?主板接过牛市第三棒

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张德良

???????????????????????????????????????????????????????????????????? 2013/12/09??????????????????????????

就上证指数波动而言，当前正一步步改变原有长期弱势下行格局，一个最显著特征就是上证指数开始终于突破持续四次受阻的500日均线，上周开始站稳于此均线且价量配合良好。根究市场运行内部结构，这种转变也不同于过往仅属于主板补涨的转强，而是以创业板系统性退潮，主板热点脉络渐渐清晰为基础的。可以说，这种转变已意味着A股牛市第二季已步入新阶段。

A股牛市第二季对应的基本面，无疑是对中国经济未来抱乐观态度为基础的。大家应该还记得，今年9月，李总理在夏季达沃斯论坛开幕式致辞讲到，“中国经济发展的奇迹已经进入提质增效的“第二季”，后面的故事将更精彩”。核心是提质增效，按三中全会的改革蓝图，路径包括国资改革、生态文明、简政放权等。现在回头来看，改革开放30年经济高速增长的是中国“经济第一季”，用股市语言来表达，2007年6124点就是经济第一季度的高峰，也是传统经济增长模式的尽头位置。紧随而来的是2008年1664点，就是传统经济泡沫退潮时的谷底。谷底之后，A股悄然步入新一轮牛市大周期，这也是A股牛市第二季的起点。2008－2013年间出现一轮隐藏的牛市，以牛市局部表现为特征，先是中小板创历史新高，随后是创业板创历史新高，投资主线围绕战略新兴产业，特别是移动互联网产业而展开。现在，随着创业板的见顶，IPO新制度、优先股试点等一系列市场化建设，单纯的成长故事再次退潮，但A股的牛市进程并未结束，投资主线将由讲故事重新回到业绩（盈利），当前正处于这一过渡期，随着新蓝筹的逐步浮出水面，上证指数将由长期弱势逐步转向持续强势。站在2008年以来的牛市长周期看，主板正在接过继中小板、创业板之后的牛市接力第三棒。牛市前二棒已走过5年，乐观预期第三棒至少也会有2－3年的时间。

显然，2014年还不是牛市接力赛的高峰。因为2014年能够依靠绝对业绩增长来支持股价上涨的行业或品种还不会太多，大多数属于出现增长拐点。投资上，寻找业绩拐点仍然是关键，选择投资品种的关键指标是市销率（业务收入/总市值）。在当前较低的估值水平位置上，一旦出现业务量或毛利率上升拐点，其投资弹性就会迅速强化并持续。可喜的是，当前沪深300成份股市盈率水平不到10倍，这是一个富于吸引力的位置，而且低估值区域酝酿震荡了将近二年左右。也就是说，我们的投资品种选择可以侧重于推动成长拐点的角度去考虑，概括起来有四个方向：

首先是互联网市场、资本市场大发展所带来的效率提升或业务增长。互联网正在颠覆传统行业，冲击最大，机会最大，像券商保险、电商、物流以及文化传媒，重塑、再造过程必然诞生新蓝筹。我们也注意到，像苏宁云商、中信证券、中国平安、电广传媒等都在主动应对挑战。家电业也在全面互联网化，智慧化家电已呈趋势，像青岛海尔、格力电器、四川长虹、TCL等都在积极行动。品牌服饰、酒类食品也在电商浪潮中可能找到新的突破口。值得一提的是银行股，相对于券商保险行业尽是“利多”不同，银行所面对似乎全是“利空”，像互联网金融，利率市场化，不良债务等，但挑战过后，可以相信银行股中间一定会有强者。

其次是国有资产并购整合，并购带来的效率提升，即毛利率上升，看好央企的整合，除了几大军工资产证券化以外，也要关注垄断管制型的石油石化、电力电网、铁路运输等领域的机会。当然，上海、广东等地的国资改革有望率先突破，体制结构相近，改革突破程度估计也会相似，股市反应也会类似，如上汽集团－广汽集团；上海电气－海格通信；友谊股份－广州友谊；白云山－上海医药；申能股份－粤电力，新华传媒－省广股份等。此外，我认为大型房地产企业也会这一轮国资改革中实现转型升级，像万科社区金融概念就是一个信号，关注有文化产业基因的华侨城、保利地产等。

三是由投资拉动的需求上升，比较明显增量投资领域包括４Ｇ、高铁、电网、海工、航空，还有就是以人为核心的城镇化建设，涉及农业、医药健康服务等行业。核心公司包括中兴通讯、烽火通信、中海油服、国电南瑞、中航电子、中国南车、中国北车、中国铁建、中国建筑等。

最后一个就是产能过剩行业，会因产能收缩带来的成长拐点。在这一投资视角上，笔者认为最容易突破的是高污染行业，如水泥、造纸、农用化工、化学原料药等，准入门槛的抬升，相关的行业龙头企业会直接受益，像海螺水泥，晨鸣纸业，万华化学，浙江龙盛，金发科技，恒瑞医药，海正药业、威远生化等。