?结构性牛市是复杂的

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张德良

2013/11/25

对新一轮改革有信心，就要对主板逐步转向牛市有信心。但牛市历程较以往都会更复杂也更漫长，这就是所谓结构性行情或结构性牛市的重要特征。

迄今为止，今年Ａ股行情运行脉络总是沿着一批热词而变化的，从ＴＭＴ到自贸区、民营银行，再到国家安全、东海防空识别区，以及生态文明、土地流转、国企改、内陆沿边开放、低空开放，还有注册制，直到吼叫牛市！不过，一提到牛市，给大家的记忆最深的就是指数飚升式的行情。但历史正在改变，就像中国经济发展模式一样，当前及未来十年，经济增长方式将不同于过去30年，对应的牛市也不会简单重演历史。就经济增长速度上看，未来几年我国的经济增长应该是都处于结构性复苏状态。这里所说的结构性复苏，就是指一部分行业逐步进入上升周期，如新兴产业，而一部行业将进入衰退期，也就是那些被新产业逐步替代的传统行业。在这一过程中，我们的投资选择无疑就是要选择前者。很显然，对集合了这两类产业甚至传统行业相对优势更突出的主板市场而言，推动股票指数的这两股力量将会持续处于牵扯状态。过去五年，显然是传统行业全面衰退的时期，从现在起，伴随新一轮全面深化改革以及产业政策、消费需求的转变，新产业无疑将全面转入加速成长，而衰退行业可能出现局部加速向下，但也只是寻找向上拐点的V形下探过程，因此，市场运行主流方向会朝向震荡上行，上行过程复杂多变的趋势演变。

结构性复苏背景下的投资机会，与A股历史性有过的行情都有所不同：首先应该着眼于新产业。第三次工业革命正风起云涌，对于我们来说，需要关注的是具有国际影响力和竞争力的行业，像第四代移动通信、大规模基因测序、高品质医疗器械、新型疫苗、卫星应用等领域，相关A股的优势企业更有机会成长为新产业蓝筹。近期正在推动的中欧合作，2020年双边贸易额达到1万亿美元，促进双方新能源、新材料、新一代信息技术、生物、航空航天等新兴产业发展，这几个产业值得我们关注。其次，从服务新产业的领域中淘金。新产业就像是淘金，淘金梦固然美丽，但卖水赚钱同样现实。像金融、物流、高技术服务等如同“卖水”的，现代服务应重点关注。最后，结构性复苏背景下，最突出的机会特征将会是并购重组。新产业需要通过产业并购做强做大，被替代的产业更需要通过并购重组来实现转型。“使市场在资源配置中起决定性作用”，资本市场的重要功能之一就是优化资源配置，其中的桥梁为并购重组。近期证监会也在拟定多举措支持上市公司并购重组做强做大。在IPO从核准制转向注册制的过程中，一批拟IPO公司资源也为上市公司提供了良好的并购资源。

因此，兼具多角度投资主题的，应该是像券商保险、军工、高技术服务等。其中，券商保险的弹性最大，目前一半的左右券商股市净率低于2倍，与银行存在或有不良资产相比，券商资产显得十分干净，未来又迎来一轮持续加杠杆周期，我认为优势券商的市净率定位3－4倍也是合理的。像近期媒体所披露的证券业发展规划，主要行业发展增长目标将“十年发展十倍”，基于资本市场的重要性迅速上升，我想这样的增长速度并非过于乐观。近期券商的行业内并购或跨行业合作正在快速升温，这也是行业加速增长的信号。与券商类似的是是保险股。技术分析角度看，以券商保险银行为代表的金融服务业，股价运行也进入转折期，即250日至500日均线之间的距离开始显著缩小甚至粘合，短期内将形成打破长期整理平台格局进入上攻期。机构投资者也开始给予关注，像RQFIIA的持续净申购，机构资金频频上榜等。无论是估值水平，还是技术趋势，券商保险的市场吸引力正在持续上升。?

至于中短期内上证指数的演变也是较为简单的。短期阻力区域是长期均线位置，即500日均线，年内已四次上试，估计本轮将实现突破，接下来就是3478点以来所形成的中期下降压力线，即2350点附近，这是决定长期趋势逆转的位置。