案例一：攻

进攻型投资者最关注的是未来股价。预知每股盈利等于预知未来股价，而预知未来股价才敢提前布局、锁定丰厚的利润。今天和大家分享一种预知每股盈利的方法，相信是最好的方法之一。以烟台万华为例，如何预知2009年、2010年乃至2015年的每股盈利呢？其实如果能够预知公司的每股净资产，答案就有了，因为2009年的每股盈利等于2009年末的每股净资产减去2008年末的每股净资产，依次类推。可是如何得知未来的每股净资产呢？知道08年的每股净资产和净资产复合增长率就得知了。可是又如何得知净资产复合增长率呢？公司年报可以查到加权平均净资产收益率，乾隆F10也可以查到，由此便可推算出公司保守的净资产复合增长率了。

设03年末每股净资产为1元，则07年末每股净资产约=1.362x1.4113x1.3881x1.4573=3.888。复利公式 c（1+g）^p=b 当中，我们已知c=1，p=4，b=3.888，则净资产复合增长率g=0.4042（即40.42%）。这样我们就可以用复利公式计算公司未来的每股净资产了。以2014年为例：c=07年末每股净资产+08年每股盈利=1.96+0.95=2.91，g=0.4042，p=6，则(2014)b=22.31。要计算2015年末的每股净资产只需让p=7，则(2015)b=31.33。则2015年的每股盈利=(2015)b-(2014)b=31.33-22.31=9.02。这是理论上的推算，可是经验和常识告诉我们，这个数字显然偏高。问题出在哪里呢？当然是出在增长率身上，原因之一是增速会随着规模的放大而放缓，所以应该给过去的增长率打个折扣。假设打8折，g=0.4042x0.8=0.3233，则(2014)b=15.63，(2015)b=20.68，则2015年的每股盈利=(2015)b-(2014)b=5.05，再给一个非牛非熊的市盈率就可以预知2015年的股价中枢。给多少倍呢？15？20？25？我个人选择20，则2015年股价中枢=20x5.05=101元，相对08年收盘价10元大约有9倍的预期涨幅，年均复利38.95%，相当诱人。当然你不妨降低预期以免失望，比如只给15倍的市盈率，甚至给过去数年的净资产复合增长率打个7折，则预期涨幅降为4.5倍，年均复利降为27.57%，依然可以接受吧。

案例二：守

防守型投资者首先关心的是本金的安全，其次是股息率。选股的标准主要有两条：

1、 公司即使破产本金也安全；

2、 股息回报率至少要超过债息。

判断本金是否安全至少有三个层次的标准。第一个标准是市净率不高于0.5，就是说1块钱的净资产最多卖5毛。第二个标准是公司的市值不高于营运资本，即不高于流动资产减去流动负债的净值，因为从经验来看，公司破产清算能留给股东且能变现的资产通常不会低过营运资本。第三个标准是市值低于公司的现金类资产，前提是公司零负债。三个标准的安全度依次递增，即首选满足第三个标准的公司。但这样的公司在任何时候都是罕见的，包括美国1929年到1933年的大萧条期间。其实能满足第二个标准的公司也是不多见的。

多亏金融风暴帮忙，我有幸买到了满足第三标准的公司---在纽交所上市的深圳诺亚舟教育公司。该公司零负债，净资产截至08年9月30日为2.06亿美元，其中现金类资产1.53亿美元，公司持续盈利且现金流为正。我的平均成本对应的公司市值约1.02亿美元，不足公司净资产的一半，可见该公司不仅满足第三标准，而且同时满足另外两项项标准。公司显然没有破产之虑，反倒应该考虑是否私有化，所以至少本金无忧。再看看股息率。公司最近一次派息是09年1月6日，每10股派现5.6美元，对应成本价的股息率为20.7%。更有甚者，公司08年11月曾跌至1.85美元，对应的股息率高达30.2%！公司之前的派息记录也是不错的，此番派息之后现金类资产仍然超过1.3亿美元，当前股价2.54美元，对应的市值9463万美元，可见公司无论是派息传统还是派息潜力都是值得期待的。

案例三：攻守兼备

鱼和熊掌往往不可兼得，然而在金融海啸的洗劫下，这样的机会却俯拾即是。盛高置地是一家总部设在上海的中小型房地产公司，高管多半有澳洲或英国教育背景，风格稳健。公司净资产负债率仅30%多，土地储备仅300余万建筑平米，在同类公司中显得十分保守，这和其财务总监曾任香港联交所财务总监或不无关系。

我们先用案例一的方法看看公司的股价潜力：

我们再用案例二的方法看看公司的安全边际和股息率：

可见按照现价考察，公司的市净率不到0.23，并且营运资本高过市值，涉及本金安全的三个标准已经满足两个，而第三个标准由于公司并非零负债所以不适用。此外11.6%的股息远高于债息，并且实际股息多半会超出预期，因为这个数据来自公司分红不低于年度净利润30%的上市承诺和04到08年的平均利润，而公司今后的年均利润超过前5年的均值是大概率。（补充说明：关于此案例我在第一财经论坛有更详尽的长期跟踪贴，标题是‘实盘案例：10倍股历险记’。）

在多次扫描A股、中资美股和中资港股后，我从三个市场的2000多家公司中精选了30来家公司，配置了其中20来家。上文从三个市场分别取仓位较重的一家写成了三个小案例。复杂的是投资既需要定量分析又需要定性分析，既是科学又是艺术。简单的是投资就是分享好公司的利润，好公司买个好价钱再假以时日一定会有丰厚的回报。入市8年来我经历了从简单到复杂再回归简单的过程。无论是物质财富还是心灵财富的增长都让我对先贤们心怀感激----格雷厄姆、菲舍尔、巴菲特、彼得林奇、奥尼尔、郑焜今等。上面的功课是我的一点回馈吧。

补充说明：