编者荐

孙宏斌又做“白武士”了。

近年来，房企跨界投资成为一股风潮。地产大佬都爱喝酒，酒类市场是他们颇为看好的一个领域。

对于同样喜欢跨界投资的孙宏斌而言，自然也看到酒类市场的潜力，积极布局。

5月19日，在怀仁市举办的“衡昌烧坊3万吨酱香型白酒生产基地建设项目框架协议签约仪式”上，孙宏斌携手邓鸿出席，并表示了融创想进军酒类市场的意图。

早在2017年，“会展大王”邓鸿就曾投资百亿成立环球佳酿，早早涉足白酒行业，转型成为“饮酒大王”。

签约仪式还没过多久，融创就有了布局酒类市场的行动。

8月9日晚，酒业新零售企业壹玖壹玖发布股票定向发行认购结果。公告显示，融创旗下的天津润泽物业管理有限公司以每股72.74元人民币的价格认购其274.95万股，耗资2亿元。根据融资计划，此次募集资金将用于补充公司流动资金，预计全部用于名酒采购。

事实上，融创与壹玖壹玖的合作不只是这2亿股票的认购，还涉及4亿元老股转让。

7月17日，壹玖壹玖曾发布公告称，润泽物业在持有公司508万股的基础上，通过大宗交易增持256.1万股，合计持股比例从3.6952%增加至5.5558%。但之前润泽物业所持有的508万股是从何而来，壹玖壹玖方面未曾公告。

众所周知，孙宏斌不仅是“投资狂人”，还是出了名的“白武士”，曾经150亿出手拯救乐视，最终却黯然离场。

值得注意的是，壹玖壹玖似乎也不是一家传统意义上的“优质”公司。甚至曾因“基金直管店”问题、管理费收入问题、人员大幅减少及持续经营能力问题受到了监管部门的关注。

循着壹玖壹玖的业务经营轨迹可以发现，背靠阿里巴巴却连年亏损，直到今年开始才实现盈利；“基金直管店”业务喊了四年也毫无进展。

在这种情况下，孙宏斌的投资是正确的选择吗？

壹玖壹玖创始人杨陵江：

“草根”老总奋斗故事

俗话说“英雄不问出处”，翻看壹玖壹玖创始人杨陵江的履历，活脱脱的“草根青年奋斗史”。

1995年，22岁的杨陵江进入成都第一家五星级酒店锦江宾馆做服务员，凭借着出色的能力和踏实的作风，于1996年起兼任酒店旗下餐饮的值班经理、总经理。

这也为他以后进入酒水流通领域埋下了伏笔。

1998年，初生牛犊不怕虎的杨陵江靠着几万块的借款，和成都两家基金公司共同组建太平黄金酒水营销公司。但当时的酒水市场鱼龙混杂，出入行业的他缺乏判断力，从法国、意大利误提了几十万的“假酒”，50万投资打了水漂。

三年后，杨陵江按捺不住躁动的心，拿着找亲朋好友借来的40万元本金，与武侯酒行合作注册成立了兴裕商贸酒水销售公司。

皇天不负有心人，到2005年，公司赚到了第一个百万，同时他也面临着一道选择题：收购武侯酒行or兴裕商贸被收购。

按照一般电视剧的剧情，在男主角遭遇困难时，都会有贵人相助，但杨陵江的贵人就是自己。

他敏锐地感知到酒水厂家与门店终端之间地位不平等，缩短供应链、直供消费者的模式势在必行，于是接下来他成立了壹玖壹玖。

杨陵江对壹玖壹玖的定位是新型酒类经销商，并以O2O的概念杀入酒类行业。

在2010年，打一个电话，壹玖壹玖就可以在成都三环路以内，将消费者需要的白酒、洋酒等送达指定地点。

随着公司业务的不断发展壮大，2014年，壹玖壹玖正式在新三板上市，成为国内酒类流通行业首家新三板上市公司。

至此，壹玖壹玖真实的业绩经营情况也随之展示在投资者面前。

连年亏损

现金流指标持续恶化

酒电商因为多轮融资和较高的物流成本，一直被业界视为“烧钱机器”，壹玖壹玖也不例外。

据统计，自2014年登陆新三板以来，壹玖壹玖共进行了六轮融资。

其中备受瞩目的是2018年阿里豪掷20亿元注资，这也是壹玖壹玖有史以来最大规模的一次融资。

但是，据《壹玖壹玖酒类平台科技股份有限公司2020年上半年度募集资金存放与实际使用情况的专项报告》显示，到2020年年中这笔20亿的投资款已烧完了。

同时，壹玖壹玖的业绩一直没有起色，深陷亏损泥潭。

财报显示，2017年至2021年上半年，公司分别实现营业收入33.55亿元、37.87亿元、66.20亿元、40.20亿元、25.81亿元。

2020年，受疫情影响，壹玖壹玖的营收出现大幅下滑。业内人士分析称，疫情对于酒类消费市场的打击是全方面的，酒类是聚饮产品，酒类消费场景的消失，直接带来了渠道销售与产品消费的停滞。

除去疫情影响外，壹玖壹玖的营收的增长，这归咎于它在全国区域内业务的快速扩张。

然而，伴随着高增长的营业收入，壹玖壹玖的净利润却呈现出另一番境况。

财报显示，2016-2020年，壹玖壹玖归属于挂牌公司股东的净利润亏损分别为8658万元、4997万元、6.30亿元、5.30亿元、2.77亿元。截止2020年末，壹玖壹玖已经连续亏损五个年头，五年合计亏损近15.74亿元。

直到今年上半年，壹玖壹玖才实现真正的止亏转盈，2021年半年度业绩快报显示，公司实现净利润6534万元。

而实际上，近几年壹玖壹玖不佳的财务指标并非只有净利润一项。

一市财经注意到，壹玖壹玖的现金流指标也在持续恶化：2016年企业现金流约为-3.32亿元；2017年约为-1.06亿元；2018年约为-3.53亿元；2019年约为-10.93亿元；2020年约为-10.08亿元。

此外，壹玖壹玖历年的毛利率也是走低趋势，仅在2020年有所回涨。2017年-2020年，壹玖壹玖的毛利率分别为9.10%、10.94%、9.85%、5.12%、11.69%。

"直管店模式"折戟

除了财务数字，壹玖壹玖早前鼓吹的“基金直管店”也成为了风险之一。

基金直管店是壹玖壹玖曾提出的一个战略，即将其原有的个人直管店为主的模式平稳过渡至基金直管店为主的模式直管店，走标准化服务+轻资产运营的路子。

2016年底，壹玖壹玖就宣布将其直营店股权卖给上海缤玖股权投资基金合伙企业（有限合伙），交易价格为不超过1亿元人民币。

一市财经了解到，该基金规模达4亿元，其中1个亿用来购买壹玖壹玖的四川以外的80家直营店店股权。剩余3亿元，壹玖壹玖高管接受媒体采访时表示是“将用于”2017年开设基金直管店。

公司董事长杨陵江曾也对媒体表示：“如果我们开1000家直营店，就需要15亿元的资金，我们的利润积累速度没那么快，我们的融资也有极限。开直管店解决了平台快速扩张的问题。”

然而，作为一个四年前就启动的项目，基金直管店业务开展得并不顺利。

针对监管部门提出的“基金直管店业务具体模式”，壹玖壹玖给予的回复是：目前基金尚“未实际设立”，目前公司“未实际开展”基金直管店相关业务。上半年因疫情影响，所以基金推进处于“暂停状态”，目前基金管理人正在加快推进基金募集手续。

此外，壹玖壹玖还曾表示，成都高新区财政金融局已“明确”出资2亿元，壹玖壹玖出资2亿元，市场优先配置6亿元。北京、上海、深圳、成都等多方机构也均在“加速推进”基金管理公司、基金产品备案及到款流程。

然而，时至今日，基金直管店的转型仍无下文，而个人直管店模式为壹玖壹玖所带来的弊病却越来越严重。

从经营模式看，壹玖壹玖的直管店是由合作者出资成立并拥有100%所有权，但投资者只有门店的收益权，不享有经营权。壹玖壹玖对合作的直管店进行管理，并收取相应管理费。

但这种模式在运作过程中却出现了很大问题。因为壹玖壹玖所收取的管理费成为了应收账款，收款金额实际上要看具体门店的经营状况，倘若直管店经营不善，那管理费就成了坏账。

2017年，公司应收账款达到5.17亿元，其中4.76亿元就来自直管店的管理费；到了2018年，坏账问题更加突出，公司一次性计提坏账准备6亿多元。

不得已，壹玖壹玖只好一边融资借钱，一边清退直管店。

2018年引入阿里巴巴集团20亿元的战略投资时，对于资金的使用，杨陵江表示：“我和阿里方面都认为，接下来的5年里，盈利是目标之一，但最核心的目标是市场占有率或者规模。”

因此，杨陵江明确称要拿20亿元的资金来开店，这些资金“差不多能开1500家店”。

不过，一市财经查阅这笔资金的动向时却发现，其中8.8亿元被壹玖壹玖用来补充流动资金，5亿多用来偿还银行等金融机构贷款，6亿元用作了资本支出。

实际上，这笔资金一部分用来开直营店，扩展市场，另一部分则用来清退直管店了。

“12月，全年按约完成直管店回收307家，此模式基本终结。”壹玖壹玖在2020年年报“公司年度大事记”里如是写道。

到2020年，壹玖壹玖的直管店已经减少到39家，直营店则达到800多家。此外，还有1000余家加盟的直供店，面向其他平台。

不过，虽然上半年实现了盈利，但是从壹玖壹玖现金流指标来看，企业还是面临着很大的压力。

即便有了融创2亿资金的注入，对其而言或许也不过是一场毛毛雨。

杨陵江虽然解决了直管店模式的问题，但壹玖壹玖还要继续思考如何“活下去”。

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