???? 公司2014 年第三季度实现收入8942 万,归属母公司净利润2766 万,分别同比增长21.77%、29.48%,公司前三季度实现收入2.52 亿元,归属母公司净利润7155 万,分别同比增长28.87%、38.92%。符合预期,公司前三季度毛利率为51.7%,略低于去年52%,销售费用、管理费用均低于去年同期,加总共低1 个百分点,财务费用为负,用于投资理财产品。集成吊顶行业的经销商模式使其现金流状况良好,前三季度经营活动现金量同比增长48.58%,远高于收入增速,行业季节性因素使得第二季度、第四季度为销售旺季,预收账款同比增长78.68%,从该数据看来,业绩高增长无悬念。
  未来增长来自于消费升级与品牌延伸。友邦相对市场的研发优势使得其集成吊顶产品拥有更高的艺术附加值,通过领先市场推新品的措施保证高毛利率,在住宅类商品房销售面积下降的情况下,通过集成吊顶渗透率的提高使得业绩保持较高的增长速度,我们认为这一趋势将长期延续。另一方面,集成吊顶因为其材料、设计等优势,产品应用领域开始由厨卫拓展至住宅其它空间以及公装领域。公司的客厅系集成吊顶新品已于5 月发布,量产或待明年,高端公装市场拓展仍在积极进行。
  公司化管理与研发投入保证公司领先者地位:友邦在人员与费用上持续加大研发设计的投入,同时用严格的管理制度规范公司运作,保证经销商与公司成长同步,友邦通过绩效考核体系使前25%的经销商得到扶植,后10%淘汰,以此保持公司的活力,提升单店销售额,提升市场占有率。
  盈利预测: 2015 年家装中非厨卫产品投入生产,友邦在厨卫系集成吊顶市场中的市占率稳步上升,预计2014-2016 年公司EPS 分别为2.05、3.04、4.12 元,对应的PE 分别为36、24、18 倍,考虑到较高的成长性,维持“买入”评级。
  风险提示:房屋销售持续低迷;渠道优化、单店销售规模提升低于预期。[华泰证券股份有限公司]