东方证券周凤武安倩

　　我们预计市场在经历了大幅回调之后，投资风格将从追求不确定性溢价向追求确定性溢价转换。

　　从2008年10月28日最低的1664点开始，上证指数涨幅最高达到了109％，目前仍涨74％。而有色金属、采掘板块涨幅更是一度高达214％、192％，铁路产业链板块涨幅最高却只有69.16％，调整后约55％。

　　业绩强反而落后大盘

　　我们认为，铁路产业链涨幅落后于行业和其他板块主要是出于以下因素。

　　一、在前一轮上涨过程中，市场追求不确定性溢价。涨幅居前的大都是在预期宏观经济转好过程中，业绩有望逆转的行业和公司，如上的煤炭、有色、钢铁；而铁路产业链的业绩增长具有确定性，由于没有大幅超预期的因素，市场反而给了折价。

　　二、市场对上市公司业绩预测有一定分歧：虽然铁路板块的增长具有确定性，但具体到上市公司盈利预测层面，大家有一定分歧。再加上出于谨慎性考虑，上市公司层面表态低调，影响到二级市场股价表现。

　　但我们认为，随着市场调整的深入，投资将从前期的追求不确定性溢价向追求确定性溢价转换，铁路产业链等业绩增长稳定的板块，其投资吸引力将被凸显出来。

　　最具确定性增长

　　目前我们认为行业内最具有确定性增长的是铁路产业链。为了应对经济危机，我国加大了基础设施建设，其中，一直落后于我国经济发展水平的铁路被摆在了突出的位置，根据最新的《中长期铁路网调整规划》，2010、2012、2020年，我国铁路网规模要分别达到9万公里、11万公里、12万公里以上的水平，而到2008年底我国铁路网营运里程只有8万公里，可以说从2009年开始我国铁路建设将大幅提速。对比我国和欧美、日本等的人均铁路营业里程，我国人均铁路营业里程远远落后于这些国家，经历过这一轮的大规模建设，未来我国铁路的发展空间仍然很大，铁路投资将是一个持续的过程。

　　上市公司业绩增长稳定：铁路建设的加速直接带来上市公司业绩的稳定增长。未来几年我国铁路建设的年均投资额将达到6000亿元以上，中国中铁（6.10,0.08,1.33％）、中国铁建（9.38,-0.01,-0.11％）作为我国铁路建设的龙头企业，将分享这一大蛋糕，带来业绩的高速增长。双铁订单饱满，截至7月，铁路基本建设投资累计值同比增长160％，中国铁建、中国中铁仅1季度就分别获得新订单1278亿和1360亿元，订单充足率分别达到2.4和2.1，均创出历史新高。也就是说，双铁不但今年的生产任务已经排满，而且明年订单也早已排满。根据订单驱动的收入预测方法，预计未来3年双铁的收入复合增长率将达到30％以上。

　　机车车辆购置投资方面，2008年购置机车额度为566.35亿元，今年计划额度为780亿，未来几年有望达到1000亿的年均投资规模。中国南车（4.62,0.04,0.87％）作为我国铁路机车车辆的龙头企业，也将首先受益于大规模机车的采购拉动。此外，机车需要一个逐步配置到位的过程，也即铁路机车的采购也将是一个较长的过程，这一板块的公司所受的拉动效应将长于基建类公司，我们预计机车采购的景气度至少延续到2015年。

　　估值有吸引力

　　从估值方面来看，我们认为三家公司相对于市场估值水平仍具有吸引力。从PE角度看，目前中国南车、中国中铁与市场估值水平相当，但低于机械类上市公司估值水平，其中最具有估值吸引力的是中国铁建。从PB角度看，三家公司相对于市场均具有一定吸引力，从PS角度看，三家公司PS远远低于市场的平均水平。

　　具有确定性增长的板块理应享有一定的溢价，而在前期的非理性追捧不确定性的背景下，这类的公司却被市场所忽略。我们认为在此轮市场风格转换过程中，是真金其光辉终究无法被掩盖，投资铁路产业链正当其时。