最近这一段时间，市场谈论比较多的话题是流动性，并认为依靠流动性充裕带来的市场牛市行情，将可能在流动性发生改变之后难以维持。而在周二，国家统计局公
布了7月CPI和PPI的数据，7月份CPI同比下降了1.8%，PPI下降了8.2%，降幅较上一个月有所扩大。理性的逻辑告诉我们，如果着眼于防止通
胀而收紧流动性的考虑，目前央行收紧流动性的动机并不强，通胀还在继续下行，何来防通胀一说？这样收紧流动性至少在短期内还是一个伪命题。但市场在周二的
表现并不强劲，原因又是什么呢？
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既然讨论流动性，那么我们应该把流动性定义一下。流动性分两个定义：一是指整个宏观经济的流动性，指在经济体系中货币的投放量的多少。而在股票市场，我们
提到流动性，指参与交易资金相对于股票供给的多少，这里的资金包括场内资金，即己购买了股票的资金，也就是总流通市值，以及场外资金，就是还在股票帐户里
准备随时入场的资金。
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如果在股票供给不变的情况下，或交易资金增长速度快于股票供给增长速度的话，即便公司盈利不变，也会导致股价上涨，反之亦然。这是很简单的需求供给关系，
但这种股价上涨是有限度的，受过多或过剩的资金追捧导致股价过度上涨而没有业绩支撑，终难持久，这种资金就是我们常说的热钱。而股票市场的流动性是建立在
预期基础之上的。
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我们平时讨论流动性，通常指的是宏观经济层面的流动性。但事实上，我们更应该关注股票市场的流动性。现在看来，股票市场的流动性在出现下降，这一点通过观
察最近几个交易日的成交量就可以得到一个简单的结论。我们知道，股票市场的流动性实际上是预期的反映，当股市投资者预期未来（注意不是当前）宏观政策（尤
其是货币政策）可能发生转变的时候，往往会提前作出反应。我们也注意到，7月份，银行间市场同业拆借月加权平均利率1.32%，比上月高0.41个百分点
——这是半年来最大的升幅。这可能是一个信号。
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2007年是“资金 业绩”双轮驱动的牛市行情，今年以来的上升行情则是资金驱动型的行情。我们认为，如果市场预期发生变化，那未来行情如果要继续展开，
必须依靠业绩驱动。我们近日对此有较为乐观的预期，但是，这还需要更多经济数据加以确认。7月份CPI同比下降1.8%，
PPI同比下降8.2%，告诉我们经济复苏还不能过于乐观。就短期而言，我们认为上海股市单边1200亿元左右的成交量水平显然不够支撑市场上行，投资者
在未来一段时间应该重点观察成交量的变化情况。