诗有秀财：茅台过度研究系列之---直面风险

我之所以喜欢投资，是向往思想和行为的独立，我的行为若水面般直接倒影了我的思想，清澈而透明。

2015-12-05

成熟的投资者在展望可能的收益之前，首先必然会研究自己所面临的风险，即这笔投资的风险点究竟在哪里？风险的极限在哪里？有没有遭遇黑天鹅的可能性？

贵州茅台，这么一个近乎完美的公司，究竟存在多少风险点？这些风险点究竟会产生多大的破坏力？会不会让公司产生颠覆性的危机，甚至直接倒闭？

这是非常值得茅台投资者们思考的问题！

在展开这个问题之前，首先值得明确的，即使是持有同一个公司的股票，对不同风格投资者来说，其所面临的风险可能是完全不同的，比如说价值投机者可能关心的下一年甚至是下一季度的财务数据，他必然会面临茅台财报会计处理方式的变数的风险，但对真正的价值投资者来说，这根本就不是风险。

因此，必须对风险的受众做一个明确的限定：下文所研究的风险，皆只针对价值投资，这是一个大前提。

茅台投资者担忧的第一类风险，是销售下滑类风险。

销售下滑类风险的担忧基本分为以下几种：

第一种是担忧经济下滑导致消费减少，这在茅台供应充足的情况下，确实会发生，但是对于周期性较弱的白酒来说，影响有限。

第二种是担忧政军反腐直接导致消费断崖。强力反腐近几年已经兑现，曾经政军占比达38%左右的比例已经基本清零，但是民间的消费已经顶起，很多人期望的断崖并没有出现。数量有限的美好事物，面临是永远是谁去占有的问题。

第三种是担忧发现并认为现在的年轻人都不喝白酒了，今后茅台面临消费断层，这个担忧其实有点想当然，过于浮于表面，年轻人从来都是被发现不怎么喝白酒的，有关这点资深茅粉@中国资本市场有个经典的比喻：担心年轻人不喝白酒，就好比因为发现避孕套在幼儿园滞销，而担忧今后避孕套会遭遇消费断层一样。

可见，要想让茅台的销量大举下滑，可以说是非常不容易。

退一万步说，即使茅台销量真的大幅下滑，届时当非常恐惧吗？

而事实上，总的来说，茅台的销售下滑类风险，在不涉及质量的前提下，在茅台确实是顶尖蒸馏酒的前提下，无论是哪一种，对于真正的价值投资者来说，并不构成实质意义上的风险。因为茅台具有一种特质，即存货不仅不贬值反而每年增值的特性，按茅台官方的定价原则，是每年增值10%。而众所周知，一个公司的内在价值，是由其生命周期的自由现金流决定的，因此，只要茅台酒还在茅台仓库，今年卖还是明年卖，并不会影响茅台的内在价值。说的极端一点，即使茅台某一年或者某几年一瓶不卖，我完全可以在来年慢慢卖，并且可以按年份涨价卖，丰俭随意，差年少卖一些，好年多卖一些，价值投资者根本不必过于关注某一年，甚至某几年的经营业绩。拿@有智思有财的一句名言来说，肉总是烂在锅里的。（想象一下茅台一瓶不卖的情形，销售额为零，净利润为负，这种销售断崖得吓死多少名义上的价值投资者，届时他们会给茅台多少估值？好想看看这一幕，哈哈！）

茅台投资者担忧的第二类风险，是天灾类风险。

天灾类风险第一类情况是导致茅台存酒覆灭，担忧的对象主要是地震。产生这种担忧在情理之中，但据我观察，担忧者大多数都停留在主观臆测层面，根本没有对茅台镇的地震概率问题和茅台公司的防范措施情况进行过任何深入一些的研究。首先，贵州基本不在中国的主要的地震带上，而茅台镇所在的仁怀市位于B区西北部，地震次数及其稀疏，其离开断层也有相当大的一段距离。仁怀市有记录以来也从来没有记录到过3.0级别以上的地震。 而茅台酒库的抗震等级达到了惊人的九级设防，在建筑界可以说是固若金汤了。因此，在茅台镇发生大地震，能震倒茅台酒库的概率及其微小，对投资者来说完全可以忽略不计。有关茅台地震的深入分析，可见秀财的前几年的一篇文章：www.eastmoney.com/s/blog_94f2b78701019k3r.html

第二种会对存酒产生损毁的是火灾，高度酒之于火灾，听上去似乎有点恐怖，其实理性分析一下的话，会发现火灾的危害性十分有限，绝对不会产生颠覆性的危害。首先是茅台对安全这一块是抓的非常严格的；其次，国家对高度酒酒库建筑的消防防火防爆要求也是非常严格的，建筑本身会有不同的防火分区，即使一个分区着火，也很难蔓延到其他分区，各栋酒库之间蔓延的可能性几乎不存在。因此，即使发生局部火警，损失也及其有限，绝对不会出现茅台存酒一夜烧光之类的事情。

通过以上分析，可以认为，这种存酒损毁类的天灾，对茅台造成重大损失的可能性几乎没有。但是，我们退一万步讲，即使黑天鹅事件真的发生了，即茅台的存酒全部损毁，那么，茅台就完蛋了吗？茅台酒公司就倒闭了吗？我的答案是否定的，只有茅台镇才能酿出茅台酒，只要茅台还能酿酒，几十年后，有一定老酒储备后，又是一条好汉！只要投资者的股权还在，遭遇了黑天鹅，一样能东山再起，届时，茅台的估值必然低到惊人的地步，只要国家还给交易的机会，只要投资者敢补仓，这甚至是一个天大的投资机遇。

第二类的天灾类导致的后果和第一类相反，即存酒还在，但是茅台镇再也酿不出茅台酒或是大幅减产，担忧的对象主要是赤水河的污染，气候变化导致微生物环境的变异，以及原材料高粱及小麦的质量变异。

如果这种情况真的发生，那么，茅台的投资者是否会血本无归呢？可以预演一下，茅台酒从此无法生产的情形，也就是说从此这个世界上的茅台酒喝一瓶少一瓶，茅台已经脱离了正常消费品的属性，那么，届时茅台酒库的那十几万吨存酒应该给多少估值？难不成是现在的市值2000多亿？投资者尽可动动手指展开想象大致估算估算。而如若是茅台还能生产但是大幅减产的情形，茅台必然会回到大幅短缺长期断货的情形，届时只能是量由价来补，但是作为一种正常消费品，其价格，毕竟不可能无限制上升，还得和当时的国民收入水平挂钩，因此，茅台适量的减产可谓怡情，大幅的减产可能就要伤身了，这应该是茅台非常不愿意看到的一种情形。

茅台投资者担忧的第三类风险，是管理类风险。

茅台作为一个国企，作为贵州经济的支柱，自然承担了很多政治任务，投资者会担忧利润被拿去四处多元化，四处消耗，四处创造GDP，担心账上的几百亿现金打水漂，这些问题确实存在一定可能性，但是这种风险也在可控范围之内。首先，茅台作为价值投资的标杆公司，长期有国内外各类成熟的投资公司对其进行规模化的投资，这在很大一定程度上对其起到了监督的作用，防止其作出过于出格的举动；其次，茅台一向是一个注重自身形象，自身名声的公司，总体稳重有余。第三，具有强悍特许经营权的茅台实在是一个很难被管理搞垮的公司。

最后，茅台投资者担忧的风险，可能是政治战争类风险。不过如果真的发生这种风险，无论投资者持有的是何种资产，基本都面临着归零的风险，谁还在乎哪一点茅台股票呢？

茅台还会遭遇什么类型的颠覆性风险？持续思索中……虽然这个很难……