中国国贸 09 年上半年收入同比下降2.24%至4.38 亿元，
净利润同比下降19.66%到1.63 亿元。公司股价较09 年评
估净资产值(NAV)折让34%, 但由于北京商务地产市场整
体表现疲弱，中短期基本面并不乐观。我们将目标价由
9.32 元调升至10.82 元，维持对公司的持有评级。
支撑评级的要点
􀂄 上半年公司出租业务总体经营较为平稳，表现优于大
市。
􀂄 公司目前的物业价值较股票市值仍有显著的低估。
􀂄 北京商务地产市场尚无明显的见底迹象。预计国贸三
期开业初期出租率较低，而折旧费用、运营成本、财
务费用将在项目竣工投入使用后显著增加，对09-10
年业绩带来较大压力。
评级面临的主要风险
􀂄 宏观经济复苏低于预期影响对高端商务地产的租赁需
求。
􀂄 国贸三期 A 阶段工程完工开业时间的不确定性。
估值
􀂄 按 09 年NAV 25%的折让，我们将目标价由9.32 元提
升至10.82 元，相当于44.0 和39.1 倍的09 和10 年市
盈率。