中国国贸公告显示，09年年底三期a将开业迎宾。

    尽管蔓延全球的经济危机的阴霾尚未散尽，但经济复苏的脚步却着实叫人意想不到：太快了！

    市场目前的主力——公募基金们因为各种原因，依然举着“价值投资”的大旗，行着“趋势投资”的老路。

    不敢恭维的券商中各色研究员依然着眼在市盈率估值和上市公司的短期利润，“当期好未来就翻倍好，当期差未来就翻倍差”，不求甚解的浮躁情绪跃然于大部分研究报告之中。

    无论采用何种估值方法，中国国贸随着三期开业，将在未来1-2年演绎王者归来的重头戏！

    期待投资成功！

中国国贸：上半年业绩总体平稳国贸三期按计划进展

- 2009 年中报点评

报告关键点：
􀀉 公司实现营业收入4.38亿元，比上年同期下降2.24%；实现净利润1.63元，比上
年同期下降19.66%，每股收益0.16元。
􀀉 扣除08上半年拆迁补偿这部分约3100万净利润的影响后，公司净利润同比仅下
降4.52%。因此，上半年业绩整体基本平稳，整体受金融危机影响较小。
􀀉 公司上半年写字楼和商城的租金还有所上升，只是公寓租金有所下滑。
􀀉 出租率三者均有所下降，但写字楼和商

上半年业绩每股0.16 元，低于预期：

中国国贸今日公布09 年上半年业绩，营业收入同比下降
2.2%至4.38 亿元，写字楼、商场和公寓的出租收入分别
贡献了总营业收入的47%、27%和11%。净利润同比下
滑20%至1.63 亿元，下降主要原因为去年同期录得一次
性营业外收入4,400 万元，而今年无此项收入。

正面：

• 总体租金小幅上升：收入贡献占整个营业收入达
74%的写字楼和商场的月平均租金分别上涨了2%和
7%至373 元/平方米和766 元/

为应对在金融危机下部分中小企业撤出cbd的现象，朝阳区政府将出资对该区域的租赁者进行总房租10%到20%的补贴，以降低该区域的房租成本，刺激经济增长。这是朝阳区区长程连元在做客“市民对话一把手”时提到的。

受金融危机的冲击，近期朝阳区cbd一些企业的写字楼出现搬迁或者退出的现象，一些数据表明cbd入驻率在下降，空置率在上升，据一些房产公司统计，cbd的空置率在20%左右，而且还有上升的趋势。程连元说，cbd地区的楼宇经济受到了关注，因为cbd是朝阳区经济发展的发动机。

根据朝

日前，北京中心商务区(cbd)管委会以“站得更高、发展更好”为主题举办cbd东扩专家企业建言会，邀区域经济专家、区内知名企业共同探讨cbd东扩对区域经济持续发展的推动作用以及对未来区域发展空间、产业发展环境和管理模式问题。

一季度，朝阳区新增金融机构已达20家，其中法人金融机构总部7家，注册资本金达65亿元人民币，金融机构逆势扩展趋势明显。

外资银企加速北京布局

今年一季度，朝阳区迎来美亚财产保险、友利银行、中德安联人寿保险等多家银行、保险业的新设分支机构

08年业绩符合预期：
中国国贸08年取得净利润3.54亿元，合每股收益0.35元，符合我们的预期。得益于公司公寓项目单位租金、出租率的提升以及控股的物管公司管理项目数量的增长，公司收入同比上涨了1.2%至8.97亿元。公司宣布拟派发每10股派发现金红利1.50元，分红收益率1.7%。
亮点：
•
国贸公寓单位租金（366.6元/平方米/月，同比上涨3.6%）

中国国贸（600007）：稳健增长有望延续-房地产上市公司调研系列报告之五 增持（维持）

事件描述：
近期，我们对中国国贸进行了实地调研，与公司管理人员就公司的经营情况、发展战略和行业观点等问题进行了沟通交流。

评论：

1. 国贸三期09年开业，目前商场、写字楼招商情况基本符合预期。三期商业6.3万平米、写字楼13.5万平米和酒店4.2万平米预计将在09年陆续开业。三期写字楼、商场的租金水平将参照二期目前的平均水平，写字楼部分公司期望第一年出租率达到50%-60%，商场部分目前招商情况良好，预计09年可能会接近满租，商

地产 — 商务地产 调整目标价格
中国国贸 目标价格: 人民币9.02􀂪
600007.ss/人民币6.35 – 优于大市

下调目标价。按照08 年预测净资产值35%的折让水平，我们将中
国国贸的目标价由11.40 元人民币下调至9.02 元人民币。考虑到估
值具有吸引力、盈利确定性较高以及在目前市场环境下的防御性
特质，我们对该股维持优于大市评级。但是，国内经济增长放缓
以及全球金融危机引发的外部环境恶化可能会对写字楼的扩租和
搬迁需求产生双重打击。与此同时，08-09 年北京中央商务区持续
的新增供应也将会对租金和出租率形成较大的压力。考虑到上述
因素，我们下调了09-10 年的租金增长率和出租率假设。我们特别
假设09-10 年的写字楼租金与08 年持平。由此我们将公司08 年每
股预测净资产值由15.21 元下调至13.88 元，并将09 和10 年每股收
益预测分别下调7%和9%至0.43 和0.60 元。
前3 季度净利润同比增长28%。得益于两税合并下法定税率由33%
下降到25%以及国贸西写字楼与集团的国贸行政楼（将为国贸三
期工程拆迁）置换带来的4,200 万人民币的一次性评估增值，前3
季度公司净利润同比增长28%至2.82 亿人民币（每股收益：0.28
元），收入同比增长3%至6.71 亿人民币。前3 季度毛利率由上年
同期的58%小幅下滑至57%，但是与今年上半年持平。净负债率
因国贸三期工程的资本性支出由6月底的69.5%小幅上升至三季度
末的71.2%。总体来看财务状况健康：经营现金流充裕（每股0.35
元，同比提高4%），负债结构合理（100%的附息债务的期限在一
年以上）。
国贸三期09 年入市。国贸三期的工程建设已于奥运会结束之后恢
复正常。目前三期大部分主体工程以及内部装修、设备安装已经
完成，预计于09 年开始正式运营，其中的商业裙楼部分将率先推
出。该项目的预租活动也如期进行并且得到了市场的积极回应。
我们预计该项目竣工后将成为公司新的盈利增长点，在09 和10
年分别贡献总租金收入的25%和45%。