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　　金融租赁资产证券化有望破冰

　　6、7月的江苏有些闷热，6月26日，南通中远船务工程有限公司启东海工基地迎来一场大雨。大雨中，佩带安全帽、身穿工作服的中远船务、中海油田服务股份有限公司的工作人员在简易搭建的会场里，与工银金融租赁有限公司(以下称“工银租赁”)一道庆祝合作。当日，工银租赁通过其东疆保税区项目公司向中海油服交付了“凯旋一号”自升式钻井平台。该平台不日将赴中国东海开展钻井作业，而此次交付也标志着金融机构在支持实体经济方面“再下一城”。

　　在一系列利好政策推动下，较多金融租赁公司涉足的“海陆空”三方业务有望获得更大的发展空间。而随着城镇化预期的加强，金融租赁公司则在谋求盘活资金存量之际，寻找“掘金”地方基础设施建设、医疗等领域机会的可能，从而将自身的融资融物能力与实体经济对接。此时，工银租赁、交银租赁、江苏租赁、民生租赁、华融租赁等金融租赁公司上报了各自的资产证券化产品方案，首单产品有望从中“脱颖而出”，并将成为行业盘活资金的优选方案。

　　5家机构上报方案

　　中国证券报记者近日从权威人士处获悉，目前多家金融租赁公司对于资产证券化业务跃跃欲试，5家公司已经上报了各自的产品方案，预计首批金融租赁公司资产证券化产品规模为60-70亿元。多位金融租赁业内人士表示，从现在的情况来看，首单产品正式落地只是时间问题，而这也是金融租赁业内“期盼已久”的。

　　专家和业内人士认为，在高层提出重视装备制造业以及一系列支持政策出台的背景下，高端装备制造业正迎来新一轮发展机遇。航空装备、卫星及应用、轨道交通装备、海洋工程装备和智能制造装备等前期投入大，研发周期较长，需要大量资金支持，而这些都非常符合资产证券化业务的特点。利用金融租赁融资融物的优势，既可以为这些高端产业发展提供资金支持，同时又能够发挥经销商的作用，并开拓国内、国外两方面市场。

　　银监会今年3月正式发布的《金融租赁公司管理办法》明确，经银监会批准，符合条件的金融租赁公司可以开办发行金融债券、在境内保税地区设立项目公司开展融资租赁业务、资产证券化等业务。而金融租赁公司开办资产证券化业务，可以参照信贷资产证券化相关规定开展。

　　银监会披露的数据显示，截至2014年5月末，全国共有24家金融租赁公司，行业总资产11334亿元。整体来看，经过近几年的发展，金融租赁公司的资产规模和业务领域逐步扩大。2007年以来，金融租赁行业资产年度平均复合增长率达到87.91%。随着新设金融租赁公司的成立以及部分公司陆续增资，行业资本实力不断增强，目前全行业实收资本为841亿元，比2007年底增长10多倍。

　　金融租赁业内人士表示，金融租赁行业的资产规模已经突破1.1万亿元，而行业的产品和业务也在高速发展，这些对于公司资本金都提出了更高要求，各家金融租赁公司都在积极寻找提升资金使用效率的途径。一家金融租赁公司负责人表示：“资产证券化无疑是一条最佳途径，我们希望未来这方面规模可以扩大，从审批到发行也可以实现常态化。”

　　市场人士相信，未来资产证券化或将成为包括金融租赁公司在内的金融机构盘活存量的重要手段，也将受到银行间市场和交易所市场投资者的“青睐”。南开大学金融租赁研究中心主任刘澜飙认为，从国外发展经验来看，租赁资产证券化产品需要银行、保险公司、基金公司以及投资租赁公司的参与，因此要从许多方面将市场主体吸引到市场中来。与此同时，大力发展二手设备交易市场，因为完善的二手设备市场是进行租赁资产创新和交易的必要前提。

　　“海陆空”成“公约数”

　　随着行业资金的使用效率不断提高，金融租赁公司的业务也呈现出多元化的趋势，且在对接服务实体经济方面有着明确指向。目前来看，航空、航运和机械已经成为多家金融租赁公司在与高端装备制造业开展合作过程中的“公约数”，而“海陆空”三方业务，目前面临的发展环境却不尽相同。

　　中国证券报记者了解到，在航空领域，多家租赁公司已经在北京、上海、天津、深圳等地借助区位优势拓展局面。交银金融租赁有限责任公司航空租赁部总经理李玲表示，目前，金融租赁一般提供融资租赁和经营性租赁两方面业务。航空公司出于平衡资产结构、分散风险的考虑，仍以融资性租赁为主、以经营性租赁为辅来进行业务配置。

　　中国东方航空股份有限公司规划发展部副总经理陈建华表示，近几年来，航空公司通过银行贷款等方式自购飞机的情况已经越来越少，除非有足够的现金支撑，否则一般都会通过租赁来获得飞机的使用权。“新飞机的价格实在太高，航空公司不大愿意直接购进后让自有存量资金套在那里，现在业内大趋势都是融资和经营性租赁为主。将来出现资产证券化产品以后，可能这种情况会有不同。”

　　在海工装备领域，金融租赁公司的介入可将船企、装备运营商和金融机构三者结合。借助《船舶工业加快结构调整促进转型升级实施方案(2013-2015年)》等一系列支持金融机构助力实体经济的政策出台，工银租赁、民生租赁、招银租赁等公司都已经起步，并在探索细分市场的同时，研究创新商业模式。

　　中国证券报记者了解到，目前在航空、航运业务方面，多家金融租赁公司已经将视野拓展到海外市场，参与到国家和地区间的金融服务能力竞争中，而这两部分业务也被视为打造中国金融租赁国际影响力的突围点。随着涉足同一类业务的金融租赁公司细分化趋势加强，航空项下的大飞机、公务机、支线客机，航运项下的钻井平台、钻井船、物探船等业务领域，有望形成不同金融租赁公司“各领风骚”的局面。

　　与此同时，城镇化建设也带来更多“掘金”机遇。多位金融租赁公司负责人对中国证券报记者表示，尽管目前我国经济增速放缓、产能过剩等问题延续，但是从中长期看，我国城镇化建设相关领域、高端装备制造业等仍存在较大机会，包括轨道交通、民生设施、医疗等业务，未来都有望成为行业的“掘金”机会。

　　城镇化所带动的基础设施建设，也由此受到越来越多金融租赁公司的青睐。工银租赁相关人士表示，金融租赁正在推动城镇化建设方面起到更大作用。通过盘活现有的存量资产，地铁轻轨、绿色公交、污水处理、节能发电、教育医疗、文化娱乐等诸多领域可以得到资金支持，以此缓解地方政府财政支出压力。

　　另外，医疗领域的租赁业务，也成为金融租赁公司下一步的关注焦点。记者了解到，民生租赁正寻求在医疗领域占据一席之地。目前，民生租赁重点支持医疗基础建设相对落后的西南地区，现阶段主要发展四川、重庆两地，已为共计10家县级医疗机构提供了融资租赁服务，投放近10亿元。下一步，民生租赁还将拓展贵州、云南等地区，重点支持15家医疗机构，预计投放约20亿元。

　　3万亿市场规模可期

　　多位金融租赁公司负责人告诉中国证券报记者，尽管目前我国经济增速放缓，但是从中长期看，我国金融租赁行业仍存在极大发展空间。在中国企业“走出去”的过程中，金融租赁也在探索发展“中国制造 中国金融租赁”的发展模式，即租赁公司从国内购买产品然后租给国外企业，打开国际市场，为中国企业特别是高端装备探路。

　　平安证券分析师宋光辉认为，从市场渗透率(租赁业务量在设备总投资中占比)来看，中国租赁业市场还有很大发展空间。中国城市化、工业化步伐的加快，传统行业的产业升级，新兴行业和装备制造业的发展，民生工程、中西部基础设施建设以及“医改”、“教改”落实等带来的融资需求，将保持租赁业在未来快速增长。中国租赁资产未来预计可达到3万亿元规模，如果有一半实现证券化，则支持证券市场规模可达到1.5万亿元，能够吸引投资者参与该市场并增加市场流动性，从而降低产品的流动性补偿，使产品的融资成本降低。

　　工银租赁副总裁纪福星表示，从全球租赁行业来看，具备国际话语权的公司专业化都极强。“金融租赁公司未来的发展方向应该是专业化，因为只有专业化才能有效控制风险，才能做大规模，而规模大了才能有话语权和定价权。位于国际前列的都是专业化的租赁公司，像我们国内一样什么都做的并不多。”他还透露，未来工银租赁也将趋于专业化，“目前我们的板块有航空、航运、能源、轨道交通等，我自己感觉太过于分散，目前国际上大的租赁公司基本上都是做飞机的，未来我们肯定也要专注于做飞机或者海工平台。”

　　业内人士认为，我国租赁行业的市场渗透率不足10%，与国际成熟市场15%-30%的水平相比，还有巨大的提升空间。而金融租赁企业因具备银行背景而带来的筹资能力和风控能力，将成为中国融资租赁行业走向国际市场的先锋。此外，在税收、监管等政策进一步细化的预期之下，金融租赁有望在境内外两个市场同时发力。而上海自贸区、天津东疆保税区等地提供的经验，也将有望金融租赁公司通过SPV等模式创新，充分参与到国际市场竞争当中，并提升中国金融服务的影响力。

　　【概念股解析】

　　金科股份：西南龙头蛰伏已久，厉兵秣马指日雄起

　　金科股份 000656

　　研究机构：海通证券分析师：涂力磊，贾亚童撰写日期：2014-06-17

　　中西部排名第一，全国前二十强房企。公司自上市以来，连续多年保持行业领先地位。2013 年公司全年实现销售金额约225 亿元，同比增长约29%；其中，房地产实现签约销售金额约208 亿元，同比增长约27%，实现签约销售面积约263万平米，同比增长约16.5%。公司预计2014 年实现签约销售金额280 亿元(含非地产板块)，较2013 年继续保持稳健增长。公司已制定五年内实现销售规模超1000 亿元战略目标，未来将朝该目标挺进。

　　三大区域布局基本完成，等待后期战略发力：公司此前已制定“622”战略，即以重庆为中心的中西部地域在公司土地储备中占比达到60%，长三角和环渤海区域各占20%。同时以二、三线城市为主，一、四线城市为辅，坚持走民生地产之路。截至本报告发布日公司以上战略布局基本成型。公司在建及拟建项目占地面积约1282.97 万平方米，规划建筑面积约2890 万平方米，其中未结算面积在2000 万平方米左右。

　　布局二、三线带来较大土地成本优势。公司土地战略以二、三线城市为主，一、四线城市为辅，坚持走民生地产之路。

　　立足二、三线城市促使公司土地储备成本并不高。目前公司除北京区域外，平均土地成本仅2000 元每平左右。2013 年公司销售合同平均售价接近8000 元每平。较低的土地成本保证公司项目抵御风险能力和正常利润率水平。

　　重庆房地产形势：相对稳健。考虑公司战略中重庆区域为发展重点，未来区域市场特征对公司中长期影响深远。整体看，目前重庆房地产市场发展较为稳定。近5 年来市场每年成交量维持在4000 万平到5000 万平之间，增速维持在5%左右；从房价角度来看，重庆市场2013 年整体房价增幅为9.3%。截至4 月份，统计局重庆房价同比增幅为6.1%，幅度同样相对温和。从供给情况看，2013 年行业热销背景下，重庆市库存去化周期基本在6 个月左右。进入2014 年之后，由于受首套房贷利率提升的影响行业销售情况转差，目前平均12 个月。从历史情况比较看，6-12 月之间的库存消化周期基本属于相对健康水平。

　　实际控制人持续增持体现中长期发展信心：公司实际控制人黄一峰从2013 年10 月31 日开始陆续增持公司股份，截至2013 年11 月8 日，累计增持超600 万股，占公司总股本的0.52%。实际控制人持续增持公司股票体现对公司发展中长期信心。

　　众志成城，确保定增成功。考虑资本市场对房地产行业未来发展态度，公司已修改前次增发方案，拟以6.58 元每股价格，定向发行不超过47750.76 万股，募集资金总额31.42 亿元用于重庆开州财富中心项目、重庆江津世界城项目和补充流动资金。新定增价格低于公司每股净资产，体现出上市公司确保增发成功的决心。

　　投资建议：维持“买入”评级。预计公司2014、2015 年EPS 分别是1.22 和1.62 元，RNAV 在15.03 元。按照6 月16日7.18 元股价计算，对应2014 和2015 年PE 为5.89 和4.43 倍。公司2013 年业绩下降的主要原因来自结算利润率水平下降。考虑公司项目2013 年销售均价7900 元每平，较2012 年上涨9%，我们预计公司后期结算利润率将有所改善。

　　考虑公司土地储备和产品结构具备特点，项目立足城市未来发展带，给予公司2014 年8 倍市盈率，对应股价9.76 元，维持对公司的“买入”评级。

　　渤海租赁：推出股权激励方案，有望带动内地租赁业务发展

　　渤海租赁 000415

　　研究机构：中信建投证券分析师：陈莹，魏涛撰写日期：2014-06-03

　　事件

　　公司复牌并公告2014 年股票期权激励方案。

　　简评

　　股票期权激励方案内容：

　　本次股票期权激励计划的激励对象共计41 人，包括公司及子公司经营管理团队、部门级管理干部、业务骨干人员；股票来源为公司向激励对象定向发行新股；拟授予的股票期权为1670 万股， 占公司已发行股本总额的0.9412%；股票期权行权价格为7.96 元。

　　根据方案，各行权期的业绩考核指标是：(1)第一个行权期，以2013 年净利润为固定基数，2014 年净利润增长率不低于74%， 加权平均净资产收益率不低于10%；(2)第二个行权期，以2013 年净利润为固定基数，2015 年净利润增长率不低于117%，加权平均净资产收益率不低于11%；(3)第三个行权期，以2013 年净利润为固定基数，2016 年净利润增长率不低于182%，加权平均净资产收益率不低于12%。股权激励有望带动内地租赁业务发展：

　　公司于2011 年下半年完成借壳上市，尽管公司是A 股唯一一家融资租赁上市公司，但在我国融资租赁业快速发展的这几年，公司的融资租赁业务并没有给投资者太多惊喜。公司更多的精力和资金用在收购海航旗下租赁公司和其他资本运作上，内生式的租赁业务增长并不出色。截至2014 年1 季度，公司融资性租赁规模仅250 亿元(含一年内到期的融资性租赁规模50 亿元)，这成为抑制公司股价上涨的一大障碍。

　　从本次股权激励的行权业绩条件上看，以2013 年扣非后净利润6.05 亿元为基数(注：2013 年Seaco SRL 贡献的3.5 亿元净利润作为非经常性损益扣除，但2014 年及以后年度均不作非经常性损益扣除)，2014 年、2015 年、2016 年公司的扣非后净利润分别应不低于10.53 亿元、13.13 亿元、17.06 亿元。

　　我们认为，公司在收购香港公司和Seaco SRL 时，股权转让方对上述两公司近两年的业绩均有承诺，否则会按承诺业绩进行差价现金补偿：其中香港公司2014 年承诺业绩约2.3 亿元人民币(按权益贡献给公司净利润1.61 亿元)；Seaco SRL(公司有100%权益)2014-2016 年承诺业绩约5.71 亿元、6.31 亿元、7.53 亿元(注： 如按照2013 年公司年报所述的同口径调整，Seaco SRL 的2014-2016 年的承诺净利润应是3.43 亿元、3.86 亿元、4.52 亿元)

　　此外，由于香港公司飞机租赁业务较为成熟，机队稳定，我们预计香港公司2015年、2016年至少可实现净利润分别为2.6亿元、3.54亿元(按权益贡献给公司净利润1.82亿元、2.48亿元)。因此，如要达到股权激励行权条件，则扣除业绩承诺部分后，公司2014年-2016年其他部分(主要是内地租赁业务)的净利润增长率应分别达到32%、36%和35%。

　　我们认为，我国融资租赁业正处于黄金发展期，预计未来五年行业规模增速复合增长率能有30%以上，这给公司未来三年的业绩增长提供了良好的市场环境。公司是A股唯一一家上市租赁公司，同时具有内资、外资、金融等融资租赁公司全牌照，且擅长运用多种融资工具，有助于公司有效降低融资成本，提高竞争优势。而且，本次股权激励将管理层利益和公司利益绑定，有利于激发管理层积极性。多重优势叠加下，我们看好公司内生式增长前景，维持买入评级。

　　中航投资：大额参与成飞集成增发，孵化器平台核心地位凸显

　　中航投资 600705

　　研究机构：广发证券分析师：李聪，真怡，张黎，曹恒乾撰写日期：2014-05-19

　　核心观点：

　　大额参与成飞集成增发，集团旗下孵化器平台核心地位凸显

　　根据中航投资及成飞集成公告，中航投资拟大额参与成飞集成的配套融资，凸显出公司在集团旗下孵化器平台的核心地位。具体如下：

　　1、认购金额：成飞集成本次配套融资总金额拟定为52.82亿元，中航投资拟参与13.48亿元现金认购，认购额度未来可能根据其他发行对象放弃或减少来进行调整，最多认购不超过15亿元；

　　2、认购数量：本次配套融资，成飞集成非公开发行股份总数量不超过3.18亿股，中航投资认购股份数量为0.81亿股；

　　3、认购价格：成飞集成配套融资的发行价格为16.60元/股；

　　4、限售期限：中航投资认购股份自上市之日起36个月内不得转让。

　　长期而言，公司将充分受益于集团的航天军工资产证券化

　　中航投资本次大额参与成飞集成的配套融资，继公司参与西飞集团投资项目之后，再一次验证了公司作为集团旗下核心的孵化器平台，将充分受益于集团的航天军工资产证券化进程：

　　1、项目资源充裕：控股股东中航工业集团是国内唯一具有航空全产业链的特大型央企，旗下拥有20多家上市公司、200多家成员单位。目前集团证券化比例约为50%，未来目标将达到80%。中航投资作为集团旗下核心孵化器平台，项目资源充裕。

　　2、资金实力雄厚：14Q1中航投资已完成50亿元增发募资。

　　短期而言，资产重组促成飞转型，航投参与定增业绩弹性显著

　　成飞集成此次资产重组相关标的资产的预估值158.47亿元，而截至14Q1，成飞集成净资产仅为15.96亿元。此次拟收购沈飞集团、成飞集团及洪都科技公司100%股权，对应的业务为国内主要的歼击机和空面导弹业务，3家公司收入规模约220亿、归母净利润近7个亿，将大大提升成飞集成的盈利水平和公司战略地位。中航投资对成飞集成的投资金额为13.48-15.00亿元，即成飞集成复牌后每10%股价变动，对应中航投资将获得约1.0亿元税后浮盈，相当于中航投资2013年归母净利润8.4亿元的12%，弹性非常显著。

　　投资建议：继续看好2014年孵化器平台拓展，维持“买入”评级中航投资2013年经营重心侧重于金控平台，预计2014年经营重心将有望转向孵化器平台，相比前者而言，后者对盈利、估值的提振作用更为显著。尤其是在14Q1已完成50亿元增发募资、资金充裕背景下，未来有望获取更多投资项目。预计2014-15年公司EPS 为0.95、1.03元，对应PE 为16、15倍，维持“买入”评级。公司投资亮点包括：

　　1、扎实的基本面：金控平台旗下业务稳健增长，孵化器平台业务提供业绩弹性。

　　2、较为安全的估值：2014-15年PE 估值仅为16、15倍。

　　3、巨大的成长空间：与中航投资盈利模式较为接近的对标公司是GE capital.2013年GE capital 占GE 集团盈利比例高达63%，而2012年中航投资占中航集团盈利比例仅为20%(集团2013年盈利待披露)，未来存在较大的提升潜力；

　　4、诸多的催化剂：孵化器平台业务拓展等。

　　风险提示：主营业务中存在部分关联性业务

　　海通证券2014年1季报点评：业绩略低预期，利息收入大增

　　海通证券 600837

　　研究机构：国泰君安证券分析师：赵湘怀撰写日期：2014-05-06

　　维持“增持”评级，维持公司2014-16年EPS预测为0.56/0.68/0.81元，按照PE估值法，目标价13.01元，对应PE23倍(行业平均)。公司2014年一季度营业收入30.36亿元，同比增长3.67%，净利润12.10亿元，同比下降15.76%，对应EPS0.13元，业绩略低于预期。

　　投行/直投将受益于IPO重启，自营业务略显黯淡。截止2014年3月，公司经纪份额为4.91%，佣金率略降至0.07%，未来零售经纪业务将加强与腾讯在移动端合作，这有助于公司市场份额提升至5%以上。受益于IPO重启，公司一季度投行净收入5.2亿元，同比增长231%。公司IPO在审项目37个，IPO重启有望新增收入约14亿元。受权益市场调整影响，一季度公司自营业务净收入7.19亿元，同比减少39%，预计拓展量化交易策略将熨平自营业绩波动。

　　利息收入渠道多元，信用交易稳中求进。得益于两融规模增长和并购恒信集团增加的租赁利息收入，公司2014年一季度利息净收入7.35亿元，同比增加约51%。预计资本金持续补充将促进两融余额提升至6.5%以上。

　　受益于上海自贸区建设和5月行业大会，业务创新持续发力。公司在上海自贸区设立的分公司已进入筹备阶段，而沪港通细则颁行将拓展公司经纪和海外业务空间。受益于上海国有企业整合和5月证券行业创新大会，预计公司业务将趋于多元，其中资本中介和交易投资收入占比将持续提升至60%以上，公司将加速向现代投资银行转型。

　　核心风险：大盘下行，佣金率下滑。

　　爱建股份：利润大幅增长，金融平台初现

　　爱建股份 600643

　　研究机构：海通证券分析师：丁文韬，李欣撰写日期：2014-04-25

　　【事件】

　　爱建股份于4月25日公布了13年年报及14年一季报：公司13年归属于母公司净利润4.75亿元(EPS0.43元/股)，同比大幅增长48.0%，13年底净资产为47.1亿元(BPS4.26元/股)，环比13年初提升11.3%。

　　公司14年一季度归属于母公司净利润1.02亿元(EPS0.09元/股)，同比大幅增长26.8%，14年一季度末净资产为48.2亿元(BPS4.36元/股)，环比14年初提升2.2%。

　　【点评】

　　公司净利润大幅增长，主要得益于主营的信托业务大幅增长：公司13年净利润同比大幅增长48%，主要因为集团中利润贡献占比超过70%的信托业务大幅增长：爱建信托13年营业收入同比增长约50%，远高于行业平均增速(26.6%)，净利润更是同比大幅增长58.4%。

　　公司重组后重新扬帆起航，从单一信托到六大金融平台。公司在2013年完成了“1 6”综合金融平台架构的铺设，相继成立了爱建资本、爱建资产、爱建租赁、爱建产业以及爱建财富公司，目前已经形成以信托、证券、资产管理、资本管理、财富管理和融资租赁六大金融支柱为主，产业发展、建筑设计等地产业务为辅的综合金融地产平台。未来公司将积极推动不同业务之间的衔接、支撑和互补作用，促使爱建整体效益与客户价值的最大化，为客户提供综合型、一体化的金融增值服务，以凸显公司的综合服务能力和价值创造能力。

　　特殊股权背景造就公司优势。主要包括：1)公司是政府背景浓厚的民营企业。大股东为民营企业，符合“鼓励民营发展金融”的政策。同时大股东又有着浓厚的政府背景，公司历任董事长均与地方政府关系密切。作为上海市管金融企业之一，伴随着新一轮上海国资国企改革的开展，公司将迎来业务发展的新机遇。2)公司是自贸区金融概念龙头股。公司是上海地方企业，且旗下爱建信托等金融公司的注册地在自贸区，最受益于自贸区概念。此外公司在自贸区中外高桥地区已有一处自有土地，目前作为仓库使用，将直接享受自贸区地产升值带来的溢价。随着上海国际金融中心建设的推进和中国(上海)自贸区的建设，上海本地金融企业将获得新一轮的发展机遇。

　　【投资建议与盈利预测】

　　维持“买入”投资评级。公司估值可分为三部分：1)采用净资产及信托管理资产的方法为爱建信托估值；2)采用市占率类比法为爱建证券估值；3)采用PB为其他部分估值。给予公司6个月目标价13.90元，预测14及15年EPS分别为0.56和0.67元，对应PE分别为25.0及20.6倍。

　　风险提示：业务进展低于预期，市场成交与指数持续下跌。

　　江西水泥：区域价格高位提升业绩，基建托底全年区域需求

　　江西水泥 000789

　　研究机构：长江证券分析师：范超撰写日期：2014-04-15

　　事件描述

　　公司公布2014年Q1业绩预告：归属净利润约9000万元~10600万元，同增189%~241%，折EPS0.22~0.26元。

　　事件评论

　　Q1价格高位是业绩改善的核心因素。1-2月江西省水泥产量同增9.3%，虽然低于去年同期19.6%的水平，但仍保持稳步增长，公司是区域龙头企业，我们判断其销量增长应高于区域增速，至少同步。不过显然推动Q1业绩高增长的不是销量，而是价格：随着江西地区新增产能投放减少，以及需求持续回暖，区域供需格局逐渐改善，江西南昌地区14Q1水泥均价为383元/吨，环比13Q4的402元/吨下跌并不明显，而同比13Q1的319元/吨改善十分明显。从吨数据判断，预计吨毛利由同期44元提升至70元左右，吨净利从7元提升至20元左右。

　　进入4月旺季，江西水泥市场基本面平稳运行。目前江西地区需求恢复尚可，目前水泥库存和开工率水平和去年同期基本持平，同时节后水泥价格跌幅较大，由1月底的420元/吨降至上周的355元/吨，因此进一步下降空间有限，我们判断进入4月旺季，需求恢复会带动水泥价格出现一定反弹，整体来看基本面将步入季节性平稳阶段。

　　稳增长政策托底，全年区域需求仍将稳步增长。全年来看，江西地区稳增长的预期还是比较强烈。而江西地区目前城镇化率较低，而通过基建拉动增长是地方政府的一贯做法。近日江西发改委公布了14年第一批重点项目建设计划，共安排项目200项，总投资6000.81亿元，年计划投资1085.49亿元。我们判断在基建放量刺激下，区域水泥需求将稳步增长。

　　14年：全年江西地区水泥供需改善明显。江西地区是公司主要的销量市场，13全年贡献营收占比84%。而根据统计的产线数据：江西地区14年预计投放2条产线(于都万年青4800TPD，江西赣州圣塔实业4500TPD)，合计熟料产能288万吨，对应产能冲击约4.4%，考虑到2条线基本都在6月后投产，因此实际产能冲击预计仅约2%左右。而全年需求增速即便较13年的19.8%增速水平有所回落，供需仍将有明显改善。

　　从基本面来看，江西水泥与华东一荣惧荣，股价短期涨幅不高，建议配置。

　　同时预计14-15年EPS为1.37和1.59元，对应PE分别为7、6倍。

　　大名城：新城发展典范企业，丝绸之路重要标的

　　大名城 600094

　　研究机构：海通证券分析师：涂力磊，谢盐撰写日期：2014-04-03

　　事件：

　　2014年 4月 2日，中国证券监督管理委员会发行审核委员会对上海大名城企业股份有限公司非公开发行A股股票的申请进行了审核。根据审核结果，公司本次非公开发行申请获得通过。

　　投资建议：

　　公司属“丝绸之路”主题重要标的。目前公司主要项目集中在福州、兰州和上海，除大盘开发模式外，公司同时探索养老、旅游、健康、文化等适度多元化经营的创新驱动之路。公司拥有约2836万平方米(折合42540亩) 可控土地储备，为未来3-5年大盘开发和周转奠定厚实的储备基础。储备项目均符合公司城镇化发展的要求，属于当地区域城镇化发展的示范项目。公司将用三到五年的时间打造公司打造城市综合功能开发的城市运营商品牌，通过与政府合作开发，以城镇化土地一二级联动开发的模式，综合运营和城市营销对城市资源进行整合、优化、创新，通过参与城市的基础设施建设、公共服务、保障性住房建设、房地产开发、产业园建设运营等房地产全产业链开发，建造适合老百姓居住的房子，打造老百姓安居乐业的社区环境。公司计划2014年实现签约面积大于120万平方米，签约金额超过100亿元。预计公司2014、2015年EPS分别是0.36和0.55元，RNAV在7.8元。按照公司4月2日5.73元股价计算，对应2014和2015年PE为15.91倍和10.42倍。考虑公司土地储备丰富且地价成本低，给予公司RNAV85折作为目标价，对应股价6.63元，给予公司“增持”评级。

　　主要分析：

　　1.2013年8月，公司公告了非公开发行股票预案，公司拟发行6亿股，发行价5.03元/股，募集资金30亿元。2013年8月22日，公司第五届董事会第二十六次会议通过非公开发行股票方案。本次发行对象为不超过十家特定投资者，包括境内注册的证券投资基金管理公司、证券公司、财务公司、资产管理公司、保险机构投资者、信托公司、QFII、其他合法机构投资者及自然人。发行股票数量不超过6亿股。本次发行价格为5.03元/股。本次非公开发行A股股票募集资金总额扣除发行费用后将全部用于名城永泰东部温泉旅游新区一期项目。

　　1。本次发行后不改变大股东的控股地位：公司本次发行股票数量上限为6亿股，若按上限发行，发行完成后总股本将由15.1,2亿元增至21.12亿元。 本次发行前，东福实业持有公司54.51%股权，为公司控股股东；本次发行后(按发行6亿股计算)，东福实业持有公司39.02%股权，仍为公司第一大股东。

　　2。投资建议：公司是一家综合房地产开发企业。公司属“丝绸之路”主题重要标的。目前公司主要项目集中在福州、兰州和上海，除大盘开发模式外，公司同时探索养老、旅游、健康、文化等适度多元化经营的创新驱动之路。公司拥有约2836万平方米(折合42540亩) 可控土地储备，为未来3-5年大盘开发和周转奠定厚实的储备基础。储备项目均符合公司城镇化发展的要求，属于当地区域城镇化发展的示范项目。公司将用三到五年的时间打造公司打造城市综合功能开发的城市运营商品牌，通过与政府合作开发，以城镇化土地一二级联动开发的模式，综合运营和城市营销对城市资源进行整合、优化、创新，通过参与城市的基础设施建设、公共服务、保障性住房建设、房地产开发、产业园建设运营等房地产全产业链开发，建造适合老百姓居住的房子，打造老百姓安居乐业的社区环境。公司计划2014年实现签约面积大于120万平方米，签约金额超过100亿元。预计公司2014、2015年EPS分别是0.36和0.55元，RNAV在7.8元。按照公司4月2日5.73元股价计算，对应2014和2015年PE为15.91倍和10.42倍。考虑公司土地储备丰富且地价成本低，给予公司RNAV85折作为目标价，对应股价6.63元，给予公司“增持”评级。

　　3。风险提示：行业面临加息和政策调控两大风险。

　　唐山港：业绩略好于预期，受益京津冀一体化

　　唐山港 601000

　　研究机构：安信证券分析师：汪立撰写日期：2014-04-02

　　_净利涧增长略超预期：2013年公司实现营业收入45.5亿元，同比增长15.2%；营业成本为27.2亿元，同比增长12.8%，毛利率提升1.3个百分点至40.3%；营业利润为12.5亿元，同比增长35.3%，其中投资收益为5907万元，同比增长366.4%；实现归属母公司所有者净利润为8.9亿元，同比增长37.5%，略超预期；实现基本每股收益为0.44元。分配预案为每股现金分红0.05元(含税).1-4季度净利润增速分别为29.1%、34.5%、54.0%、35.1%。

　　收入增长是盈利增长主因：公司收入增长主要来自吞吐量增长，2013年公司吞吐量为1.34亿吨，同比增长19.5%，其中铁矿石、钢材、煤炭增速分别为9.2%、11.5%、24.7%，而其他货种同比增长106.4%。收入中增量主要来自装卸堆存、商品销售以及物流及其他收入增长，公司装卸堆存业务毛利率提升2.3个百分点至48.8%。2014年1-2月份，唐山港口吞吐量同比增速为7.0%，比去年同期下降10个百分点。

　　营业税减少、投资收益增加、期间费率降低增厚净利润：由于营改增影响公司营业税同比下降29.8%；公司投资收益增长主要来自国投中煤同煤京唐港公司现金分红增加、收购新通泰公司股权产生投资收益；报告期公司期间费用率较上年下降0.8个百分点至11.8%。

　　募集资金建设36-40≠≠煤炭泊位：公司拟非公开发行不超过6.03亿股，股价不低于3.02元，募集资金总额不超过18.21亿元，用于京唐港区36-40#煤炭泊位工程建设以及补充流动资金。该项目总投资为55.94亿元，设计通过能力为5600万吨/年。

　　投资建议：增持-A投资评级，6个月目标价5.76元。我们预计公司201 4年-2016年的EPS分别为0.48元、0.55元、0.64元，对应201 4年动态市盈率为9.9倍，公司估值处于港口股低端，成长性处于港口公司前列，受益京津冀一体化抬升公司估值；维持增持-A投资评级，6个月目标价为5.76元，相当于201 4年1 2的动态市盈率。

　　风险提示：新项目投产后盈利低于预期。

　　华夏幸福：京津冀区域强势扩张，第二圈层初见雏形

　　华夏幸福 600340

　　研究机构：海通证券分析师：涂力磊，谢盐撰写日期：2014-06-13

　　事件：

　　华夏幸福基业股份有限公司已于2014年6月12日召开第五届董事会第十四次会议审议通过了《关于签订<整体合作开发建设经营河北省任丘市约定区域的合作协议>的议案》，同意公司与任丘市人民政府合作开发建设经营河北省任丘市行政区划内约定区域。本次合作事项尚需提交公司股东大会审议通过后方可实施。

　　投资建议：

　　公司京津冀区域连续扩张。该区域是公司2014年继开拓北京张坊产业新城、河北保定白洋淀产业新城之后在环首都城市群核心区域开拓的又一大型产业新城项目，也是公司继固安、霸州、永清、文安之后在环首都正南方向发展主轴轴心区开拓的又一产业新城项目。

　　1)委托区域面积大

　　本次签约项目位于河北任丘市北部，属环首都经济圈正南发展主轴(大广高速和首都新机场方向)。委托区域总面积约240平方公里，内有大广高速和京九铁路连接白洋淀与北京，坐拥大广高速鄚州出口(距首都新机场80公里，距北京南三环120公里，可直达建设中的首都新机场)，经京九铁路至北京仅需1个半小时左右。

　　2)委托区域未来有望升级为清洁能源基地

　　为解决首都雾霾问题，根据任丘市政府产业规划思路，原本依托华北油田的石化产业基地将逐步向清洁能源和绿色环保经济转型。以上指导思路有望为区域未来发展带来契机。

　　3)区域生态资源潜力明显。

　　委托区域交通便利、生态宜居，拥有约60平方公里的白洋淀水域。白洋淀靠近任丘一侧水面平整，自然景观秀美，而任丘靠近白洋淀附近土地河浜密布，水资源丰富。

　　公司以北京为中心已逐步形成两大圈层。公司环渤海区域目前以北京为中心，开始构建两大圈层产业体系。固安、霸州、永清、房山张坊构筑京津保三角辐射带第一圈层。本次拓展的任丘与保定白洋淀区域、廊坊文安区域、天津武清区域共同构筑京津保三角辐射带的第二圈层。两大圈层战略体系有利于增加优先承接首都功能疏解和经济辐射的广度和深度。

　　维持“买入”评级。相比于10年前的贫困农业县固安，任丘市综合实力一直位居河北省“十强”县市前列，并连续多年入围全国“百强”县市之列，在城市定位、经济环境、产业基础、住宅市场和区域规划等方面的优势都非常明显，使得委托区域的开发建设难度能够显著降低，风险相对减小。预计公司2014和2015年每股收益分别是2.74和3.85元。截至6月12日，公司股价26.62元对应2014和2015年PE在9.72和6.91倍。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期，即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式，较单纯产业地产应享受一定溢价。给予公司2014年14倍市盈率，对应股价38.36元，维持“买入”评级。

　　海信电器：众人拾柴火焰高，共建多赢智能电视生态圈

　　类别：公司研究机构：东莞证券有限责任公司

　　投资要点：

　　事件：海信电器今日举行战略合作发布会宣布与未来电视、爱奇艺PPS、凤凰视频、酷六、乐视、以及优酷土豆等11家视频网站展开合作，共同建设“1 N”互联网电视生态圈，以期为用户提供更多、更快、更好的体验，对此我们简评如下：

　　“1 N”生态圈建设启动，共建多赢智能生态圈：此次海信与11家主流视频内容商共同建立的“1 N”互联网电视生态圈颠覆了此前传统黑电与单一内容商对接的“1 1”运作模式，我们对其与合作伙伴的盈利分成和对业绩的支撑尚不清楚，但其共赢格局值得期待：传统彩电厂商可增强端口有效应及对终端大数据掌控、视频内容商可快速推广电视视频终端、用户可及时有效获取更多视频资源；此外，整合多家视频内容也反向作用与海信电视的硬件，提供更多技术壁垒和客户粘性，使其在终端市场较传统彩电更有优势，为其未来终端数量扩张提供支撑。

　　电视游戏功能增强，或成未来转型亮点：尽管目前智能电视游戏应用主要从手机游戏移植而来，但随着液晶电视交互能力提升以及芯片处理能力的增强，未来电视游戏或将迎来爆发式增长，其中具备家庭娱乐功能的体感游戏有望成为增长亮点；而海信智能电视游戏方面积累深厚，据公司披露的智能电视游戏专题周年数据报告显示，截至13年底海信智能电视已实现引入游戏579款、累计运行8479万次、累计运行时长达1125万小时；而随着电视游戏可玩性及交互能力提升，其有望成为公司新的转型亮点。

　　“聚好看”应用推出，用户粘性增加：未来公司将推出“聚好看”应用程序，该应用优势在于可直接对接各大视频内容商后台数据，将所有内容商节目资源汇集在该应用上，使得消费者无须再下载安装诸如爱奇艺、优酷等诸多视频应用；同时“聚好看”可以将各大内容商热门资源直接推送至首页，实现视频搜索及推荐等功能；此外，该应用存在差异化视频节目资源，也将使得消费者体验得到明显改善并实现用户基数的快速提升，最终客户粘性及体验度都将获得质的提升。

　　调高到“推荐”评级：虽然目前传统黑电正处于被互联网所颠覆的风口浪尖，但其积极转型姿态仍值得我们积极关注。实际上苹果公司也由硬件公司逐渐向平台转型的典型成功案例，我们认为成功的智能电视模式肯定不只有一种，我们建议投资者对公司估值重估，预计其13、14年EPS分别为1.37及1.53元，对应目前股价PE分别仅为8.7、7.8倍，调高到“推荐”评级。

　　钱江水利：创投和水务主业双向驱动业绩拐点到来

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司

　　报告要点

　　事件描述

　　公司3月18日晚发布2013年年报，公司2013年实现营业收入7.34亿元，归属净利润1882万元，基本每股收益0.07元，分别同比增长8.2%、3.2%和3.2%，整体维持低速增长。

　　事件评论

　　创投业绩将实现倍增，增厚公司净利润。公司参股27.9%的天堂硅谷将在IPO第二轮重启、并购重组加速审批的政策环境下，实现项目的顺利退出，兑现投资收益。预计2014和2015年，天堂硅谷将实现净利润2.4亿元和2.9亿元，相应地，为公司贡献投资收益6699和8100万元，同比倍增。估值方面，国外创投行业的平均估值为34倍，其中黑石、凯雷等估值水平均在35倍左右，因此，公司估值也具备提升空间。

　　分项目看，天堂硅谷目前在会项目合计7个，预计投资金额合计1亿元，综合考虑管理费和利润分成，预计2014和2015年将带来投资收益合计1.34亿元；已上市方面，公司管理基金所持四家上市公司股权，所持市值合计4.1亿元；公司目前管理5只并购基金，从长期看，并购基金将成为天堂硅谷的主要战略方向之一。

　　2013年11月浙江省省委提出“五水共治”，为公司的水务主业发展提供有利的外部政策环境。且水处理能力高于相近市值的同类水务公司，且业务量稳步增长。同时定增将带来水务主业的经营拐点。目前公司预计定增1亿股，募集资金7.45亿元，做大做强公司的水务主业，各项目的预计内部收益率为10%。此外，公司的水务净利润长期维持在6%以下，显著低于其他上市的水务公司(10%-20%)，主要由于公司的销售费用率较高，有望通过费用管控大幅提升水务主业的盈利空间。

　　公司2014年将迎来业绩拐点，驱动因素较为确定：1、IPO的第二轮重启和并购重组将加速创投业绩的释放，其中7家在会项目、4家已上市项目、5家并购基金等将为公司带来投资收益6699万元，业绩实现倍增；2、结合浙江“五水共治”的政策环境，公司定增募资7.45亿元，将做大做强公司的供水和污水处理业务；3、水利置业的资产剥离减少公司业绩负面因素的同时将收回4.3亿元应收账款。预计2014和2015年公司EPS分别为0.41和0.52亿元，对应目前股价PE分别为19倍和14倍，维持推荐！

　　南都电源：受益于4G投资的后备电源需求

　　类别：公司研究机构：安信证券股份有限公司

　　2014年有望大幅增长：公司实现销售收入350,752.74万元，比去年同期增长12.99%；实现归属于上市公司股东的净利润13,013.28万元，比去年同期增长3.21%；主营业务毛利率为14.97%，比去年同期下降0.38个百分点。每股收益为0.22元，分配预案为每10股派现金1.0元。同时，2014年一季度预增50%~80%。

　　受益于4G投资的后备电源需求：2013年12月4日工信部向3大运营商发放4G牌照，4G投资开启。未来两年，中国移动规划建设TD-LTE基站40万个，中国电信计划建设TD-LTE基站3万个，中国联通计划建设TD-LTE基站5万个，三大运营商在4G建设和运营等方面的累计投资额将有望突破3000亿元。随着国内4G建设进入实施阶段，对通信后备电池的需求将进一步扩大。公司已成功进入中国电信、中国联通的集采名单并签署框架协议。近期，中国移动的集采招标结果也已公布，公司在集采中获得较理想份额。

　　锂电池进入放量阶段：由于4G信号频率高，信号穿透力差，需要很多远端小型基站补强，只能使用锂电池作为后备电源，而不是传统的铅酸电池。根据GBII预计，2015年国内3G/4G的基站数量将达到210万个，届时通信锂电市场规模将超过30亿元。公司锂电在国内三大运营商各省公司的集采中也名列前茅，2013年初中标中国电信磷酸铁锂电池工程项目，2013年底，获得中国移动辽宁分公司和江苏分公司的订单。2013年锂电业务销售收入达20,960.79元人民币，同比增长379.37%。2013年底，随着超募资金项目600MWh锂电池的投产，锂电池业务将进入放量阶段。

　　投资建议：我们预计公司2014年-2016年的每股收益分别为0.32、0.44、0.52元，净利润增速分别为46%、39%、20%，公司在储能领域和新能源领域发展顺利；维持增持-A的投资评级，6个月目标价为12.6元，相当于2014年40倍的动态市盈率。

　　风险提示：铅酸电池整治力度加大，4G牌照发放进度低于预期。

　　赣锋锂业：Mariana矿行权资源拓展破冰

　　类别：公司研究机构：招商证券股份有限公司

　　公司公告全资子公司赣锋国际实施债转股并追加投资获得阿根廷Mariana 锂-钾卤水矿项目80%权益，我们认为，这是公司对上游锂矿资源进行整合的关键一步，产业链垂直整合的稳步推进将提升公司长期投资价值，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　赣锋国际与国际锂业发起设立合资公司共同开发 Mariana 锂-钾卤水矿，赣锋国际权益占比为80%。赣锋国际80%的权益来源分为两部分，一是通过此前两次对国际锂业的债权转换股权，二是协议签订并经股东大会审议通过后45万美元的追加投资(详情参考表1).

　　Mariana 矿是位于阿根廷萨尔塔省西部横穿Llullaillaco 盐湖的早期勘探项目，以钾、锂和硼为主。经过评估，假设含水层中卤水30%有效开采，估计含锂金属的浓度值域为225毫克/升至585毫克/升，对应的可能锂金属含量为50万吨至2500万吨，高于此前预估值；估计钾可能钾金属含量为2300万公吨至4.75亿吨。本次投资对Mariana 锂-钾卤水矿项目的450万美元的估值。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级：长期以来，作为锂产品深加工龙头企业，公司锂原料供应基本依赖进口，本次投资显示公司资源全球布局战略有望加速落地，从原料到深加工产品的上下游一体化增强了该公司竞争力，资源瓶颈突破将加快公司发展和显著提升公司价值，维持 “强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：本次投资不确定性较多。1、国际锂业子公司Solitario 仍然需要继续支付100万美元以获得Mariana 矿的特许开采权；2、国际锂业仍需支付TNR 和Solitario 100万美元以达到Mariana 矿的行权条件；3、在赣锋国际需在2014年5月1日前支付国际锂业109万贷款以确定Mariana 矿25%的对应权益；4、赣锋国际需在此次投资协议签署后并经公司股东大会审议通过后的15天内追加投资45万美元以获得Mariana 矿10%的权益

　　爱尔眼科：设立并购基金整合产业，探索创新扩张模式

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司

　　事件

　　公司公告拟使用自有资金2000万元与深圳前海东方创业金融控股有限公司(以下简称“东方金控”)共同发起设立深圳前海东方爱尔医疗产业并购基金，作为专门从事眼科医疗服务产业并购整合的投资平台，并购基金总额2亿元，以并购及新建眼科医疗机构及相关领域企业为主要投资方向。

　　评论

　　借力产业资本，体现公司创新性的多元化扩张能力：并购基金专门服务于公司产业整合，将对所有投资项目的筛选、立项、组织实施及投资后的监督、管理的全过程提出规范化意见，在达到一定的盈利能力和规范程度后由公司按照相关证券法规和程序收购储备项目。创新的交易结构设计有利于消除公司并购项目前期的决策风险、财务风险，提前化解医疗风险以及税务、法律等各种或有风险，也能更好地保护公司及股东的利益。

　　并购基金能够为公司储备更多的并购标的，全国网络扩张模式将有能力在产业资本的帮助下提速。通过探索新的发展模式，长期有助于公司成功并购优质项目，加快全国网络布局，为公司持续、快速、健康发展提供保障，缓解持续并购带来的资金压力，加强和巩固公司在眼科行业的领先地位。

　　爱尔眼科是医疗服务板块最具代表性的专科连锁标的，我们一直认为医院的规模化发展和快速扩张能力是当前医院主题最重要的成长逻辑，公司过去10年的发展，从几家门诊到现在49家医院，盈利模式的可复制性已经被充分验证，而借助产业基金，扩张的步伐将有可能加速。

　　眼科行业非常适合民营企业发展，爱尔眼科已经建立了强大的品牌壁垒。从专科行业看，眼科行业是市场化较早的医疗行业，属于相对独立的分支，对于医疗资源、专业医生团队的依赖性比综合性医院弱，对于资金的依赖适中，非常适合民营企业的发展。其次，眼科行业对于设备、资产的依赖性更强，较之口腔等专科医院的准入门槛高，单个医院的开业资金至少在千万级别，个人的医生更需要平台来发展。爱尔眼科是眼科医疗行业的市场化竞争和优胜劣汰中脱颖而出的难得标的，专业化的管理能力已经充分体现在医院集团的成长性上。

　　业务板块均衡发展，探索视光、眼美容等新的业务增长点。从公司自身的业务发展看，准分子手术 视光 白内障三大板块均衡发展，已经摆脱了几年前靠准分子单条腿走路的风险，而2012年的封刀门事件则让公司更加充分的认识到多业务均衡发展的必要性，开始强调业务均衡和拓展，2013年我们已经看到公司业务拓展的努力，薄弱的视光业务开始提速，视光门诊部试点开业，在新业务上，部分省级大医院(武汉、深圳、上海等)试点推出眼部美容项目，也引证了公司管理的高效和稳健。

　　投资建议

　　医疗服务是我们2014年最为看好的主题之一，公司是医疗服务板中块盈利模式成功、可复制性强、业绩稳定增长、发展路径非常清晰的标的。在医院板块中，眼科专科具有非常适合民营企业发展的天然屏障和壁垒，医疗诊断相对独立，对医生资源的依赖程度适中，连锁复制的成功对管理层要求非常高，经过十多年培养起来的一批优秀管理人员使得公司具备了确定性成长的条件。

　　此次以产业资本共建基金的模式，体现了公司创新性的多元化扩张能力，也能够将扩张前期的成本费用降到最低。公司管理层的创新与活力是我们一直看好的核心竞争力之一，具备长期成长潜力，应该享受较高的估值溢价。我们预测公司2014-2015年EPS 为0.69元和0.87元，同比增长24%、30%和28%，维持“增持”评级。

　　扬农化工：南通基地项目即将带来业绩增量

　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司

　　事项

　　公司公布13年年报：2013年营业收入30.05亿，同比增长35.42%，实现归属于上市公司股东的净利润3.78亿，同比增长94.57%，基本每股收益2.19元，拟10送3转2并派现2.2元(含税).

　　主要观点

　　1、业绩符合预期，杀虫剂和除草剂量价齐升

　　公司业绩实现大幅增长，与此前业绩预告基本一致。按照定期报告数据测算，1-4季度的业绩分别为0.57、0.58、0.39、0.65元/股。受益于农药行业景气，公司主导产品量价齐升。其中杀虫剂和除草剂的销量分别从12年的0.63和2.99万吨提高至本期的0.77和3.46万吨，本期杀虫剂和除草剂毛利率分别为24.59%和23.63%，比12年同期提高2.79和9.56个百分点。

　　2、菊酯业务盈利稳定，高效氯氟醚菊酯推广顺利

　　公司的卫生菊酯在行业中具有领先优势，价格掌控力强。而农用菊酯13年下半年在出口取得一定效果，出口价高于国内，农用菊酯14年走势预计到4月份才逐步明朗。

　　报告期间，公司进一步加大高效氯氟醚菊酯的推广力度，氯氟醚原药及剂型销售保持连续增长。随着公司对国外市场的开拓，我们预计公司14年菊酯业务与13年基本持平。

　　3、南通基地项目在14年底前有望全部建成投产

　　公司的南通项目进展顺利，预计14年底前全部建成投产，具体项目包括5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯。

　　公司的麦草畏工艺成熟，且副产品氯化钾达到国家标准可以做成产品销售，有效解决了环保问题。市场需求良好下，目前公司的麦草畏价格约为14万/吨，按此测算，预计南通5000吨/年的麦草畏达产后将带来约6亿收入增量。

　　我们预计公司14-15年的业绩为2.30、2.82元/股。环保趋严下农药行业景气有望延续，公司作为创新型低毒农药企业充分受益。考虑到公司菊酯业务盈利稳定，南通项目即将带来业绩增量，我们维持对公司的“强烈推荐”评级。

　　风险提示：产品价格下跌

　　美的集团：美的和阿里云合作开发智慧家电市场

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司

　　事件

　　美的集团公告，空调事业部以广东美的制冷设备有限公司为主体，与阿里巴巴集团子公司阿里云计算有限公司签署《框架合作协议》，其中美的提供全系列物联网家电产品；阿里云提供云计算服务和技术支持。同时，应用阿里云技术的“美的物联网智能空调”将于3月19日在天猫独家首发。

　　双方的合作分为三个阶段：第一阶段为2014年完成标准化物联系统的建设。即形成完整、统一的美的集团物联网产品应用和通信标准，可实现美的全系列家电产品在物联网系统中的无缝接入和统一控制。第二阶段为2015年建立完成数据化运营系统。即实现各产品之间的互联互通、联动控制和数据共享，直接进行在线软件升级，结合用户运行数据，改善家电产品品质，通过用户使用习惯分析，改进生产和物流配备和模式，实现与美的研发、生产、销售与售后等信息化系统的互通。第三阶段为2016年建立智能化大数据系统。即形成完整的智慧家庭和智慧生活产业链，打造智能化大数据系统，实现美的物联网、研发、生产、销售与售后等信息化系统的数据和资源共享以及数据集中运营，构建开放平台，提供增值服务，促进传统产业模式和运营模式的变革。

　　美的物联网智能空调的系统架构为：通过空调所配备的传感器收集信息并传至美的盒子M-Box；M-Box通过路由器将信息传至云服务器，由云端对数据进行分析后通过移动终端与用户进行互动。

　　本次发布的智能空调包括两大系列、八个型号，具有12项智能功能：家庭/远程登陆模式、一周预约、睡眠曲线、手机空调双静音、天气分析、电量统计、用电限额、等级节电、提供用电报告、用户互动、手机遥控器等，自2013年6月发布以来已经升级10余版。还有16项功能正在开发中，包括简洁友好的界面、空调助手、PM2.5报警、和国家电网合作开发高峰节电模式以避免拉闸限电、空调智能体检、售后网点地图查询、场景模式等。

　　评论

　　美的与阿里的合作基于双方优势，愿景宏大，有望实现双赢：美的拥有丰富的产品线，且在多个品类具有较强市场地位，是第一家在智能白电领域和阿里开展合作的重量级伙伴，可成为阿里进入家电物联市场的入口；而阿里云服务器在安全性、稳定性、相关技术开发经验等方面具有优势，可加快美的智慧家电应用的开发速度，并提供更好的操作系统和软件。目前美的尚不需向阿里支付费用；由于尚未形成产品销售基础，后续数据变现及相关分成问题未开始谈判，但考虑到数据收集端口M-Box属于美的，预计未来谈判中，公司并不会处于劣势。我们认为本次合作有望实现双赢。未来双方的合作将延伸到美的全部家电品类，有望打通物联网、电商、物流与市场数据，通过大数据挖掘和电商配合实现精准营销，提供更好的服务，并有可能衍生其他商业模式。

　　公司部分存量空调可以通过简单改造成为智能空调：公司去年8月后上市的新品空调已经搭载物联功能，通过购买一个价格约20元的模块和一个售价数百元的美的盒子M-Box即可改造成智能空调。目前没有达成协议开放合作的第三方盒子(包括智能插座)可以实现开关电器等简单功能，但无法获取产品使用数据，不能监控温度、湿度、PM2.5等数据，也无法实现后续服务。实现互通互懂需要家电厂商的深度开发以及和互联网企业的合作。

　　看好美的家用空调业务的增长前景：公司从12年开始调整战略，重视产品的研发和质量，已经取得成效，市场份额有所恢复。未来美的家用空调业务的增长动力来自：1)我国空调市场在能效提升、智能化推动的背景下存在升级换代机会，2)我国拥有不少于3亿富裕人群，公司通过提升产品外观和可靠性、提高附加值以抓住高端客户，争取获得高盈利，3)针对三四级市场，提升产品性价比，增强竞争力；4)发挥公司的渠道优势。

　　投资建议

　　预计2013-2015年公司收入为1207、1399、1611亿元，同比增速为17.6%、15.9%和15.2%，净利润为72、94和118亿元，同比增速为36%、29%和26%，EPS为4.3、5.5和7.0元。

　　我们看好公司经营持续改善、业绩稳定增长，凭借超强执行力和丰富的产品线有望参与智慧家电市场竞争，同时小家电、物流等业务的估值高于大白电，给予14年10倍PE，对应目标价55元，PEG低于0.4，存在30%上涨空间，给予“买入”评级。

　　风险：公司的经营思路反复，品牌形象提升进度低于预期。

　　复星医药：工业看外延 整合；医疗服务打造高端医疗产业集团

　　类别：公司研究机构：华创证券有限责任公司

　　独到见解

　　我们分析认为公司公司工业产品定位逐渐清晰，产品自身壁垒较高，各公司内部的整合有望逐步提升公司盈利能力。医疗服务和睦家模式可复制性强；医院收购外延拓展天时、地利皆备，有望成为国内领先的高端医疗产业集团。

　　投资要点

　　1。医药商业：国控医药商业龙头地位稳固。

　　公司利用天时：民营资本允许进入医药商业的契机；地利：和央企背景的企业国药合作，并借助资本的力量实现医药商业的快速发展，2012年公司在30个省份设有51个分销中心，能够覆盖我国94.42%的三级医院，市场份额约为17%，我国流通领域龙头地位稳定。

　　2。医疗服务：天时地利已备，有望成为国内领先的高端医疗产业集团

　　医疗服务：天时：国家高度市场化推进公立医院改革；地利：公司通过参与私有化美中互利控股美中互利获得高端民营连锁医院和睦家；公司强大PE参与医院收购外延并购效率提升。和睦家模式可复制性强：和睦家上海、北京医院均是和当地知名公立医院股权合作，并建立卫星诊所，通过JCI打造高端妇儿、特色专科，模式逐渐成熟未来可复制性强。医院并购已经形成管理上原有医院管理层持有股权，医院标的定位形成区域医联体 优势高端妇儿、肿瘤专科资源共享模式，已经收购的医院收购后改善明显形成较好宣传效果利好公司后续收购。公司计划2015年有望达到1万张床位，测算收入有望达到19.5亿元，有望成为国内领先的高端医疗产业集团。

　　3。医药工业：外延并购 内生增长 整合提升盈利效率。

　　公司产品在代谢、心脑血管、神经、血液等五大领域均有布局，研发聚焦核心领域，产品管线清晰。核心大品种产品自身壁垒较高竞争格局较好，自身内生性增长态势明确，测算2013-2015年收入CAGR为22.9%，公司医药平台整合一直进行中，重庆药友、江苏万邦两大GSP平台有望成为公司产品营销整合平台，未来外延并购和内生增长提升收入，内部整合提升盈利能力。

　　4、投资建议：推荐(维持)。简单测算公司的2013-2015年净利润为EPS为0.84、1.03、1.22元，对应的PE为：25X、21、18X；我们分析认为公司医药工业产品自身壁垒较高，产品管线逐渐完善，过亿元大品种有望达到13个；而且公司整合重庆药友、江苏万邦两大营销平台未来产品的销售盈利能力有望提升；医疗服务公司有望借助和睦家进行全国布局，成为国内高端医疗的领先者指日可待，长期发展战略清晰，根据我们按各子行业的盈利分布给与估值测算，公司短期合理目标价26元，继续给予推荐评级。

　　风险提示：

　　医院并购竞争加剧进度会低于预期；医药工业政策扰动部分产品增长。

　　中海油服：钻井板块新装备为提升业绩主力

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司

　　1。事件

　　公司发布2013 年年报，实现营收279.6 亿元，同比增长23.6%；实现归属于上市公司股东的净利润为67.3 亿元， 同比增长47.2%，每股收益1.49 元，全面摊薄EPS 为1.41 元，基本符合我们预期。

　　2。我们的分析与判断

　　(一)、钻井板块新增高端装备为拉升业绩主力

　　公司通过“买、租、建”等多种方式不断调整、优化装备结构；公司先后租赁半潜式钻井平台NH7 及自升式钻井平台“勘探二号”用以满足对浅水及中深水不同区域的钻井平台需求，高效完成了半潜式钻井平台NH9、自升式钻井平台COSLHunter、COSLGift 的购臵，目前运营和管理钻井平台达到40 座(其中半潜式达到10 座)，钻井装备规模进一步扩大；其中，NH9、COSLGift 分别于2013 年10 月和2014 年1 月投入作业，COSLHunter 已获得合同，预计于2014 年第一季度开始作业。在新增钻井平台(勘探二号、NH7、COSLPromoter)投入使用和去年底投产的COSL Innovator、NH8 本年全年作业的带动下，2013 年集团钻井平台作业船天同比增加1,731 天至12,687 天，增长15.8%； 特别是半潜式钻井平台同比增加1,321 天至3033 天，在钻井平台总作业天数的占比从15.6%大幅提高到23.9%。由于本年钻井平台合同衔接紧密，日历天使用率上升2.4 个百分点至95.6%；特别是半潜式从91.6%提升到95%。

　　服务费率方面主要是新增半潜式钻井平台的加入和生活平台收入提升的带动，半潜式钻井平台日费增长8.4%，2 艘生活平台的日费增长25.8%。半潜式和生活平台的平均费率水平高于普通自升式钻井平台、特别是半潜式钻井平台， 新增装备及作业量提升对总体平均费率的拉动比较明显。但费率的趋势性提升，我们仍保持相对谨慎；未来3 年自升式产能投放量仍较可观、预计119 艘，其中明后两年分别预计为30 艘和49 艘。

　　(二)、油田技服在多业务带动下快速增长，船舶和物探板块将向深水调整

　　油田技术服务业务在多条作业线业务量上升及高技术应用的带动下，业务量饱满，实现快速增长，同比增长33%。2013 年，核磁共振测井仪、微电阻率成像测井仪、钻井油气层中途测试仪等陆续在全海域应用，并进一步扩大到陆地和海外市场；高温高压泥浆新体系在南海应用效果良好，市场占有率持续扩大；多元热流体热采技术应用于特稠油开采取得初步成功，为海上特稠油的动用开发提供了有效的开发手段和技术方向；随钻地层测试仪、随钻声波、随钻中子/密度测井仪等测试效果也达到预期。

　　船舶板块、物探和工程勘察服务板块仍处于调整期。船舶板块，公司外租船舶共运营14,296 天，同比增加2,772 天，创造收入人民币1,171.8 百万元；在此带动下整体船舶服务业务实现营业收入人民币3,321.2 百万元，较去年同期的人民币3,021.5 百万元增加人民币299.7 百万元，增幅9.9%；而油轮、化学品船总运量受市场影响略有下降。公司巩固现有市场，发展深水市场，为调整船队结构及规模，新签订了15 艘船舶的建造合同，这些船只预计于2015 年起陆续交付。

　　2013 年物探和工程勘察服务业务全年实现收入人民币3,074.2 百万元。受本年天气、海况及船只修理影响，收入较去年同期的人民币3,148.6 百万元减少了人民币74.4 百万元，减幅2.4%。为了提升物探服务的深水作业能力，进一步扩大装备规模，公司2013 年签订了12 缆物探船海洋石油721 的建造合同，该船预计于2014 年下半年交付使用。2013 年工程勘察业务成功开拓新市场，获得中石油海上勘察合同；深水工程勘察船海洋石油708 开创了单船完成采油树回收与安装工程的先例；由于本年分包业务减少使得工程勘察业务全年取得收入人民币541.7 百万元，较去年同期的人民币606.8 百万元减少人民币65.1 百万元，减幅10.7%。

　　3. 投资建议

　　公司启动了海洋石油982、海洋石油943、海洋石油944 三座钻井平台的建造项目，此次建造的三座钻井平台将提升公司在深水和特殊区块海域的作业能力，是公司装备“调整结构、进军深水、走向高端”的重要体现，将增强公司发展后劲。我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为1.69 元和1.93 元，维持“推荐”评级。

　　中海达：数据提供业务贡献收入，信息应用业务爆发

　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司

　　事件

　　中海达发布2013年年报，公司实现收入5.38亿和净利润1.08亿，同比分别增长41.15%和49.09%，符合预期。

　　评论

　　一份全面且健康的财报：从整份年报来看，公司的收入保持了快速的增长，传统测绘采集业务保持了稳健增长，新的数据处理和应用业务出现了爆发。管理费用增长较快，保持了公司一贯的重研发投入的风格，研发投入保持了11%左右的占比。现金流出现了快速的增长，表明公司的回款能力在显著改善。

　　空间信息产业链布局架构初步形成，新业务开始收入贡献：公司目前已形成空间信息数据采集装备(包括高精度卫星定位产品、光电测绘产品、声纳探测产品、三维激光产品)、空间信息数据提供(包括2.5维和真三维空间数据、三维全景空间数据)、空间信息数据应用及解决方案(包括数字文化遗产解决方案、智慧城市应用解决方案、移动GIS行业应用解决方案、地质灾害监测、农机自动化、精密机械控制和cors系统应用)等三大类产品，如新的数据提供业务已经实现了537万的收入，数据应用解决方案业务实现了200%的增长。

　　2014年的看点：14年上半年推出商用的多波束高端声呐探测产品，进口替代，打破国外垄断，拟成立海洋公司为平台，拓展海洋产品业务。在街景地图领域，继续与互联网公司的合作，并向交通、电力、航道、城管、国土等领域进行延伸。北斗应用方面，在精准农业、精密机械控制领域，从区域试点向全国布局拓展。

　　投资建议

　　维持“买入”评级，维持预测公司14-15年EPS为0.90元和1.35元，维持目标价35元。

　　华斯股份：扩内销、建商铺、控原料，齐促裘皮业龙头再上层楼

　　类别：公司研究机构：中国银河证券股份有限公司

　　公司集全产业链于一身，地处裘皮之都河北肃宁，位居行业龙头，IPO以来，产品、市场结构升级明显。目前产业链包括：原料养殖育种、收购→鞣制加工→服饰设计生产→出口、内销→商铺租售，综合抗风险能力较强。2013年，公司收入在中国统计局规模以上毛皮服装加工企业中占比2.15%，出口额在中国海关全行业裘皮服装出口额中占比2.97%。自公司IPO至今，高毛利的OBM类(2013升至58.35%)、裘皮服饰成品类(升至85.59%)及内销市场的收入份额(升至27.28%)，均提高明显，共同驱动公司盈利能力提升。

　　公司未来业绩驱动因素之一：培育内销品牌、建设服饰城，获取品牌及服饰城的商铺租售收益。具体包括：(1)2013年底，公司直营店铺数累计已至20家，直营店在其内销总收入中占比近75%；公司2014定增项目将增开12家店铺，随店铺日益成熟，内销贡献进一步增加。(2)服饰城项目，面积5万平方米，一期转让经营权已获收入9478.7万元(已计入2013年报)，租金目前是前2年免租，第3年(2015年底)签约，届时有望贡献租金收入，且未来还有毛皮产业园二期的长远规划。

　　公司未来业绩驱动因素之二：掌控上游，获取优质貂种销售与原料城商铺租售收益。具体包括：(1)收购海外8家貂场，获得优质貂种(2013毛利率达45.83%)、貂皮的销售收益。(2)公司在肃宁尚村本部建设原料市场，面积总计13万平方米，我们预计2014年上半年可开业，2014年可获得一定比例的转让经营权收入。2015年及以后则有望获得租金收入。至于出口业务，我们预计以稳为主。

　　盈利预测：预计公司2014-2015年收入分别为6.99、7.35亿元，同比增速为9.4%、5.2%；净利润额为1.06、1.16亿，同比增25.47%、10.19%；每股摊薄EPS为0.79、0.87元，当前股价对应的PE为21.8、19.8倍。目前维持“谨慎推荐”评级。

　　风险因素：(1)服饰城、原料城的租售业绩释放低于预期；(2)国际裘皮服饰需求不佳。

　　北新建材：布局结构钢骨，培育新一轮增长点

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司

　　公司披露定增草案，拟募集不超过21亿元(不超过1.5亿股)用于产能建设和配套设施完善，以及偿还贷款，其中中国建材计划认购不超过3亿元。

　　进一步巩固在石膏板行业中的优势地位

　　公司计划扩充近1亿平米石膏板产能，此举将进一步巩固公司在行业中的优势地位。我们预计公司在2014年将提前实现20亿平米的产能规模，在2015年产能规模将可能超过21亿平米。目前泰山石膏满产满销，龙牌石膏板的产能利用率接近60%，尽管相对11-12年已有较大幅度改善，但仍有提升空间。结合公司的营销项目计划，龙牌的产能利用率有望进一步提升。

　　建设结构钢骨生产基地，培育新一轮增长点

　　本次定增的另一个投资重点是投入3.8亿元建设七个结构钢骨生产基地，产能合计达4.2万吨。结构钢骨是新型房屋的核心部件。以结构钢骨作为承重主体的新型建筑体系具有节能环保、防震抗风、节省人力、施工速度快等优点，符合国家的政策导向。公司依托现有相对成熟的石膏板产业基地进行布局，大力开拓新型房屋市场，一方面创造了新的利润增长点，另一方面完善了公司的产品业务体系，增强了各项业务之间的协同效应。

　　投资建议：维持买入评级

　　公司在石膏板行业内已是绝对龙头，竞争优势十分明显。本次定增方案中，建设结构钢骨生产基地、开拓新型房屋市场是其中一大亮点，这一举措将为公司创造新的利润增长点，同时增强各项业务的协同效应。短期内，石膏板行业的需求空间仍然较大，公司未来几年销售收入规模仍将稳步上升，同时，结构钢骨业务等有望成为新一轮的成长接力棒。预计公司2013-15年EPS 为1.58、1.86、2.14元，公司增长稳健，目前估值较便宜，维持“买入”评级。