?天宝股份（002220）：冰淇淋量价齐升推动业绩高增长

?　　业绩基本符合预期。2011年公司营业收入1.47亿元,同比增长26%,实现EPS0.73元,同比增长40%,略低于我们之前的0.76元。同时拟向全体股东以每10股转增10股派现1.5元(含税)。

?　　冰淇淋量价齐升,推动业绩高增长。去年冰淇淋业务实现销售收入1.63亿元,同比增长116%,实现毛利率50.34%,较去年提升6个点。去年冰淇淋内销收入5,704万元,同比增长161%;出口收入1.06亿元,同比增长97.80%。内销上,冰淇淋消费在北方呈现冬夏两旺的局势,公司拥有大豆冰淇淋专利技术,利用产品差异化战略打开东北及北京、河北、山东等目标市场。在外销上,冰淇淋可与水产品并用渠道,由于冰淇淋内外销价格差别巨大(内销1-3万元/吨,外销10万元/吨),未来出口比例的提升将使业绩具有更大弹性。随着增发项目的完成,2012年下半年1.5万吨大豆冰淇淋和3万吨奶粉冰淇淋将开始陆续达产,预计到2014年冰淇淋总产能将由5000吨扩张10倍至5万吨。

?　　水产品订单饱满,产能瓶颈将逐渐缓解。水产品去年收入增长9.29%,目前是公司盈利主力,利润占比57%。公司具有100%原料进口供应稳定、大客户粘性强、销售渠道畅通的优势,其进料加工模式使毛利率维持在15%左右,生产自动化程度较高使单位生产成本低于行业,扁平化管理使期间费用率较低。公司水产品订单饱满,随着增发项目的完成,水产品加工能力将由2.97万吨扩张至5万吨。我们预计2012年下半年四期水产品扩产产能开始试生产,下半年释放6000-7000吨的产能,缓解产能瓶颈。