www.eastmoney.com   2009-09-08 14:01   靳雪翔   东海证券.
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　　业绩超预期净利翻番，超预期。报告期内，公司实现营业收入42.47亿元，同比减少21.69%;营业成本36.72亿元，同比下降23.75%。实现归属于母公司所有者的净利润为10.42亿元，同比增加110.52%;实现基本每股收益0.47元，超出了此前市场的预期。

　　投资收益大增，单位燃料成本下降。报告期内，二季度显著超预期，一是公司处置了一部分金融资产，获得了不菲的投资收益。根据公司公告，2009年二季度公司出售韶能股份、美的电器、交通银行股权，共获得投资收益4.18亿元;二是燃料采购减少，价格回落导致单位燃料成本下降，盈利能力大幅提高。

　　前景很广阔需求回暖。报告期内，公司电量下降的主要原因：前5月受金融危机影响，以外向型经济为主导的广东省用电需求下降;西电东送电量同比增加39.77%，而省内机组发电量比去年同期减少15.55%;公司所属主要电厂上半年检修时间同比增加较多。据统计，二季度电力需求回暖以及西电送广东的增幅减小，广东地区火电机组利用小时大幅回升至1088小时。预计随着国内宏观经济企稳回升，以及全球经济的复苏带动中国出口的反弹，外向型经济地区的电力需求将进一步回升。广东地区的火电机组利用小时有望进一步提高，并带来机组盈利能力的持续改善。

　　电源储备丰富。公司机组主要分布在珠三角，所供电量约占深圳市用电量40%以上。公司目前可控装机525.23万千瓦，权益装机534.46万千瓦。

　　在建项目主要有加纳、满洲里热电、开封京源发电、南宁电厂等，在09-10年集中投产，未来3年公司权益装机有望增加超过26%。此外，公司持有60%股份的河源#2机组已于09年8月14日顺利通过168小时试运行;公司“上大压小”滨海电厂2×100万千瓦机组项目近期有望获得发改委核准，预计2010年动工。

　　上调至买入评级

　　假设公司当前的综合税率不变，综合标煤价格维持在700-750 元/吨，利用小时下降5%，不考虑利率和汇率的变化以及其它金融资产处置的收益，上调公司09、10、11 年每股收益为0.79、0.82 和 0.83 元，对应动态PE分别为15.95、15.36 和15.18 倍。当前PB 为2.25 倍，远低于行业平均，上调至“买入”评级。

　　风险提示

　　需求下滑风险。国际国内经济形势出现不利影响，社会需求减弱，导致公司售电量超预期下降。 煤价风险。煤炭市场依然存在不确定性和不稳定性，煤炭供应和煤炭价格出现超预期的不利波动。投资收益下滑风险。公司金融资产总额较大，受二级市场资产价格波动的影响，存在一定的投资收益下滑的风险。大盘估值下滑的风险。二级市场目前整体估值水平偏高，若出现系统性风险，公司的股价也将受到影响。