银座股份
:业绩略超预期,资金压力缓解
银座股份600858批发和零售贸易
事项:银座股份发布2014年一季报,1Q实现营业收入40.35亿、YoY=1.8%;归属上市公司股东的净利润为1.39亿或EPS=0.27元、同比增长24.1%;扣非后净利润1.37亿元(非经常性损益主要为银座商城托管净收入780万和政府补助74万元)、同比增长34.0%,净利率为3.4%,略超我们预期。
平安观点:
1Q收入增速环比改善,毛利率大幅提升
1Q新开门店3家,目前共计拥有门店95家。在期内地产业务结算较少的情况下,公司1Q收入增速环比提升10.9个百分点至1.8%,但仍明显低于去年同期的13.5%。经济下行、需求萎缩对公司收入端形成压制,即便众多小体量租赁店度过培育期也并未产生明显贡献。通过对门店进行内部升级改造,公司毛利率同比大幅提升1.35个百分点至18.8%,是业绩增速明显高于收入的主要原因。
销售 管理费用率同比打平,财务费用率持续下降
公司对费用端进行了积极管控并取得一定成效,1Q期间费用率同比下降0.19个百分点(其中销售 管理费用率同比打平),为近年来最佳水平。由于偿还了大量到期非流动负债,财务费用同比减少800万、费用率同比下降0.22个百分点至1.21%。公司目前计息负债率仍高达35.6%(负债额超过44亿),但随着青岛李沧&乾豪等地产项目的陆续结算,资金压力近期有望获一定程度缓解。
存在资产注入预期,但对资产负债表改善有限
大股东鲁商集团体内零售资产包括银座商城44家门店以及部分家居、便利店和汽车4S店,目前银座商城门店已全部交由上市公司托管,去年共计产生托管费用6700万元。资产注入将带来公司盈利规模和净利率快速提升(合并后“银座系”百货门店将超过110个、销售额达300亿),但银座商城高达90%的负债率意味着资产负债表短期难获有效改善。
维持14/15年EPS预测为0.68/0.85元,“推荐”评级
公司已进入战略收缩期,近期扩张大多采取轻资产模式。预计今年可供结算的地产项目为:青岛李沧银座广场项目6亿、乾豪项目1.5亿,根据假设我们测算贡献EPS=0.14元。作为山东地区零售龙头,公司拥有较强的区域影响力,并能够享受山东地区消费升级带来的增量需求。维持14/15年EPS预测0.68/0.85元,现价对应2014年PE=9.9X,“推荐”评级。
风险提示:经济复苏进程低于预期;人工、租金费用刚性上涨;网络零售的冲击。（平安证券）
???国药一致
:有息负债下降,全年业绩前低后高
国药一致000028医药生物
公司公布1季报:收入、净利润同比分别增长14%、17%,实现EPS 0.46元。商业收入增长约15%,工业收入略有下滑,预计2季度起将有所好转;募集资金到位,有息负债逐步降低,预计Q2起财务费用将显著降低,全年业绩增速前低后高。看好公司商业平台优势,工业有外延预期,维持全年净利润增长43%预测。
季度利润增长17%:1季度分别实现收入、利润总额和净利润55.34亿元、2.14亿元和1.68亿元,同比增长13.7%、18.3%和16.8%,实现EPS 0.46元,每股经营性现金-1.17元。毛利率同比提升0.1个百分点;费用控制良好,营业费率同比下降0.1个百分点,管理费率同比持平。投资收益(参股万乐药业贡献)1076万元,同比增长16%。资产减值247万元,同比减少725万元。
预计14年业绩增速“前低后高”:3月份募集资金到位,报告期末短期借款较起初减少了8.2亿元,同时账上现金22.6亿元,较期初增加11.5亿元,预计2季度起有息负债仍将继续降低,2季度起财务费用将陆续下降。
预计Q1医药商业收入增长约15%:商业的增长得益于两广一体化布局的逐步完善,两广阶梯式的物流配送网络已经搭建完成,随着新一轮招标的展开,我们认为公司的市场份额将逐步提升;同时内部智慧型供应链建设取得新突破,多仓运营全面开展,两广区域实现一个库存管理,运营效率逐步提升;预计Q1工业收入略有下降:工业短期的下降主要是受制于抗生素行业的低迷,我们认为后续将逐步好转;
维持业绩预测和“强烈推荐-A”评级:我们预计14~16年净利润同比增长43%、21%和19%,按照增发后最新股本测算,预计全面摊薄后EPS 2.05元、2.49元和2.95元。商业两网络布局基本完成,后续精细运营、新业务拓展以及市场份额提升将驱动商业业务保持20%的成长;工业产品结构继续调整,同时随着募集资金的到位,我们认为后续也存在外延预期,我们按照14年30倍预测PE,目标价61.5元,维持“强烈推荐-A”评级。
主要风险:1、国家控制抗生素使用,可能对公司抗生素业务的持续高增长带来压力;2、广东省招标方式变化对商业业务造成不确定性。（招商证券）
???红旗连锁:一季度收入增9%净利增4%,关注门店资源与电商合作价值
公司4月25日发布2014年一季报。2014年一季度实现营业收入12.14亿元,同比增长8.63%,利润总额5368万元,同比增长4.01%,归属净利润4547万元,同比增长3.72%;扣非净利润4261万元,同比增长2.36%。摊薄每股收益0.114元,每股经营性现金流0.19元。
公司同时预计2014年1-6月归属净利润同比变动[-3%, 5%],为9999万元-1.08亿元,合EPS为0.25-0.27元。
简评及投资建议。公司一季度收入12.14亿元,同比增长8.63%,估计主要来自外延增量;毛利率增加1.03个百分点至26.03%,可能仍主要来自增值业务。因持续快速展店以及运营费用的自然上涨,一季度销售管理费用率仍同比增加1.17个百分点至21.08%;财务费用增加5万元至12万元,仍维持在较低水平。费用率增加抵消了毛利率的改善,一季度归属净利润仅增3.72%,净利率降0.18个百分点至3.75%。
此外,公司近日公告与苏宁云商签署《战略合作协议》,拟合作领域包括:双方电商平台对接,完善“自提点”业务(2013年已开展),在双方门店中增设点位实现业态互补,打造促销和会员资源共享平台等。合作协议有效期两年,且若到期双方无异议,则自动顺延一年并以此类推。我们认为,近期京东、1号店等电商通过便利店形式加速落地,而公司在成都较完善的社区网点布局,线下资源价值突显,本次与苏宁合作已有所印证,后续进展值得关注。
维持对公司的判断。公司在成都区域已密集布点,在当地具备较强的品牌认知度和竞争实力;以便利超市为主的经营业态具有一定特色,避开了内外资大卖场的直面竞争。而其未来需要持续跟踪的问题则在于:(1)公司在加快四川省其他区域(除成都外)扩张速度下,净利率已从较高水平逐渐回落(由2010年的5.45%降至2013年的3.54%);(2)面对日益激烈的成都市零售业竞争环境(如外资便利店加快开店),能否保持目前在该区域内较好的盈利能力。
维持盈利预测。预计公司2014-2016年EPS分别为0.43元、0.47元和0.52元,目前10.69元的股价对应2014-2016年PE各为25.1倍、22.7倍和20.4倍,PS约0.84倍,处于行业较高水平。考虑到公司在当地具备较强品牌、规模优势、在省内三四线城市仍有下沉空间,并与腾讯、阿里(支付宝)等电商龙头展开了O2O合作等,维持6个月目标价11.5元(对应2014年0.9倍PS)和增持评级。
风险与不确定性:成都市零售业激烈的竞争环境;异地展店速度及培育情况不达预期的风险;租金上涨和不能续租的风险。（海通证券）
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???金宇集团:招标疫苗收入增长提速,毛利率提升,推动14 年业绩高速增长
投资要点:
投资评级与估值:14年牛口蹄疫三价疫苗广泛纳入招标推动招标收入显著增长,直销疫苗持续增长,悬浮培养趋于稳定毛利率提高,推动14年净利润高速增长,上调盈利预测,重申“增持”评级!预计14-16年实现净利润299.5/374.5/431.3元,同比增长19.4%/25.0%/15.2%,扣除13年投资收益后净利润同比增速为58.4%/25.0%/15.2%,实现EPS1.05/1.31/1.51元(原EPS 为0.87/1.09/1.27元),当前股价对应14年EPS 为25倍,给予30倍估值,目标价32元,上涨空间22%。
关键点假设:14-16年,假设牛口蹄疫三价疫苗销量为1.08/1.30/1.52亿头份、均价2元/头份,猪口蹄疫O 型双组份疫苗销量为4.2/4.3/4.4亿毫升、均价为0.44/0.45/0.45元/毫升,口蹄疫直销疫苗销量为0.6/0.8/1亿头份、均价6.2元/头份,综合毛利率为73.8%。
有别于大众的认识:(1)14年“春防”招标疫苗收入增长显著:14年全国强制免疫疫苗“春防”招标的重要变化是将牛口蹄疫O 型、亚洲I 型、A 型三价疫苗纳入招标的省份显著增多,依据中国政府采购网已公布的15个省份招标、中标公告,其中5个省份开展了对牛口蹄疫三价疫苗的招标,公司作为国内仅有2家生产企业之一,预计“春防”销量增长显著。牛口蹄疫三价疫苗均价2元/头份,高于二价疫苗0.9-1元/头份约100%-122%,对二价疫苗具有替代作用,假设公司牛口蹄疫疫苗销量稳定、三价苗销量占比主导,则牛口蹄疫疫苗收入或将接近翻倍增长。同时,其他招标疫苗均价同比增长5%-10%。预计14年招标疫苗实现销售收入约4.8亿元,同比增长约30%,一季度是招标重季,或将实现销售收入1.8-2亿元,同比增长50%-67%。(2)直销疫苗销量持续增长:公司口蹄疫直销疫苗质量领先,广受养殖企业用户认可,14年以来依然供不应求。假设14年销量同比增长50%,则预计14年实现销量6000万头份、销售收入3.7亿元,一季度或将实现销售收入0.9-1亿元,较去年同期约3000万元同比增长200%以上。(3)悬浮培养生产趋于稳定有助毛利率提升:公司悬浮培养规模化生产始于11年,3年来伴随工艺稳定、纯化损失率降低、生产效率提升,同时,毛利率较高产品收入占比上升,共同推动综合毛利率提升。13年公司毛利率为70.6%,较12年67.4%提高3.2个百分点,其中13Q4毛利率为89.3%。预计14年公司毛利率有望进一步提升。(4)产能扩张推动持续增长:13Q4新增的4。5000L 悬浮培养生产罐已于2月份投产,预计首批产品将于4月份上市,新增产能投产后公司抗原产能由约16亿微克增长至24亿微克,同比增长50%,将有效缓解目前各类口蹄疫疫苗产能压力。
股价表现催化剂:“春防”招标疫苗收入增长超预期、直销疫苗销量高速增长。
核心风险:猪价持续低迷致直销疫苗需求下降、牛口蹄疫三价招标疫苗销量低于预期。（申银万国证券）
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???东方电热财报点评报告:一季度实现开门红,加码油服保增长
公司年报显示:13 年全年收入和利润分别为8.27 亿元和9071 万元,同比分别增长25.2%和-4.83%,利润总和与去年基本持平;考虑到去年同期获政府补贴1000 多万元,而今年仅100 多万元情况下,扣除政府补贴等后净利润增长约7.87%,全年实现主营利润大幅增长,符合我们之前预期;四季度单季度净利润约3220 万元,对应EPS 0.16 元,(去年同期1257 万元,EPS0.06 元),同比大幅增加156%,环比来看,1-4 季度利润同比增长-44%,-32%和-3.5%,第四季度剧增156%,符合之前利润呈现“爬楼梯”态势的判断,业绩进入高增长时期。公司油服业务在5 月份完成瑞吉格泰并购且仅半年销售收入情况下,实现收入2421 万元,同比增长12.74%;保守预计若全年核算可达近5000 万元收入,收购之后效益凸显。
14 年1 季度显示,1 季度收入和利润分别为2.34 亿元和2583 万元,同比分别增长41.97%和40.71%,对应EPS 为0.13 元(去年同期为0.09 元)。一季度毛利率为26.42%,同比增加0.8 个百分点,期间费用率12.24%,和去年基本持平;营业利润率13.7%,增加0.54 个百分点。一季度业绩增长的主要原因是民用电加热器和工业电加热产品销售收入的增长。我们研判一季度业绩增长接近40%,主要源于民用和传统工业电加热器产品的贡献,三、四季度随着油服业务利润的显现,公司利润增速将逐步提升,全年实现主营利润大幅增长,符合我们之前预期;同比来看,13 年1-4 季度利润同比增长-44%,-32%,-3.52%和 156%,逐季度提高;而14 年1 季度已经实现 40.7%的增长,且预计随后几个季度随着油服业务和多晶硅电加热器的放量,业绩将主机提升。随着今年2,3 季度海上油服业务新订单收入逐步显现以及3 季度新基地的建成投运, 海上油服业务的顺利拓展以及传统工业多晶硅电加热器需求的增加,公司盈利能力进入高增长阶段。
使用超募资金5000 万元对瑞吉格泰增资计入注册资本,用于“海洋油气处理系统项目”建设。此次增资完成后,瑞吉格泰注册资本将增加至15,000 万元。公司积极加码海上油基地服建设,为后续增长打下基础。
公司投资亮点:1)14 年1 季度业绩同比大幅增长40.71%,业绩开门红;2)增资瑞吉格泰注册资本至1.5 亿元,加快海工基地建设,打造最具实力的海上油气处理系统航母,达产后年收入达13.7 亿元,净利润2.7 亿元,增厚EPS 约1.36 元,极大拉升公司业绩;3)近期中海油海上大单打开国内海上高端油服大门,预计中海油后续业务饱满,全年订单量超1.5 亿元。4)顺利进入中海油油气分离整体设计和总包业务,进展速度超之前预期;5)海外海上油气项目持续收获,预计今年贡献收入8000 万元,且毛利率高于国内。6)传统多晶硅点加热器随着近期多晶硅技改及复产项目增加,业务持续好转,预计今年销售收入超5000 万以上;7) 小家电、水电加热器市场开拓顺利,预计今年销售翻倍增长,超1 亿元;8)纯电动车用电加热器已经进入国内电动车供应商体系,且从电加热元器件供应商向成套模块供应商转变,今年预计销售近3 万套,带来收入1500-2000 万元;9)民用电加热器保持好的增长,未来水电加热器翻倍增长,确保民用电加热器利润稳定增长;保守预计14 年油气总包业务达到2.5-3 亿元,贡献利润0.8 亿元,EPS0.4 元,占比近40%。预计14-15 年EPS 为1.01 元和1.37 元,PE 为18 和14 倍,作为未来5 年业绩增速最快,估值最低的海上油服公司,给予目标价28 元,有60%空间。持续给予“强烈推荐”评级。（东兴证券）
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???外运发展
:短期看好内部流程e化,长期看好跨境电商业务
外运发展600270航空运输行业
2014年1季度业绩符合预期
2014年1季度公司实现主营业务收入8.84亿元,同比增长1.6%,主营业务成本7.86亿元,同比增长0.5%,最终公司实现归属母公司净利润1.33亿元,合每股0.15元,同比上升16.1%,符合预期。
主营业务利润率创新高。主营利润率同比改善2.8个百分点至10.8%,创过去2年的新高,我们认为:内部流程的电商化,即减少代理层级,直接面对终端消费者,达到让利消费者及提升利润的双赢效果。
投资收益增长略缓。全行业1季度国际及港澳台快递收入同比增幅从去年平均的31.7%快速下降至15.2%,我们预计中外运敦豪贡献的投资收益增幅放缓,拉低投资收益同比增幅至2.9%。
发展趋势
物流电商化稳步推进,主业利润率有望继续向上。公司物流电商的终极目标为打造中性的物流电商平台。短期的内部流程e化,有助于公司在不增加人力成本的情况下,直接面对中小型货主,减少代理层级,提升效率和利润。
试水跨境物流电子商务平台,海淘阳光化受益第一股。国家海关总署批准广州进行跨境贸易电子商务服务试点,目前外运发展已经实现与海关数据对接,可在广州开展跨境物流业务。我们认为外运发展凭借自身广泛的国内国际网络基础、多年运输及与海关的合作经验、全新招募的电子商务团队,竞争优势明显:资源好于民企、动力强于国企,是海淘阳光化的受益第一股。
盈利预测调整
我们维持公司2014/15年盈利预测不变,净利润分别为7.77和8.97亿元,分别同比增长14.1%和15.4%,对应每股收益分别为0.86元和0.99元。
估值与建议
公司2014和2015年市盈率分别是14.0x和12.2x,低于国际可比公司的20倍,其中隐含的中外运敦豪估值仅为12倍,也明显低于国际快递业的18倍。受益电商化,公司业绩和估值存在向上空间,维持推荐评级和目标价人民币16.00元不变。（中金公司）
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温馨提示：以上个股均非本博研究，仅为转载，供大家参考而以！
