?李敏雯
现金脱手献议(exit offer)对股票投资者来说，正如周华健的歌曲曲名那样“让我欢喜让我忧”。
上周，驰马拉链(CMZ)主席邵克生以每股19分的现金脱手献议，向股东收购其余35.02%的股票，让公司全面私有化。邵克生家族是驰马拉链的大股东，已经持有公司64.98%的股权。
每股19分的价格比驰马拉链8月1日的最后15.5分的交易价高了23%，也比该股票最后一个月成交量加权平均价(volume weighted average price)高出33%。
这个价位已经是2008年金融海啸爆发以来还未触及的价位，市场人士一般相信这个价位属于“合理”，应该会广泛被投资者接受。
然而并不是所有的投资者都那么幸运，现金脱手献议因为太低而令投资者不满的情况也时有所闻。
事实上现金脱手献议也分成好几种情况，不能相提并论。
一般上公司有自愿除牌和非自愿除牌两种，自愿除牌例如有些公司本身财务状况健全，但因为种种外在因素比如财务丑闻影响了龙筹股的形象，股价并没有很好地反映公司的资产价值。
这些企业或许认为让公司私有化将能更好地掌控大局、展开大规模的改革计划，或者看好其股票可能在其他市场更有作为而选择除牌。若大股东已经掌握超过50%的股权，那就可以向市场提出现金脱手献议。驰马拉链就属于这一类。
另一种是获得其他买家的垂青，比如上月1日除牌的新达科技(Sinomem Technology)，是在被私募股权基金鼎晖中国管理公司(CDH China Management)完成收购后从新交所除牌。
??? 当时的收购献议价为每股0.70元现金，比宣布前交易的0.545元，以及该公司在2003年上市时的首次公开售股的0.44元都明显要高。
有时若公司的发展潜力佳，还会出现超过一名竞争者挑起竞购战。比如去年间马来西亚投资公司国库控股(Khazanah Nasional)和印度富斯保健集团(Fortis Healthcare)争着收购百汇控股(Parkway Holdings)，闹得沸沸扬扬，把公司的现金脱手献议推得更高，非常利于小投资者。
不过受访业内人士指出，至今还没有龙筹股有这样的吸引力，要让买家争着抢购。
还有一种属于非自愿除牌，新加坡交易所(SGX)从2008年3月起开始发布的“观察名单”(watch list)，每个季度更新。连续三年蒙受税前亏损、并在过去120个交易日的每日平均市值不到4000万元的主板上市公司都被纳入名单。这些公司有24个月时间改善财务状况，否则将面对除牌。一些公司就因为无法“翻身”，只能面对除牌命运。
目前新交所并没有强制规定这样的公司除牌就一定要有退出献议，不过它曾提醒公司在除牌时的献议必须“合理”。
一名龙筹股独立董事受访时估计，在本地，可以说10家公司中，只有3家会给退出献议。
他受访时也说，别说是龙筹股，就算是在香港和美国这样的大交易所，目前也有好多“潜水股”因为公司没有盈利，仍然以非常低的价位勉强挂牌，但大股东并不愿意给予退出献议，让公司和小股东自生自灭。
香港和美国，一般上也没有这样的退出献议可以让小投资者可以拿回一些资本。
今年4月，海洋国际(Ocean International)就因无法达到新交所的要求而被下令进入除牌程序。其大股东Major Gold Assets Corp以每股2分提出现金脱手献议，远低于21分的发售价。不过截至上周，已经有超过95.8%的股东接受了该献议。
投资者的考量因素
??? 没有退出献议而股价大幅度缩水，会让小投资者沮丧；但当退出献议达不到预期时，小投资者也会被夹在中间：接受献议的话，投资将从账面亏损(paper loss)转为实际亏损；不接受献议，股票可能最终可能分文不值。
新加坡证券投资者协会研究(SIAS Research)分析师黄建锝受访时指出，当投资者收到退出献议时，考虑的因素应该有三个方面。
首先，退出献议对公司目前的估值和未来展望是否合理？
黄建锝指出，一些公司在新交所的“观察名单”中，如果这些公司的财务状况仍然无法在两年内恢复到基本水平，新交所可能要求该公司除牌或暂停其交易。
黄建锝认为，如果投资者持的态度是这家公司将无法重新达到新交所的要求，那他们就应该考虑接受现金脱手献议，否则股票将在公司除牌以后不再流通。
不过也有例外的情况。因为这类公司的“壳”也有一定的价值，可能吸引到“白武士”前来搭救，即另一家公司为该问题股注入新资产“借壳上市”，让其有机会起死回生，这可能是小投资者拥有的一线希望，但这样的机会仍属罕见。
第二，公司现有资产是否会吸引到另外一个有潜力的竞争者，以更高的献议价进场？
再有，一些收购献议有附带条件，收购者需要累积超过50%的股权才有效，否则收购献议将中止。这类收购者可能是主要股东，但股权还未达到50%。
黄建锝指出，若属于第三种情况，投资者可能为避免收购不成所带来的风险，而选择直接在市场上售卖股票。
