?文： 李廷伟 （译：麦美莹）
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谈到商品，人们很自然地会联想到“原油”、“银”、“黄金”或甚至“咖啡”，但很少人会对种植在热带地区的数百万公顷棕榈树感兴趣。与其他大受追捧的热门商品相比，为何人们应对这些矮胖的绿色植物也该多加注意呢？
或许很多人不知道，从这些棕榈树所提取的树汁可能会为你带来闪闪发光的财宝。事实上，这些称为原棕油(CPO)的液体黄金在商品市场中已静静地兴波作浪。从文中的图表，我们可以看到原棕油的走势令许多人感到诧异，它从每公吨700美元左右大幅攀升至2011年2月的每公吨1,298.50美元的高位。
虽然原棕油价格受到季节性因素的影响，但它突然引来购兴仍令很多人感到不解。其中一个令原棕油受到关注及需求提高的重要原因是油价上涨，尤其是当石油价格升越每桶100美元的时候，人们纷纷在市场中找寻替代能源。原棕油除了用作煮食及其他传统用途外，目前它在经过加工后也可作别用。马来西亚政府正在利用原棕油来生产生物柴油，以满足来自欧洲国家的庞大需求。
除了欧洲外，其他国家像哥伦比亚、印度、韩国及土耳其预料也将会对生物柴油的需求大大提高，因为越来越多国家希望减少对化石燃料的依赖。在需求增多的情况下，假设其他因素保持不变，原棕油价格无可疑问将会攀升。把焦点转移至本地，我们从商品领域中挑选了两家对原棕油十分依赖的企业，为大家作详尽分析(请参看文中加插的故事）。
原棕油不单只可以用来生产生物柴油，在经过提炼后，可作为食用菜籽油，而且是世界上最多人食用的菜籽油之一。
肯纳格(Kenanga)的种植领域分析师Lim Seong Chun预期棕油的收益和生产会在10月及11月达到高峰。他表示：“目前棕油价格走高是因为大豆油及亚麻籽油的供应短缺。当大豆油供不应求时，人们会转而购买棕榈油。”
有趣的是，目前可食用的棕榈油价格比大豆油便宜很多，这将可能令出口需求提高，从而在未来几个月推高原棕油的价格。
值得考虑的商品股
金光农业资源(Golden Agri-Resources)
绿色和平不再指责 – 雀巢公司(Nestle S.A.)早前重新开始向金光农业资源的印尼子公司购买棕油产品，促使分析师认为这是一个好消息，因为这不但可以提高其棕榈种植园的可持续发展，也对公司的“绿色运动”带来强有力的评价。记得在2011年3月，公司据报违犯了环保条例，导致联合利华(Unilever)、雀巢及卡夫食品(Kraft Foods)等巨子停止向公司购买棕榈油产品。
话虽如此，我们期待其他巨型食品公司如联合利华恢复向公司购买棕榈油产品，才可为其带来更多催化剂。值得一提的是，CIMB(联昌国际)及OCBC(华侨银行)的报告指出，联合利华为公司的FY08总销售额提供3%的贡献，而雀巢的贡献仅占公司FY09销售额的0.5%。这两家研究公司均给予公司“买入”评级，目标价分别为0.81元及0.80元。
公司的重点仍然放在扩张业务。作为全球第二大的棕油种植园企业，公司在印尼的总种植面积达到44万6,200公顷(截至2011年6月30日)。而公司并没有就此停下来，它计划在未来三年内，每年继续扩大其种植园面积2万至3万公顷，主要是开发它在印尼目前拥有的10万公顷土地。
公司预期今年的棕油产出量会提高。较早前，公司的指引是如果天气良好，今年原棕油的产量将可以提高5-10%。提提大家，公司的1H11原棕油产量达到125万公吨，比去年同期增加31%。
除了规模外，值得我们注意的还有印尼政府对提炼产品从2011年9月中开始减税。提炼、漂白及除味的棕榈油的出口税削减10%，但棕油的最高税率实际上维持在22.5%不变。马来西亚棕油提炼商协会指出，这意味着每公吨提炼棕油可减税72元至129元之间。
与此同时，大和(Daiwa)预期原棕油价格在2011年尾将攀高至每公吨1,150美元，并至1H12末达到每公吨1,400美元。这家研究机构给予公司“表现优于大市”评级，目标价为0.86元，它表示，存货减少、大豆油市场紧张以至对菜油需求增加将继续为增长势头带来支持。
美华国际(Mewah International)
规模不大但十分诱人 – 如果你希望在你的投资组合中加入一些棕油股，另一个选择是规模较小的美华国际，它在马来西亚拥有提炼厂房。
公司在尼日利亚-多哥-贝宁占有总品牌食用油市场的45-55%。由于食用油被视为日常必需品，因此需求大幅下跌的可能性不高。事实上，它的产品需求受到一定的支持及越来越壮大。此外，由于非洲国家没有设定价格上限，让公司可以把过高的成本转嫁给消费者。
再者，公司的高产能利用率也十分诱人。野村证券(Nomura)指出，公司的产能利用率目前约为92-94%(印尼平均约为65-75%；马来西亚平均约为80-85%)，为公司提供了经济规模的优势。更甚的是，公司希望至2H12，每年能把提炼产能增加19%至330万公吨。
可是，印尼调低棕油的出口税可能令马来西亚的提炼商(像公司)面对更严峻的竞争，由于它们并没有获得棕油出口税务优惠。然而，星展唯高达证券(DBS Vickers Securities)认为最近公司遭抛售，应该已经把印尼调低出口税率的潜在弱势考虑在内。
此外，这家研究行预期公司在2Q11公布令人失望的业绩后，将会交出较佳的成绩单。 由于Eid节日即将到来，季节性需求将增加，预期销量及毛利将提高。星展唯高达证券预期公司3Q11的销售额约为1,250万美元至1,500万美元(季比升108-250%)，并把公司的评级从“卖出”提升至“充分估值”，目标价为0.39元。
