文/叶檀 (首发于公众号:叶檀财经)

炒作国企概念重组股是愚蠢的，到现在为止，尚未看到国企重生的迹象。

9月20日晚，宝钢股份和武钢股份同步披露重大资产重组进展公告。9月22日，国资委同意武汉钢铁整体无偿划入宝钢，宝钢集团有限公司更名为中国宝武钢铁集团有限公司。中国神车、中国神船、中国神运之后，中国神钢诞生。

9月26日，总规模达3500亿元的中国国有企业结构调整基金正式成立。作为“国有资本运营公司”的试点，中国诚通牵头，邮储银行等9家大型国企成为首批股东，基金80%的投资都将用在国有重点骨干企业结构调整上，加上此前的国有资本运营公司，通过资本运作的国企运作途径已经十分明确。

股市压力山大，国资管理机构发言权大大增强，从境内外市场上源源不断地吸取资金。

9月27日，中国邮储行宣布H股全球发售股份结果，根据发售价每股H股4.76港元计算，经扣除全球发售相关承销佣金及其他估计开支后，并假设超额配股权未获行使，邮储银行将收取的全球发售所得款项净额估计约为566.27亿港元。

邮储行作为吸纳存款的主力银行，如今成为新的集资王，相信未来在A股上市属情理之中。通过国开行、邮储行与政府基金等方式，资金源源不断地进入国资领域，做得好，可以服务于改革，做得不好，可能大大延缓改革的进程。

对资本运作提升国企效率，不能抱太大的希望，这些国有的金融机构不可能对国企有严厉的考核机制。

国企互相持股是一大景观，央企一部分股权是给国资系统的资产管理公司，这些金融机构没有经受过市场的检验。另一部分股权在业务有关联的央企之间互相交换，以便获得产业上下游的溢价。

2015年年底，中远集团将持有的中国远洋2.5亿A股股份，无偿划转给武钢集团。今年6月21日，武钢股份公告，武钢集团将所持有的5亿股武钢股份，无偿划转给中国远洋运输（集团）总公司。8月16日，宝钢股份9月19日晚间公告，宝钢集团拟将宝钢股份4.9%股份无偿划转给北京诚通金控投资有限公司和国新投资有限公司。6月17日，中石油宣布将6.24亿股A股股份无偿划转给宝钢集团，市值约为45亿元。8月16日，宝钢集团已公告将4.86%股份（8亿股）转让给中石油。

国企之间股权互相划拨，有可能到最后成为铁板一块的“中华联合公司”，钢铁、石油、电气等公司，互相持股互为上下游企业，行业之间既没有竞争也没有市场定价，反正都是兄弟姊妹。这样的互相持股在上世纪中叶的日本、韩国，造就了财阀体制，大财阀直接决定一国经济的未来走向。

此次整合过程中央行跨行业交叉持股，表面是以股权运作的方式进行，实际上是通过股权运作保持国资发言权，属于非常传统的资源运作模式。

以大为强的奇葩逻辑盛行不衰，一度流行把某地的大学合并到一起，一堆体虚的胖子公司锁定在一起就能改良成健康的基因，不要相信这样的神话。

股市被折磨到没有承受力，在源源不断的上市、输血之后，还有消化坏帐的需求。

牛市尾部都有国企高价的靓丽身影，如以前的中石油，如去年的中国神车，说完几句漂亮话画上一个大饼之后，市场一地鸡毛。并不奇怪，压力山大的市场并没有为宝武的诞生欢欣鼓舞，宝钢的股价低迷不振，近期A股成交量接近地量，与疯狂的中国神车时期不可同日而语

一方面是企业源源不断上市，另一方面要消化坏帐。根据中信建投的研报，上市银行核销力度加大。2016年上半年，上市银行整体核销约2187.94亿元，接近2015年全年核销的65.31%。情况没有好转，前瞻性指标显示问题贷款仍处于上升通道：2016年上半年，关注类贷款占比约3.58%，较2015年3.41%的关注类占比微幅提升0.17%。2016年上半年上市银行整体的不良和关注占比合计为5.26%，较2015年5.1%的占比提升了0.16%。上市银行整体的逾期90天以上贷款占比1.76%，较2015年上升了17bp，延续了近几年的上升态势。

企业债务难题远远没有得到解决，银行有动力核销增发圈钱解决麻烦，这两类机构像秃鹫一样，盘旋在股票市场的头顶。原来还有中概股、新三板中一大堆急功近利的圈钱公司，现在后面这些公司因为实力不足暂且靠后。

目前的高房价与僵而不死的股市，刚好满足了企业与地方政府去杠杆的要求，谁主导经济面对目前的困境，又要维持国企的主导地位，都不可能有更好的办法。惟一的办法是温水煮青蛙式赖账，不断注水，在高房价中让居民买单，在震荡的股市中消化坏帐。

就算宝钢股价上天，也不是国企改革成功的标志，前两年P2P还上天了呢。关键的指标是国企的资产收益率与内部激励机制，只要没有革命性变化，都不可能成功。