发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
a股牛熊轮回的启示 熊市见证价值投资
6月18日,在早盘一度创出2729点新低之后,沪深股指转而大幅反弹超过5%,成交量也有所放大。但市场人士认为,反弹主要缘于技术面严重超卖和对“救市”利好的预期,并不意味着市场转势,6月19日沪指就出现了6.54%的暴跌。 

  此前仅在10个交易日,上证综指接连收出10根阴线、期间共下挫了19.20%;而从2007年10月16日的最高位6124点计算,上证综指已跌去51.98%,曾被普遍理解为“政策底”的3000点也已被跌穿。 

  事实上,早在1月下旬股指跌破年线的前后,就有市场人士提出“牛市结束”的说法,至今5个多月过去了,这种看法渐居主流。同时,新的疑问产生:本轮熊市还会持续多久?如何安然度过? 

  就此,《投资者报》梳理了关于熊市的通说,回顾了a股市场历次牛熊周期转换的规律性现象,并根据美国、中国香港地区股市的经历,希望能提供一个参照。我们认为,熊市固然使得短期获利变得困难,但也能提供逢低买入绩优股的良机。正是坚持这种理念,我们从1600多只股票中,精心筛选出“投资者报50”成分股(tz50),希望与读者一起分享和见证价值投资的盛宴。 

  关于熊市的通说 

  什么是熊市?比较一致的看法是,市场出现阶段性的持续下跌,且底部一般都会较前期峰值跌去50%以上;跌破并长期在年线下方运行,也是另一项重要指标。 

  关于熊市,还有“三阶段”和“四阶段”的提法。 

  按“熊市三阶段论”,第一阶段往往出现在市场投资气氛最高涨的情况下,这时市场绝对乐观,投资者大都对后市变化没有戒心,但少数人已开始将资金逐步撤离或处于观望;熊市第二阶段是稍有风吹草动,就会触发恐慌性抛售,一方面市场上热点杂乱,另一方面更多的人开始急于抛出,从而加剧股价急速下跌;在熊市第三阶段,股价持续下跌,但跌势不再加剧,绩优蓝筹股完成“最后一跌”往往是即将转势的征兆。 

  按“熊市四阶段论”,第一阶段的主基调是单边下跌行情,迅猛的反弹时有发生;第二阶段转入整体的平衡市;在第三阶段,实质性的利多因素开始集中地连续地出现;第四阶段,随着做空能量释放,局部时间段可能造成中级波段上涨行情,此类行情在时间跨度和幅度上都往往超过此前的熊市反弹的幅度。 

  a股牛熊轮回的启示 

  根据上述标准,尽管成立至今不过18年,但a股市场已经历了5轮熊市与牛市轮回。在将其历史走势与美国、中国香港股市比较时,可清楚地看到a股作为新兴市场,比相对成熟市场的波动剧烈得多。 

  第1轮牛熊轮回发生在1990年底至1992年11月,上证指数从100点起步,迅速暴涨到最高1429点,很快最低下跌至386点。 

  第2轮牛熊轮回发生在1992年底至1994年7月,上证指数从400点上攻至1536点,又跌回最低325点。 

  第3轮牛熊轮回发生在1994年8月至1996年1月,上证指数曾快速上涨至1053点,仍最低跌回了512点。 

  迄今为止,第4轮牛熊轮回持续的时间最长,从1996年2月持续到2005年6月。其间,上证指数在2001年6月到2245高点后转而下行,2005年6月跌至最低998点。 

  目前正经历的,可视为第5轮牛熊轮回。上证指数从2005年6月开始重新启动,2006年6月加速上行,2007年10月创下6124点的历史最高位,旋即持续跌落,至6月18日已收于2941点。 

  值得注意的是,在每一轮熊市期间,熊市即将向牛市转变过程中,都会有一些共性因素。就此,我们选取了市场整体市盈率和市净率、ipo和再融资公司的数量和融资额、新增开户数、基金和券商业绩、股价跌破上市价的公司数量等指标。 

  将这些指标联系市场历史走势,可以看出:从1993年5月至今,a股市场整体市盈率最高为2000年11月的73.92倍、最低为1994年7月的14倍;整体市净率最高为1993年7月的9.13倍,最低为2005年5月的0.98倍;此外,市盈率靠近见顶或者见底,往往是牛市快到顶或熊市即将转市的先行信号;市净率的情形,与此基本相似。 

  在影响a股牛、熊的诸多因素中,监管层的政策因素也非常重要。譬如,推动第3轮股市由熊转牛的直接动因,就是1994年7月30日出台的三大“救市”政策——暂停新股发行和上市、严格控制上市公司配股规模、扩大入市资金范围等。再结合相关政策出台的时机,可以看出:新增开户数下降、股价跌破上市价的公司数量增多、ipo和再融资公司的数量和融资额均锐减、基金和券商等机构的经营业绩恶化等,到一定程度,往往是引发相关政策出台的重要因素。 

  第5轮牛熊轮回将如何发展?将由哪些因素来带动转势?目前尚难精确断言。但可以看到的是,一方面“情况还没有那么糟”,监管层出台利好“救市”的压力并没有那么急迫;另一方面,从新增开户数的长时段比较来看,市场仍有希望靠内力振作,6月18日的反弹就是一个迹象。 

  熊市更重价值投资 

  尽管后市仍不够明朗,但低价买入绩优股不会错。事实上,上述关于市场整体市盈率、整体市净率的变化,与大盘走向之间的关联,也暗合了“市场会走极端、会犯错,但最终也会纠错、会回归价值”的道理。 

  更极端的是,为国内投资者熟悉的巴菲特甚至“喜欢”熊市。他的理念是,即使当前有股价被低估,但5年以后“还会像现在一样便宜的可能性是微乎其微的”,所以“应随时把主要注意力放在发现那些估值过低的股票上”,即使全面熊市也不可怕。 

  优质股票战胜市场波动的能力,在成熟市场已得到充分验证——美国在1971年至1984年间遭遇了平均每年为7.5%的高通胀,股市当然也受到很大压制,但是包括强生、科尔斯、埃克森美孚、迪斯尼、宝洁 、美国铝业、杜邦、通用、雅芳、沃尔玛等绩优公司股票涨幅,不仅超越了大盘,也超越了cpi。对于a股市场,《投资者报》的前期研究也表明:一些有良好基本面支撑的股票无论在熊市还是在超级大牛市中,均显著地超越了大盘。 

  但更有价值的是发现未来,《投资者报》推出的“投资者报50”(tz50)正因此应运而生。“高绩效”是我们筛选时选用的核心标准,即一家公司在过去和未来均具备优秀的持续盈利能力,公司管理层积极履行对股东的投资回报责任。
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