切入诺华供应链，CDMO业务收入端复合增速有望超过40%确定性的医药外包机会

1月14日晚间发布公告称，九洲药业股份有限公司于近日收到中国证券监督管理委员会出具的《关于核准浙江九洲药业股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行不超过4500万股新股。

1、大客户加速迭代、长尾强化、天花板快速提升的CDMO平台公司

作为已经切入大客户、重磅新药、规范市场的医药CDMO（医药开发生产外包）公司，其质量体系已经得到初步验证，在这种基础上，考虑国内外客户外包平台选择的稀缺性及公司产能扩张节奏，我们认为公司CDMO业务正加速进入良性增长期，行业竞争力逐步进入国内第一梯队，打消市场对于公司质地认知的预期差，在这种认知下，看好公司中长期投资价值。诺华合作的深入侧面验证了公司CMO能力，公司更深的切入了全球规范市场供应链体系，平台雏形已经呈现，这种平台的稀缺性、后续国内订单的率先承接性，奠定了我们对公司加速发展认知的基础。切入诺华供应链带来的不仅是确定性较强的单一重磅品种，更重要的是研发和生产能力建设、重磅品种管理经验和多业务板块协同的管理能力升级。 随着海外合作品种转移完成和国内储备项目的陆续上市，2020-2022年公司CDMO业务收入端复合增速有望超过40%。

2、边际变化：从CDMO平台验证期向业绩加速兑现期过渡

创新性的财务数据比较发现，公司处于能力快速跃迁期。从制造业角度分析公司固定资产投资效率和无形资产投资方向，从人效和项目储备看结果和边际变化，结合财务和公司基本面的变化（项目和技术平台）讨论公司在国内CDMO头部平台中的特点和比较优势。我们发现公司呈现资本开支力度加大、人效逐步向头部CDMO靠拢、项目储备积淀加速丰富，从这个角度看，公司CDMO业务处于一个拐点期，后续随着上述能力应用转化，公司CDMO业务有望进入一个新的加速增长的新窗口期。

逐步跨过能力建设期进入订单、业绩加速兑现期。与行业龙头相比，公司无形资产和研发投资多、固定资产（尤其是CDMO相关的固定资产）投资相对谨慎，原料药停产/复产扰动叠加CDMO业务早期的波动性导致公司整体人效和固定资产创利略低于CDMO龙头平均值，但这并不意味着公司CDMO平台的和端竞争力不足，从成长阶段、能力积累方面看，订单、客户丰富正在加速推进，随着CDMO项目逐步落地，有望见证公司CDMO业务走向平台化、漏斗化阶段。公司目前估值也低于可比公司。

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