2016中报点评：受益锌价上涨，公司发展进入快车道 查看PDF原文

研报日期：2016-08-04

　　西藏珠峰（600338）
　　事件：
　　西藏珠峰发布2016 年中报：2016 年1-6 月，公司实现营业收入 64877.56万元，利润总额为 30968.46 万元，归属于母公司的净利润 26,61.52 万元，同比增长59.49%。
　　投资要点：
　　公司生产步入正轨，产量不断扩大。经过2015 年的资产重组，公司主要经营性资产变更为全资子公司-塔中矿业，主要产品是铅锌精矿。2016上半年，塔中矿业生产正常稳定，二期选厂项目正式投产，产品产量比2015 年同期大幅提高，公司生产铅精矿铅量25414 金属吨，同比增加了 47%； 锌精矿锌量 32610 金属吨，同比增加了 38%；铜精矿铜量 1051 金属吨，同比增加了 50%。上半年实现销售收入 58194 万元，净利润 29917 万元。
　　锌价保持强势，公司业绩表现抢眼。作为一家资源型公司，公司主营业务纯正，公司业绩直接受益于铅锌等金属价格的上涨，业绩弹性很大。2016 年上半年，受益于全球锌矿产能的显着萎缩，锌现货价从年初的13530 元/吨涨至16740 元/吨，涨幅为23.7%。公司采矿板块营收增长41.66%，毛利率高达70.97%，同比提高3.03 个百分点。此外，公司的矿山产品质量较好、品质稳定，市场畅销，规模优势使得矿山在行业内处于较为领先的地位，与国内同行业公司相比具有成本竞争优势。
　　矿山储量丰富，增储前景大。塔中矿业目前正在开采的阿矿（阿尔登-托普坎）及北阿矿（北阿尔登-托普坎铅锌银矿）矿床处于中亚南天山多金属成矿带内，是该带内着名的铅锌多金属富集区。近期的地质研究表明，阿矿的北阿矿属于同一成矿作用下形成的矿化富集体。随着矿山开采深度的加大和持续的勘察投入，主要矿体表现出在深部出现富硫化物的高品位富矿块，铅锌在局部地段品位由7%提高到10%以上，银的品位由上部的 40-50 克/吨整体提高至 130 克/吨，矿山资源前景非常广阔，这为公司增储和扩产奠定了良好的基础。
　　塔中矿业是塔国最大的中资企业，尽享“一带一路”政策红利。塔中矿业是目前塔吉克斯坦最大的中资企业，是中国企业在中亚地区目前获得的最具有战略价值的金属矿山资源。塔中矿业作为上海合作组织经贸合作框架下的样板工程，是目前中塔两国矿业领域最大的合作项目，也是我国在“一带一路”国家战略布局上的标杆企业。随着矿山的建成投产并稳产，公司积累了在塔国矿业投资、建设和运营诸多经验，熟悉当地政府政策和社区居民习俗，更进一步促进公司在塔国及中亚地区投资发展。
　　供需矛盾中期内难改善，锌价有望维持强势。随着海外大型锌矿山的枯竭以及前期锌价低迷导致关停，锌精矿整体保持供需短缺，国际铅锌小组预计2016 年全球锌市场短缺35.2 万吨。当然最大的利空是锌价超过2200 美元/吨后嘉能可复产的冲击，但是考虑到后续矿山的建设周期较长，新增锌矿山供给较少，锌价很难下跌，未来两年保持强势的概率较大。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。由于锌的供需矛盾在短期内难以改善，锌价继续保持强势概率较大。公司的矿山资源品位高，销售毛利率高，产量逐步放大，随着锌价保持强势，公司保持高业绩弹性。预计公司2016-2018 年的EPS 为0.96 元、1.16 元、1.46 元，对应当前股价的PE 为30 倍、24 倍、19 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：锌价下跌风险；需求不及预期；塔中矿业所在国的政治风险。[国海证券股份有限公司]
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