2018-02-13出处招商证券

南山铝业(600219)2017年年报点评:高端铝材持续放量 奠定公司国内领先地位

事件：

南山铝业发布年报，2017年公司实现营业收入170.68亿元，同比增长29.03%；归属于上市公司股东净利润为16.11亿元，同比增长22.75%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为15.99亿元，同比增长202.38%，主要系去年同期扣除的非经常性损益中包含山东怡力电力资产包2016年1-11月实现的净利润所致。EPS为0.17元。

评论：

1、高端制造战略取得重大进展，增厚公司利润空间

2017年公司以生产航空板、汽车板为主的20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线实现批量供货，产能持续释放。以生产航空、能源、海工锻件为主的1.4万吨大型精密模锻件生产线逐步投产。年产4万吨高精度多用途铝箔生产线项目也全面开始生产。2017年，公司铝合金锭、热轧卷、冷轧卷、铝箔分别大增8%、43%、16%、49%。公司重点布局高附加值制造项目纷纷顺利投产，明显增厚公司盈利空间。

2、包装用铝和工业型材奠定业绩基础，未来看好汽车板材和航空材料

从收入结构来看，冷轧产品和铝型材仍为公司营业收入的主要来源，收入贡献率分别为51.29%和19.81%，从盈利能力来看，高精度铝箔、冷轧产品以及热轧卷的利润空间丰厚，毛利率分别为27.36%、25.05%和21.59%。公司作为国内首家乘用车四门两盖铝板生产商，已向国内外多家车企供货。2017年三季度，顺利通过波音公司的产品认证并实现批量供应航空板。四季度，锻造公司与全球着名的航空发动机制造商罗尔斯·罗伊斯公司签署了发动机旋转件供货合同。

2018年，公司20万吨超大规格高性能特种铝合金材料生产线将满产运行，年产1.4万吨大型精密模锻件项目产品陆续投放市场，汽车板材和航空材料将成为未来重要的新增收入来源和利润增长点。

3、配股募资解决百万吨氧化铝项目资金问题

目前公司已形成全球唯一短距离最完整铝产业链，氧化铝、预焙阳极以及自发电均实现100%供给。在建项目“印尼宾坦南山工业园100万吨氧化铝项目”，预计2020年四季度正式投产。通过利用印尼当地丰富的铝土矿及煤炭资源，公司将以较低的成本实现氧化铝产能的扩张，同时部分避免了铝土矿和煤炭价格波动对公司盈利水平的影响，公司抗风险能力将进一步增强。

当前，公司拟配股募集资金总额不超过50亿元，全部用于该项目，这位项目顺利施工解决了资金的问题。项目建成达产后预计可实现年均利润总额约合人民币59,631.17万元。

4、价量齐增，高端铝加工龙头业绩腾飞

2017年，LME3个月铝价为1979.69美元/吨，同比上涨22.93%；国内活跃合约铝价为14680.47元/吨，同比增长20.16%。2018年年初至今，LME3个月铝均价为2216.41美元/吨，国内活跃合约铝均价为14728.28元/吨，对比2017年均价分别上涨11.96%和0.33%。随着新投产项目产能逐步释放，预计2018年公司汽车板、高精铝箔、航空板、锻件等高端铝加工产品产量持续增长。假设2018年铝价以及主要原料价格均持平于2018年价格，测算2018年将实现19亿元净利润，较2017年再增3亿元。

中国供给侧改革规范了中国电解铝产业发展，看好因此带来的电解铝价格长线走强。公司产品定价依据“铝锭价格+加工费”的模式，电解铝价格的攀升将助推公司未来业绩的增长。未来，公司瞄准航空板、汽车板、电池箔等高精端产品方向及汽车、航空零部件的研发与生产，产品附加值不断提升。伴随公司未来产品价量齐升，公司高端铝加工行业龙头地位进一步增强。

5、推荐评级：公司拥有全球唯一短距离最完整铝产业链，产业结构正不断向高技术含量、高附加值产品延伸，汽车板材和航空材料将成为公司未来的主打产品。伴随新增产线产能陆续释放，预计2018-2020年公司产量还将继续扩增。综合来看，公司未来成长空间巨大，但目前估值大幅低于同行业。预计公司2018年净利润19亿，对应EPS0.21元，PE15倍。根据wind一致预期，2018年铝行业平均市盈率30倍。考虑到公司成长性佳，给予公司强烈推荐评级。

6、风险提示：铝土矿、煤炭等原材料价格上涨挤占公司部分利润空间；人民币升值使公司产品价格相对提高，不利于公司产品出口；贸易保护主义抬头，双反调查加重公司出口产品关税；供给侧改革不及预期，铝锭价格下滑拉低公司产品价格；在建项目进展不及预期；配股募资进展不及预期。