发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
资料收集:博瑞传播,网游不知道在玩些什么

?1.事件
????博瑞传播公布2010年度报告,报告期内公司实现营业收入11.62亿
元、营业利润4.10亿元、利润总额4.28亿元、归属于母公司所有者的净利润3.17亿元,分别比上年同期增长25.98%、17.70%、
22.03%和20.76%,实现EPS0.52元,低于我们之前0.55元的业绩预期。
  2.我们的分析与判断业绩分析:传统媒体表现出色,
网游业务利润下滑广告业务:收入同比增长11%,其中户外广告业务实现收入9503万元,同比增长45%。刨除户外广告的增量,报纸广告基本上没有增长,
预计2011年随着汽车和地产等行业景气度下滑,报纸广告增速还会继续放缓。
  印刷业务:销售收入和营业利润分别增长37%和42%,是公司2010年净利润增长的主要因素。商印募投项目投产提升产能和外接业务快速增长是公司印刷业务增长的主要原因。
  网游业务:成都梦工厂净利润6343万元,同比下滑约1200万元,手中乾坤计提投资减值准备1151万元,是公司全年业绩低于市场预期的两大因素。
  对行业看法文化产业进入快速活跃发展新阶段,媒体形态不断创新、新旧媒体相互融合已经成为我国传媒业未来发展主要趋势。
  公司面临的主要挑战、文化经营企业纷纷上市,公司在资本市场的先发优势面临挑战;、在新旧媒体共存、经营业态迥异的现实条件下,如何实现传统业务稳步增长和新兴业务快速发展。
  新年度经营计划、总体经营思路是加快完成由平面媒体向综合性多媒体经营业务转变、由区域性强势媒体经营企业向全国乃至国际综合性媒体经营企业的历史转变。2011年力争实现营业收入13亿元,成本费用9.5亿元(去年同期目标11亿元和8亿元)。
  新媒体:优化产业结构,整合新老项目,将公司打造成“新兴媒体内容提供商”;设立“新媒体事业部”;强化项目收购平台建设(北京创投子公司)
  传统业务:精耕细作,稳定增长。
  其中:印刷业务:优化产品结构,提升商印赢利空间
  广告业务:坚定不移以户外广告资源项目拓展为重点,向全国发展。
  地产业务:确保“创意成都”项目2011年5月竣工投入运营。
  我们对公司的看法:方向正确,新旧媒体还需时间磨合公司大力发展新媒体业务的方向毫无疑问是正确的,但是公司的转型在传统媒体中也属于最早“吃螃蟹”的创新之举,如何实现新旧媒体的融合还需要摸索2-3年的时间。
  尽管公司的市场化机制在国内的传统媒体中是最优秀的,但是在新媒体领域,其它民营企业的机制更加灵活,公司在新媒体领域仍然需要继续推动激励机制的创新和完善。
  公司网络游戏的经营情况验证了我们在2009年6月份公司报告《网络游戏业务“软件”突出,“硬件”不足》中对梦工厂经营情况的谨慎态度。从2个因素来看,我们认为梦工厂仍然面临较大的挑战。
  梦工厂目前的游戏和新推出的《侠义世界》都是以2D游戏为主,而3D游戏是网游发展的趋势;z从行业发展规模来看,中国网络游戏产业已经度过了玩家规模高速增长的阶段,不论是从中国人口结构还是监管政策来分析,网游行业精品化的趋势很明显。
  3.投资建议我们预计公司未来仍将保持20%-30%的净利润年复合增长,2011年的增长来自三个方面:现有新媒体业务增长和新的并购以及“创意成都”项目的销售。


?我们近期调研了博瑞传播,与管理层就公司过去一年的经营状况和未来发展作了交流。2010年,公
司实现营收11.62亿元,净利润3.17亿元,同比分别增长26.0%、20.8%。传统业务增长良好,增势预计仍将延续;网游业务低于预期,未达对赌
目标,11年将有5款游戏集中推出,业绩有望大幅反弹。此外,11年是与晨炎对赌的首年,“创意成都”也将于5月投入运营。首次覆盖,我们给予公司“推
荐”评级。调研要点:
  传统业务深耕细作,受益区位优势,预期增速可比。一、印刷业务包括报印和商印两块,10年实现营收5.37亿元,同比增
长37.0%,其中为成都商报社提供的印刷相关劳务4.17亿元,同比增长33.7%;外部业务主要为商业印刷,同比增长49.9%。与成都商报社相关的
印刷业务增长来自发行量增加和版数增多两方面。目前成都商报每日版数30至80不等,平均50余版。商印业务增长受益于商业印刷技改项目投产后产能释放;
二、发行业务10年实现营收1.30亿元,同比增长10.5%,发行渠道继续向省内2级城市下沉、开拓新型连锁终端以及提供增值服务拉动了发行业务的增
长。发行量的增加也同时拉动了公司报印业务的增长;三、广告业务10年实现营收3.15亿元,同比增长11.2%。成都市出台“限购令”主要针对主城区,
而新盘集中的南部区县不在限购范围内,因此对广告业务影响有限。四川地处西南,不似在东部沿海受困于市场饱和以及网络媒体替代,报业仍保持良好增长态势,
依托《成都商报》在川内的强势地位,预计公司传统业务增势仍将延续。
  户外广告有望大幅跨越式发展。2010年,公司的户外广告业务实现营收9503万元,同比增长44.0%。
  公司于去年9月收购武汉银福60%股权,介入武汉市场,目前运行良好,今年有望成为此块业务增长亮点。此外,公司表示可能复制收购银福的模式,实现今年户外广告翻番的目标。
 
 网游新品集中推出,业绩或已过拐点,反弹在即。2010年,国内网游行业整体增速放缓,梦工厂的《侠义世界》、新版《圣斗士》延期至11年推出。梦工厂
10年网游业务收入9445万元,考虑到网游业务是从09年7月才开始并表,因此,与09年全年相比,梦工厂网游业务实际出现了下滑。11年是对赌协议的
最后一年,除上述两款游戏(《侠义世界》已开始内测,新版《圣斗士》将于1季末推出。)外,梦工厂还将推出《幻世》、《九剑》、《侠义道Ⅲ》等几款游戏。
以新游戏带来用户增量5万估算,我们预计网游业务11年增长将达50%,强力反弹在即。
  “创意成都”将于5月投入运营,现已开始招商。“创意
成都”预计总投资3.95亿元,总面积9万平米,其中地上7万平米,以租为主,租金75~95元/平米/月。以11-13年入驻率分别为50%、75%、
90%估算,仅考虑地上部分,“创意成都”未来三年贡献的收入分别为:1785万元、5355万元、6426万元。
  智能移动终端游戏市场潜力
巨大,晨炎领先优势能否保持,静待观察。截至2010年12月,晨炎信息共发布游戏60余款,其中近20款游戏进入App?Store游戏排行榜前100
名,显示了晨炎不俗的创意、开发实力;逐步建立的Triniti品牌优势及Gamebox打包销售的策略赋予晨炎在Apple平台上开发者众多、新作频出
的激烈竞争中一定的优势。11年是公司与晨炎对赌协议的第一年,业绩下限为净利润200万美元。移动上网业务的普及、智能终端(手机、平板电脑)成本的下
降以及处理能力的飞速升级、显示操作方式的革新使得智能移动终端游戏市场的爆发成为必然,市场潜力巨大,晨炎在这场浪潮中踏准了第一波。需要注意的是此类
游戏开发规模小,进入门槛低,晨炎如何保持团队稳定、创意常新,以在数量庞大的竞争者中保持领先优势需要时间来检验。
  协同效应,仍需摸索。公司积极布局新媒体,并积累了宝贵的并购经验,但目前新并入业务与已有业务见的协同效应还不明显,如何将现有的新媒体业务的点连成面,并与传统业务产生互动,使得效益最大化,是公司管理层仍需探索的问题。
 
 盈利预测。假设未来三年中,印刷业务增速分别为30%、22%、16%;广告业务受并购等因素驱动户外广告部分大幅增长,11年增速达40%,随后两年
增速保持10%;发行业务保持10%的增速;网游业务受益于多款新游戏集中推出,业绩发弹,增速分别为50%、35%、25%,我们预测公司11-13年
EPS分别为:0.70、0.88和1.05元,对应目前的PE为:25.6、20.3和17.0倍。公司传统业务增长良好,受网游业务下滑拖累,目前估
值即使相较单纯经营报业的传媒类上市公司也处于低端,11年随着网游业务强力反弹,估值将逐渐修复。初次覆盖,我们给予公司“推荐”评级。

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