1. 市场下跌迎接中石油
11 月5 日，备受瞩目的超级大蓝筹中国石油（601857）于上交所成功上市，首日
高开48.6 元，较发行价上涨163.23%，接近市场预期上限，全天高开低走，报收
43.96 元，较开盘价下跌9.55%，全天成交670 亿元，占沪市总成交量的45.18%。
中石油上市首日市场延续上周颓势，上证综指下跌2.48%，沪市共成交1549 亿，
扣除中石油成交额后仅成交849 亿，较上日下跌19.92%，沪深300 指数下跌2.06%，
其成份股成交742 亿，较上日大幅下跌20.80%。

2. 中石油上市首日指数下跌的原因分析
我们认为中石油上市首日市场下跌的原因有多方面，例如市场本身已处于高位震
荡整理趋势、近日政策面负面消息频传和港股大跌等，我们认为中石油上市后机
构投资者调仓行为的“挤出效应”也是此次市场下跌的重要原因，具体分析如下：
鉴于中石油于11 月19 日计入上证指数后的权重地位，我们预计机构会提前配置
中石油，减持其他权重个股和石化、能源行业同类个股。即使按照中石油在沪深
300 指数中的权重2%（假设值），基金持股总市值2 万亿计算，那么仅基金要标
配中石油就需要配置大约400 亿的流通市值，占目前中石油总流通市值的1/3 强。
假设中国石油上市后定价达到40 元，那么其在上证指数中的权重将达到23.56％，
金融股在上证指数中的权重将由之前的39.8％大幅下降到30.6％，而采掘行业成
为第一大行业。

中石油上市首日A 股市场前20 大权重股绝大部分均遭
遇了下跌，沪深300 能源行业个股几乎遭遇全线下跌，其中沪深300 指数权重目
前排第1 和第2 名的中国石化和中信证券跌幅最大，分别达到-8.9%和-8.4%，目
前排名第4 的万科A 也大幅下跌8.1%，我们认为这些权重股昨日的下跌部分原
因是机构战略配置中石油的结果。
通过测算，我们发现假设中石油按照11 月5 日收盘价格计入上证综指，在其它股
价维持11 月5 日收盘价格的水平下，化工行业现有成份权重将下降2.67%，其中
仅中石化就将下降2.16%，可见，若基金参考该指数进行行业配置，则存在着减
持中石化等化工行业个股的动机； 对于沪深300 指数影响相对较小，在其它股价
维持11 月5 日收盘价格的水平下，沪深300 能源行业其它个股的权重将下降
-0.22%，其中下降最大的为中国石化（-0.12%）。

3.中国石油走势将影响其在指数中的权重和市场走势
挤出效应只会在短期内起使大盘产生震荡，无法影响大盘中长期趋势，但中石油
本身对上证综指的影响不容忽视。中石油因其巨大的市值，挤出效应比较明显，
其他的股票上市后很难达到这种效果。
中石油对于市场的影响将随着其股价的变化而发生变化。近期上市大
盘股在计入上证综指（其中中国神华同时计入沪深300 指数）的走势比较，我们
发现：近期上市大盘股在上市之初均有过股价上涨的过程，计入指数的价格均高
于上市首日定价，而在计入指数后均呈现了短期下跌的趋势，我们认为这种下跌
是因为上市之初价格炒作过高的理性回归和大盘近期的调整。
二级市场若疯狂炒作中石油，使其定价过高，则在计入指数后拖累指数下跌的可
能性较大。以中石油11 月5 日43.96 的收盘价，占上证综指25.30%的比例计算，
如果中石油跌10%，上证综指将下跌142.5 点。由于中石油在沪深300 指数中权
重较小，这种拖累对于沪深300 指数的直接影响有限，但我们不排除沪深300 指
数受到上证综指走势的影响，也出现类似走势的可能。