?????????????????? 天相投顾:兆维科技 期待资产重组 中性
??? 2009 年1-9 月,公司实现营业总收入1.62 亿元,同比下降25.2%;营业利润-3,707 万元,去年同期为-3,752 万元;归属于母公司所有者净利润-3,157 万元,去年同期为-3,472 万元;基本每股收益-0.19 元。
其中第三季度,公司实现营业收入 5,953 万元,同比下降30.8%;归属于母公司净利润-802 万元;基本每股收益-0.05元。
通信主业继续亏损,重组势在必行。目前公司主营通信及相关设备的制造和销售。受行业竞争激烈影响,公司主业已连续多年亏损。报告期内,公司业营业收入继续下降,主继续处于亏损状态,在我们预期之中。营业收入下降的主要原因在于:公司加快自身产业结构调整,逐步减少了印刷材料制造业务等微利产品的生产、销售;同时受全球金融危机延续并波及到实体经济的影响,产品出口额及装备制造业销售收入大幅下降。我们认为,因在通信设备行业缺乏核心竞争力,再加上行业的激烈竞争,公司现有主业继续持续亏损几乎是一种必然,资产重组显得十分必要。
借资产重组转身房地产,盈利能力将大幅改善。为扭转公司经营状况,公司正努力筹划重大资产重组:向大股东兆维电子集团剥离出原有业务资产,同时以6.03 元/股的价股定向增发股份收购北京市电子城科技园区91.36%股权和北京市丽水嘉园房产开发有限公司100%股权。资产重组完成后,公司主业将变更为园区地产、房地产开发与销售,并拥有完整、充沛的土地储备和丰富的客户资源,以及独特的区域竞争优势,并有望成为实际控制人北京电控的地产开发业务平台,发展前景看好。根据交易后的合并备考报表,2009年度拟注入资产预计实现净利润2.15 亿元。重组完成后,公司盈利能力将大幅改善。
目前,重组预案已通过证监会审核,我们认为,有望在今年年底或明年年初完成。假设重组于2009 年12 月31 日完成,我们预计公司2009-2010 年EPS 分别为-0.29 元和0.46元(按重组后总股本5.48 亿股全面摊薄计算)。对应当前股价,2010 年动态市盈率25 倍,估值较为合理。我们认为公司目前股价已较为充分的反映了重组成功的预期,首次给予公司中性投资评级。
?????????????? 金发科技(600143)由“推荐”维持“推荐”
??? 金发科技三季报点评:下游需求无忧,10年值得期待
事件描述
金发科技发布2009年三季报:
公司前三季度,实现营业收入和净利润47.7亿元和2.1亿元,同比减少19.1%和43.9%。第三季度,公司实现营业收入和净利润分别为19.8和0.83亿元,同比下降10.7%和42.3%。公司第三季度实现每股收益0.06元,前三季度实现每股收益0.16元,略低于我们的预期。
事件评论
第一,研发费用继续大幅提高是公司三季度业绩同比下滑的重要原因。
公司三季度业绩同比降低0.04元,主要原因是公司09年3季度继续加大了研发的投入(今年以来,公司加大了研发的入1~3季度,公司管理费用2.6亿元,同比提高71.1%),单季度管理费用大幅提高0.59亿元至1.1亿元,同比增加112%,对应业绩约为0.035元。公司加大研发投入将进一步巩固公司的龙头地位,利好于公司的长期发展。
第二,下游家电,汽车领域需求持续向好值得期待。
四季度为彩电销售的传统旺季,用于家电领域的产品收入占公司总收入的40%,我们预计家电领域4季度的销量将会有所增长。此外,据长江家电小组的预计,明年家电的产销量大约能与今年持平;据长江汽车小组的预计,明年汽车的销量同比增加可能达到10%,我们认为公司主要下游的需求无忧,尤其是汽车领域的需求依然存在超预期的
可能。
第三:公司可能会受益于原油价格的上涨。
公司在家电领域需求的市场份额较高,约为70%-80%,具有一定的议价能力,若原油价格温和上涨,公司能够将上升的成本传导下去,保持15%~20%的毛利率。此外,我们注意到公司"购买商品,接受劳务支付的现金"和"应付账款"在一,二,三季度逐渐增加,以"购买商品,接受劳务支付的现金" "应付账款"来衡量公司的原料购进成本情况,一,二,三季度分别11.48,14.35,22.32亿元,环比增长分别为25%,55.5%。尽管原料价格随着原油价格的反弹有所增加,我们以聚丙烯的价格来衡量原料价格的变化情况,一,二,三季度均价分别为803,1014,1074美元/吨,环比增加为26%和6%,三季度较二季度环比仅增加6%,远小于公司原料购进成本的环比增加值55.5%,这说明公
司三季度加大了原料的采购。因此,如果聚丙烯价格在原油不断上涨的情况下大幅上涨,公司在低价时购进更多的原料可能会带来业绩的提升。
第四:估值
考虑到公司4季度仍可能加大研发的投入,我们下调09年业绩为0.25元,维持10年业绩为0.55元。当前股价为8.94元,对应估值分别为35.7,16.2。我们认为,对10年业绩给予20倍估值具备安全边际,考虑到公司在改性塑料行业的龙头地位和技术优势,维持对公司的"推荐"评级。
????????????????????? 康美药业 周期性低点并不遥远
??? 单季度增速同比、环比下降:
三季度营业收入同比、环比增速分别为14.5%,-8.75%,增速均呈现下降,但毛利率3Q单季度达到32.4%,比2Q大幅度提高3.1个百分点,我们估计是中药材贸易增速下降,占收入比重下降,但饮片仍保持较高增长,带动毛利率大幅度提高;2.拓展市场增加费用:
公司继续向广东省二三级医院拓展市场,单季度销售费用率比2Q大幅提高近2个百分点,管理费用率因无形资产摊销增加提高了0.5个百分点,但由于毛利率提高更多,实际营业利润率是提高的,这也是净利润增长快于收入增长的原因;3.经营现金流:
购买商品与劳务的现金支出大幅增加,存货增速并未继续提高,我们判断可能是因为拓展销售的费用开支大幅度提升,带来经营性现金净流入只同比1.23%,每股经营现金0..06元;4.中药饮片龙头,后续增长点可期依据行业数据判断,饮片行业毛利率持续提升,但收入增速逐渐放慢,产成品的消化快于预期,年初行业高增长的周期性低点可能并不遥远,作为行业龙头,我们持续看好公司前景,后续OTC的市场拓展,京津地区的市场切入,以及10年康美中医院,前景仍旧值得期待,我们预计09、10、11年每古收益分别为0.29、0.38、0.48元,维持推荐评级。