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01768赛得利控股??

简介：

赛得利控股为特种纤维素生产商，分别於巴西及中国的工厂生产溶解木浆及黏胶短纤。

已发行股份：33.7亿

上日收市价：7.5

总市值：????253亿

市盈率：????15倍

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(1)溶解木浆通常分为黏胶浆与特种浆，具有广泛用途如纺织品、非纺织品、轮胎、增稠剂、漆、香烟过滤嘴、药品、食品、肠衣及化妆品。(2)黏胶短纤是一种纤维素纤维，具有与棉相同的吸水性及透气性，用於各种纺织品及非纺织品，如婴儿湿巾、个人护理用品、医用垫及家用湿巾。

优势?

1、行业需求增长强劲

中国成为黏胶浆需求最大市场，2009年中国需求占全球约33.8%，达0.74百万公吨，07-09年以38.4%的年复合增长率增长。由于棉花需求产量停滞不前，中国纤维行业已逐步以黏胶短纤代替棉花。

????2、行业龙头地位

根据PCI?Fibres的资料，於2009年，赛得利是中国最大的溶解木浆供应商（按量计），约占40%市场份额。?赛得利的业务模式整合了上游溶解木浆业务及下游黏胶短纤业务,?并且参与生产过程的每个阶段，从研发到种植树苗到生产溶解木浆及黏胶短纤。集团在巴西拥有约9.2万公顷领有经营木材种植园活动的许可证，约8.4万公顷可用作生产或种植。桉树木材为生产溶解木浆的主要原材料。旗下巴西工厂能够供应目前集团生产黏胶短纤所需的所有溶解木浆，配备两条生产线，生产黏胶浆及特种浆，产能为46.5万公吨，09年12月及2010年6月开工率分别为75%及95%。旗下江西工厂生产黏胶短纤，产能约为年12万公吨，预计2011年底扩大至16万公吨，2012年底前扩大至36万公吨。正计划在福建莆田再增加一个年20万公吨产能的工厂。根据根据PCI?Fibres的资料，赛得利的黏胶浆甲纤含量高达96%，高于同业91%-95%，有利于其客户在生产中降低能耗。纵向整合的规模竞争优势有助于维持行业龙头地位。

3、具成本竞争力的经营架构

????工厂策略性地设于原料来源地、运输中心及客户营运点附近，公司得以维持偏低的物流及运营成本。截止2010年底，行业平均每公吨生产成本为870美元。

此外，溶解木浆及黏胶短纤的生产设施分别设於巴西及中国两个劳工成本便宜的国家，虽中国目前面临一定用工荒，但劳工成本优势一定时间内暂时不会消除。具成本竞争力的经营架构并受益于规模经济效益，有助于在行业中保持优胜的竞争力。（主要竞争对手为A股山东海龙 000677, 江苏澳洋及浙江的富丽达）

风险因素

1、法律诉讼

截至2010 年 6 月底，集团牵涉 565 宗，总值约 940 万美元的损失风险被评估为很可能，且尚未计提拨备；?

2、外汇风险

???集团的营运成本主要以巴西雷亚尔及人民币计价，但申报货币则为美元，美元贬值将令其营运成本增加，并对其盈利构成影响。

综合考虑，虽有潜在的法律诉讼风险，但与公司总收入占比有限，看好行业增长前景。

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免责声明

以上分析仅供参考，不构成任何买卖建议，笔者并未持有以上股票