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14位私募投资家解读下半年投资策略
2010年06月25日 18:12理财周报
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长金薛冰岩：曙光初现下半年或现战略性投资机会
房地产短期内更严格政策出台的概率低，消费、医药、金融服务、先进制造业类股被看好
经济背景：一波三折的经济环境，改变经济失衡状态的方法是调整经济结构。
回顾过去三年，中国宏观经济可谓是一波三折。2008年，美国次贷危机迅速席卷全球，中国经济自然未能幸免。4万亿的经济刺激计划及超宽松的货币政策，成功遏制着经济快速下滑的势头，且推动宏观经济走出V字形的反转，2010年1季度GDP增长率达11.9%，远高于2009年1季度的6.2%。但这种过度依赖财政支出的经济增长注定不能持续，管理层不得不面临经济增长减缓和通货膨胀抬头的两难局面。改革开放以来，中国经济增长主要依赖投资与出口。当2008年出口遭遇困难时，改变这种经济失衡状态的根本办法，在于调整经济结构，推动产业的优化与升级，提高消费在经济增长中的贡献度。
房地产：调控措施循序渐进，短期出台更为严格政策的概率不高。
近期针对房地产的调控政策，正是基于上述经济背景。在当前经济适用房、廉租房、限价房等供应严重不足的情况下，房价高企会激起更多的社会矛盾，且将吸引大量的逐利资金，抬高经济对房地产行业的依赖性，降低社会资源的整体配置效率。从这个意义上讲，本次政府调控，其目的不再是单纯的“遏制房价的过快增长”，而是和调整经济结构的大背景紧密相连。倘若如此，针对房地产的调控政策将变得复杂而持久。但不管政策调控的取向如何，有个前提投资者必须明白，调控的目标并非是刻意打压房地产行业，相反是要遏制房地产市场的投机之风，促进该行业健康均衡发展。应该看到，房地产作为支柱行业，其地位难以取代，在这种逻辑下，管理层针对房地产的调控措施，很可能采取循序渐进的策略，短期内出台更严厉调控政策的概率不高。
股票市场：市场预期悲观，做多或做空的资金往往会成为助涨或助跌的力量。
股市的表现或许更能够反映出当前的经济和政策格局。在大规模经济刺激计划的推动下，上证指数从2008年11月最低的1664点，一路高歌到2009年8月的3478点，随后在市场对宏观经济能否持续复苏的质疑中、对货币政策趋紧的忧虑以及近期对房地产调控政策的恐慌中，过去的11个月，市场重心持续震荡向下，以金融股为代表的权重股持续疲软，整体估值已接近历史最低位。这不得不考虑全流通的因素。在过去13年，A股的估值区间分为两个阶段，1997年5月至2004年3月，A股整体估值在26至58倍市盈率之间，平均市盈率是41.18倍，2004年4月至今，A股整体估值在12至48倍市盈率之间，平均市盈率是23.88倍。
显然，随着全流通的实现，A股流通规模的大幅增长是导致市场整体估值重心下移的主要原因之一。当股市晴雨表的功能恢复之后，股市将更多地反映出经济基本面的变化，股价也将更多地反映出上市公司盈利能力的变化。联系到当前的市场，尽管以银行为代表的权重股未来整体的赢利能力在慢慢提升，但由于房地产政策的影响、农行IPO、各大银行再融资等对市场的影响被过度放大，以致市场预期仍处于悲观之中，而这种情绪的转变并非一日之功。尤其在股指期货推出之后，做多或做空的资金往往会成为助涨或助跌的力量。
投资策略：下半年或出现战略性投资机会，关注消费、医药、金融服务类股。
市场往往是短期看资金，中期看趋势，长期看业绩。我们认为，业绩的持续增长才是推动股价长期上行的根本因素。好的股票包含两个因素，优质的上市公司以及股价还要有足够的安全边际。当市场经历近期的大幅下跌后，部分优秀企业的价格已逐渐向有安全边际的买入区间靠拢了。
2004年大盘指数走势与现在有点类似，贵州茅台及张裕给我们带来骄人的投资收益。所以今年下半年，我们会将主要精力放在挖掘价值被低估且因市场波动出现买入时机的优秀个股上。
在中国经济增长期远未结束的大背景下，我们认为下半年出现战略性投资机会的概率较大，尤其是扩内需受益的消费类股、医改受益的医药类股、人口结构和消费升级环境下的金融服务类股和产业升级、进口替代的先进制造业股等。
至于股指期货，我们认为应将其作为一种避险的工具，不应投机性地去做空或做多，因在市场的剧烈变化下很有可能出现虽看准方向却被迫平仓的风险。
从容投资吕俊：A股短期难有出色表现中长期乐观
5月A股市场仍延续震荡下调态势，除医药生物行业调整幅度较小外，大部分行业跌幅均在5%以上
目前房地产行业政策调整带来的系统性风险已经基本释放，预计未来宏观政策，特别是货币政策的变动才是影响未来大盘的重心。由于市场对政策紧缩的预期和经济增速回落的担心，投资者信心难以完全恢复，但经过前期的大幅调整，技术指标短期严重超卖，市场整体估值处于合理水平，我国经济表现相对较好，险资提高股票和偏股基金的配置比例，人民币升值预期等使股市外围资金充裕，市场短期做空动能已有所减弱。
尽管从估值角度来看短期内A股下跌空间较小，但由于未来制约因素仍然较大，市场中短期仍难有较好表现。预计大盘仍将保持震荡调整态势，市场资金仍集中于成长性和防御性板块。
投资策略：对中长期形势仍保持相对乐观
但对政策调控压力及小盘股估值回归等因素可能导致的市场震荡保持警惕，在品种选择上要更加注重确定性。策略是降低仓位并保持一定的灵活性，积极调整持仓结构。
关注上半年业绩增长相对确定的行业，包括食品饮料、信息服务、医药、可选消费、交运等。另外在调整经济结构的大背景下，受益于政策的高成长品种有望获得超额收益，未来仍有结构性机会，可适量关注节能减排、新能源、新材料、航天军工等。
鼎锋资产张高：年底前有机会寻找被错杀二线龙头
错杀股的重点是传统产业，在市场悲观时，传统产业可能被错误定价，从而带来投资机会。
从趋势投资的角度看，目前市场最缺乏的是信心，最关键的区域是2800-3000
目前A股整体动态TTM(四季滚动市盈率)接近21倍，而市场大底998点的交易日，TTM市盈率为19.39倍，目前仅比当时高10%，假设市场对未来悲观预期程度与当时相同，也仅意味着指数还有10%的下跌空间，对应2400左右。
而高点由于当前市场对国内经济预期比较悲观，市场最多可能也只会接受25倍的TTM，对应点位3100。因此从估值角度看，核心波动区间2400-3100.
从趋势投资的角度看，目前市场最缺乏的是信心，最关键的区域是2800-3000，如果能突破这一区域，那么向上趋势可能形成，市场信心将全面恢复，在此情况下市场核心波动区间为2600-3600。如果未能突破这一区间，市场将继续低迷且会向下继续拓展空间，在此情况下市场核心波动区间为2200-3000.
权重股的主力主要是公募基金，而公募基金在市场中影响不断弱化，导致公募基金对权重股的一致影响力弱化
自本轮调整以来，权重表现持续低迷，主要有几点原因：一是权重股通常与宏观经济关联度较高，在市场对宏观经济比较担心时，权重股的表现会受到压抑。二是随着权重股的全流通开始，流通市值不断膨胀，消耗了大量资金。三是权重股的主力主要是公募基金，而公募基金在市场中影响不断弱化，导致公募基金对权重股的一致影响力弱化。
权重股年内由于市场的企稳可能会有交易性机会。不过从中长期来说，以上因素较难消除，经济将持续“调结构”，第二产业占GDP的比重将不断降低，权重股长期估值水平已无法回到前几年的高点。
关于紧缩和房地产的政策。紧缩政策，从近期SHIBOR利率飙升这一现象看银行流动性已经明显偏紧，央行已经有意识的主动注入流动性，货币政策收紧已经告一段落，准备金率和利率调整都可能会延后。
房地产方面。由于近期一系列政策出台，房价已经开始松动，成交量下滑更快，全国重点房地产企业已经开始降价，如万科5月售价已经下降了12%，预计后续将对房地产观察一段时间，更强的政策不会出台。
在年底前市场会有交易性机会。可以从两个维度来寻找机会：一是从公司属性，二是从产业角度
下半年市场的走向，可能出现两种情形：
情形一，房地产投资下滑超预期，海外经济恶化超预期，下半年经济回落较快，政策无法出台有效的手段，股市将进一步下跌，寻找新的支撑。若出现该情形，则弱势格局最坏可能将持续到今年年底，或明年初。
情形二，经济小幅回落，海外企稳，政策微调，市场会有交易性或结构性机会。
我们认为情形二出现的概率较大，在年底前市场会有交易性机会。可以从两个维度来寻找机会：一是从公司属性，二是从产业角度。
公司属性，主要是关注成长股和错杀股。成长股重点是具有高、小、新特征的公司，“高”就是指公司高成长，高送转，小是指公司市值小，新是指公司处于新行业，有新的商业模式或新技术与新产品。不过，在11月前后第一批创业板公司全流通开始，可能面临估值回归的冲击。
错杀股的重点是传统产业，特别是二线蓝筹中的龙头公司。中国经济的产业结构调整不会一蹴而就，传统产业仍将是未来若干年支撑中国经济增长的主要动力，在经济减速期，产业整合及升级不可避免，行业龙头会受益于产业集中带来的利润聚集。而在市场悲观时，传统产业可能被错误定价，从而带来投资机会。
从操作上来说，成长股可以进行左侧交易，错杀股则以右侧交易为主，并且关注产业资本对该类资产的增持信号。
另一个维度是从行业和产业的角度，下半年有几个方向值得关注，一是受益于分配改革和最低工资提高的大众消费品，包括食品饮料、零售、服装、医药等。二是不受产能调整影响的轻资产的服务业、三是与移动增值、三网融合、物联网相关的IT行业，四是受益于旺季即将到来的旅游酒店业。
此外，对于当前点位的股指期货，仅从统计学期望值的角度以及上文分析的市场核心波动区间来说，从中期的角度目前期望值将小于0，放空股指期货的风险更大。不过，仅就目前市场，因为股指期货趋势性投资策略将更有效，做多股指期货也无多大盈利空间。
东方远见许勇：下半年寻底可能关注小市值大弹性
东方远见总经理许勇/供理财周报专稿
今年我们基于对市场的判断，采取“抓小放大、避重就轻、喜新厌旧”的选股思路
趋势判断：随着经济下滑压力的显现，在面临经济是否会二次探底的悲观预期下，2010年下半年A股市场的总体行情维持继续向下寻底的可能性很大
总的来说，2010年中国经济处于扩张状态，目前的点位对应A股市场动态估值在20倍左右。在这一前提下，我们认为A股市场在经历前期快速大幅调整后，在2500-2600点左右应该会形成一定支撑，目前反弹行情已经展开，短期平台正在构筑，反弹上限在2800点左右。然而，随着经济下滑压力的显现，在面临经济是否会二次探底的悲观预期下，2010年下半年A股市场的总体行情维持继续向下寻底的可能性很大。
前期A股市场的弱势行情源于政策面对房地产的调控，究其根源，是中国的经济走到了一个受制于环境、资源瓶颈和发展模式的拐点。我们认为，在房地产调控政策产生显著效果之前，市场反转走强的可能性很小，放松调控的预期也显得不切实际。
原因在于：其一，短期内房价的刚性导致短期内不会出现政策转向；其二，资金面整体来说延续了2009年的宽松状态，增大了房价持续调控的博弈。从最新的5月份经济数据来看，在国内前期宏观紧缩调控和欧洲债务危机的双重影响下，经济下行压力上升，经济正在减速，而未来的2-3个季度将继续减速，我们对CPI的判断是1-3季度上行，4季度企稳。2010年下半年，A股市场的真实底部取决于盈利预测下调的极限值，而全市场盈利预测下调的主要风险集中在地产调控对房地产产业链的冲击、银行拨备政策的变化、原料成本对资源品行业的盈利冲击这三个层面。
下半年思路：“抓小放大、避重就轻、喜新厌旧”
大盘股方面，低估值权重股表现持续低迷，究其根源，一方面在于产业政策的结构调整致使房地产及相关投资品、银行、石油煤炭等面临盈利预测下调的极大风险，另一方面在于流动性紧缩带来整个市场上面临资金面上的压力。随着股指期货制度的完善以及全流通增量股份与存量资金之间的显著差异，未来整个大盘股的估值将接轨国际，其扩张动能在新的一轮经济周期中将显著减弱。
与大盘股形成鲜明对比的是，小市值股票的估值提升来自于投资者对政策的预期以及对其成长性的信心。在经济可能下滑的背景下，纯风格投资的风险本来理应上升，但是由于大盘股的萎靡导致资金寻找出口、产业政策的结构调整让某些企业的成长充满想象空间，这类股票的走势将持续活跃，但总体估值偏高，安全边际不明显。
2010年下半年，股指将在震荡中完成筑底，但这需要一个过程。今年我们基于对市场的判断，采取“抓小放大、避重就轻、喜新厌旧”的选股思路，即：抓住市值小弹性大的股票，放弃市值大弹性小的股票；规避传统产业相关的权重股，选择盘子较轻的新型产业；喜好代表新经济发展方向的股票，摒弃旧经济的代表。上半年我们取得很好的效果，很多股票都逆市创出新高，基金净值表现也比较理想。
看好行业：战略性新兴产业中符合国家政策而又有业绩支撑的个股，另一类则是医药、零售、食品饮料等消费品行业中的结构性投资机会
下半年我们依然看好两类股票：一类是战略性新兴产业中符合国家政策而又有业绩支撑的个股，另一类则是医药、零售、食品饮料等消费品行业中的结构性投资机会。在市场总体偏弱的环境下，以银行地产为代表的权重股虽然存在交易性机会，但操作难度极大，而以新兴产业为代表的高成长股则有望持续优于大盘表现，成为市场风险逐步释放过程中具备持续进攻能力的热点，如新兴行业相关的电子信息、软件、新材料、出版传媒、节能减排等行业继续存在结构性超额收益机会。
然而，前期涨幅带来的估值偏高是这类投资标的面临的主要问题。在GDP增速放缓的情况下，我们认为唯有成长性能够抵御风险并带来超额收益。因此，我们在个股的选择上，优选具备一定的成长性，盈利增速保持稳定，估值比较合理，具备一定安全边际的品种。寻找类似的确定性机会，挖掘优良的稀缺品种，是我们公司一直以来的核心竞争力所在。
股指期货也是最近的热门话题，我们对股指期货也进行了持续的跟踪和研究。在A股市场目前这样的点位，震荡是主基调，没明确的趋势。单向中线的操作无论多空都是危险的。在某些阶段，我们倾向于坚定持有看好的研究透了的品种，然后持有相应的空头对冲性期货头寸，来获得比较好的阿尔法回报。
和聚李泽刚：低估值将延续大盘股难有超额收益
和聚总经理李泽刚/供理财周报专稿
未来银行、地产股机会不大。银行股的融资压力很大，而地产调控已经上升到政治高度
目前估值：国内市场的静态市盈率和2010年动态市盈率与海外市场市场相比，基本上与海外市场一致，A股和H股的估值上已经基本接轨
今年5月份，地方省份相继出台了地产调控细则，引发地产链条上的股票大幅下跌；欧洲债务危机前景扑朔迷离，引致海外股市大幅下跌，道指下跌7.92%，创2009年3月份以来的最大月跌幅。多种利空因素作用下，A股加速探底。
5月22日，上证指数最低达到2481.97点，创2009年5月以来新低。5月上证指数下跌9.70%，连续第二个月大幅下跌。
行业板块方面，医药股表现强劲，录得正收益，新能源、电池主题投资类股票表现较好；区域概念股中新疆股票整体活跃。周期性股票表现较差。没有业绩支撑题材股，重组股补跌幅度较大，虽然大盘和小盘在5月份均出现下跌，但是下旬反弹中小盘股表现出色。
截至2010年6月1日收盘，国内市场的静态市盈率和2010年动态市盈率与海外市场市场相比，基本上与海外市场一致，AH股估值上已经基本接轨，市场在继续大幅杀跌的概率已经很小，但我们认为会维持一段时间的低位震荡行情，其间会有阶段性反弹机会。
宏观判断：未来银行、地产股机会不大。银行股的融资压力很大，而地产调控已经上升到政治高度
我们认为，未来银行、地产股机会不大。
目前的市场，银行股的融资压力很大，融资一方面给市场带来资金压力，另一方面也表明中国银行业仍然没有走出信贷扩张--融资--再扩张--计提坏账的老路，竞争力不敢高估，未来银行股要继续走出独立行情的难度很大。
地产调控已经上升到政治高度，越来越多社会治安问题出现都表明未来2年“稳定压倒一切”将重新被政府所看重，除非楼价出现实质性下跌，否则调控很难出现松动，楼市调控绝对不会半途而废。
除此之外，石油石化运营能力目前仍比较低下，在油价不会实质性跳升一个台阶的假设下，我们几乎没有理由预期其业绩在未来2年能达到15%以上的增长率。
目前，传统产业代表的大盘股估值不断地刷新低点。与此对比，代表新兴产业的部分中小市值股票估值屡创新高，股票市场风格背离确是现实世界的真实写照。
这反应的是中国经济转型阶段新旧产业青黄不接的现实。传统产业处于下滑态势很难给予高估值，新兴产业尚未崛起，大部分企业处于“讲故事”阶段，还没能担当起经济增长引擎的作用。
总体上，A股估值体系现阶段仍是传统行业占据主导，目前较低估值水平预计将持续，大盘股在未来几年仍难获取超额收益。
主要理由可以归结为中国经济处于转型期，没有主导、优势产业带领中国经济很难走出大幅、强劲上升阶段，未来3-5年GDP“保8”将有难度，股票也不会走出单边上扬走势。
看好行业：看多新兴产业和内需行业。“调结构”是重塑中国经济的重要策略
目前，我们对市场的基本判断是维持中性，指数已经在筑底，但反转言之过早。
6月份融资数额将创阶段性高点，中国银行可转债发行和农业银行IPO将把融资推向阶段性高峰。紧缩政策没有松动，房产税消息屡屡见诸报端，显示调控的舆论压力仍然不减。低估值的大股票没能抵抗下跌态势，严重打击投资者信心。
所以我们仍然看多新兴产业和内需行业。
“调结构”是当前重塑中国经济的重要策略，富士康跳楼事件、广本罢工都表明过去30年成功经济增长模式面临变局，过去简单劳动力成本的优势正在消失。
但是，中国的工程师资源优势将继续强化，战略性新兴产业、部分内需消费品将可能成为中国经济增长的新引擎。
在中短线机会中，我们继续看好处于上升周期的海西、航空，以及政策惠及的农业板块。
而超跌反弹机会可能出现在建筑建材、大宗制造以及世博、新疆等区域板块。对那些挖掘充分、估值较高股票，我们耐心等待其买入机会，下半年新的方向突破也正在研究和挖掘中。
汇利资产何震：最佳投资期到来投资锁定新兴行业
汇利资产总经理何震/供理财周报专稿
比较青睐新能源、新材料、节能减排、TMT、医药、消费等行业，这些行业适应国家调结构的政策目标
截至2010年5月26日，上海汇利资产管理公司(下称“汇利资产”)旗下汇利优选一期的单位净值为165.92元，这距其2008年7月25日成立不到两年，而同期上证综指下跌近10%。即便今年以来大盘剧烈调整，汇利优选一期仍然获得了7%的正收益。
对于这个成绩，我个人比较满意，这充分说明我们很稳健，没有让客户亏钱，我觉得就很好了。
目前市场：属于中级调整。经济仍处于复苏周期，但在局部资产泡沫和潜在通胀的压力下，政府进行了反向调节，收紧货币
在我个人看来，市场波动分成三种类型。第一类是大级别波动，或者说系统风险，一般指市场整体跌幅超过30%以上；第二类是中级调整，跌幅在20%左右；第三类是小级别调整，跌幅10%左右。
大级别波动是由经济周期决定的，经济出现大问题，比如衰退或者萧条，就肯定会引起股市大幅下调，2008年的市场就是这样，这个时候估值体系会崩溃，不规避就有致命风险；中级调整是由大经济周期中的小周期决定的，一般是和大周期相反的，主要是货币政策和财政政策的逆向操作引起的，但经济基础还比较稳固，经济运行整体态势也不会改变，市场估值体系仍然是有效的，在操作上能规避最好，不能规避也不会出现致命的问题；小级别调整，是由市场情绪决定的，可以忽略不计。
这次调整属于中级调整，也就是说，经济仍处于复苏周期，但在局部资产泡沫和潜在通胀的压力下，政府进行了反向调节，收紧货币，但这些政策措施不会影响大的经济运行周期，经济仍然是在坚定地复苏，所以股市的调整空间有限。
大小盘转换：是个伪命题，大小盘股的上涨是跟经济周期相关的。在经济复苏期，一般大盘股的获益程度很有限
目前阶段，宏观经济处于观察期。政策可能暂时就停滞在目前的状态下，不再继续收紧但也不会放松。局部资产泡沫其实主要体现在地产上，但我不认为通胀会有很大压力，只要把房价控制住了，经济整体通胀的可能性是比较小的。而且房价一定能控制住，不要怀疑政府的决心。除了政策收紧，这波股市下跌的另一个原因是，中小板和创业板整体估值太高，本身也有调整需求。
对于市场一直讨论的大小盘风格转换，我觉得这是个伪命题，根本就没有讨论的必要。大小盘股的上涨是跟经济周期相关的。在经济复苏期，一般大盘股的获益程度很有限。从上一轮牛市来看，经济繁荣其实从2002年、2003年就已经开始了，到2004年，就有一些小股票率先受益上涨了，但到了经济繁荣中后期，2006年、2007年，银行股才开始上涨。
现在经济还只是复苏期，不支持大市值股票的上涨，上游那些大市值、强周期的行业，在宏观调控背景下，短期也不太可能有大的机会。另外，中国现在在调结构，压投资促消费，大市值公司大部分是跟投资密切相关的，所以在经济引擎转向内需的这个阶段，也会受到影响。
后市策略：新能源、新材料、节能减排、TMT、医药、消费等行业适应国家调结构的政策目标和经济未来发展趋势，相信都有很好的成长空间
但是到下半年以后，我认为中国股市可能会迎来最佳的投资时期，温和的通胀水平和较好的经济增长速度，是理想的经济环境。
从行业上讲，我比较青睐新能源、新材料、节能减排、TMT、医药、消费等行业，这些行业适应国家调结构的政策目标和经济未来发展趋势，相信都有很好的成长空间。同时，在这些行业里，有很多是成长性很好的小企业，这也是我们更加偏好的。
很多人都想知道，针对目前的市场，汇利资产的操作策略是怎样的？
4月份时我们把仓位降低不少，但仍保留了四成长线仓位，主要判断就是这是一次中级调整，信号是比较清晰的，加上中小股票的泡沫很大，有必要检讨手中的股票，对没有安全边际，或者上升空间有限的品种进行仓位调整。但这次下跌跟2008年不一样，不是大的系统风险，所以我们仍然会保留底仓，同时也选好了下一步要密切关注的股票，并随时做好入市准备。最近在股市从3200高点跌到2500点左右时，我们已经开始增加一些仓位了。
股市到了这个位置，我们就看估值，其实股票都已经选好了，现在就等它跌。至于大盘涨不涨，那不是我们判断的主要依据。从板块上讲，还是看好新能源、新材料、节能减排、TMT、医药、消费等。
京富林海：上证是旗型深证是箱体底部不远了
宏观危机导致细分行业内小型竞争对手的消失，摇摆政策刺激之下经济恢复需求仍在
上证综指是个旗形结构，深圳综指是一个箱体结构，目前从位置上来说已经接近下轨和下沿
今年上半年，由于管理层错误地判断了宏观形势，提前对货币进行了过度紧缩，当前经济已经处在一个减速的过程之中。如果不进行政策转向，二次探底和滞胀都有可能发生。在我看来，着眼于全球体系之下的宏观经济，紧缩政策越来越没有必要。当然我们是场上队员，无法代替教练去做出决策，只能根据他们的政策进行及时的反应。
目前通缩已经是相对明显了，人民币也有升值压力，货币升值是通货紧缩最明显的表现。如果在这样的背景下还要继续紧缩的话，经济乃至社会会出现一系列问题。房地产的打压已经到了限制市场活动的程度，继续的话恐怕要完全转向计划分房的方向，那是对1998年以来住房商品化的全面否定。
我认为今年是震荡市。技术术语角度讲，无非是两个结构，一是旗形结构，二是箱体结构。其实这两个结构在指数里也都出现了，上证综指是个旗形结构，深圳综指是一个箱体结构，目前从位置上来说已经接近下轨和下沿。通常看上证综指它已经接近下降通道的下轨的位置。现在接近底部区域吧，但是随着时间的推延，下轨也会不断下移，具体什么点位比较难以预测。
智能电网由于行业买方的垄断性，企业战略布局刚开始，持续性会比较好
因为我们一向是自下而上的投资研究路径，因此对行业和板块把握也不会投入过多精力。一般在我们投资体系里面，这方面的权重基本上就10%，对于行业的把握也是从某个企业出发沿产业链上下游伸展这样的思路去梳理，往往是在某个企业的管理者专业角度听他做出判断，发现其上游和下游产业处于较高“护城河”之中，然后深入进去寻找隐形冠军企业。
行业政策的特点是改变企业的盈利预期，俗称做大蛋糕，我们分析的时候重点在政策持续性和确定性这两块，持续性来讲，智能电网由于行业买方的垄断性，企业战略布局刚开始，持续性会比较好；确定性就是刚刚发布的电动汽车补贴政策了，明确支持充电纯电动这块。如果还能有处于这两者交集的公司，那就是优中之优了。至于区域政策是降低企业的投资成本，属于切分蛋糕的范畴，相对来说就影响时间短一些。
我认为最大的投资机会还是在于把握隐形冠军企业而非某个行业。一方面宏观危机导致细分行业内小型竞争对手的消失，另一方面摇摆政策刺激之下经济恢复需求仍在，产生订单归集和定价能力增强，这在一季度的业绩爆发性增长中已经体现。然后这种盈利增长的确定性又带来资金抱团维持高估值，企业可以再融资逆势扩张完全树立行业统治地位。
下半年最大的风险在于政府继续实行紧缩政策
下半年最大的风险在于政府继续实行紧缩政策。目前看来，人民币挂在美元上，减少人民币供应相当于减少美元供应，这样全球的钱就不够了，集中反映在欧洲就形成了本轮危机的恶化。目前的通胀已经成为历史，很快会变成通缩，采取紧缩的政策，其结果会和2008年一样，如果再加存准率，或者加息，必然演变成为经济和市场都二次探底。如果政策不转向，市场反应可能会比2008年更加激烈。现在就是希望政策能早点放松，越晚，货币流通速度突然降低的风险就越大。
投资者对于紧缩政策将带来滞涨的风险集中反映在权重股、周期股的低估值上。拿银行来讲，一旦发生滞胀，意味着贷款需求下降或者风险增大，而存款成本提高。国内投资者对于政策预期的敏感性已经导致其A-H倒挂。
不过对于细分行业龙头也就是隐形冠军公司来说，这反而可能是个机会，因为停滞导致新入竞争者裹足，行业整合顺理成章，订单归集和定价能力增强可以抵消价格压力，增长的确定性可以带来更多融资发展，加上国家新36条政策的落实，都是很有利的条件。
我认为弱市的解决还是解铃还须系铃人，可以重点盯住可能出政策的三个部门，一是财政部，如果再出刺激政策，像2008年年底4万亿那种，股市就可能走出弱市桎梏；二是银监会，有几个方向，比如贷款控制、行业性措施、减缓或者取消对大的银行的计划量的控制，不控制了，就有上扬可能；三是人民银行，一旦有利率、准备金率、公开市场操作等放松措施，就可以确定底部区域。所以弱市能维持多久，关键看政策。
仔细分析我们国家财政在1998年亚洲金融危机中的表现来看，扩张性政策在年底有很大可能出现，目前2007年以来总的财政盈余超过7000亿，国家也具备这样的能力。
景良投资廖黎辉：市场牛市晚期守住2500点很重要
如果2500点不能守住则可能下探2100点，2100点是2009年大行情的起点，积累了大量的筹码
趋势判断：2500点不能守住则可能下探2100点
2010年上半年的行情之弱出乎很多人的预料，因此市场冀望于下半年会有所反弹。但是对于行情，不能够去猜测，只能尊重趋势。
从上半年来看，大盘的各项指标都已经走坏，中期趋势明显向下，5月线和10月线已经死叉，20月线已经告破，在这样的情况下，存在幻想是不理性的。理性的投资者应当是观望为主，或谨慎参与个别板块的交易性机会。当前大盘虽然暂时企稳，在2500一线形成了一个小型的W形底，但是我不认为大盘就此可以展开反弹，这个W底对应的量还不够支撑大级别的反弹，后期走势需要观察。
我认为如果2500点不能守住则可能下探2100点，2100点是2009年大行情的起点，积累了大量的筹码，同时也是1600-3400这个区间大概的黄金分割点，而且如果到了这个点位，A股的市盈率也基本上和国际接轨，所以2100点是一个较强的支撑。投资者应当谨慎对待，做右侧交易者。
股市这么弱势，是有其原因的，中国宏观经济未来存在着一定不确定性，使得主流资金并不敢大举做多。
目前市场：房价、大宗商品到达高位，物价开始上涨，信贷开始收缩，这是牛市晚期，并可能进入熊市
我认为股市的周期大概可以分为三个阶段--第一个阶段是经济刚刚复苏，这时房价、大宗商品价格、物价普遍较低，而信贷却比较充裕，这一般对应于熊牛转换期；第二个阶段是经济各项数据开始走好，房价、大宗商品价格开始回升，信贷依旧宽松，这是牛市中期，也是确定性最好的一段时期；第三个阶段则是房价、大宗商品到达高位，物价开始上涨，信贷开始收缩，这就是牛市晚期，并可能进入熊市。
现阶段我认为应该属于第三阶段，房价、大宗商品价格已经高位，靠投资拉动需求已经难以为继，同时CPI开始上涨，超过一年期存款利率，后续经济存在着增速下滑和信贷收缩的风险，所以弱市可能要持续一段时间，两年左右是有可能的。
最近楼市受政策调控影响，已出现了很大的变化，虽然价格还没有大幅下降，但是成交量已经没有了。如果下一阶段出台了推动卖盘的政策，可能导致主动抛盘涌现，那个时候楼市则可能出现较大幅度的下跌。但过快的下跌也不是国家希望看到的，可能造成银行的坏账，所以我认为国家对楼市后续的政策会比较谨慎，最好让楼市以一种比较温和的态势缓慢地降下来。
看好行业：消费类、抗周期、轻资产的新经济行业，我认为即使是市场总体向下的情况下，这些行业依旧可能存在机会
在这样的大背景下，我比较看好消费类、抗周期、轻资产的新经济行业。目前中国一条很重要的主线就是“调结构”，这条主线不会是一年两年，而是会贯穿“十二五”计划，甚至会延伸到后续的五年计划。
我看好消费类、抗周期、轻资产的新经济行业，一方面这些行业受宏观经济影响相对较小，在熊市中有良好的防御性；另一方面，这些行业也和国家“调结构”的战略密切相关。与新经济行业相对应的，则是权重股的集体萎靡，我认为权重股的集体萎靡可能还要持续很长一段时间。
权重股能否走好，取决于两个因素，缺一不可，分别是充裕的资金面和良好的宏观经济面，只有经济向好，而且资金充裕，权重股才会有表现，而且这个特征将越来越明显。这是因为权重股大多在传统经济，而中国面临着“调结构”的问题，决定了权重股和宏观经济的关系会越来越紧密，而且现在随着全流通，很多权重股和2005年-2007年的那次牛市的权重股已不可同日而语，其流通市值很多都扩大了十倍以上，导致了推动权重股所需要的资金大大增加。中小盘股虽然面临着估值过高的问题，但我认为估值高是因为大家预期高，美国NASDAQ市场也曾因为投资者预期较高，而长期保持市盈率在50以上。
然而，估值过高的问题依然值得我们警惕，我的看法是，在权重股总体低迷的情况下，很可能出现中小盘股炒上去，掉下来，再炒上去的反复炒作、反复修正的过程。
我认为股期并不适合中线操作，一方面中国经济及外围市场(尤其欧洲)有巨大不确定性，另一方面毕竟股市从见顶以来，到现在已经有近30%的跌幅，技术性反弹随时可能展开，如果有利好政策配合，近20%的反弹不能说没有可能，如果杠杆过高，可能导致中线仓位爆仓。我认为股期参与最好还是短线日内交易为主，从大趋势来看，做多的风险更大。
睿信投资马韬：15倍50倍并存赚钱藏在新兴行业
2500点的股市再度大跌的空间已经不大，而迅速且有力度上升的美好愿景同样无法实现
未来判断：长期依赖固定资产投资的GDP增长方式已在改变
在全世界都高举凯恩斯大旗的时候，我们反而应该深刻怀念其伟大对手哈耶克了。哈耶克曾经说过：经济周期波动，是使用信贷工具的必然伴生品。
信贷工具的使用，在中国大陆尤甚。信贷的增幅已经开始压缩，周期的波动当然也不能避免。
近期政策的变化对市场影响非常大，从中或可观察到管理层逐步温和改变中国经济增长模式的期望和决心。如果将近期政策当作2007年中开始的调控的一种延伸的话，则整体的方向还是比较容易判断的。
当前，长期依赖固定资产投资的GDP增长方式，已在改变。复杂多变的贸易环境和利害相争的政治角力，都已无法提供其它发展中国家自发的产业升级路径在中国再现了。在固定资产投资的增速开始下降时，惟有主动出击支持新的增长点出现，近期新兴产业的支持政策出台速度明显加快。
所以，客观对待“延迟”了两年的真正结构性调整政策，对判断股市的运行非常重要。
既然管理层已经开始淡化(当然，绝对不是退出)固定资产投资拉动经济的老路径，那么周期性明显的行业及与固定资产投资密切相关的行业必会遭遇压力，5月份PMI指数的下滑本也预示着下半年的GDP增幅会逐渐收缩。
从外部环境看，美国经济恢复势头明显，欧洲却因主权债务导致经济运行趋势无法乐观，这令我们的出口难以乐观进而影响到我们GDP的增长，5月的出口数据虽然非常漂亮，但定单式的出口模式，或许会让影响滞后几个月才会有体现，必须清醒地观察未来3个月的出口情况。
固定资产和出口两驾马车暂时无法乐观，而消费能力在居民收入没有发生巨大变化的前提下突然出现飙升式的释放也不现实，则产业政策有保有压的局面下，货币政策或许将不会迅速严苛起来，当然，不严苛不等于如之前12个月里那么资金泛滥。
股指预测：2500点的股市再度大跌的空间已经不大，而迅速且有力度上升的美好愿景同样无法实现，3季度指数(以上证指数为例)更多地将在2600点上下150点之间窄幅波动
这决定了权重股虽然目前估值处于历史低端区域，但不具有大幅度上涨的空间，这也导致未来2个季度里，指数难有气势磅礴的表现。宏观政策的变化及相对宽松的货币政策仍将持续的合力下，2500点的股市再度大跌的空间已经不大，而迅速且有力度上升的美好愿景同样无法实现，3季度指数(以上证指数为例)更多地将在2600点上下150点之间窄幅波动。
而这个阶段，也将是中国股市从未有过的：15倍市盈率估值的蓝筹股与50倍估值的小公司并行。
的确，15倍乃至10倍估值的大股票没想象的那么坏(中报期间它们反而存在机会)，50倍甚至70倍估值的小股票也绝对不可能整体都如想象的那么美(中报期间整体的风险不小)，但估值是靠增长预期支持的，当某个阶段市场整体对周期性板块预期悲观时，存在穿越周期能力的小品种就变成了稀缺品--这也是二八始终无法转换的本质原因。
笼统地概括目前高估值的小股票仍然具有较大机会，显然是不理性的，但其中必然存在可以长期稳定走牛，且不太受指数影响的品种。
看好行业：最少在3季度里，自上而下的行业性投资机会很小，而业绩每每超预期的新兴行业公司(不排除部分民企竞争力强大的传统行业公司)将提供大部分盈利机会
中小板开板6年，涌现了大量迅速成长并成为大市值公司的案例。我们更看重具有长期快速增长素质的新上市的小公司，认为最少在3季度里，自上而下的行业性投资机会很小，而业绩每每超预期的新兴行业公司(不排除部分民企竞争力强大的传统行业公司)将提供大部分盈利机会，特别是管理层对经济增长模式思路的改变及对新兴行业支持力度加大的环境下。
睿信投资旗下的不同风格产品在近半年的运作中，也体现出了思路需要转变的必要性：睿信今年初成立的一只新基金，着重把握新兴行业小公司的投资机会，半年多的时间里已经超越市场30%，在指数自年初下跌20%以上的局面下，仍然获得了10%以上的正收益。
所以，我们的研究员多数奔走在对具有潜质公司的调研路上，的确，现在的投资很辛苦，但辛苦才能发现现在是50倍2个季度后就是30倍甚至更低估值的快速增长公司。
15倍和50倍并存的尴尬，实际是对思路和研究能力的一种考验。
尚雅石波：“经济底”与“政策顶”博弈个股还是看新兴
尚雅投资总经理石波/供理财周报专稿
经济的持续回暖将在很大程度上压缩股指下跌空间，区间震荡将是下半年指数的主要运行态势
流动性的放宽以及未来市场预期的好转，指数上升的概率增大
未来可预见的一段时间内，“经济底”--经济的持续回暖；“政策顶”--政府对流动性的回收，将继续成为支撑和限制股指的两大最主要因素，同时纷繁复杂的国内外经济、政治环境也将对A股市场产生一定的影响。
结合市场的整体估值水平和一季度A股在世界范围内涨幅排名倒数第二的具体情况，我们认为虽然指数可能有一定幅度的调整，但经济的持续回暖将在很大程度上压缩股指的下跌空间，区间震荡仍将是今年下半年指数的主要运行态势。
尚雅继续维持对未来股指的中性看法。虽然下半年的经济数据可能有所下降，但流动性的放宽以及未来市场预期的好转，指数上升的概率增大。另外，由于目前的点位已接近历史低点，即使股指下跌，空间也不会太大。我们预计，此阶段对应的上证指数震荡区间将在 2350点到3000之间。
我国住房问题的核心是居民收入差距过大导致居民购房能力的社会差距扩大
从4月份的宏观数据来看，虽然消费、进出口数据大幅度上涨，但规模以上工业增加值和城镇固定资产投资增速均较上期出现了小幅回落，而近期出台的房地产调控政策更加大了市场对于经济下行的担忧。由于目前国内经济正处于转型阶段，政府调控措施的不确定性增加，我们认为，在对整个房地产行业预期的不确定性没有消除之前，都不排除观察期过后会有进一步政策的出台。特别是目前我国居民购房能力明显低于其他发达国家水平。这说明，我国住房问题的核心是居民收入差距过大导致居民购房能力的社会差距扩大。因此，基本居住权的保障、购房能力社会差距的调节都需要政府在住房政策上发挥自己的作用。而从A股市场来看，虽然目前房地产行业的整体估值较去年有大幅下降，但依然不具备足够的投资吸引力。在这段行业调控周期结束之前，我们将有限制的、阶段性地把握地产等行业的反弹机会。
消费、医药、节能环保、新能源类品种具有相对独立于宏观经济、符合国家产业结构调整方向等特点，可能迎来一个较为快速的成长期
虽然我们觉得现阶段的市场情况不十分乐观，靠流动性支持的大市值公司暂时不具备投资机会，但从最近国家发布的一些指向经济结构调整和产业升级的政策措施来看，在结构调整这一转变过程中，我们相信仍然存在一些相应的公司在资本市场中会有良好的表现，例如消费、医药、节能环保、新能源类品种。因为其具有相对独立于宏观经济、符合国家产业结构调整方向等特点，可能迎来一个较为快速的成长期。尚雅将对其进行重点关注。
对于强周期性行业，虽然今年业绩普遍较去年有大幅上升，但受流动性收缩以及宏观经济不确定的影响，在当前这一市场环境下并不具备明显的投资价值。同时，从目前的市场心理来看，悲观情绪已成为主要基调，前期估值水平过高的板块在没有取得非常良好业绩支撑的情况下势必会进行一轮价值回归，对此我们将尽量回避。但从另一方面来讲，此次股价的大幅度下跌也给我们提供了一个难得的建仓良机。一些原本长期看好的个股，由于下跌被错杀，被给予了一次低位买入的机会。
近期市场持续大幅下跌，以石油、煤炭、房地产及众多银行为代表的权重股依然是导致指数走低的主要原因。而大部分新兴产业相关个股则由于受到政策面影响，此阶段表现得较为稳健。加上机构进行风格转换，所以大盘股和中小板、创业板股票走势相背，结构性的特征越发明显。
考虑到中国经济结构转型的必然性，中国经济将从过去的出口导向型逐步转向内需拉动型，传统的制造业将让位于新兴的消费和服务业，而目前股市中的权重股大部分都是些传统行业，因而，以网络、媒体、平台型企业、IT服务业、文化产业等为代表的轻公司都有望持续跑赢目前的权重板块，直到市场流动性出现非常明显的回升，才可能重新具备系统性的投资机会。权重股低迷的表现将持续一段时间。
进一步说，转型是长期的，我们相信，未来传统的权重行业在国民经济中的地位将不断被弱化，取而代之的，必然是受到政策持续提振的新兴产业，在迎来一个快速的成长期之后，势必会表现得越来越抢眼。
此外，我们的投资策略是寻找结构性机会，重个股轻指数，我们将持续以精选个股为重点，挖掘优质的上市公司，给投资者带来更好的投资回报。
翼虎余定恒：三要素影响A股看好信息技术、医药
一是要观察已出台政策的具体效果怎样，二是全流通下市场承受能力如何，三是下半年公司业绩
从各项经济数据看，宏观经济表面处于复苏过程中，但由于复苏的动力来自于信贷的过度投放，对地方投融资平台的依赖，对房地产市场的依赖，导致经济体内在结构严重失衡，面临劳动力、资金、土地、资源和环境的全面约束，必须转变经济增长方式，调整经济结构。
因此现在政策预期并不明朗，政府实际处于两难境地。经济增长和结构调整政策导向目前存在冲突，面临短痛与长痛的选择。如继续保持高增长，结构会进一步失衡，但反过来让结构均衡，增速则会下来。
我们基本判断现在是一个政策观察期，短期内继续出台紧缩政策可能性不大。3--6个月以后，随着地产政策的发酵，成交量会明显下降，房价会有所松动，但下跌空间不会太大。
届时政府如继续容忍这种时间换空间的调控态势，成交量仍然没有上来，那么房地产调控政策的效果就没有真正达到，因为对经济的拉动作用不明显，则经济的转型、结构的调整的各项政策就无法落实到位。
这样政府到时就有可能会出现调控思路上的变化，不把房地产税理解成对房价的打压，而是理解为对地方政府税制的调整，改变原有模式下地方财政和土地出让的关系，将税收来源从流转环节调整到保有环节，从这个角度来看，不排除3--6个月后会出台房地产税政策。
届时要看资本市场如何解读，市场可能会解读为更加严厉的政策出台，不排除市场出现过激反应。
目前三个要素影响A股。一是政策，要持续观察已出台政策的具体效果怎样，判断下一步的政策走向。二是扩容，像农行、上海银行、宁波港这些大盘股上市对市场影响，以及全流通下市场承受能力如何。三是业绩，目前市场预测经济二次探底，上市公司业绩会出现下滑，需要观察会否发生这些情况，如和市场预测一样或者更差的话，不排除市场进一步往下行的可能。
我们很难预测点位变化，但是3-6个月内，我们认为A股是不乐观的。
今年做投资时，战略上不能把调结构看成是压力，而应该把它看成现有格局下未来增长的新动力。
在行业上，地产、有色、钢铁、水泥等行业在快速发展后机会会明显减少。
我们会主要关注一是像通信、科技、互联网等这些战略新兴行业。比较典型的有手机支付、智能终端、触摸屏等相关公司。第二是三网融合、智能电网等领域。第三，传统的行业中面临大的战略性机会的行业，像医药、铁路货运等。
现在创业板以战略新兴产业为主，受惠于结构调整政策，它会维持高估值、高股价的格局。但是从参与的程度和机会来看，可操作性并不强，相对谨慎、理性的资金参与程度不高。
智德投资伍军：房价必须要跌权重股暂无机会
欧洲主权债务危机蔓延，在通缩背景下，投资者可顺应转型大趋势，投资受益行业
国际环境：欧洲主权债务危机蔓延，欧美市场出现通缩迹象，虽然经济处于复苏期，但不排除这次危机给全球带来恶性影响。
经历了2009年的V形反弹之后，中国经济增速已经在今年一季度触顶。随着欧洲主权债务危机的蔓延，全球经济会否“二次探底”已经成为当下最热门的话题之一。
当很多经济学家认为全球金融危机已经烟消云散时，欧洲主权债务危机又不可避免的扰动着全球经济复苏的进程。由于危机具备较强的传染性，并且开始向PIIGS之外的国家蔓延(如匈牙利、英国)，使得我们不得不对于欧洲经济的前景给出消极的展望。而国际金融市场已经对此做出了较为激烈的反应。道琼斯工业指数已从今年4月的高点下跌12%，法国CAC40指数从4月高点下跌15%，上证综合指数年初以来暴跌22%。资金纷纷涌向避险资产，美元指数和黄金年初以来分别上涨了12%。美元指数和黄金进入5月以来呈现出少见的正相关性，目前的相关系数达到0.81，处于近20年的高位，表明投资者的风险偏好已经发生了重大逆转。
很多人担忧全球天量流动性的注入会引发恶性通胀，而从目前欧洲和美国的数据来看，却呈现出通缩的迹象。通缩的机理与通胀相反，即流动的货币相对社会的商品量过少。美国4月份CPI数据自2009年3月以来首次出现下降，环比降幅0.1%。美国4月份PPI环比下滑0.1%，4月核心CPI按年率达到最近40年来最低。风暴的核心地带西班牙已经完全陷入通缩，其4月CPI年率为-0.1%，24年来首度出现负值。从美国国债收益率曲线来看，美国经济也已呈现出较明显的通缩迹象，中长端收益率下行趋势显著。
为何会出现通缩？主要是由于银行忙于修复自身的资产负债表，不愿放贷，再加上金融机构的去杠杆化仍在持续，以及货币流通速度不断下降。欧美各国都在全力以赴节衣缩食、削减开支，需求的减弱也对物价造成不小的压力，而这也强化了市场的通缩预期。
从长期来看，通缩的危害性比通胀更为严重。通货紧缩效应--企业利润减少、个人预期收入降低、宏观经济衰退、物价下降、币值上升、金融秩序混乱等，一旦发生将对股市构成沉重打击。当然目前全球经济依然处于复苏阶段，但也不能排除主权债务危机恶化给全球经济带来恶性影响的可能性。
中国国内：通胀风险大大降低，房地产调控将会持续，A股市场悲观预期已现，权重股估值便宜但机会仍微。
就中国国内情况来看，在通缩的国际大背景下，通胀风险已经大大降低，GDP已于一季度触顶，接下来会出现回落走势。虽然5月的出口数据大幅超出预期，但鉴于欧债危机影响的滞后性，接下来的数据仍需谨慎。而从工业增加值数据来看，同比增速3月以来逐月递减，5月数据也是低于预期。
我们认为，房地产调控将会持续，直至房价有20%-30%的明显下跌。因为对于房地产的调控是一项关乎社会稳定的政治任务，任由泡沫无限扩张，对中国经济和社会将带来灾难性后果。目前我们看到的积极信号是，中央在大力推进保障性住房建设，这对于拉动投资和平抑房价都有积极作用。
就A股而言，今年以来连续下挫的走势已经提前反应了悲观的预期。目前沪深300指数10年预测PE为13.3倍，接近历史估值底部区域。如果后面没有更坏的事情发生，那么可以判断股指位于底部区域。但如果中国经济出现“硬着陆”，或二次探底，那么股指还将面临一定的下行风险，因为上市公司的盈利预测将被下调。
对于银行、地产等权重股，虽然估值很便宜，但我们认为仍没有大的机会，只存在阶段性反弹行情，因为制约股价的基本面因素没有发生实质改变，如对于地方融资平台风险的担忧，对于房地产泡沫和调控的担忧等。我们认为大盘在下半年还是具有阶段性反弹的机会。
投资建议：顺应经济转型大趋势，投资受益行业，自下而上精选可持续增长个股可获超额收益。
根据国金证券的研究，中国青壮年劳动力人口拐点在2008年前后已经出现。在原材料价格上涨之后，劳动力优势的消退以及成本的提升，将使经济面临增长瓶颈与通胀压力的两难境地，因此中国经济转型迫在眉睫。而转型期必将是曲折的，未来的中国经济将以更持续的速度增长。投资者应该顺应中国经济转型的大趋势，投资于相应的受益行业，如消费服务、生物医药、节能环保、低碳经济、先进制造业方面的股票。自下而上精选可持续增长的个股是获取超额收益的关键。
