传智教育2021年半年报点评：上半年收入和

公司 2021年半年度收入 3.04亿元、同比增长 15.21%，归母净利/扣非净利 0.26/0.13亿元、去年同期为亏损 0.31/0.46亿元，业绩与预告相符；非经常性收益 1300万元，其中以理财收益为主。21Q2收入 1.65亿元、同比增长 42.55%，归母净利/扣非净利 0.20/0.16亿元、去年同期为亏损 0.02/0.13亿元。 分析判断: 收入拆分来看，2021H1线上+线下短训/非学历高教/其他收入 2.85/0.14/0.05亿元、同比增长 18.58%/-23.62%/-4.00%，预计由于疫情防控以线上短训增长为主、线下短训及非学历高教业务等未完全恢复。分地区来看，华中收入增幅最高达 40%以上、主要系去年受疫情影响最严重存在低基数，此外华南收入增幅 30%以上、华西收入增幅接近 20%，而华北和华东增幅较小为 9.9%/0.2%。 净利拆分来看，2021H1毛利率/归母净利率为 45.88%/8.60%、同比提升 17.13/20.28PCT，其中线上+下短训毛利率 46.41%、同比提升 21.20PCT；销售/管理/研发/财务费用率为 15.5%/12.2%/12.4%/2.2%、同比下降7.2/3.2/1.9/2.3PCT，盈利能力恢复主要得益于疫情后需求恢复及开支管控。 预收与现金流来看，2021年 6月末合同负债 1.78亿元、较去年末增长 1%，经营活动现金流净额 0.41亿元、去年同期为-0.94亿元，当期盈利质量较好但学生预报名意愿有待进一步提升。 投资建议： 看好公司较强的 IT 培训业内竞争力、上市募投项目落地后的成长性，但考虑上半年未恢复至疫情前水平及下半年仍存在疫情防控等扰动，下调 21-23年营收从 10.6/13.1/15.7亿元至 6.5/12.4/14.9亿元、归母净利从 2.1/2.7亿元/3.5亿元至 1.05/2.47/3.26亿元，由此下调目标价从 34.09元至 30.72元（2022年 50倍PE），维持“买入”评级。