流动性驱动行情的最大特征是"急跌慢涨",这在上周大震荡以来的行情中再次得到体现.在整个流动性驱动的牛市行情中,有若干次"急跌"是假摔,只有一次是"真摔",对"若干次"与"一次"的鉴别一直是股市考量投资者眼力,智力,毅力的测验题.

近期市场的焦点是"美元指数再创新低,A股指数再创新高".两者之间似有必然的联系,一是,美元的走弱必然继续促使外围资本向经济复苏势头格外强劲的中国经济区流入;二是,进一步强化市场通胀预期,促使国际大宗商品价格继续"爆棚",进而带动有色等资源股全面走强;三是,美元指数破位下跌意味着市场流动性驱动力开始进入巅峰期.

就A股自身环境来看,在二季度经济数据确认出"V型复苏"后,7月份PMI指数以53.3%反传统地环比高出6月份0.1个百分点,使得经济复苏形势进一步明朗,进而促使市场投资主题全面向化工,钢铁,造纸,电力,机电等中游行业深化.与此同时,欧美经济开始步入复苏初期的"补库存"阶段,使得航运,纺织,以及其他外向型公司纷纷进入强势补涨时期.因此,A股再创新高的行情虽然形式上是"天量之后见天价",但仍有着丰富的内涵.可以预期的是,在市场流动性仍高度充裕的形势下,有着以上诸多基本面因素支持的行情在主趋势上仍会继续拓展空间.在目前市场投资主题全面向周期性行业与出口行业深化的时候,意味着目前形似普涨的行情正处于基本面因素驱动的鼎盛期.

8月行情不会盛极而衰.从市场供需关系看,市场进入流动性与基本面"双核驱动"的鼎盛期并不意味着行情马上会盛极而衰.首先,在美国经济还没有显著复苏之前,美元在数量化扩张压力下继续走弱已是大概率事件.如此,全球流动性将会继续扩张,已经具有货币化特征的大宗商品价格仍会脱离实体经济继续维持高位,其他各类资产价格仍会飘荡在泡沫中,以中国为代表的复苏势头明确的新兴经济体仍会继续感受到热钱的流入.其次,统计数据显示,7月份央行在公开市场回笼资金额为6630亿元,而到期释放的资金额却有8160亿元,即实际净投放了1530 亿元,市场先前关于"政策转向"的忧虑完全是自扰.8月份公开市场到期释放资金量仍将达到7150亿元,再加上8月份约有1350亿元期的债券要到期兑付.因此,8月份央行通过公开市场的"微调"来收敛流动性的可能性不大.此外,6月份活期与定期存款的比率已经高过50%,与2007年"储蓄大搬家"时的巅峰水平相比,"银行储蓄活期化,活期储蓄资产化"的潜力大约还有10%左右的上升空间.因此,8月份的市场仍处于"流动性热潮"的周期内.IPO方面,未来1个月内数已经过会的中船重工与光大证券筹资额较大,但类加起来也比不上已经上市的中国建筑.至于创业板推出带来的资金分流压力,那至少是四季度以后的事了.

行情泡沫仍有膨胀空间.不可否认,目前行情已经在"带着泡泡"前行.为此,许多投资者已经在把目前行情,包括上周大跌与两年前的"5·30"作类比.从流动性来看,无论是市场的资金释放量,还是行情已经表现出的交易量,今年行情的流动性能量已经超越"5·30".从市场估值来看,"5·30"时全市场市盈率接近50倍,市净率是4.5倍,目前行情整体市盈率是36倍,市净率是3.5倍.如果剔除权重股影响,"5·30"时的小市值股市盈率为65倍,现阶段是54.5倍.很显然,即使考虑"大小非"减持规模较两年前更大,把今年更丰裕的流动性作为对冲因素予以排除,目前市场的"泡沫尺寸"还未膨胀到"5·30"的程度.

尽管行情泡沫仍有继续膨胀的空间,但只要行情处在泡沫化阶段,投资者仍需倍加小心,应时刻关注一些行情可能的变化因素:(1)行情不断走高,整体市值也在持续增大,"大小非"减持规模与IPO扩容节奏与行情高度也成正比关系,对新增资金的补给需求也是水涨船高,在市场流动性释放进入巅峰期之后,意味着后期市场供需关系将会逐渐走向平衡,并最终会导致流动性驱动力的消失;(2)经济复苏构成股市基本面的利好,但也会导致部分实体资本的回流.同样,如果美国经济复苏显著也会导致部分热钱撤离回流;(3)宏观政策微调也是"调",最近一个月已有四次公开强调防控信贷风险,并提高了商业银行的拨备率,连续颁布了固定资产,流动资金贷款管理办法.因此,需要关注"微调"的累积效应;(4)中报已进入集中披露期,大体上不尽如人意的中期业绩是否会影响到市场信心与人气也需要高度关注,毕竟流动性驱动力的核心是信心与人气;(5)6月份以来的行情"主力"是基金,现阶段基金投资模式明显存在着"一买大家都买,否则可能净值落后"的羊群效应,这种羊群效应一旦出现变故,对行情的毁坏力也不可小视.

整体来看,在以上变化因素形成累积效应并促使行情改变运行轨迹之前,现阶段行情仍会在美元指数破位,复苏势头明确的"双核驱动"下继续走强,并维持边创新高边震荡的运行模式.

新股放行频率加速,A股涨势依旧,创业板首批申请开始受理.在上述多重因素刺激下,上周(7月27日—7月31日)A股新增开户数急升超过二成逼近70万户,创2008年1月初以来的新高,同时也是中登公司披露该数据以来的第二峰值.与此同时,上周A股账户数首度突破1.3亿户,但持仓账户数四周来首次下降,这为后市走势蒙上了一层阴影.
 
周线七连阳,加之沪指7月大涨15%创近23个月涨幅纪录,作为股市同向指标的A股新增开户数上周得以延续三周以来的升势,达到69.89万户,较前一周上涨23.66%;新增B股开户数为1631户,较前一周回落4.5%.截至7月31日,A股账户数首度突破1.3亿户,B股账户数为243.56万户,有效账户1.1278亿户.伴随着交易创出天量,交易活跃度继续上升.上周参与交易的A股账户数达到2626.11万户,较前一周多出210.66万户,连续第六周增加,同时连续第四周创2008年来新高;A股参与度达到了20.12%,为2008年以来交易最为活跃的一周.

值得关注的是,虽然上述两项数据近几周频频刷新高点纪录,但上周持仓A股账户数却出现了小幅度的下降,为4891.38万户,较前一周回落11.89万户.与此同时,A股账户的持仓比例也从前一周的37.76%降至上周的37.47%.此外,上周新增基金开户数突破12万户,再创18个月以来的新高,比前一周大幅增长13.8%.截至7月31日,基金账户总数为2983.36万户.

上半年约1.47万亿信贷资金流入股市."我们有几个证据来佐证,确实有大量银行资金流入股市的观点."虽然没有给出具体的数据,但这是中国社科院首次对这一热点话题做出推断.在我国,银行信贷资金直接进入股市是明令禁止的,官方一直没有关于信贷资金流入股市的统计数据.但国务院发展研究中心研究员魏加宁近日披露,2009年上半年,大约有20%的信贷资金流入股市.据此计算,今年1-6月,有大约1.47万亿元的信贷资金流入到股市.

中国社科院国际金融研究中心研究员张明撰写的这份报告没有肯定这一数据的正确性,但他提出3点理由提供支持.从企业存款来看,按照历史经验,如果银行信贷资金流入企业固定资产领域,那么银行信贷资金的增长将伴随着企业存款的大致同步增长,因为企业很难在短时间内将贷款全部用掉."然而,今年上半年中国企业存款增加5.27万亿元,如果再考虑到企业自身盈利增长,则企业存款增量与企业部门信贷增量之间存在一个显著的缺口."张明称.这意味着上半年7.37万亿元的全部新增贷款中,可能有将近2万亿元进入股市,占全部新增贷款近30%.

从去年11月底至今,我国A股市场已经上涨了100%,在货币政策"松绑"和短期产能过剩的夹缝里,不排除提前获得信贷投放的企业,在看不清投资前景的情况下,通过各种渠道将信贷存款"囤积"到持续上涨的资本市场.报告还指出,2009年上半年新增票据融资1.71万亿元,占信贷总量的1/4左右.票据融资一方面肯定是流动资金贷款;另一方面如此之大的票据融资增量实在令人怀疑.

此外,时间上的巧合,也被张明列为明证之一.他指出,去年10月份央行与银监会取消商业银行的信贷额度管理而引发的自去年11月份以来的信贷飙升,恰好与去年11月份以来的A股市场指数飙升完美地重叠在一起,令人不能不怀疑信贷资金成为股市上涨背后的推手.张明认为,目前过分关注信贷投放规模的"一刀切"货币政策,不但不能发挥结构调整的作用,反而可能带来未来的资产价格泡沫,通货膨胀压力以及不良贷款损失."调整信贷政策的时机已经成熟."他建议,央行应通过加大央票与定向票据的发行规模,提高法定存款准备金率,窗口指导等方式来抑制银行信贷的高速增长.在必要的时候甚至应该考虑重新实施商业银行的贷款额度管理.此外,应严查银行信贷资金违规流入股市与房市的情况,同时应加强对跨境资本流入的管理,从源头来遏制中国国内的流动性泛滥,以避免资产价格的过度膨胀.

两市流通市值从去年年末的4.5万亿元起步,今年来的7个月中以惊人的速度增长,目前已逼近12万亿元.今年以来,两市流通市值累计增长166％.值得注意的是,下半年限售股的解禁规模较上半年激增4.6倍,截至今年末,A股市场可流通股比例将达74％.截至7月9日,沪深两市A股流通市值已经超过10万亿元,这是相隔一年半,经过漫漫熊途以后,两市流通市值重新回到该水平.随着宏观经济的转暖,信贷的逐步收缩,再加上大小非下半年的天量解禁,是否会对A股市场后期有所冲击呢?
 
A股全流通走过半程.沪深两市总市值正以惊人的速度增长着,继一季度两市流通市值突破6万亿大关之后,7月9日A股流通市值重回10万亿元之上,累计增长122％.而截至3日,两市流通市值已逼近12万亿,首度超过非流通股市值,这一数据的变化意味着全流通已经走过半程.流通市值突破10万亿元上一次还是在2008年的1月11日,当时正值大盘从6124点下跌后,再度反弹至5700点.此后10个月上证综指从5700点一路杀跌至1664点,两市流通市值也由10万亿元减少至3.6万亿元.数据显示,A股市场下半年将迎来解禁高峰,限售股解禁量高达5000多亿股,约为今年上半年的5倍,解禁之后,至今年底可流通股比例将达到74％.不过其中工商银行(601398),中国银行(601988金),中国石化(600028)等三个巨无霸,合计解禁量占下半年解禁总量的84％.若剔除这三大超级"大非",则今年下半年的限售股解禁量少于上半年的1118亿股.

昨日市场在传出7月新增信贷可能大幅缩量的消息后,中资银行股集体走弱.截至昨日收盘,14家A股上市银行中仅中信银行上涨.有媒体报道称,四大商业银行今年7月新增人民币贷款在1700亿～1800亿元,其中,中国银行和建设银行分别新增贷款800亿和550亿.这一数据和今年上半年的单月投放规模难以同日而语.此外,光大银行和华夏银行当月新增贷款为负值,亦有股份制银行人民币贷款为"零增长".虽然上述数据尚待官方统计数据的印证,但昨日农业银行票据营业部发布的报告称,商业银行纷纷对下半年信贷投放持谨慎态度,7月份新增信贷出现了大幅下降.

目前,兴业银行和交通银行等对7月的信贷投放预估均值在5000亿元,如果四大行投放果真还不足2000亿元,则意味着今年7月中小股份制银行再度成为投放的主力.今年5～6月,股份制银行信贷投放在总规模中占比分别为66%和67%.

在西南证券银行业分析师付立春看来,2009年新增贷款将可能出现4：3：1.5：1.5的季度分布.即如果全年新增信贷达到10.5万亿,下半年新增规模在3万亿左右.尽管下半年信贷投放相比上半年减速已成定局,但仍有诸多不确定性因素."如果单纯从完成全年信贷目标和风险防范的角度看,下半年只需介入一些特别优质的项目即可."一股份制银行上海分行高层上周表示,他近期曾参加过一次经济会议,政策面传递的信息是 "经济回升的态势并不稳固,原有货币政策不应动摇.同时,今年从未设立信贷投放的上限,各商业银行自行把握风险即可".该人士猜测,"政策面近期多次强调货币政策的稳定性,表明其试图避免大规模缩减信贷投放的现象".光大证券行业分析师金麟分析认为,"近期一系列监管措施,主要影响的是增量贷款,而并不影响存量流动资金贷款,因此短期内对市场的流动性以及对银行信贷规模的影响不显著."