加减法择股实例: 上篇博文结尾我说了要与博友一起进行一次模拟的择股流程示范，即：按照先做减法再做加法的思路寻找在暴跌中错杀的品种。如果各位经历过08年大熊和11-14上半年慢熊的投资者应该知道，熊市后期，大部分股票都严重超跌，但是超跌是个技术定义，如果没有基本面的大幅低估，潜在题材的配合，那么即便后面走出熊市或者熊市中的中级反弹，单纯超跌的路也不会走的太远。当然，经历三年熊市，个股跌幅惨烈，绝大部分股票已经距离15年高点跌去6-7成，严格来讲，就多数个股而言，超跌的条件都具备，但是否具备基本面的低估，潜在题材特征，恐怕就不能一概而论了，并且现在市场对个股的风险判断因子要远多于过去，当前阶段股权质押风险，场内融资融券风险，股东减持风险同样是个股必须考量的因素之一。熊市的中后期，如果各位是闲钱投资（注意这是先决条件），那么对于个股的研究挖掘才是首要的战略任务。上篇博文我也说过现阶段择股的重要性要远远大于择时。今天我以过去曾在博文中点评过的一只股票武汉中商000785为例来说明下按照我之前讲的先做减法再做加法流程具体如何择股。需要首先声明的是：举例只是给博友提供一下实际选股的模拟案例，并不是推荐，博友如涉及到个股买卖均与此文无关，涉及资料和数据均来源于上市公司各项报表和互动回复。

风险因素（减法项目）：

（1）质押情况：根据中国证券登记公司的最新数据（所有个股的质押情况，中登公司网站每周更新一次，网友可以查询），武汉中商目前处于质押状态的股票为14.57万股，质押比例0.06%，这质押比例属于两市极低的，几乎可以忽略不计，不存在质押爆仓引发的股价暴跌风险；

（2）重要股东减持：大股东武商联15年7月股灾期间曾小幅增持，15年第二季度历史高位小幅减持200万股，此后一直按兵不动。二股东绿地金控16年高位进场后一直持仓到今年一季报。从大股东的历史表现看，减持压力目前没有。至于二股东未来的减持风险，绿地金控14一线的成本，如果未来回到成本线而绿地没有参与混改的思路，那么还是有减持出局的欲望的。至于低位被动减持概率极小，既然没有质押就不存在爆仓风险，并且现在的成交量根本无法出货。

（3）武汉中商不属于融资融券品种，不存在融资盘爆仓风险。

（4）大股东承诺19年7月前解决同业竞争，就此未来存在的风险在于大股东违背承诺，但这个风险属于投资者不可控风险。

----从上面的风险因子判断，抛开系统性风险因素外，就个股而言短中期风险因素不多，未来可以预期的风险集中在绿地金控在股价回到成本线时的可能减持出局风险以及大股东一年后不履行承诺的风险。从时间节点以及结合目前的股价看，这两个风险因子至少在短中期（六个月）内不会构成主导股价的主因。

综合评价（加法项目）

（1）技术面：15年高点23.2元，本轮调整低点7.21元，跌幅超过65%，低点已经到达月线BOLL下轨，超跌程度属于市场平均水平；

（2）基本面：业绩角度，17年静态PE8倍不到（当然，主要是由于拆迁收益，但主营业务利润也是同步增长的），截止一季报节点，净资产4.78元/股，PB1.7倍不到。一季报业绩同比增长237%，中报业绩尚未预报，但根据一季报增长幅度和历史二季度业绩判断，理论上半年报预增应在200%以上。无论是PE还是PB，中商在商业零售股中都处于相对低位；以PB作为参照指标看，选取武汉中商10年（期间未送转股，仅三次现金分红）以来复权重要低点对应的PB值看，08年超级熊市低点3.08元（对应上证1664），对应PB3.08/2.19=1.41；13年钱荒股灾低点（对应上证1849）4.71元，对应PB4.71/3.25=1.45;15年7月第一次股灾低点（对应上证3373点）7.69元，对PB7.69/3.29=2.34（16年熔断股灾并没有跌破之前低点）.从上述三个重要低点看，极值出现在08年超级熊市为1.41，目前截稿时间点，武汉中商的PB为1.57，处于历史绝对低点位置一线。当然，这波调整对应绝对低点在哪里并不可测，但估值在绝对历史极值一线确是真实存在的。

（3）估值角度：跟随市场下跌后目前市值20亿不到。根据公司年报，一季报和互动平台回复，公司自有物业约30万平米，归属上市公司净资产12.01亿。值得注意的是这个净资产的含金量是极高的，一季报显示净资产其中包括了流动资产中的货币资金7.154亿。公司自有物业30万平米在资产负债表中以固定资产科目核算，金额为6.373亿，平均计入成本不到2500元/平米。由于现行会计制度因素，采用原始成本计价且每年折旧递减。武汉中商在一环内的中南商圈和徐东商圈都占据主导力量，我们仅仅选取公司核心资产看看价值，根据公司17年报显示，完全自有产权的中商广场建筑面积74980平米，持股51%的徐东销品茂面积160912平米（如果完全产权折算为8万平米），两者合计算15.5万平米，按照3万/平米价格计算（武汉一环内地铁口的商业地产实际单价更高），自有物业中的两个核心板块理论变现市值就应该超过46.5亿。而这还没有列入旗下超市的自有物业和省内其他百货店及超市的自有物业近10万平米（具体分布门店数据年报有详细披露）变现价值。举个案例吧，去年武汉中商因为中山路341号资产被拆迁征收获得净利润3.5亿，值得注意的是中山路341号的拆迁面积根据公告披露为8872平米，仅仅占武汉中商自有物业30万平米的不到3%，获利后公司净资产因此大幅增长，从去年三季报的每股3.22飙升到年报披露的4.5元/股，这个增加的部分就是从账面价值变为真金白银的货币资金。其实这个案例也从侧面证实了武汉中商隐蔽资产对公司的巨大影响，其真实的每股净资产绝非现在的5元不到。此外，公司还持有拟IPO的汉口银行2519万股，仅按照面值入账，真实价格也已经过亿。说到这里，可能会有博友说还没说负债呢，光说资产可不行，根据一季报数据，公司总负债13.28亿，这个负债和实际资产的含金量相比可就是相差甚远了。----如果从估值角度考量，武汉中商肯定是被大幅低估的，作为一季报披露账上有7个亿货币资金，超过30万平米的自有物业，市值仅仅20亿左右，错杀品种中的极品？

（4）股东结构和成本：大股东武商联，武汉国资委全资控股。大股东持股1.0362亿股，比例41.25%，成本不详。目前估值价格，除非出现重组走大宗交易转让股份，大股东理论上没有动力和需求在二级市场进行减持，是否增持则不明朗。重要的是二股东绿地金控，16年三季度高位买进1230万股，成本估算至少在14元，持股比例4.98%，逼近5%举牌线，买而不举，并且一直持仓未动，浮亏超过40%，意欲何为令人深思。三股东湖北高新15年四季度进入，测算成本至少在10元左右，16年二季度后一直未动，即便在16年三季度股价冲高到17元的时候也未减持。其余几个个人股东从进入时间结合K线看，成本也至少在9-10元区间。简单说，剔除前三股东持仓量，实际中商流通盘在1.3亿左右，理论上讲现在价格10亿左右（即持股42%超过第一大股东）就能拿下武汉中商的控股权，有一个上市公司的壳资质，账面有7个亿货币资金可支配，有30万平米的自有商业地产，当然，这只是理论，作为国有资产武商联自然不会轻易放弃控股权。

（5）潜在题材：这个分三个角度讲，第一个是国企改革及混改。大股东武商联2014年7月武商联承诺用五年时间解决旗下三家上市公司同业竞争问题，只有一年时间了，鄂武商和中百集团这些年都有资本大鳄进入，鄂武商因为银泰站队阿里系，中百集团因为二股东永辉站队腾讯系，中商则略显孤独。19年随着鄂武商在中商广场不远处的超大型零售中心时代梦工厂的推进，解决同业竞争已经成为摆在武商联面前的大事。11年曾出台的中百中商吸收合并后来由于种种原因被小股东否决，这条路走不通，这次怎么解决？武汉中商盘子最小，也没有阿里系或者腾讯系的外部干扰，彻底剥离百货商超给鄂武商或者中百然后留下干净壳注入新资产，还是其他方案值得期待。其实绿地金控16年进驻时，媒体曾报道绿地集团表态要积极参与武汉商业企业混改进程，只是一直未有实质性进展。实际上只要是涉及重大资产重组，尤其是资产置换，根据现在的资产重组监管要求，武汉中商的自有物业就必须进行重新评估核算，武汉中商的真实价值就会得到体现。所以这个承诺预期能否兑现，将是点燃武汉中商的导火索。第二个是新零售概念，根据互动平台回复，武汉中商已经和京东到家展开合作，首批9家门店利用京东到家平台进行线上推广配送和线下无人收银，后续所有门店都将开通。新零售主题我年初讲过今年要重点关注，本质上新零售属于大消费概念，现在的环境下，外贸，投资面临困局，三驾马车中消费升级多次被最高决策层提起，大消费板块总体上上半年表现不错，但新零售则表现一般，下半年随着降个税，扩大进口等政策陆续或出台，零售股都是直接受益群益，有望表现。第三个潜在题材是资产证券化，上面讲过由于会计核算制度因素，无法体现真实的资产价值，但是通过资产证券化则可以做到，同城的中百集团16年就曾通过资产证券化将自有物业资产进行真实价值体现，并因此获得2.43亿净利润。资产证券化的细节很复杂，这里不变展开，但是有一点，海外物业资产证券化是很普及的，并且参与比例最高的恰恰就是商贸零售巨头。

我们以武汉中商为例完全按照先做减法再做加法的思路，从技术，基本，业绩，估值，题材等角度进行模拟分析。经过大幅调整后，这样类似的品种还是有不少的，相信各位博友按照这个思路在暴跌之后能够选出被错杀的更多品种，只是在选择时注意每个因子的审核标准可以有所不同，承担风险能力强的，有些条件就可以适度放宽。最后重申，仅做思路交流，不做任何推荐，由于个人能力有限，难免出现误差，请仔细甄别。