发表于 2019-04-26 18:00:34 股吧网页版
《钱图》连载一


第一章? 金融市场的三度空间


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从索罗斯的“三度空间”谈起


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华尔街曾有人建议,将两位世界级的投资大师——巴菲特和索罗斯的头像雕塑在总统山(Mount Rushmore)的对面山头。成为投资大师至少还有一点好处,那就是可以有人代你写书,而你只要滔滔不绝的说就行了。这两位大师都曾授权,以访谈的方式出版了各自的一本重要书籍。



巴菲特唯一的一本钦定自传《滚雪球》(The Snowball: Warren Buffett and the Business of Life),是授权美女作者爱丽丝?施罗德撰写的;而索罗斯也授权德国女记者克里斯蒂娜?科南,以深入采访的内容整理成书,书名为《索罗斯—走在股市曲线前面的人》(Soros on Soros: Staying Ahead of the Curve)。不过,该书的中文书名翻译是值得商榷的,以索罗斯的投资经历,如果仅仅框定在股市层面的话,也太委曲了这位国际投机大师。本章的研究,就从索大师的“三度空间”谈起。



索罗斯认为,他的量子基金(Quantum Fund)的结构是具有“三度空间”的立体结构。量子基金投资于很多不同的资产类别,例如外汇、原油、股票、期权等;并且在不同的资产类别上多头空头都可下注,这就构成了扁平的二度空间结构。然后量子基金又利用了融资交易,例如买进股票付5%的现金,另外5%的资金是借的;如果用债券做抵押,可以借更多的钱,可以用1000美元,至少买进价值五万美元的长期债券。索罗斯说:这种投资组合比较像建筑物,有扁平的结构,有融资,由基本持股的质押价值为支撑,建立了一个“三度空间”的结构。



如果一个“草根”投机者想摸索一下索罗斯的门道,通俗的理解,就需要至少能够1:1的杠杆放大资金,然后既要会炒外汇、又要会炒股票,还懂投资诸如原油、黄金、铜铝等期货品种。按照这种思路,做得不错的话,基本就可以大致体会到索罗斯所谓的“三度空间”的精妙了。当然,国内能够真正胜任三栖交易的人仍然是稀缺的。



笔者虽然是“草根”一族,但总想着能够站在巨人的肩膀上更有一些创新,因此常年钻研高明投机大师的成功路径。总结的心得体会蛮多,足足超过本书两倍的厚度,但是整理成书就需要提纲挈领,因此笔者就绘制了一幅草根版的金融市场“三度空间”图,希望纲举目张地,强调突出本书的研究重点,请见图1-1金融市场“三度空间”图。


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图1-1? 金融市场“三度空间”图
金融市场是有机联系的整体,真正的市场老手、交易大师,必须密切关注不同市场之间的彼此影响和关联度。股票市场参与者最多、对宏观经济的基本面反映很及时;外汇市场容量最大、对各国不同的基本面情况反映很准确;期货市场的博弈对抗程度最激烈,行情的涨跌很精彩刺激。



严格意义上,证券市场的两大支柱就是股票与债券,债券也属于有价证券。但是对于大多数普通投资者而言,债券市场投资仍比较陌生和专业深奥,还是区分开为好。在美国等发达金融市场中,债券市场的规模要大于股市规模,并且债券市场与宏观经济政策的联系也高度相关。英文中有“Bond vigilante”(债券警卫)一词,是指这么一批债市的机构投资者,他们通过抛售债券从而推高债券收益率,以抗议他们认为可能增强通胀的货币或财政政策。Bond vigilante曾在美国克林顿总统上任伊始的最初两年即1993年 至1994 年,推动其实行谨慎的财政政策,从而导致10 年期国债收益率从93 年10 月最低时的5.2%,在一年后攀升至8%以上。
财富全球排名居第十位、管理资产超过3600亿美元的太平洋投资管理公司(PIMCO)总裁比尔?格罗斯,被称为“债券之王”,他就是靠严谨细致的“总收益投资法”获得了长期优秀的债券投资业绩,挤身成为与巴菲特、索罗斯齐名的世界级大师。



债券市场与股票市场是特性鲜明的“对手市场”,债券市场需要分析股票市场的反面因素。经济形势一片大好、利率处于上升周期、通货膨胀预期较强的阶段,股票市场通常是上升,而债券则下跌和交易清淡。而当股市熊市抬头,股票一轮一轮惨淡下跌,紧张不安、惶惶不可终日和悲观消沉,恰恰是债券市场投资者高唱欢欣的美妙时刻。



在经济复苏并逐渐转入快速成长阶段,随着通胀或者通胀预期开始回升,债券将结束牛市转入持续下跌,而股票则将在经济增长中获益而牛气冲天。因此在经济复苏过程中,债券资产逐步向股票资产转移是比较好的策略。



中国在2007年全年共发行债券636次,发行总量就高达7.98万亿元,比上年增加40%,构成了金融市场的重要一环。央票、国债和政策性银行债是债券一级市场的主要品种,三者发行量占到市场总发行量90%以上。总之,这是一个反映宏观经济中长期趋势的市场。



纵坐标主要是从交易风格和策略的角度对投资行为进行分类,主要分为:投机性交易、对冲(套利)策略、价值投资型交易。尽管人们倾向于认为:投资是一次成功的投机,而投机是一次不成功的投资,但是把两类不同心态的交易者区分开来,还是正确的方法。而对冲(套利)策略则是得益于不断发展的电脑软件和资讯传播,令机构投资者能够有更多的方法和手段,把对立的策略、对立的交易品种,予以组合投资,以期达到风险极小的情况下,尽可能的提高收益。



“三度空间”的纵深研究,需要不断创新,借助金融工程学的工具和模型,以及运用诸如统计学等相关学科的知识。在本书的几个章节中,笔者抛砖引玉,希望能够奉献“探路者”的总结和心得。金融市场是海,惊涛拍岸,笔者已经探过的险路,虽然可能无足轻重,但至少可以在航海图志上点绘几处坐标和图释。


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