中国国贸 目标价格: 人民币11.40􀂪

600007.SS/人民币8.10 – 优于大市􀂩 周路

上调评级到优于大市。在经历了近期大幅回调后，中国国贸目前
股价较其08 年15.21 元人民币的预测每股净资产值折让47%，我
们认为其投资价值已逐步显现。与住宅开发商相比，中国国贸作
为在北京中央商务区的核心位置拥有地标性物业的纯粹的收租类
地产商，受紧缩政策的影响较小，盈利的确定性较高，而且更加
受益于人民币升值带来的物业资本值和租金价格的上涨。按照08
年预测净资产值25%的折让水平，我们将该股的目标价由13.68 元
人民币下调至11.40 元人民币。由于目前股价的潜在上升空间达到
了41%，我们将该股评级由同步大市上调至优于大市。我们同时
将08 年每股收益预测小幅上调6%至0.37 元，并维持09 和10 年预
测不变。
上半年净利润同比增长36%。得益于两税合并下法定税率由33%
下降到25%以及国贸西写字楼与集团的国贸行政楼 (将为国贸三
期工程拆迁)置换带来的4,200 万人民币的一次性评估增值，上半
年公司净利润同比增长36%至2.03 亿人民币，收入同比增长2%至
4.48 亿人民币。报告期内国贸三期工程进展顺利。尽管如此，受
奥运影响，原计划国贸三期A 阶段在2008 年中期以后陆续开业的
安排可能将延迟到2009 年，与我们此前的预期相符。
出租依然保持强劲。上半年中国国贸写字楼、商城及公寓的出租
率分别由07 年的96.9%、99.8%和81.%提高到了97.3%、100%和
83.9%，对应的月租金也由07 年的354 元、661 元和210 元分别上
涨到了370 元、705 元和215 元。国贸三期A 阶段商场部分的招商
工作正按计划进行，并且得到了市场的积极回应。