小家电也能玩轻资产

在豆浆机行业爆炸式增长、吸引众多家电公司包括国际巨头分羹的情况下，九阳股份依然保持高增长。

近日九阳股份发布2009年上半年年报，年报显示：公司报告期内实现营业收入21.81亿元、净利润3.17亿元，同比分别增长35.13%、37.05%，每股收益0.63元。其中最强劲的增长动力来自豆浆机，上半年同比增长67%。

从九阳股份的年报的一些财务指标上，我们可以看出九阳一路走过的金融支点。

1

成本结构：营销是重点

同2007年相比，2008年的销售费用增长了将近2.7倍。对此，公司给出的原因主要是销售规模、广告投入和渠道规模三个方面。

1)随着公司经营、销售规模的迅速增长，销售费用也随之增加，2008年公司销售收入同比增加122.54%；

2)公司加大了中央电视台广告和宣传投入，广告宣传费支出增长378.52%，广告费占营业收入的比率提升了1.91个百分点；

3)公司终端渠道费用增长303.65%，占营业收入的比率提升了2.90个百分点。主要是为了加强多层次的营销渠道市场终端、售后服务和物流体系投入。

一个有趣的现象是：相对于销售费用来说，研发费用显得有些“微不足道”。

2

商品周转率高，销售良好

浙商证券分析：2008年底，公司库存商品为2亿元，但是库存商品周转率为13，目前的库存商品在2009年销售额增长30%的预期情况下周转率为17，相当于够21天的销售。去年公司销售情况非常好，出现了断货情况，公司为了弥补产能不足也租赁了一些场地，同时也在新的场地中加了一些生产线。

(注：商品库存周转率=销售额/平均库存)

3

小家电轻资产模式

国都证券分析：九阳的产品采取外包和自产两种生产模式，并在产品的拓展初期以外包为主，导致自身的固定资产较少。国都证券认为，轻资产模式有利于减少浪费在产能规划、产量设计和生产设备闲置问题上的精力，而将更多的精力放在品牌、研发等核心业务上。

4

商用豆浆机项目“保持谨慎乐观”

中投证券分析：中投证券分析师袁浩然表示，募股项目主要解决产能不足，以及营销网络建设的问题，可以强化公司的规模、技术和渠道优势。但他对商用豆浆机项目的前景“保持谨慎乐观”，认为“市场能否接受尚需观察”。

5

股权机构：创业型团队+风险投资模式

招商证券分析：从股权结构图和股东分析中我们可以清晰地看到：九阳的股权是典型的创业型团队+风险投资模式。九阳股份的快速发展来自于创业团队的智慧与能力，融资站上更高的发展台阶后对公司的管理水平是一个考验，核心骨干员工持股的激励机制将更为有效地促进公司的快速成长。

2002年7月：九阳成立

解读：几个朋友共同出资1000万成立九阳

2002年5月26日，自然人王旭宁、朱泽春、许发刚及黄淑玲共同出资1000万元，设立山东“九阳小家电有限公司”。四人出资额分别为：490万、294万、196万、20万元。2003年12月18日，王旭宁又将其持有的山东九阳4.7%的股权转让给姜广勇，股权转让价款为人民币47万元。

2005年，引入境外投资公司Bilting

解读：引入Bilting，变身外资公司，享受税收优惠

2005年3月10日，境外公司BiltingDevelopmentsLitmited(该公司于2004年10月19日在英属维尔京群岛注册成立，为一家国际业务公司，股东及董事为新加坡籍自然人LeePuayKhng)，向山东九阳增资人民币350万元，占新合资公司注册资本的25.93%。

2005年12月22日，王旭宁、许发刚、朱泽春、黄淑玲、姜广勇，将股权全部转让给上海力鸿，并通过上海力鸿间接持股山东九阳。

由于外资持股比例超过25%，九阳从2005年度起享受中外合资企业“二免三减半”优惠政策，2005-2006年度免征企业所得税，2007年度减按12%的税率计缴。如发行人2005-2007年不享受上述税收优惠政策，则分别减少当期净利润2771万元、4244万元和8802万元。

2007年，转让4.2%股权给上海鼎亦

解读：转让4.2%股权给上海鼎亦

2007年1月24日，“上海力鸿”将其持有的山东九阳4.1968%股权转让给“上海鼎亦”。九阳的中高级管理人员和研发、销售的骨干均通过“上海力鸿”或“上海鼎亦”间接持有公司股权。

2007年6月，引入鼎晖8000多万元投资

解读：获得鼎晖近0.845亿注资，估值超过16亿

2007年6月12日，鼎晖通过旗下DinghuiSolarEnergy(HongKong)Limited公司(成立于2006年4月21日，注册地为香港)，向九阳增资8451万元，其中71.4801万元记入注册资本，占增资后公司注册资本的5.0286%，其余8379.5199万元记入资本公积，山东九阳注册资本由1350万元增至1421.4801万元。同时，在上述增资的基础上，鼎晖以3072万元的价格，受让Bilting持有的九阳1.8285%的股权。

2008年5月深圳上市，2009年8月7日市值146.8亿

解读：2008年5月上市，造就22名千万富翁

据《理财周报》报道，九阳2008年5月上市后，浮出水面的千万富翁有22人。创业核心团队王旭宁、朱宏韬、朱泽春、黄淑玲四人实际控制财富为46亿元，王旭宁个人账面财富超过26亿元。其余16位公司高管及研究骨干，人均身价9158万元。 (本文来源：南方都市报 作者：朱相亭)